Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл виступив з важливою промовою на щорічній конференції центральних банків у Джексон-Холлі, вважаючи, що поточна ситуація означає, що ризики зниження зайнятості зростають. Ця зміна в балансі ризиків може свідчити про необхідність зниження процентних ставок.
Пауел на початку свого виступу зазначив, що цього року ризики, з якими стикається Федеральна резервна система у досягненні подвійної мети зайнятості та інфляції, здається, «змінюються». Він вважає, що поточна економічна ситуація впливає на монетарну політику таким чином:
"Стабільність рівня безробіття та інших показників ринку праці дозволяє нам обережно розглядати коригування політичної позиції. Однак, оскільки політика перебуває в обмежувальному діапазоні, базовий прогноз та змінний баланс ризиків можуть вимагати від нас коригування політичної позиції."
Щодо ринку праці, Пауелл зазначив:
«В цілому, ринок праці, хоча і перебуває в стані рівноваги, є «химерною рівновагою», викликаною різким уповільненням як попиту, так і пропозиції трудових ресурсів. Ця аномальна ситуація свідчить про зростання ризику зниження зайнятості.»
Щодо впливу мит на інфляцію, Пауел сказав, що «раціональне базове припущення» полягає в тому, що мита призведуть до «однократного» зростання рівня цін, але ці впливи потребують часу, щоб повністю проявитися в економіці.
Загалом, враховуючи різні фактори впливу, Пауел вважає:
"У короткостроковій перспективі ризики інфляції мають схильність до зростання, а ризики зайнятості - до зниження - це складна ситуація."
Щодо коригування рамок грошово-кредитної політики, Пауел зазначив, що нова політична рамка виключила два формулювання: по-перше, що Федеральна резервна система прагне, щоб інфляція протягом певного часу досягла середньої позначки 2%; по-друге, що "відхилення від рівня повної зайнятості" використовується як основа для ухвалення рішень.
"Нове інформаційне агентство Федеральної резервної системи": Пауелл відкриває двері для зниження процентних ставок найраніше в вересні, з більшою впевненістю щодо припущень впливу тарифів.
Є коментарі, що Пауел зазначив, що стабільність ринкових показників праці, таких як рівень безробіття, дозволяє ФРС обережно розглянути можливість коригування монетарної політики, що обережно відкриває двері для зниження процентних ставок на наступному засіданні в вересні.
З відомим як "Нова федеральна резервна служба" Нік Тіміраос написав, що виступ Пауела підкреслює занепокоєння щодо ринку праці, прокладаючи шлях до зниження процентних ставок. На початку статті зазначено:
"Пауел зазначив, що перспектива подальшого уповільнення ринку праці може зменшити занепокоєння людей щодо того, що підвищення тарифів призведе до зростання витрат і посилить інфляцію, що відкриває двері для можливого зниження ставок на найближчому засіданні."
Тіміраос вважає, що ця промова є першим натяком Пауела на те, що його впевненість у базовому сценарії зросла, а саме: що вплив зростання цін на товари через тарифи буде відносно короткочасним.
Він вказав, що Пауел вважає, що вплив мит тепер чітко видно, і очікується, що він буде продовжувати накопичуватися протягом наступних кількох місяців. Проблема, з якою стикається Федеральна резервна система, полягає в тому, чи призведуть ці підвищення цін до "значного збільшення ризику стійкої інфляції".
Пауел також вважає, що одноразове підвищення цін через мита може бути розумним базовим припущенням, хоча це не означає, що вплив на ціни відбудеться одразу. Тіміраос зазначає, що якщо напруженість на ринку праці недостатня для підтримки більш рішучих переговорів про зарплату споживачів, які втратили купівельну спроможність через передачу мита, то така гіпотетична ситуація стане більш ймовірною.
Ось повний переклад виступу Пауела:
Монетарна політика та огляд структури Федеральної резервної системи
Голова Федеральної резервної системи Джером Х. Пауел
Виступ був опублікований Федеральним резервом Канзас-Сіті на економічному семінарі, що проходив у Джексон-Хоулі, штат Вайомінг, на тему "Трансформація ринку праці: демографічна структура, продуктивність і макроекономічна політика".
В цьому році американська економіка продемонструвала стійкість на фоні різких змін економічної політики. Що стосується подвійної місії Федеральної резервної системи, ринок праці все ще близький до рівня повної зайнятості, інфляція, хоча і залишається дещо високою, проте значно знизилася в порівнянні з піком після пандемії. Тим часом, баланс ризиків, здається, починає змінюватися.
У своїй сьогоднішній промові я спочатку говоритиму про поточну економічну ситуацію та короткострокові перспективи монетарної політики, а потім перейду до результатів нашого другого відкритого перегляду рамки монетарної політики, які вже відображені в опублікованій сьогодні нами «Переглянутій заяві про довгострокові цілі та стратегію монетарної політики».
Поточний економічний стан та короткострокові перспективи
Рік тому, коли я виступав тут, економіка перебувала на переломному моменті. Наша політика процентних ставок утримується в діапазоні від 5,25% до 5,5% більше року. Ця обмежувальна політична позиція допомагає знижувати інфляцію та сприяє досягненню сталого балансу між загальним попитом і загальною пропозицією. Інфляція значно наблизилася до нашої мети, а ринок праці охолонув після попереднього перегріву. Ризик зростання інфляції зменшився, але рівень безробіття майже зріс на один відсоток, що зазвичай не трапляється в історії, коли економіка не перебуває в рецесії. На наступних трьох засіданнях Комітету з відкритих ринків Федеральної резервної системи (FOMC) ми переглянули політичну позицію, заклавши основу для підтримки ринку праці на близькому до максимального рівня зайнятості протягом минулого року.
Цього року економіка стикається з новими викликами. Митні тарифи між глобальними торговими партнерами суттєво зросли, що змінює глобальну торгову систему. Більш сувора імміграційна політика призвела до різкого уповільнення зростання робочої сили. У довгостроковій перспективі зміни в податковій, витратній та регуляторній політиці також можуть мати суттєвий вплив на економічне зростання та продуктивність. Наразі важко визначити, куди врешті-решт призведуть ці політики та який буде їхній тривалий вплив на економіку.
Зміни в торговельній та імміграційній політиці вплинули на попит і пропозицію. У такому середовищі важко відрізнити циклічні зміни від трендових чи структурних змін. Це розмежування є критично важливим, оскільки монетарна політика може стабілізувати циклічні коливання, але має обмежений вплив на структурні зміни.
Ринок праці є яскравим прикладом. Звіт про зайнятість за липень, опублікований на початку місяця, показав, що темпи зростання зайнятості за останні три місяці сповільнилися до середнього показника лише 35 тисяч на місяць, що є значно нижчим за 168 тисяч на місяць у 2024 році. Це сповільнення перевищує попередню оцінку місячної давності, оскільки дані за травень і червень були суттєво переглянуті. Однак сповільнення зростання зайнятості, здається, не призвело до значної кількості безробітних на ринку праці — це той результат, якого ми хочемо уникнути. Рівень безробіття в липні трохи зріс, але все ще залишався на історично низькому рівні 4,2%, що в основному залишалося стабільним протягом минулого року. Інші показники ринку праці також залишилися практично без змін або лише помірно знизилися, включаючи рівень звільнень, звільнень, співвідношення вакансій до безробіття та зростання номінальної заробітної плати. Пропозиція робочої сили також сповільнилася, суттєво знизивши необхідну кількість нових робочих місць для підтримання безробіття на стабільному рівні. Насправді, цього року через різке зменшення імміграції зростання робочої сили помітно сповільнилося, а рівень участі в праці останніми місяцями також трохи знизився.
В цілому, хоча ринок праці перебуває в рівновазі, це є «особливим балансом», викликаним значним уповільненням як попиту, так і пропозиції праці. Ця аномальна ситуація вказує на зростання ризиків для зайнятості. Якщо ризики стануть очевидними, це може швидко проявитися у різкому зростанні звільнень та швидкому підвищенні рівня безробіття.
Водночас, у першій половині року темпи зростання ВВП помітно сповільнилися до 1,2%, що приблизно вдвічі менше за темпи зростання у 2,5% у 2024 році. Це зниження зростання в основному відображає уповільнення споживчих витрат. Як і на ринку праці, сповільнення темпів зростання ВВП також частково обумовлене уповільненням пропозиції або потенційного виробництва.
Говорячи про інфляцію, вищі мита вже почали підвищувати ціни на деякі товари. Згідно з останніми даними, загальна ціна PCE за 12 місяців станом на липень зросла на 2,6%. Виняток становлять волатильні продукти харчування та енергія, основний PCE зріс на 2,9%, що вище рівня минулого року. У рамках основного показника ціни на товари зросли на 1,1% за 12 місяців, що різко контрастує з помірним зниженням у 2024 році. У порівнянні з цим, інфляція послуг для проживання все ще має тенденцію до зниження, в той час як рівень інфляції нефінансових послуг трохи вищий за рівень, який традиційно відповідає 2% інфляції.
Вплив мит на ціни для споживачів тепер чітко видно. Ми очікуємо, що ці впливи продовжать накопичуватися в найближчі кілька місяців, причому часові рамки та ступінь невизначені. Основна проблема, яка хвилює монетарну політику, полягає в тому, чи призведе це підвищення цін до значного збільшення ризику тривалої інфляції. Розумною базовою припущенням є те, що ці впливи в основному є одноразовим стрибком рівня. Звісно, «одноразовий» не означає «раз і назавжди», коригування мит все ще потребує часу, щоб повністю передатися через ланцюги постачання та розподільні мережі. Крім того, рівні мит постійно коригуються, що може подовжити час коригування цін.
Ціновий тиск, спричинений митами, також може викликати більш тривалі інфляційні динаміки, що є ризиком, який потрібно оцінити та управляти. Одним із можливих сценаріїв є те, що працівники через зниження реальних доходів вимагатимуть і отримуватимуть вищу зарплату, що призведе до небезпечної взаємодії між заробітною платою та цінами. Але з огляду на те, що ринок праці не є надто напруженим і стикається з додатковими ризиками, ця ситуація, здається, малоймовірною.
Іншою можливістю є підвищення інфляційних очікувань, що сприяє фактичній інфляції. Протягом більше чотирьох років інфляція постійно перевищує нашу мету, і сім'ї, та підприємства з цього приводу особливо стурбовані. Але за даними ринку та опитувань, довгострокові інфляційні очікування наразі очевидно залишаються закріпленими, що відповідає нашій довгостроковій меті інфляції в 2%.
Звичайно, ми не можемо зневажати стабільність очікувань інфляції. Незалежно від того, що станеться, ми ніколи не дозволимо одноразовому підвищенню рівня цін перетворитися на постійні проблеми з інфляцією.
Отже, який висновок можна зробити з монетарної політики? У короткостроковій перспективі ризики інфляції схиляються до зростання, а ризики зайнятості – до зниження — це складна ситуація. Коли наші цілі дещо конфліктують, рамки вимагають від нас збалансованого підходу до двоїстих місій. На сьогодні ставка політики наблизилася до нейтрального рівня на 100 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком, а стабільність рівня безробіття та інших показників ринку праці дозволяє нам обережно розглянути коригування політичної позиції. Однак, оскільки політика залишається в обмежувальному діапазоні, базовий прогноз і змінний баланс ризиків можуть вимагати від нас коригування політичної позиції.
Грошово-кредитна політика не є заздалегідь визначеним шляхом. Члени FOMC прийматимуть рішення на основі даних та їхнього значення для економічних перспектив і балансування ризиків. Ми ніколи не відхилятимемося від цього принципу.
Еволюція рамок монетарної політики
Перейдемо до другої частини теми, наша монетарна політика закріплена в незмінній місії, наданій нам Конгресом: сприяти максимальному працевлаштуванню та ціновій стабільності для народу Сполучених Штатів. Ми продовжуємо рішуче виконувати нашу законодавчу місію, і зміни в нашій структурі підтримають нас у виконанні цього завдання за різних економічних умов. Наша оновлена "Декларація довгострокових цілей і стратегії монетарної політики", тобто наша "Заява про консенсус", описує, як ми досягаємо подвійної місії, що є надзвичайно важливим для підвищення прозорості та підзвітності, а також для підвищення ефективності політики.
Зміни, що розглядаються, є природним продовженням нашого постійного поглиблення розуміння економіки. Ми продовжуємо реалізацію заяви про попередній консенсус (2012 рік, під головуванням голови Бернанке). Сьогоднішня переглянута заява є результатом другого відкритого перегляду рамок, який ми проводимо кожні п'ять років. У цьому перегляді розглядаються три аспекти: заходи Fed Listens, які проводять регіональні резервні банки, провідна академічна конференція, а також обговорення та аналіз політиками та співробітниками на засіданні FOMC.
Однією з важливих цілей цього огляду є забезпечення того, щоб рамка була придатною для різних економічних умов. Водночас рамка також повинна коригуватися відповідно до змін в економічній структурі та нашому розумінні. Виклики, з якими стикаються різні етапи, такі як Велика депресія, історично високі темпи інфляції, помірне велике розширення, також відрізняються.
Під час останнього перегляду ми перебували у новій нормі — процентні ставки наближалися до ефективного нижнього рівня (ELB), економічне зростання було низьким, інфляція також була низькою, а крива Філіпса була надзвичайно пласкою, що означало, що реакція інфляції на економічні резерви була вкрай обмеженою. Наприклад, після спалаху глобальної фінансової кризи наприкінці 2008 року політичні процентні ставки коливалися на рівні ELB протягом 7 років. Багато людей пам'ятають, як повільно і болісно відновлювалася економіка в той період. Тоді здавалося, що навіть незначна рецесія швидко поверне політичні процентні ставки до ELB, і, можливо, вони знову тривалий час залишаться там. Коли економіка слабка, інфляція та інфляційні очікування знижуються, в той час як номінальні процентні ставки закріплюються близько до нуля, реальні процентні ставки навпаки зростають, що посилює тиск на зайнятість і продовжує стримувати інфляцію та інфляційні очікування, створюючи несприятливу динаміку.
Економічні проблеми, які спричинили зниження політичної процентної ставки до ELB та сприяли змінам у рамках 2020 року, раніше вважалися такими, що походять від глобальних, повільно змінюваних факторів, які можуть тривати роками — якби не вплив пандемії, можливо, це дійсно так і було б. Консенсусна декларація 2020 року підкреслила ризики, пов'язані з ELB, зміст якої розвивався протягом двадцяти років. Ми акцентуємо на важливості закріплення довгострокових інфляційних очікувань для досягнення цілей цінової стабільності та максимальної зайнятості. Посилаючись на широке літературне джерело щодо стратегій реагування на ризики ELB, ми застосували механізм гнучкої середньої інфляційної мети, а саме стратегія "компенсації", що забезпечує, щоб навіть в умовах обмеження ELB інфляційні очікування залишалися закріпленими. Зокрема, ми відзначаємо, що після тривалого періоду, коли інфляція залишається нижче 2%, відповідна монетарна політика може протягом певного часу сприяти незначному підвищенню інфляції вище 2%.
А насправді, це не низька інфляція та ELB, а пандемія призвела до найвищої інфляції за 40 років у світі. Як і очікували більшість центральних банків та приватних аналітиків, до кінця 2021 року ми думали, що не потрібно різко посилювати політику, інфляція швидко знизиться. Коли ситуація чітко змінилася, ми швидко вжили заходів, підвищивши ставку на 5,25 процентних пунктів за 16 місяців. Такі дії, разом із усуненням перешкод у ланцюгах поставок, наблизили інфляцію до цільового рівня, при цьому не викликавши різкого зростання безробіття, як це було в минулому.
Основні положення переглянутого консенсусу
Цей перегляд розглянув зміни економічних умов за останні п'ять років. Протягом цього часу ми спостерігали, що в умовах серйозних потрясінь інфляція змінюється дуже швидко, а рівень процентних ставок також значно перевищує рівень під час світової фінансової кризи до пандемії. Поточна інфляційна мета вища за базову, а політична процентна ставка є обмежувальною — на мою думку, це помірний рівень. Ми не можемо точно визначити, де встановиться рівень довгострокових процентних ставок, частина нейтрального рівня ставок може бути вищою за рівень 2010-х років, що відображає продуктивність, структуру населення, фінансову політику та інші фактори, що впливають на баланс заощаджень і інвестицій. Під час перегляду ми також обговорили, що акцент на ELB у заяві 2020 року може ускладнити комунікацію щодо реагування на високу інфляцію. Ми вважаємо, що надмірний акцент на конкретних економічних умовах може призвести до плутанини, тому в переглянутій заяві було внесено кілька важливих коректив.
По-перше, ми видалили визначення ELB як характеристики економічного середовища. Натомість ми підкреслили, що "стратегія монетарної політики спрямована на сприяння повній зайнятості та стабільності цін за широких економічних умов". Складність наближення до ELB все ще заслуговує на увагу, але вже не є основною. Відредагована заява знову підкреслює, що Комітет готовий використовувати всі інструменти для досягнення цілей повної зайнятості та стабільності цін, особливо коли процентна ставка федеральних фондів обмежена ELB.
По-друге, ми повертаємось до гнучкої рамки інфляційних цілей та скасовуємо «компенсаційну» стратегію. Виявляється, навмисне і помірне перевищення інфляції як стратегія більше не є актуальним. Як я публічно визнав у 2021 році, через кілька місяців після оголошення про зміну угоди 2020 року виникла інфляція, яка не була ані навмисною, ані помірною.
Закріплені інфляційні очікування сприяли нашому успішному стримуванню інфляції без підвищення рівня безробіття. Закріплення інфляційних очікувань допомагає повернути інфляцію до цільового рівня під час негативних шоків, одночасно знижуючи ризик дефляції під час економічної слабкості. Крім того, закріплені інфляційні очікування дозволяють монетарній політиці підтримувати максимальну зайнятість під час економічних спадів, не ставлячи під загрозу стабільність цін. Ми переглянули заяву, в якій підкреслили нашу відданість рішучим діям для забезпечення закріплення довгострокових інфляційних очікувань, що є вигідним для обох аспектів подвійної місії, і зазначили, що "стабільність цін має вирішальне значення для здорової, стабільної економіки та добробуту всіх американців". Ця точка зору особливо підкреслена у відгуках на заході Fed Listens. Досвід останніх п'яти років нагадує нам, що труднощі, спричинені високою інфляцією, особливо впливають на найбільш уразливі верстви населення, які не можуть впоратися з підвищенням основних витрат на життя.
По-перше, у заяві 2020 року було зазначено, що ми будемо пом'якшувати "нестачу" повної зайнятості, а не "відхилення". Використання терміна "нестача" відображає наше розуміння високої невизначеності щодо природного рівня безробіття та реальної оцінки "повної зайнятості". Після глобальної фінансової кризи реальна зайнятість довгий час перевищувала стійкий рівень, оцінений основними розрахунками, тоді як інфляція залишалася нижчою за 2%. У відсутності інфляційного тиску немає необхідності вжити заходів з обмеження політики, спираючись лише на невизначену реальну оцінку природного рівня безробіття.
Ми все ще дотримуємося цієї думки, але термін «дефіцит» не завжди може бути правильно інтерпретований, що призводить до комунікаційних бар'єрів. Особливо, «дефіцит» не є зобов'язанням ніколи не діяти проактивно, і це не означає, що ми ігноруємо напруженість на ринку праці. У зв'язку з цим ми виключаємо термін «дефіцит» і точніше формулюємо: «(Комітет FOMC) визнає, що зайнятість іноді може перевищувати оцінки достатнього рівня зайнятості в реальному часі, але це не обов'язково несе ризик для цінової стабільності». Звичайно, якщо ринок праці надмірно напружений або інші фактори впливають на цінову стабільність, може знадобитися проактивна дія.
У поправці також зазначено, що повна зайнятість є "найвищим рівнем зайнятості, який може бути досягнутий на стійкій основі в умовах стабільності цін". Особливо підкреслюється, що міцний ринок праці приносить широкі можливості для працевлаштування та добробут для всіх, і цей принцип також отримав підтвердження зворотного зв'язку з заходу Fed Listens, що демонструє цінність сильного ринку праці для американських сімей, роботодавців та спільнот.
Четверте, у відповідності до видалення "дефіциту", ми чітко визначили реакцію в ситуаціях, коли цілі зайнятості та інфляції несумісні. У такому випадку ми будемо використовувати збалансований підхід для просування обох цілей. Виправлена заява більше повертається до початкової формулювання 2012 року — ми будемо враховувати ступінь відхилення від цілей, а також різні часові рамки, які можуть бути пов'язані з поверненням до узгодженого рівня подвійної місії. Ці принципи керують нашими поточними політичними рішеннями і раніше вели нас у 2022-2024 роках у відповіді на відхилення від цілі інфляції в 2%.
Окрім зазначених змін, ми також підтримуємо високу послідовність з попередніми заявами. Документ продовжує пояснювати, як тлумачити місію, надану нам Конгресом, і описує рамки політики, які ми вважаємо найбільш відповідними для досягнення максимальної зайнятості та стабільності цін. Ми все ще наполягаємо на тому, що грошово-кредитна політика повинна бути проактивною і враховувати її затримку впливу. Тому наші політичні дії залежать від економічних перспектив і оцінки балансу ризиків цих перспектив. Ми все ще вважаємо, що встановлення конкретних цілей зайнятості є недоцільним, оскільки максимальний рівень зайнятості не може бути безпосередньо виміряний і може змінюватися через фактори, не пов'язані з грошово-кредитною політикою.
Ми також вважаємо, що довгострокова інфляція на рівні 2% найкраще відповідає цілям подвійної місії. Віримо, що наша прихильність до цієї мети сприяє закріпленню довгострокових очікувань інфляції. Досвід показує, що 2% інфляції дозволяє домогосподарствам і підприємствам приймати рішення, не турбуючись про інфляцію, а також надає центральному банку певну політичну гнучкість під час економічного спаду.
Нарешті, переглянута декларація про консенсус все ще зобов'язується проводити відкритий перегляд приблизно раз на п'ять років. П'ять років не є чимось особливим, ця частота допомагає політикам переоцінити економічні структурні проблеми, а також полегшує спілкування з громадськістю, промисловістю та академічними колами щодо результатів рамок, і відповідає практиці деяких глобальних колег.
Висновок
Наприкінці я хочу подякувати президентові Шмідту та всім співробітникам (Федерального резерву Канзас-Сіті) за їхню невтомну працю протягом багатьох років у проведенні цієї чудової події. Навіть враховуючи віртуальні виступи під час пандемії, це вже восьмий раз, коли мені пощастило виступати тут. Щороку ця конференція надає лідерам Федерального резерву можливість спілкуватися з провідними економістами та зосереджуватися на викликах. Понад сорок років тому Федеральний резерв Канзас-Сіті успішно запросив президента Волькера до цього національного парку, і я гордий бути частиною цієї традиції.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Повний текст виступу Пауела: підкреслює ризики для зайнятості, з великою ймовірністю зниження процентної ставки у вересні
Автор: Лі Дан, Wall Street Journal
Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл виступив з важливою промовою на щорічній конференції центральних банків у Джексон-Холлі, вважаючи, що поточна ситуація означає, що ризики зниження зайнятості зростають. Ця зміна в балансі ризиків може свідчити про необхідність зниження процентних ставок.
Пауел на початку свого виступу зазначив, що цього року ризики, з якими стикається Федеральна резервна система у досягненні подвійної мети зайнятості та інфляції, здається, «змінюються». Він вважає, що поточна економічна ситуація впливає на монетарну політику таким чином:
"Стабільність рівня безробіття та інших показників ринку праці дозволяє нам обережно розглядати коригування політичної позиції. Однак, оскільки політика перебуває в обмежувальному діапазоні, базовий прогноз та змінний баланс ризиків можуть вимагати від нас коригування політичної позиції."
Щодо ринку праці, Пауелл зазначив:
«В цілому, ринок праці, хоча і перебуває в стані рівноваги, є «химерною рівновагою», викликаною різким уповільненням як попиту, так і пропозиції трудових ресурсів. Ця аномальна ситуація свідчить про зростання ризику зниження зайнятості.»
Щодо впливу мит на інфляцію, Пауел сказав, що «раціональне базове припущення» полягає в тому, що мита призведуть до «однократного» зростання рівня цін, але ці впливи потребують часу, щоб повністю проявитися в економіці.
Загалом, враховуючи різні фактори впливу, Пауел вважає:
"У короткостроковій перспективі ризики інфляції мають схильність до зростання, а ризики зайнятості - до зниження - це складна ситуація."
Щодо коригування рамок грошово-кредитної політики, Пауел зазначив, що нова політична рамка виключила два формулювання: по-перше, що Федеральна резервна система прагне, щоб інфляція протягом певного часу досягла середньої позначки 2%; по-друге, що "відхилення від рівня повної зайнятості" використовується як основа для ухвалення рішень.
"Нове інформаційне агентство Федеральної резервної системи": Пауелл відкриває двері для зниження процентних ставок найраніше в вересні, з більшою впевненістю щодо припущень впливу тарифів.
Є коментарі, що Пауел зазначив, що стабільність ринкових показників праці, таких як рівень безробіття, дозволяє ФРС обережно розглянути можливість коригування монетарної політики, що обережно відкриває двері для зниження процентних ставок на наступному засіданні в вересні.
З відомим як "Нова федеральна резервна служба" Нік Тіміраос написав, що виступ Пауела підкреслює занепокоєння щодо ринку праці, прокладаючи шлях до зниження процентних ставок. На початку статті зазначено:
"Пауел зазначив, що перспектива подальшого уповільнення ринку праці може зменшити занепокоєння людей щодо того, що підвищення тарифів призведе до зростання витрат і посилить інфляцію, що відкриває двері для можливого зниження ставок на найближчому засіданні."
Тіміраос вважає, що ця промова є першим натяком Пауела на те, що його впевненість у базовому сценарії зросла, а саме: що вплив зростання цін на товари через тарифи буде відносно короткочасним.
Він вказав, що Пауел вважає, що вплив мит тепер чітко видно, і очікується, що він буде продовжувати накопичуватися протягом наступних кількох місяців. Проблема, з якою стикається Федеральна резервна система, полягає в тому, чи призведуть ці підвищення цін до "значного збільшення ризику стійкої інфляції".
Пауел також вважає, що одноразове підвищення цін через мита може бути розумним базовим припущенням, хоча це не означає, що вплив на ціни відбудеться одразу. Тіміраос зазначає, що якщо напруженість на ринку праці недостатня для підтримки більш рішучих переговорів про зарплату споживачів, які втратили купівельну спроможність через передачу мита, то така гіпотетична ситуація стане більш ймовірною.
Ось повний переклад виступу Пауела:
Монетарна політика та огляд структури Федеральної резервної системи
Голова Федеральної резервної системи Джером Х. Пауел
Виступ був опублікований Федеральним резервом Канзас-Сіті на економічному семінарі, що проходив у Джексон-Хоулі, штат Вайомінг, на тему "Трансформація ринку праці: демографічна структура, продуктивність і макроекономічна політика".
В цьому році американська економіка продемонструвала стійкість на фоні різких змін економічної політики. Що стосується подвійної місії Федеральної резервної системи, ринок праці все ще близький до рівня повної зайнятості, інфляція, хоча і залишається дещо високою, проте значно знизилася в порівнянні з піком після пандемії. Тим часом, баланс ризиків, здається, починає змінюватися.
У своїй сьогоднішній промові я спочатку говоритиму про поточну економічну ситуацію та короткострокові перспективи монетарної політики, а потім перейду до результатів нашого другого відкритого перегляду рамки монетарної політики, які вже відображені в опублікованій сьогодні нами «Переглянутій заяві про довгострокові цілі та стратегію монетарної політики».
Поточний економічний стан та короткострокові перспективи
Рік тому, коли я виступав тут, економіка перебувала на переломному моменті. Наша політика процентних ставок утримується в діапазоні від 5,25% до 5,5% більше року. Ця обмежувальна політична позиція допомагає знижувати інфляцію та сприяє досягненню сталого балансу між загальним попитом і загальною пропозицією. Інфляція значно наблизилася до нашої мети, а ринок праці охолонув після попереднього перегріву. Ризик зростання інфляції зменшився, але рівень безробіття майже зріс на один відсоток, що зазвичай не трапляється в історії, коли економіка не перебуває в рецесії. На наступних трьох засіданнях Комітету з відкритих ринків Федеральної резервної системи (FOMC) ми переглянули політичну позицію, заклавши основу для підтримки ринку праці на близькому до максимального рівня зайнятості протягом минулого року.
Цього року економіка стикається з новими викликами. Митні тарифи між глобальними торговими партнерами суттєво зросли, що змінює глобальну торгову систему. Більш сувора імміграційна політика призвела до різкого уповільнення зростання робочої сили. У довгостроковій перспективі зміни в податковій, витратній та регуляторній політиці також можуть мати суттєвий вплив на економічне зростання та продуктивність. Наразі важко визначити, куди врешті-решт призведуть ці політики та який буде їхній тривалий вплив на економіку.
Зміни в торговельній та імміграційній політиці вплинули на попит і пропозицію. У такому середовищі важко відрізнити циклічні зміни від трендових чи структурних змін. Це розмежування є критично важливим, оскільки монетарна політика може стабілізувати циклічні коливання, але має обмежений вплив на структурні зміни.
Ринок праці є яскравим прикладом. Звіт про зайнятість за липень, опублікований на початку місяця, показав, що темпи зростання зайнятості за останні три місяці сповільнилися до середнього показника лише 35 тисяч на місяць, що є значно нижчим за 168 тисяч на місяць у 2024 році. Це сповільнення перевищує попередню оцінку місячної давності, оскільки дані за травень і червень були суттєво переглянуті. Однак сповільнення зростання зайнятості, здається, не призвело до значної кількості безробітних на ринку праці — це той результат, якого ми хочемо уникнути. Рівень безробіття в липні трохи зріс, але все ще залишався на історично низькому рівні 4,2%, що в основному залишалося стабільним протягом минулого року. Інші показники ринку праці також залишилися практично без змін або лише помірно знизилися, включаючи рівень звільнень, звільнень, співвідношення вакансій до безробіття та зростання номінальної заробітної плати. Пропозиція робочої сили також сповільнилася, суттєво знизивши необхідну кількість нових робочих місць для підтримання безробіття на стабільному рівні. Насправді, цього року через різке зменшення імміграції зростання робочої сили помітно сповільнилося, а рівень участі в праці останніми місяцями також трохи знизився.
В цілому, хоча ринок праці перебуває в рівновазі, це є «особливим балансом», викликаним значним уповільненням як попиту, так і пропозиції праці. Ця аномальна ситуація вказує на зростання ризиків для зайнятості. Якщо ризики стануть очевидними, це може швидко проявитися у різкому зростанні звільнень та швидкому підвищенні рівня безробіття.
Водночас, у першій половині року темпи зростання ВВП помітно сповільнилися до 1,2%, що приблизно вдвічі менше за темпи зростання у 2,5% у 2024 році. Це зниження зростання в основному відображає уповільнення споживчих витрат. Як і на ринку праці, сповільнення темпів зростання ВВП також частково обумовлене уповільненням пропозиції або потенційного виробництва.
Говорячи про інфляцію, вищі мита вже почали підвищувати ціни на деякі товари. Згідно з останніми даними, загальна ціна PCE за 12 місяців станом на липень зросла на 2,6%. Виняток становлять волатильні продукти харчування та енергія, основний PCE зріс на 2,9%, що вище рівня минулого року. У рамках основного показника ціни на товари зросли на 1,1% за 12 місяців, що різко контрастує з помірним зниженням у 2024 році. У порівнянні з цим, інфляція послуг для проживання все ще має тенденцію до зниження, в той час як рівень інфляції нефінансових послуг трохи вищий за рівень, який традиційно відповідає 2% інфляції.
Вплив мит на ціни для споживачів тепер чітко видно. Ми очікуємо, що ці впливи продовжать накопичуватися в найближчі кілька місяців, причому часові рамки та ступінь невизначені. Основна проблема, яка хвилює монетарну політику, полягає в тому, чи призведе це підвищення цін до значного збільшення ризику тривалої інфляції. Розумною базовою припущенням є те, що ці впливи в основному є одноразовим стрибком рівня. Звісно, «одноразовий» не означає «раз і назавжди», коригування мит все ще потребує часу, щоб повністю передатися через ланцюги постачання та розподільні мережі. Крім того, рівні мит постійно коригуються, що може подовжити час коригування цін.
Ціновий тиск, спричинений митами, також може викликати більш тривалі інфляційні динаміки, що є ризиком, який потрібно оцінити та управляти. Одним із можливих сценаріїв є те, що працівники через зниження реальних доходів вимагатимуть і отримуватимуть вищу зарплату, що призведе до небезпечної взаємодії між заробітною платою та цінами. Але з огляду на те, що ринок праці не є надто напруженим і стикається з додатковими ризиками, ця ситуація, здається, малоймовірною.
Іншою можливістю є підвищення інфляційних очікувань, що сприяє фактичній інфляції. Протягом більше чотирьох років інфляція постійно перевищує нашу мету, і сім'ї, та підприємства з цього приводу особливо стурбовані. Але за даними ринку та опитувань, довгострокові інфляційні очікування наразі очевидно залишаються закріпленими, що відповідає нашій довгостроковій меті інфляції в 2%.
Звичайно, ми не можемо зневажати стабільність очікувань інфляції. Незалежно від того, що станеться, ми ніколи не дозволимо одноразовому підвищенню рівня цін перетворитися на постійні проблеми з інфляцією.
Отже, який висновок можна зробити з монетарної політики? У короткостроковій перспективі ризики інфляції схиляються до зростання, а ризики зайнятості – до зниження — це складна ситуація. Коли наші цілі дещо конфліктують, рамки вимагають від нас збалансованого підходу до двоїстих місій. На сьогодні ставка політики наблизилася до нейтрального рівня на 100 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком, а стабільність рівня безробіття та інших показників ринку праці дозволяє нам обережно розглянути коригування політичної позиції. Однак, оскільки політика залишається в обмежувальному діапазоні, базовий прогноз і змінний баланс ризиків можуть вимагати від нас коригування політичної позиції.
Грошово-кредитна політика не є заздалегідь визначеним шляхом. Члени FOMC прийматимуть рішення на основі даних та їхнього значення для економічних перспектив і балансування ризиків. Ми ніколи не відхилятимемося від цього принципу.
Еволюція рамок монетарної політики
Перейдемо до другої частини теми, наша монетарна політика закріплена в незмінній місії, наданій нам Конгресом: сприяти максимальному працевлаштуванню та ціновій стабільності для народу Сполучених Штатів. Ми продовжуємо рішуче виконувати нашу законодавчу місію, і зміни в нашій структурі підтримають нас у виконанні цього завдання за різних економічних умов. Наша оновлена "Декларація довгострокових цілей і стратегії монетарної політики", тобто наша "Заява про консенсус", описує, як ми досягаємо подвійної місії, що є надзвичайно важливим для підвищення прозорості та підзвітності, а також для підвищення ефективності політики.
Зміни, що розглядаються, є природним продовженням нашого постійного поглиблення розуміння економіки. Ми продовжуємо реалізацію заяви про попередній консенсус (2012 рік, під головуванням голови Бернанке). Сьогоднішня переглянута заява є результатом другого відкритого перегляду рамок, який ми проводимо кожні п'ять років. У цьому перегляді розглядаються три аспекти: заходи Fed Listens, які проводять регіональні резервні банки, провідна академічна конференція, а також обговорення та аналіз політиками та співробітниками на засіданні FOMC.
Однією з важливих цілей цього огляду є забезпечення того, щоб рамка була придатною для різних економічних умов. Водночас рамка також повинна коригуватися відповідно до змін в економічній структурі та нашому розумінні. Виклики, з якими стикаються різні етапи, такі як Велика депресія, історично високі темпи інфляції, помірне велике розширення, також відрізняються.
Під час останнього перегляду ми перебували у новій нормі — процентні ставки наближалися до ефективного нижнього рівня (ELB), економічне зростання було низьким, інфляція також була низькою, а крива Філіпса була надзвичайно пласкою, що означало, що реакція інфляції на економічні резерви була вкрай обмеженою. Наприклад, після спалаху глобальної фінансової кризи наприкінці 2008 року політичні процентні ставки коливалися на рівні ELB протягом 7 років. Багато людей пам'ятають, як повільно і болісно відновлювалася економіка в той період. Тоді здавалося, що навіть незначна рецесія швидко поверне політичні процентні ставки до ELB, і, можливо, вони знову тривалий час залишаться там. Коли економіка слабка, інфляція та інфляційні очікування знижуються, в той час як номінальні процентні ставки закріплюються близько до нуля, реальні процентні ставки навпаки зростають, що посилює тиск на зайнятість і продовжує стримувати інфляцію та інфляційні очікування, створюючи несприятливу динаміку.
Економічні проблеми, які спричинили зниження політичної процентної ставки до ELB та сприяли змінам у рамках 2020 року, раніше вважалися такими, що походять від глобальних, повільно змінюваних факторів, які можуть тривати роками — якби не вплив пандемії, можливо, це дійсно так і було б. Консенсусна декларація 2020 року підкреслила ризики, пов'язані з ELB, зміст якої розвивався протягом двадцяти років. Ми акцентуємо на важливості закріплення довгострокових інфляційних очікувань для досягнення цілей цінової стабільності та максимальної зайнятості. Посилаючись на широке літературне джерело щодо стратегій реагування на ризики ELB, ми застосували механізм гнучкої середньої інфляційної мети, а саме стратегія "компенсації", що забезпечує, щоб навіть в умовах обмеження ELB інфляційні очікування залишалися закріпленими. Зокрема, ми відзначаємо, що після тривалого періоду, коли інфляція залишається нижче 2%, відповідна монетарна політика може протягом певного часу сприяти незначному підвищенню інфляції вище 2%.
А насправді, це не низька інфляція та ELB, а пандемія призвела до найвищої інфляції за 40 років у світі. Як і очікували більшість центральних банків та приватних аналітиків, до кінця 2021 року ми думали, що не потрібно різко посилювати політику, інфляція швидко знизиться. Коли ситуація чітко змінилася, ми швидко вжили заходів, підвищивши ставку на 5,25 процентних пунктів за 16 місяців. Такі дії, разом із усуненням перешкод у ланцюгах поставок, наблизили інфляцію до цільового рівня, при цьому не викликавши різкого зростання безробіття, як це було в минулому.
Основні положення переглянутого консенсусу
Цей перегляд розглянув зміни економічних умов за останні п'ять років. Протягом цього часу ми спостерігали, що в умовах серйозних потрясінь інфляція змінюється дуже швидко, а рівень процентних ставок також значно перевищує рівень під час світової фінансової кризи до пандемії. Поточна інфляційна мета вища за базову, а політична процентна ставка є обмежувальною — на мою думку, це помірний рівень. Ми не можемо точно визначити, де встановиться рівень довгострокових процентних ставок, частина нейтрального рівня ставок може бути вищою за рівень 2010-х років, що відображає продуктивність, структуру населення, фінансову політику та інші фактори, що впливають на баланс заощаджень і інвестицій. Під час перегляду ми також обговорили, що акцент на ELB у заяві 2020 року може ускладнити комунікацію щодо реагування на високу інфляцію. Ми вважаємо, що надмірний акцент на конкретних економічних умовах може призвести до плутанини, тому в переглянутій заяві було внесено кілька важливих коректив.
По-перше, ми видалили визначення ELB як характеристики економічного середовища. Натомість ми підкреслили, що "стратегія монетарної політики спрямована на сприяння повній зайнятості та стабільності цін за широких економічних умов". Складність наближення до ELB все ще заслуговує на увагу, але вже не є основною. Відредагована заява знову підкреслює, що Комітет готовий використовувати всі інструменти для досягнення цілей повної зайнятості та стабільності цін, особливо коли процентна ставка федеральних фондів обмежена ELB.
По-друге, ми повертаємось до гнучкої рамки інфляційних цілей та скасовуємо «компенсаційну» стратегію. Виявляється, навмисне і помірне перевищення інфляції як стратегія більше не є актуальним. Як я публічно визнав у 2021 році, через кілька місяців після оголошення про зміну угоди 2020 року виникла інфляція, яка не була ані навмисною, ані помірною.
Закріплені інфляційні очікування сприяли нашому успішному стримуванню інфляції без підвищення рівня безробіття. Закріплення інфляційних очікувань допомагає повернути інфляцію до цільового рівня під час негативних шоків, одночасно знижуючи ризик дефляції під час економічної слабкості. Крім того, закріплені інфляційні очікування дозволяють монетарній політиці підтримувати максимальну зайнятість під час економічних спадів, не ставлячи під загрозу стабільність цін. Ми переглянули заяву, в якій підкреслили нашу відданість рішучим діям для забезпечення закріплення довгострокових інфляційних очікувань, що є вигідним для обох аспектів подвійної місії, і зазначили, що "стабільність цін має вирішальне значення для здорової, стабільної економіки та добробуту всіх американців". Ця точка зору особливо підкреслена у відгуках на заході Fed Listens. Досвід останніх п'яти років нагадує нам, що труднощі, спричинені високою інфляцією, особливо впливають на найбільш уразливі верстви населення, які не можуть впоратися з підвищенням основних витрат на життя.
По-перше, у заяві 2020 року було зазначено, що ми будемо пом'якшувати "нестачу" повної зайнятості, а не "відхилення". Використання терміна "нестача" відображає наше розуміння високої невизначеності щодо природного рівня безробіття та реальної оцінки "повної зайнятості". Після глобальної фінансової кризи реальна зайнятість довгий час перевищувала стійкий рівень, оцінений основними розрахунками, тоді як інфляція залишалася нижчою за 2%. У відсутності інфляційного тиску немає необхідності вжити заходів з обмеження політики, спираючись лише на невизначену реальну оцінку природного рівня безробіття.
Ми все ще дотримуємося цієї думки, але термін «дефіцит» не завжди може бути правильно інтерпретований, що призводить до комунікаційних бар'єрів. Особливо, «дефіцит» не є зобов'язанням ніколи не діяти проактивно, і це не означає, що ми ігноруємо напруженість на ринку праці. У зв'язку з цим ми виключаємо термін «дефіцит» і точніше формулюємо: «(Комітет FOMC) визнає, що зайнятість іноді може перевищувати оцінки достатнього рівня зайнятості в реальному часі, але це не обов'язково несе ризик для цінової стабільності». Звичайно, якщо ринок праці надмірно напружений або інші фактори впливають на цінову стабільність, може знадобитися проактивна дія.
У поправці також зазначено, що повна зайнятість є "найвищим рівнем зайнятості, який може бути досягнутий на стійкій основі в умовах стабільності цін". Особливо підкреслюється, що міцний ринок праці приносить широкі можливості для працевлаштування та добробут для всіх, і цей принцип також отримав підтвердження зворотного зв'язку з заходу Fed Listens, що демонструє цінність сильного ринку праці для американських сімей, роботодавців та спільнот.
Четверте, у відповідності до видалення "дефіциту", ми чітко визначили реакцію в ситуаціях, коли цілі зайнятості та інфляції несумісні. У такому випадку ми будемо використовувати збалансований підхід для просування обох цілей. Виправлена заява більше повертається до початкової формулювання 2012 року — ми будемо враховувати ступінь відхилення від цілей, а також різні часові рамки, які можуть бути пов'язані з поверненням до узгодженого рівня подвійної місії. Ці принципи керують нашими поточними політичними рішеннями і раніше вели нас у 2022-2024 роках у відповіді на відхилення від цілі інфляції в 2%.
Окрім зазначених змін, ми також підтримуємо високу послідовність з попередніми заявами. Документ продовжує пояснювати, як тлумачити місію, надану нам Конгресом, і описує рамки політики, які ми вважаємо найбільш відповідними для досягнення максимальної зайнятості та стабільності цін. Ми все ще наполягаємо на тому, що грошово-кредитна політика повинна бути проактивною і враховувати її затримку впливу. Тому наші політичні дії залежать від економічних перспектив і оцінки балансу ризиків цих перспектив. Ми все ще вважаємо, що встановлення конкретних цілей зайнятості є недоцільним, оскільки максимальний рівень зайнятості не може бути безпосередньо виміряний і може змінюватися через фактори, не пов'язані з грошово-кредитною політикою.
Ми також вважаємо, що довгострокова інфляція на рівні 2% найкраще відповідає цілям подвійної місії. Віримо, що наша прихильність до цієї мети сприяє закріпленню довгострокових очікувань інфляції. Досвід показує, що 2% інфляції дозволяє домогосподарствам і підприємствам приймати рішення, не турбуючись про інфляцію, а також надає центральному банку певну політичну гнучкість під час економічного спаду.
Нарешті, переглянута декларація про консенсус все ще зобов'язується проводити відкритий перегляд приблизно раз на п'ять років. П'ять років не є чимось особливим, ця частота допомагає політикам переоцінити економічні структурні проблеми, а також полегшує спілкування з громадськістю, промисловістю та академічними колами щодо результатів рамок, і відповідає практиці деяких глобальних колег.
Висновок
Наприкінці я хочу подякувати президентові Шмідту та всім співробітникам (Федерального резерву Канзас-Сіті) за їхню невтомну працю протягом багатьох років у проведенні цієї чудової події. Навіть враховуючи віртуальні виступи під час пандемії, це вже восьмий раз, коли мені пощастило виступати тут. Щороку ця конференція надає лідерам Федерального резерву можливість спілкуватися з провідними економістами та зосереджуватися на викликах. Понад сорок років тому Федеральний резерв Канзас-Сіті успішно запросив президента Волькера до цього національного парку, і я гордий бути частиною цієї традиції.