Справжні світові активи (RWA) стають ключовим наративом для переходу Web3 до основного потоку. Однак, щоб привести трильйонні масштаби реальних активів на ланцюг, просто завершити токенізацію активів - це лише перший крок. Справжнім викликом, який визначає їхній успіх чи невдачу, є те, як побудувати ефективну та стійку ліквідність вторинного ринку. Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) як основа DeFi природно викликають великі сподівання, але чи можуть вони бути безпосередньо перенесені у світ RWA?
Резюме (три речення огляд)
Висновок: поточні основні AMM (централізована ліквідність, криві стабільних монет тощо) не підходять для виконання ролі «основного ринку» для RWA. Найбільшою перешкодою є не криві моделі, а економічна модель LP (постачальників ліквідності), яка не може бути стійкою в умовах RWA з низьким обігом, жорсткою регуляцією та повільним ціноутворенням.
Визначення: Випуск/викуп, KYC книги замовлень/RFQ, регулярні аукціони повинні стати «головними шляхами» для ліквідності RWA; AMM повинні зайняти «допоміжний рівень», обслуговуючи лише невеликі, повсякденні та зручні потреби вторинного обігу.
Метод: через поєднання «вузькосмугового маркет-мейкерства + Oracle-ковзання/гачка + міст доходів» справжнім чином передати первинні доходи RWA (такі як купон, оренда) LP, а також доповнити це вдосконаленою управлінською контролю та розкриттям інформації.
Перше, AMM не повинно стати «головним ринком» для RWA.
RWA прагне до прогнозованої, вимірювальної та розрахункової фінансової основи. Механізм безперервного котирування AMM, хоча й є надзвичайно інноваційним, все ж стикається з трьома основними вродженими викликами в більшості сценаріїв RWA: природна угода неактивна, інформаційний пульс занадто повільний, а шлях дотримання норм подовжується. Це робить прибуток LP, що залежить лише від комісій за угоди, надзвичайно мізерним, одночасно піддаючи їх ризику непостійних втрат.
Отже, наша ключова точка зору полягає в тому, що AMM не повинні брати на себе обов'язки «головного ринку» RWA, а повинні стати «останніми милями» ліквідності. Їхня роль полягає в тому, щоб користувачі могли зручно обмінювати невеликі активи в будь-який час і в будь-якому місці, підвищуючи зручність для користувачів, але великі угоди та основні функції цінового виявлення повинні бути передані іншим, більш відповідним механізмам.
Друге, чому AMM може відчувати себе як риба у воді в крипто-світі?
Щоб зрозуміти обмеження AMM у сценах RWA, спочатку потрібно зрозуміти, на чому базується його успіх у криптоорієнтованому світі:
Торгівля без перерви: глобальний ринок 7x24 години, разом із бездозволеними міжринковими арбітражниками, будь-яка цінова різниця буде негайно згладжена, що створює постійну торгову активність.
Висока комбінаційність: практично будь-хто і будь-який протокол можуть без обмежень стати LP або брати участь в арбітражі, що створює потужний мережевий ефект і самопідсилення трафіку.
Волатильність — це бізнес: висока волатильність створює великий попит на торгівлю та можливості арбітражу, а отримані комісії за торгівлю надають LP можливість "обігнати" непостійні втрати.
Коли ми намагаємося перенести ці три пункти у сферу RWA, ми виявляємо, що вся основа змінилася: частота угод значно знизилася, ціновий пульс надзвичайно повільний, а бар'єри для відповідності суттєво зросли.
【Місцеве пояснення｜Цінове серцебиття】
«Ціна серцебиття» вказує на «частоту оновлення надійної ціни» і є ключем до розуміння відмінностей між RWA та криптоорієнтованими активами.
Криптооригінальні активи: Сердечний ритм зазвичай має секундний інтервал (котирування біржі, ціна оріакла).
Більшість RWA: серцебиття часто є денним або навіть тижневим (оновлення чистої вартості фонду, оцінка нерухомості, ціна на аукціоні).
Активи з повільнішим серцевим ритмом менш підходять для довгострокового виставлення глибоких безперервних котирувань.
Три, в сценарії RWA, економічний баланс LP не зводиться до нуля.
Вкладення капіталу LP, відчуття «річної прибутковості» його доходів в основному залежить від трьох факторів: ставки комісії за交易, інтенсивності обігу капіталу в ефективному ціновому діапазоні, частоти повторення交易 протягом року.
Для RWA ця сума важко порахувати, тому що:
Обіг зазвичай низький: «Кошти, що знаходяться в резерві», рідко «активуються» високочастотними торгами, що призводить до мізерного доходу від комісій.
Високі витрати можливостей: на зовнішньому ринку існують значні відсоткові ставки або безризикові відсоткові ставки. LP, використовуючи той самий капітал, безпосередньо володіє активами RWA (якщо це можливо), зазвичай вигідніше, ніж забезпечувати ліквідність.
Нерівновага ризику та винагороди: На фоні низького доходу від комісій, LP також повинні нести ризик непостійних втрат (в порівнянні з втратами від одностороннього утримання активів) та ризик бути «пійманими» арбітражниками через затримку в ціноутворенні.
В цілому, економічна модель LP природно знаходиться в невигідному становищі в RWA AMM.
Чотири, два основних структурних тертя: ціноутворення та відповідність.
Окрім економічної моделі, існують ще дві структурні проблеми, які заважають застосуванню AMM.
Невідповідність цінового ритму: чиста вартість / оцінка / аукціон RWA є «повільним серцебиттям», в той час як AMM пропонує миттєві котирування для торгівлі. Ця часовий розрив надає величезне арбітражне вікно для тих, хто володіє останньою інформацією, оскільки вони можуть легко «з'їсти» різницю в ціні неосвічених LP на AMM.
Розрив комплаєнсу з комбінаційністю: вимоги комплаєнсу, такі як KYC, білого списку, обмеження на передачу тощо, подовжили шляхи входу та виходу капіталу, зруйнувавши модель DeFi «кожен може брати участь», що нагадує конструкцію Лего. Це безпосередньо призвело до розподілу ліквідності та нестачі глибини.
Грошовий потік у «трубопроводі»: грошові потоки, такі як відсотки або орендна плата RWA, або відображаються через зростання чистої вартості, або потрібно безпосередньо виплачувати. Якщо механізм AMM/LP не налаштований правильно для захоплення та розподілу прибутків, LP може не отримати цю частину належного грошового потоку або бути розмитим у процесі арбітражу.
П'ять, Застосовні межі та практичні приклади
Не всі RWA несумісні з AMM, нам потрібно провести їх класифікацію та обговорення.
Більш дружні: активи з коротким терміном, що можуть щоденно оновлювати чисту вартість, з високою прозорістю цін (такі як частки грошових фондів, токени короткострокових державних облігацій, процентні сертифікати). Ці активи мають чітку центральну ціну, що підходить для використання вузькоформатних AMM для надання зручних послуг обміну.
Менш дружні: активи, що залежать від офлайн-оцінок або рідкісних аукціонів (наприклад, комерційна нерухомість, приватний капітал). Ці активи мають повільний обіг, інформаційна асиметрія є серйозною, тому вони більше підходять для механізмів замовлень / RFQ та регулярних аукціонів.
Приклад: Арбітражне вікно Nest ланцюга Plume
Фон: Токени nALPHA та nBASIS проекту Nest мають AMM басейни на Curve та рідному DEX Rooster. Спочатку процес викупу був дуже швидким (приблизно 10 хвилин), але частота оновлення цін токенів становить приблизно раз на день, іноді навіть повільніше.
Явища: через те, що чиста вартість «оновлюється щодня», а AMM «звітність щосекунди», коли нова чиста вартість оголошується, ціна AMM не встигає оперативно відреагувати, внаслідок чого виникає арбітражне вікно «купити за низькою ціною на DEX → негайно подати запит на викуп до команди проекту → розрахунок за оновленою більш високою чистою вартістю».
Вплив: Арбітражники отримують прибуток, тоді як AMM LP зазнають усіх непостійних втрат, особливо ті, хто надає ліквідність у більш віддалених цінових діапазонах, зазнають ще більших втрат.
Аналіз та рекомендації щодо виправлення:
Аналіз: Корінь проблеми полягає в тому, що ціноутворення не відповідає ритму, а також протоколу бракує необхідних механізмів контролю ризиків та розподілу замовлень.
Рекомендації щодо виправлення:
Розподіл замовлень: AMM обробляє лише невеликі угоди (див. пояснення нижче), великі замовлення примусово направляються до RFQ або в канал випуску та викупу.
Активне слідування за ціною: використання механізму «Oracle Slip + Hook», що забезпечує ліквідність лише в ± вузькому діапазоні останньої чистої вартості, автоматично переміщуючи ціновий діапазон або тимчасово підвищуючи ставку зборів під час оновлення чистої вартості.
Контроль ризиків: налаштування порогу свіжості оракула, механізму розриву цінових знижок та надбавок, а також перехід на аукціон або режим тільки викупу в дні значних коригувань оцінки.
Розкриття інформації: створення відкритої панелі, що демонструє розподіл знижок і надбавок, стан оракула, чергу викупу та іншу інформацію, щоб LP могли самостійно приймати рішення.
Шосте, чотирьохканальна "скелетна ліквідність"
Зрілий ринок RWA повинен мати багатошарову структуру ліквідності.
Сім, Тонка експлуатація: як ефективно використовувати RWA AMM три основні інструменти
Щоб AMM добре працював у своїй «зручній» позиції, потрібно зробити три речі:
Вузька ліквідність (Концентроване ліквідність)
Надавайте ліквідність лише в дуже вузькому діапазоні навколо чистої вартості активів. Це може значно підвищити ефективність капіталу та зменшити вікно часу, протягом якого ліквідність "застрягла на старій ціні" може бути використана для арбітражу.
Слідування за ціною та самозахист (Oracle Slip-Band / Hooks)
Це динамічна вдосконалена версія вузькосмугового маркет-мейкінгу. Через оркестрацію оракулів та смарт-контрактів реалізується автоматичне слідування за ціною, а також активується механізм захисту під час ринкових коливань.
【Місцеве пояснення｜Oracle滑带 та Hook】
Скользка (Slip-Band): невеликий «коридор цін», що тісно пов'язаний з ціною, що подається оракулами (наприклад, чистою вартістю). Ліквідність зосереджена тут.
Hook ( гачок ): «програмовані дії», вбудовані в AMM контракт. Коли оновлюється ціна оракула, автоматично спрацьовує Hook, переміщуючи «ковзаючу смугу» поблизу нової ціни, навіть може тимчасово підвищити ставку для хеджування ризику.
Основна мета: уникнути тривалого перебування на старій ціні, щоб не піддаватися маніпуляціям, водночас зберігаючи зручність для малих угод.
Міст доходів (Yield Bridging)
Необхідно встановити чіткий механізм, щоб точно розподілити грошові потоки, які генеруються активами RWA, такими як купони та орендні платежі, між LP у пулі AMM. Ключовим є чітке визначення у коді повного шляху «доходи в пул → як підтвердити частки → коли можна отримати», щоб джерело доходу LP розширилося з одного лише збору за транзакції на «збір за транзакції + первісний дохід активів».
Восьме. Висновок: від «безперервних котирувань» до «передбачуваної ліквідності»
RWA, можливо, не потребує цілодобового цінового шуму блокчейну, насправді їй потрібна передбачувана, вимірювальна та розрахункова ліквідність.
Давайте довіримо професійні справи професійним механізмам:
Випуск / викуп, KYC книги замовлень / RFQ, регулярні аукціони — створіть ці основні шляхи для здійснення виявлення закріпленої ціни та виконання великих угод.
AMM —— розташований в «останній милі», зосереджений на наданні малих, плавних і прозорих обмінних вражень.
Коли ефективність капіталу узгоджується з реальністю регулювання, коли ми не можемо і більше не вимагаємо, щоб AMM несло ілюзію «головного ринку», екосистема вторинної ліквідності RWA в мережі навпаки стане більш здоровою та стійкою.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Виклики ліквідності ери RWA: Роль та позиціонування AMM
Автор: @sanqing_rx
Вступ
Справжні світові активи (RWA) стають ключовим наративом для переходу Web3 до основного потоку. Однак, щоб привести трильйонні масштаби реальних активів на ланцюг, просто завершити токенізацію активів - це лише перший крок. Справжнім викликом, який визначає їхній успіх чи невдачу, є те, як побудувати ефективну та стійку ліквідність вторинного ринку. Автоматизовані маркет-мейкери (AMM) як основа DeFi природно викликають великі сподівання, але чи можуть вони бути безпосередньо перенесені у світ RWA?
Резюме (три речення огляд)
Висновок: поточні основні AMM (централізована ліквідність, криві стабільних монет тощо) не підходять для виконання ролі «основного ринку» для RWA. Найбільшою перешкодою є не криві моделі, а економічна модель LP (постачальників ліквідності), яка не може бути стійкою в умовах RWA з низьким обігом, жорсткою регуляцією та повільним ціноутворенням.
Визначення: Випуск/викуп, KYC книги замовлень/RFQ, регулярні аукціони повинні стати «головними шляхами» для ліквідності RWA; AMM повинні зайняти «допоміжний рівень», обслуговуючи лише невеликі, повсякденні та зручні потреби вторинного обігу.
Метод: через поєднання «вузькосмугового маркет-мейкерства + Oracle-ковзання/гачка + міст доходів» справжнім чином передати первинні доходи RWA (такі як купон, оренда) LP, а також доповнити це вдосконаленою управлінською контролю та розкриттям інформації.
Перше, AMM не повинно стати «головним ринком» для RWA.
RWA прагне до прогнозованої, вимірювальної та розрахункової фінансової основи. Механізм безперервного котирування AMM, хоча й є надзвичайно інноваційним, все ж стикається з трьома основними вродженими викликами в більшості сценаріїв RWA: природна угода неактивна, інформаційний пульс занадто повільний, а шлях дотримання норм подовжується. Це робить прибуток LP, що залежить лише від комісій за угоди, надзвичайно мізерним, одночасно піддаючи їх ризику непостійних втрат.
Отже, наша ключова точка зору полягає в тому, що AMM не повинні брати на себе обов'язки «головного ринку» RWA, а повинні стати «останніми милями» ліквідності. Їхня роль полягає в тому, щоб користувачі могли зручно обмінювати невеликі активи в будь-який час і в будь-якому місці, підвищуючи зручність для користувачів, але великі угоди та основні функції цінового виявлення повинні бути передані іншим, більш відповідним механізмам.
Друге, чому AMM може відчувати себе як риба у воді в крипто-світі?
Щоб зрозуміти обмеження AMM у сценах RWA, спочатку потрібно зрозуміти, на чому базується його успіх у криптоорієнтованому світі:
Торгівля без перерви: глобальний ринок 7x24 години, разом із бездозволеними міжринковими арбітражниками, будь-яка цінова різниця буде негайно згладжена, що створює постійну торгову активність.
Висока комбінаційність: практично будь-хто і будь-який протокол можуть без обмежень стати LP або брати участь в арбітражі, що створює потужний мережевий ефект і самопідсилення трафіку.
Волатильність — це бізнес: висока волатильність створює великий попит на торгівлю та можливості арбітражу, а отримані комісії за торгівлю надають LP можливість "обігнати" непостійні втрати.
Коли ми намагаємося перенести ці три пункти у сферу RWA, ми виявляємо, що вся основа змінилася: частота угод значно знизилася, ціновий пульс надзвичайно повільний, а бар'єри для відповідності суттєво зросли.
【Місцеве пояснення｜Цінове серцебиття】
«Ціна серцебиття» вказує на «частоту оновлення надійної ціни» і є ключем до розуміння відмінностей між RWA та криптоорієнтованими активами.
Криптооригінальні активи: Сердечний ритм зазвичай має секундний інтервал (котирування біржі, ціна оріакла).
Більшість RWA: серцебиття часто є денним або навіть тижневим (оновлення чистої вартості фонду, оцінка нерухомості, ціна на аукціоні).
Активи з повільнішим серцевим ритмом менш підходять для довгострокового виставлення глибоких безперервних котирувань.
Три, в сценарії RWA, економічний баланс LP не зводиться до нуля.
Вкладення капіталу LP, відчуття «річної прибутковості» його доходів в основному залежить від трьох факторів: ставки комісії за交易, інтенсивності обігу капіталу в ефективному ціновому діапазоні, частоти повторення交易 протягом року.
Для RWA ця сума важко порахувати, тому що:
Обіг зазвичай низький: «Кошти, що знаходяться в резерві», рідко «активуються» високочастотними торгами, що призводить до мізерного доходу від комісій.
Високі витрати можливостей: на зовнішньому ринку існують значні відсоткові ставки або безризикові відсоткові ставки. LP, використовуючи той самий капітал, безпосередньо володіє активами RWA (якщо це можливо), зазвичай вигідніше, ніж забезпечувати ліквідність.
Нерівновага ризику та винагороди: На фоні низького доходу від комісій, LP також повинні нести ризик непостійних втрат (в порівнянні з втратами від одностороннього утримання активів) та ризик бути «пійманими» арбітражниками через затримку в ціноутворенні.
В цілому, економічна модель LP природно знаходиться в невигідному становищі в RWA AMM.
Чотири, два основних структурних тертя: ціноутворення та відповідність.
Окрім економічної моделі, існують ще дві структурні проблеми, які заважають застосуванню AMM.
Невідповідність цінового ритму: чиста вартість / оцінка / аукціон RWA є «повільним серцебиттям», в той час як AMM пропонує миттєві котирування для торгівлі. Ця часовий розрив надає величезне арбітражне вікно для тих, хто володіє останньою інформацією, оскільки вони можуть легко «з'їсти» різницю в ціні неосвічених LP на AMM.
Розрив комплаєнсу з комбінаційністю: вимоги комплаєнсу, такі як KYC, білого списку, обмеження на передачу тощо, подовжили шляхи входу та виходу капіталу, зруйнувавши модель DeFi «кожен може брати участь», що нагадує конструкцію Лего. Це безпосередньо призвело до розподілу ліквідності та нестачі глибини.
Грошовий потік у «трубопроводі»: грошові потоки, такі як відсотки або орендна плата RWA, або відображаються через зростання чистої вартості, або потрібно безпосередньо виплачувати. Якщо механізм AMM/LP не налаштований правильно для захоплення та розподілу прибутків, LP може не отримати цю частину належного грошового потоку або бути розмитим у процесі арбітражу.
П'ять, Застосовні межі та практичні приклади
Не всі RWA несумісні з AMM, нам потрібно провести їх класифікацію та обговорення.
Більш дружні: активи з коротким терміном, що можуть щоденно оновлювати чисту вартість, з високою прозорістю цін (такі як частки грошових фондів, токени короткострокових державних облігацій, процентні сертифікати). Ці активи мають чітку центральну ціну, що підходить для використання вузькоформатних AMM для надання зручних послуг обміну.
Менш дружні: активи, що залежать від офлайн-оцінок або рідкісних аукціонів (наприклад, комерційна нерухомість, приватний капітал). Ці активи мають повільний обіг, інформаційна асиметрія є серйозною, тому вони більше підходять для механізмів замовлень / RFQ та регулярних аукціонів.
Приклад: Арбітражне вікно Nest ланцюга Plume
Фон: Токени nALPHA та nBASIS проекту Nest мають AMM басейни на Curve та рідному DEX Rooster. Спочатку процес викупу був дуже швидким (приблизно 10 хвилин), але частота оновлення цін токенів становить приблизно раз на день, іноді навіть повільніше.
Явища: через те, що чиста вартість «оновлюється щодня», а AMM «звітність щосекунди», коли нова чиста вартість оголошується, ціна AMM не встигає оперативно відреагувати, внаслідок чого виникає арбітражне вікно «купити за низькою ціною на DEX → негайно подати запит на викуп до команди проекту → розрахунок за оновленою більш високою чистою вартістю».
Вплив: Арбітражники отримують прибуток, тоді як AMM LP зазнають усіх непостійних втрат, особливо ті, хто надає ліквідність у більш віддалених цінових діапазонах, зазнають ще більших втрат.
Аналіз та рекомендації щодо виправлення:
Аналіз: Корінь проблеми полягає в тому, що ціноутворення не відповідає ритму, а також протоколу бракує необхідних механізмів контролю ризиків та розподілу замовлень.
Рекомендації щодо виправлення:
Розподіл замовлень: AMM обробляє лише невеликі угоди (див. пояснення нижче), великі замовлення примусово направляються до RFQ або в канал випуску та викупу.
Активне слідування за ціною: використання механізму «Oracle Slip + Hook», що забезпечує ліквідність лише в ± вузькому діапазоні останньої чистої вартості, автоматично переміщуючи ціновий діапазон або тимчасово підвищуючи ставку зборів під час оновлення чистої вартості.
Контроль ризиків: налаштування порогу свіжості оракула, механізму розриву цінових знижок та надбавок, а також перехід на аукціон або режим тільки викупу в дні значних коригувань оцінки.
Розкриття інформації: створення відкритої панелі, що демонструє розподіл знижок і надбавок, стан оракула, чергу викупу та іншу інформацію, щоб LP могли самостійно приймати рішення.
Шосте, чотирьохканальна "скелетна ліквідність"
Зрілий ринок RWA повинен мати багатошарову структуру ліквідності.
Сім, Тонка експлуатація: як ефективно використовувати RWA AMM три основні інструменти
Щоб AMM добре працював у своїй «зручній» позиції, потрібно зробити три речі:
Надавайте ліквідність лише в дуже вузькому діапазоні навколо чистої вартості активів. Це може значно підвищити ефективність капіталу та зменшити вікно часу, протягом якого ліквідність "застрягла на старій ціні" може бути використана для арбітражу.
Це динамічна вдосконалена версія вузькосмугового маркет-мейкінгу. Через оркестрацію оракулів та смарт-контрактів реалізується автоматичне слідування за ціною, а також активується механізм захисту під час ринкових коливань.
【Місцеве пояснення｜Oracle滑带 та Hook】
Скользка (Slip-Band): невеликий «коридор цін», що тісно пов'язаний з ціною, що подається оракулами (наприклад, чистою вартістю). Ліквідність зосереджена тут.
Hook ( гачок ): «програмовані дії», вбудовані в AMM контракт. Коли оновлюється ціна оракула, автоматично спрацьовує Hook, переміщуючи «ковзаючу смугу» поблизу нової ціни, навіть може тимчасово підвищити ставку для хеджування ризику.
Основна мета: уникнути тривалого перебування на старій ціні, щоб не піддаватися маніпуляціям, водночас зберігаючи зручність для малих угод.
Необхідно встановити чіткий механізм, щоб точно розподілити грошові потоки, які генеруються активами RWA, такими як купони та орендні платежі, між LP у пулі AMM. Ключовим є чітке визначення у коді повного шляху «доходи в пул → як підтвердити частки → коли можна отримати», щоб джерело доходу LP розширилося з одного лише збору за транзакції на «збір за транзакції + первісний дохід активів».
Восьме. Висновок: від «безперервних котирувань» до «передбачуваної ліквідності»
RWA, можливо, не потребує цілодобового цінового шуму блокчейну, насправді їй потрібна передбачувана, вимірювальна та розрахункова ліквідність.
Давайте довіримо професійні справи професійним механізмам:
Випуск / викуп, KYC книги замовлень / RFQ, регулярні аукціони — створіть ці основні шляхи для здійснення виявлення закріпленої ціни та виконання великих угод.
AMM —— розташований в «останній милі», зосереджений на наданні малих, плавних і прозорих обмінних вражень.
Коли ефективність капіталу узгоджується з реальністю регулювання, коли ми не можемо і більше не вимагаємо, щоб AMM несло ілюзію «головного ринку», екосистема вторинної ліквідності RWA в мережі навпаки стане більш здоровою та стійкою.