La historia ha demostrado que los derivados pueden mejorar los mercados al contado y proporcionar a las partes interesadas en la cadena de suministro herramientas adicionales para administrar sus negocios. Asimismo, el mercado de gas al contado de Ethereum también puede beneficiarse del mercado de derivados.
Con el desarrollo de derivados de gas Ethereum, tenemos la oportunidad de desarrollar un conjunto completo de productos para brindar una mejor experiencia de usuario y desarrollador (por ejemplo, los usuarios y desarrolladores pueden esperar o confiar en un precio de gas fijo sin preocuparse por las fluctuaciones de precios) , y mejorar la eficiencia del descubrimiento de precios del espacio de bloques de Ethereum. Además, los derivados se negocian significativamente más que al contado en la mayoría de los mercados, lo que presenta importantes oportunidades en el vasto espacio de diseño.
Se deben tener en cuenta aspectos normativos/legales, de mercado y de protocolo al diseñar estos productos. Además, el nivel de sofisticación de los participantes del mercado debe aumentar para respaldar la negociación activa de estos productos.
Si bien es difícil saber cuándo se desarrollará este mercado, se están formando condiciones favorables, como la concentración de compradores de gas (es decir, debido al desarrollo de L2/abstracción de cuentas), aumento de productos para cobertura (por ejemplo, productos de staking) También como una mayor sofisticación de las diversas partes interesadas en la cadena de suministro transaccional (por ejemplo, a través de mejoras de infraestructura).
**A lo largo de la historia, hay muchos ejemplos de mercados de productos básicos que se vuelven más volátiles debido a eventos externos. **Los derivados pueden servir como una herramienta de descubrimiento de precios más amplia, aunque los factores fuera de los mercados pueden ayudar a reducir el riesgo para las empresas productoras y consumidoras de materias primas (p. ej., la globalización conduce a un envío/transporte y redes más eficientes). Además, los derivados se pueden utilizar para gestionar mejor las empresas que dependen de las materias primas (p. ej., empresas de petróleo crudo, metales preciosos, materias primas agrícolas). Existen oportunidades similares en el espacio de bloques de Ethereum, con el desarrollo de derivados de espacios de bloques, las partes interesadas pueden brindar una mejor experiencia de usuario, tener más herramientas para administrar sus negocios y aumentar la eficiencia del descubrimiento de precios de espacios de bloques. A continuación, proporcionamos una descripción general del estado actual del espacio de bloques de Ethereum, los análogos históricos de los mercados tradicionales e intentamos mostrar las consideraciones clave para desarrollar un mercado de derivados de espacio de bloques basado en la investigación de otros.
Introducción al espacio de bloques de Ethereum
El modelo de negocio de Ethereum gira en torno a la venta de espacio de bloques. Varios actores utilizan Blockspace para interactuar con contratos inteligentes que impulsan aplicaciones, admiten capas de infraestructura adicionales o realizan transacciones directamente. Sin embargo, como la mayoría de los recursos, el espacio de bloque tiene un suministro limitado. Para determinar quién o qué puede consumir estos suministros, Ethereum introdujo Gas (una tarifa de transacción pagada por transacciones en la red blockchain, llamada Gas). Las partes utilizan el gas para especificar cuánto están dispuestas a pagar para incluir sus transacciones.
El gas y su uso en Ethereum ha evolucionado, y el cambio clave más reciente se produjo en agosto de 2021. Con la implementación de London hard fork (bifurcación dura de Londres) y EIP-1559, el mercado de tarifas de Ethereum ha cambiado para consistir en una tarifa base que se quema y una propina para los validadores. Después de este cambio, el mercado ahora tiene una tarifa base impulsada por el protocolo que actúa como una tasa de referencia y asegura que para la entrega física, el costo mínimo para incluir una transacción en un bloque.
¡En septiembre de 2022, sucede "The Merge"! Aunque sutil, esto también cambia algunas de las dinámicas asociadas con cualquier mercado potencial de derivados. Después de la fusión, los validadores responsables de proponer el nuevo bloque finalizado se conocen con dos épocas de anticipación, lo que le da al mercado unos 12 minutos para saber quién apilará el siguiente bloque (esto podría ser muy útil para que un mercado potencial de entrega física tenga efectos interesantes) .
Finalmente, a corto plazo, la comunidad puede introducir un nuevo mercado para las tarifas relacionadas con el almacenamiento de datos. Conocido como EIP-4844, este mercado será el primer mercado de tarifas multidimensional de Ethereum, separando el almacenamiento y la ejecución de datos. Las implicaciones de este y otros elementos de la hoja de ruta se analizan a continuación.
Lo que podemos aprender de otros mercados de materias primas
Para comenzar a comprender el diseño subyacente y la estructura de mercado del mercado de derivados de blockspace, y su posible impacto en el mercado al contado, encuestamos a los mercados tradicionales y observamos varios atributos, los siguientes identificamos entre los mercados más comparables Varias características clave:
Base no negociable: En su forma actual, Ethereum Gas no es negociable directamente, buscamos un mercado basado en un índice de base no negociable.
Efectivo vs. Spot: Dada la diferente dinámica entre la entrega real de espacio en bloque vs. el intercambio de efectivo al vencimiento, buscamos mercados de derivados para liquidar efectivo al vencimiento y mercados al contado para la entrega real.
Partes interesadas: Gran parte de la actividad y la especulación deben ser impulsadas por el uso real de los productos básicos/bienes.
Microestructura del mercado: la posición de una transacción en un bloque puede tener un impacto significativo/cambiar drásticamente el precio que un comprador está dispuesto a pagar. Entonces, los mercados que buscamos son aquellos con dinámicas microestructurales similares impulsadas por calidad/geografía/otras métricas.
Encontramos que en base a estos factores, los mercados más relevantes fueron el petróleo y el VIX (Índice de Volatilidad, donde un índice más alto significa más volatilidad y más pánico). A continuación se analizan más detalles, pero es importante tener en cuenta que ambos mercados ya son ampliamente utilizados por varias partes interesadas para lograr una variedad de objetivos (es decir, administrar mejor su negocio, protegerse, observar, etc.).
aceite
Hasta la década de 1980, el mercado del petróleo estuvo dominado en gran medida por un pequeño grupo de actores del mercado, principalmente países exportadores de petróleo. A fines de la década de 1980, se había desarrollado un mercado al contado saludable, que reemplazó gradualmente a los contratos de precio fijo a plazo. Sin embargo, incluso con este desarrollo, sigue existiendo un problema: este mercado requiere una entrega física. Dadas las complejidades de la entrega de petróleo, estos mercados continúan dominados por una pequeña cantidad de socios a largo plazo en lugar de estar abiertos a una gama más amplia de jugadores.
A medida que estos mercados continúan madurando, se están desarrollando puntos de referencia como el West Texas Intermediate (WTI) de EE. UU. para rastrear la imagen agregada de los precios al contado de ciertas regiones. Esto permite que el mercado y otras partes interesadas respalden e intercambien petróleo de una manera estandarizada (por ejemplo, no necesita comprender los matices de las regiones o los mercados para comerciar con petróleo). A través de este desarrollo, no solo más actores pueden obtener información sobre los precios, aumentando la profundidad de la liquidez en el mercado, sino que ahora se pueden desarrollar derivados sobre este índice (los productos basados en índices se liquidan principalmente en efectivo). El resultado es que más partes interesadas pueden participar en la determinación de precios, lo que posiblemente mejora la eficiencia y brinda a los productores y consumidores herramientas más poderosas para administrar sus negocios. En la actualidad, el volumen de negociación de contratos de futuros de WTI y Brent en las bolsas ICE y NYMEX puede alcanzar varios miles de millones de barriles por día, mientras que la demanda mundial de petróleo es de unos 100 millones de barriles por día; el volumen de negociación de futuros supera el consumo diario de petróleo en más de 25 veces.
Índice de volatilidad / VIX
El mercado VIX se originó a partir de la investigación de economía financiera desde finales de la década de 1980 hasta principios de la de 1990, y propuso un conjunto de índices de volatilidad que se pueden usar como activos subyacentes para el comercio de futuros y opciones. Un VIX funciona de manera similar a un índice de mercado, lo que permite a los operadores especular sobre un grupo de acciones o, en el caso del VIX, la volatilidad subyacente dentro del mercado más amplio. Esto permite a los participantes tanto especular sobre la incertidumbre futura del mercado como protegerse contra la mayor volatilidad durante las caídas del mercado donde las carteras de acciones de los inversores pueden sufrir pérdidas. Sin embargo, a diferencia de los índices de acciones, el VIX en sí no se puede negociar. Por lo tanto, solo se pueden negociar derivados liquidados en efectivo basados en el VIX. No obstante, desde su lanzamiento en 2004, el volumen diario promedio del mercado de futuros VIX ha crecido de alrededor de 460 contratos a alrededor de 210k contratos para 2022. Esta estructura de mercado es similar al mercado de gas actual. El gas base no se puede comercializar, pero es una propiedad observable y cuantificable del mercado espacial de bloques de Ethereum. Por lo tanto, es necesario crear un precio de referencia de gas estandarizado para la liquidación en efectivo de futuros/opciones/swaps/ETP. Afortunadamente, esta tarea se ha simplificado desde EIP-1559, que actúa como un oráculo confiable sobre la congestión del espacio de bloques.
Factores a considerar al diseñar un producto
Si bien podemos basarnos en analogías históricas para mostrar el impacto que los mercados de derivados pueden tener en la estabilidad del mercado de bloques de Ethereum, el espacio de bloques de Ethereum tiene características únicas que también determinarán el índice de referencia y el mercado de derivados. Creemos que las siguientes deberían ser las primeras consideraciones para cualquier persona que trabaje en el desarrollo de un mercado/producto. Se consideran los siguientes subapartados:
Estructura del mercado: esta sección cubre las consideraciones relacionadas con los participantes del mercado de espacio en bloque/gas, si los creadores de precios pueden cubrirse de manera efectiva, la consolidación de compradores potenciales, el diseño de la tasa de referencia, las regulaciones y una serie de otros asuntos.
Protocolo/hoja de ruta: esta sección cubre las consideraciones relacionadas con el complejo mercado de gas al contado, las diferencias en el espacio de bloques, otros asuntos y las posibles consideraciones de la hoja de ruta para proyectos futuros.
Liquidación en efectivo frente a liquidación física: define la liquidación en efectivo frente a la liquidación física y analiza algunas posibilidades de diseño para los espacios de bloques de liquidación física.
1 Estructura del mercado
Participantes del mercado Blockspace/Gas: En dicho mercado, hay tomadores de precios y creadores de precios:
Los tomadores de precios necesitan interactuar con el mercado para gestionar el riesgo en su negocio. Volviendo al mercado del petróleo, estos incluyen tanto a los productores de petróleo como a los actores posteriores de la cadena de suministro involucrados en la refinación o el uso comercial del petróleo. Asimismo, en el mercado de derivados de Gas, hay validadores que brindan espacio en bloque, pero luego hay aplicaciones/usuarios que requieren espacio en bloque. Estos actores pueden desear asegurar un ingreso fijo por el espacio en bloque por adelantado, mientras que las aplicaciones/carteras pueden desear asegurar un costo fijo predecible para sus futuras necesidades de espacio en bloque.
En última instancia, estos participantes desean evitar la exposición a los movimientos dinámicos de precios del mercado al contado, pero se forman dos lados opuestos:
**Posición corta: Una de las partes promete vender el espacio en bloque en el futuro al precio actual acordado, lo que enfrenta el riesgo de prevender el espacio en bloque futuro a un precio demasiado bajo. **
**Lado largo: una de las partes se compromete a comprar espacio en bloque en el futuro al precio fijo acordado actualmente, y esta parte enfrenta el riesgo de pagar en exceso por el espacio en bloque futuro. **
Los creadores de precios son participantes del mercado que especulan y asumen el riesgo de fijación de precios. En los mercados tradicionales, estos roles los desempeñan los creadores de mercado de los bancos, las empresas de gestión de activos, las entidades comerciales de alta frecuencia, etc. Estos jugadores son fundamentales para crear mercados más líquidos y eficientes. En el mercado del gas, vemos que este papel lo desempeñan los creadores de mercado en el mercado de activos digitales, las empresas de inversión y, a la larga, los propios validadores. Sin embargo, actualmente no hay suficientes creadores de precios en el mercado, principalmente porque no existe un mercado al contado con suficiente liquidez para cubrirse contra el riesgo de espacio en bloque.
Los fijadores de precios no pueden cubrirse de manera efectiva: El mecanismo de subasta que impulsa la tarifa base para el espacio de bloque se puede manipular (especialmente a corto plazo) y las propinas pueden ser ilimitadas. Como se muestra en la siguiente figura, el precio promedio del Gas fluctúa mucho, y si se observa bloque por bloque, la volatilidad será aún mayor.
Estos factores crean un riesgo significativo para los creadores de precios, ya que se exponen a un costo variable sin tope del espacio en bloque. Algunos problemas pueden solucionarse mediante el uso de indicadores basados en el tiempo (para reducir el impacto de un solo aumento de costos en la tasa de referencia) o mediante el uso de otros productos de inversión que limitan las pérdidas/ganancias. Sin embargo, estos enfoques tienen ventajas y desventajas, es posible que no satisfagan las necesidades del lado comprador/vendedor y, en general, reducen el efecto de cobertura largo/corto de los derivados. Dado esto, esperamos que los validadores, constructores de bloques y buscadores asuman inicialmente el papel de acortar el mercado de inicio, ya que tienen la capacidad de suministrar o adquirir naturalmente espacio de bloque físico, la optimización y utilización existentes de las capacidades de suministro de espacio de bloque y experiencia en gestionar el riesgo del espacio de bloques.
Concentración de compradores: Con el desarrollo de L2 y la posibilidad de que la mayoría de los usuarios accedan al espacio en bloque a través de rollup / en lugar de L1, esperamos que los compradores del espacio en bloque L1 completen L2 a través de operadores L2 / en L1 Las personas que comercian vienen a centralizar. Más allá de L2, esperamos una mayor centralización de los compradores de espacio en bloque hacia la infraestructura y los actores que permiten a los usuarios no comprar espacio en bloque directamente, como constructores de bloques/AA (abstracción de cuenta)/MPC (tecnología descentralizada de almacenamiento de clave privada) + middleware. Diseñar productos para estas partes interesadas, en lugar de consumidores individuales con objetivos y necesidades amplios, debería ayudar a reducir el diseño del producto.
Diseño de la tasa de interés de referencia: Si el producto se liquida en efectivo, la tasa de interés de referencia es una característica de diseño importante para la prosperidad del mercado, y el diseño en este aspecto debe equilibrar las posiciones largas.
2. Acuerdo/hoja de ruta
Mercado de gas al contado complicado: Como parte de EIP-4844, por primera vez en la historia de Ethereum, ha surgido un mercado de tarifas multidimensional, que crea dos precios para el espacio de bloque de Ethereum: uno para datos y otro para ejecución. Los dos mercados al contado utilizarán mecanismos de fijación de precios/subastas separados pero similares. Sin embargo, debido a la diferencia en los consumidores de espacio de bloque de datos y el uso de espacio de bloque de ejecución, puede haber diferencias de precio entre estos dos mercados. Por lo tanto, cualquier persona que diseñe derivados de espacio de bloque podría querer tener esto en cuenta y potencialmente proporcionar a los compradores/especuladores y administradores de riesgos compensaciones interesantes entre estos dos mercados, dependiendo de cómo el mercado al contado desarrolle oportunidades de negociación/cobertura posteriores a EIP-4844. Además, aunque todavía es pronto, los investigadores de la comunidad han mencionado que habrá una mayor fragmentación del mercado de tarifas, lo que creará microestructuras adicionales.
Diferenciación de espacios de bloques: No todos los espacios de bloques son homogéneos. Por ejemplo, existe la congestión de bloques, que cubre el espacio de bloques que los usuarios pueden incluir por solo una tarifa. Luego está la competencia, donde los usuarios pagan una tarifa para expresar su deseo de ser incluidos en un bloque en un orden determinado. Es posible que los derivados deban tener en cuenta estas dinámicas o diseñarse para estos jugadores específicos, dado el comportamiento de los consumidores en cada microestructura. Si bien esto es difícil de estimar, observamos fuentes cuantitativas y cualitativas para comprender dónde se encuentran las preferencias históricas de los usuarios, lo que ayuda a comprender dónde pueden estar las oportunidades a corto y largo plazo.
En el gráfico anterior, podemos ver que algunos usuarios están dispuestos a pagar exponencialmente más por el espacio de bloque en los encabezados y finales de bloque (es decir, la competencia), pero la mayoría de los usuarios solo pagan por la inclusión (es decir, la congestión). Un destacado investigador de la Fundación Ethereum también especuló recientemente que una gran cantidad de usuarios priorizan la congestión sobre la competencia. Si bien actualmente puede haber un mercado asociado con la competencia, según lo anterior y otras dinámicas relacionadas con MEV, esperamos que el mercado de derivados de espacio en bloque más grande se centre en la congestión a largo plazo.
** Otras consideraciones varias: ** Además de las anteriores, existen otras consideraciones que pueden afectar el mercado de derivados. Estos incluyen bifurcaciones y finalidad probabilística, tasas de confirmación (una tasa de confirmación baja crea congestión y la red tarda en procesar bloques) y posiblemente censura por parte de constructores y/o validadores de bloques.
Desarrollos adicionales: aunque es probable que aún falten algunos años, habrá más dinámicas que afectarán el espacio de bloques y cualquier derivado. Además de EIP-4844, creemos que los cambios más relevantes y discutidos son MEV-Burn, cualquier tipo de cambio de límite de validación/economía de participación, finalidad de transacción única y ePBS (Bloquear notas de unicornio: bloques efímeros Prueba de espacio y tiempo. Esto es un nuevo algoritmo de consenso. Su objetivo de diseño es mejorar la eficiencia de propagación y la seguridad de los bloques teniendo en cuenta el retraso de la red y los costos de transmisión. En el modo ePBS, los verificadores ya no solo se generan de acuerdo con los derechos e intereses que tienen, sino deben llevarse a cabo de acuerdo con su estado y rendimiento en la red. Esto puede hacer que la generación y difusión de bloques sea más justa y prevenga de manera efectiva los ataques a la red).
Nota de bloque de unicornio: MEV-Burn es solo una parte de la hoja de ruta de Ethereum que aborda directamente los problemas de MEV. La solución devuelve MEV a los titulares de ETH quemando el valor que actualmente extraen los participantes de MEV. Esto equivale a una redistribución indirecta de valor para los titulares de ETH, lo que hace que el activo sea más escaso y reduce la presión de venta sobre los validadores de bloques.
3. Liquidación en efectivo y entrega física
Los derivados de gas se pueden liquidar en "efectivo" oa través de "entrega física". Más detalles a continuación, pero en general, los productos liquidados en efectivo no pueden replicar completamente el mercado al contado entregable porque brindan una exposición sintética a la materia prima, generalmente basada en una tasa de referencia. Por lo tanto, la existencia de un mecanismo de derivados para la liquidación de entrega física es crucial. Garantiza que el mercado de derivados de blockspace más amplio refleje con precisión las condiciones en el mercado al contado entregable.
Entrega física: la entrega física en el espacio de bloques de Ethereum (y, de hecho, en cualquier mercado de productos básicos) es más compleja que los mercados en efectivo. Ambas partes de cualquier derivado deben liquidar físicamente los bienes cuando vence el derivado. En el caso de que un validador realice transacciones con una aplicación, esto significa que el validador debe proporcionar espacio de bloque al comprador. Discutimos varias formas posibles de entrega física de espacio en bloque a continuación:
Los constructores de bloques brindan este servicio: como se señaló en publicaciones anteriores, debido a las economías de escala y los requisitos técnicos para la fragmentación completamente profunda, es probable que la construcción de bloques continúe siendo dominada por una pequeña cantidad de jugadores buenos. Los constructores de bloques son obviamente los compradores/vendedores naturales de espacio en bloque (después de todo, están en el negocio de administrar/optimizar el espacio en bloque), y también pueden proporcionar servicios de entrega física de espacio en bloque para aplicaciones/consumidores de espacio en bloque.
Coordinación de validadores/Middleware: Además de los constructores de bloques, los validadores también son las principales partes interesadas en el mercado de entrega física del espacio de bloques. Esto será impulsado por el deseo de los validadores de ayudar a administrar la volatilidad de los ingresos en el negocio de validación actual y permitir el desarrollo de nuevos mercados donde los validadores puedan vender espacio de bloque futuro por una prima.
Acerca de los derivados del espacio de bloques
Reconocemos que ha habido varios intentos de derivados de tasa de hash en la red de Bitcoin. Ha habido cierto crecimiento en estos mercados, pero aún son limitados. Si bien estos mercados pueden estar adelantados a su tiempo, la fricción de la estructura del mercado que rodea a los derivados de la tasa de hash no existe en el mercado de bloques subyacente de Ethereum, lo que es más importante, una gama más amplia de participantes del mercado natural, posibilidad de un mayor flujo, crecimiento del mercado bilateral. Sin embargo, también reconocemos que todavía es demasiado pronto. Después de todo, los volúmenes de futuros en los mercados de ethereum más establecidos todavía se ven abrumados por los volúmenes de derivados en los mercados de productos básicos tradicionales. Además, para que este mercado prospere, los roles como creadores de bloques, validadores y aplicaciones deben volverse más competentes, y la competencia entre estos jugadores se ha vuelto tan feroz que los equipos usan estos productos para obtener acceso a la ventaja competitiva de los demás, o pueden proporcionar un producto único que se basa en gran medida en la gestión del futuro espacio de bloques.
Si bien este momento está en nuestras mentes, creemos que los futuros de blockspace podrían tener un impacto único en Ethereum, ayudando a las partes interesadas a abordar mejor los problemas relacionados con el gas y el blockspace. Esperamos que esta publicación genere una ola de debates relevantes, reflexiones de desarrolladores, algunos proyectos de hackathon e innovaciones que surjan durante la próxima década.
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Oportunidades futuras y pensamiento sobre el espacio de bloques de Ethereum
Breve descripción:
**A lo largo de la historia, hay muchos ejemplos de mercados de productos básicos que se vuelven más volátiles debido a eventos externos. **Los derivados pueden servir como una herramienta de descubrimiento de precios más amplia, aunque los factores fuera de los mercados pueden ayudar a reducir el riesgo para las empresas productoras y consumidoras de materias primas (p. ej., la globalización conduce a un envío/transporte y redes más eficientes). Además, los derivados se pueden utilizar para gestionar mejor las empresas que dependen de las materias primas (p. ej., empresas de petróleo crudo, metales preciosos, materias primas agrícolas). Existen oportunidades similares en el espacio de bloques de Ethereum, con el desarrollo de derivados de espacios de bloques, las partes interesadas pueden brindar una mejor experiencia de usuario, tener más herramientas para administrar sus negocios y aumentar la eficiencia del descubrimiento de precios de espacios de bloques. A continuación, proporcionamos una descripción general del estado actual del espacio de bloques de Ethereum, los análogos históricos de los mercados tradicionales e intentamos mostrar las consideraciones clave para desarrollar un mercado de derivados de espacio de bloques basado en la investigación de otros.
Introducción al espacio de bloques de Ethereum
El modelo de negocio de Ethereum gira en torno a la venta de espacio de bloques. Varios actores utilizan Blockspace para interactuar con contratos inteligentes que impulsan aplicaciones, admiten capas de infraestructura adicionales o realizan transacciones directamente. Sin embargo, como la mayoría de los recursos, el espacio de bloque tiene un suministro limitado. Para determinar quién o qué puede consumir estos suministros, Ethereum introdujo Gas (una tarifa de transacción pagada por transacciones en la red blockchain, llamada Gas). Las partes utilizan el gas para especificar cuánto están dispuestas a pagar para incluir sus transacciones.
El gas y su uso en Ethereum ha evolucionado, y el cambio clave más reciente se produjo en agosto de 2021. Con la implementación de London hard fork (bifurcación dura de Londres) y EIP-1559, el mercado de tarifas de Ethereum ha cambiado para consistir en una tarifa base que se quema y una propina para los validadores. Después de este cambio, el mercado ahora tiene una tarifa base impulsada por el protocolo que actúa como una tasa de referencia y asegura que para la entrega física, el costo mínimo para incluir una transacción en un bloque.
¡En septiembre de 2022, sucede "The Merge"! Aunque sutil, esto también cambia algunas de las dinámicas asociadas con cualquier mercado potencial de derivados. Después de la fusión, los validadores responsables de proponer el nuevo bloque finalizado se conocen con dos épocas de anticipación, lo que le da al mercado unos 12 minutos para saber quién apilará el siguiente bloque (esto podría ser muy útil para que un mercado potencial de entrega física tenga efectos interesantes) .
Finalmente, a corto plazo, la comunidad puede introducir un nuevo mercado para las tarifas relacionadas con el almacenamiento de datos. Conocido como EIP-4844, este mercado será el primer mercado de tarifas multidimensional de Ethereum, separando el almacenamiento y la ejecución de datos. Las implicaciones de este y otros elementos de la hoja de ruta se analizan a continuación.
Lo que podemos aprender de otros mercados de materias primas
Para comenzar a comprender el diseño subyacente y la estructura de mercado del mercado de derivados de blockspace, y su posible impacto en el mercado al contado, encuestamos a los mercados tradicionales y observamos varios atributos, los siguientes identificamos entre los mercados más comparables Varias características clave:
Encontramos que en base a estos factores, los mercados más relevantes fueron el petróleo y el VIX (Índice de Volatilidad, donde un índice más alto significa más volatilidad y más pánico). A continuación se analizan más detalles, pero es importante tener en cuenta que ambos mercados ya son ampliamente utilizados por varias partes interesadas para lograr una variedad de objetivos (es decir, administrar mejor su negocio, protegerse, observar, etc.).
aceite
Hasta la década de 1980, el mercado del petróleo estuvo dominado en gran medida por un pequeño grupo de actores del mercado, principalmente países exportadores de petróleo. A fines de la década de 1980, se había desarrollado un mercado al contado saludable, que reemplazó gradualmente a los contratos de precio fijo a plazo. Sin embargo, incluso con este desarrollo, sigue existiendo un problema: este mercado requiere una entrega física. Dadas las complejidades de la entrega de petróleo, estos mercados continúan dominados por una pequeña cantidad de socios a largo plazo en lugar de estar abiertos a una gama más amplia de jugadores.
A medida que estos mercados continúan madurando, se están desarrollando puntos de referencia como el West Texas Intermediate (WTI) de EE. UU. para rastrear la imagen agregada de los precios al contado de ciertas regiones. Esto permite que el mercado y otras partes interesadas respalden e intercambien petróleo de una manera estandarizada (por ejemplo, no necesita comprender los matices de las regiones o los mercados para comerciar con petróleo). A través de este desarrollo, no solo más actores pueden obtener información sobre los precios, aumentando la profundidad de la liquidez en el mercado, sino que ahora se pueden desarrollar derivados sobre este índice (los productos basados en índices se liquidan principalmente en efectivo). El resultado es que más partes interesadas pueden participar en la determinación de precios, lo que posiblemente mejora la eficiencia y brinda a los productores y consumidores herramientas más poderosas para administrar sus negocios. En la actualidad, el volumen de negociación de contratos de futuros de WTI y Brent en las bolsas ICE y NYMEX puede alcanzar varios miles de millones de barriles por día, mientras que la demanda mundial de petróleo es de unos 100 millones de barriles por día; el volumen de negociación de futuros supera el consumo diario de petróleo en más de 25 veces.
Índice de volatilidad / VIX
El mercado VIX se originó a partir de la investigación de economía financiera desde finales de la década de 1980 hasta principios de la de 1990, y propuso un conjunto de índices de volatilidad que se pueden usar como activos subyacentes para el comercio de futuros y opciones. Un VIX funciona de manera similar a un índice de mercado, lo que permite a los operadores especular sobre un grupo de acciones o, en el caso del VIX, la volatilidad subyacente dentro del mercado más amplio. Esto permite a los participantes tanto especular sobre la incertidumbre futura del mercado como protegerse contra la mayor volatilidad durante las caídas del mercado donde las carteras de acciones de los inversores pueden sufrir pérdidas. Sin embargo, a diferencia de los índices de acciones, el VIX en sí no se puede negociar. Por lo tanto, solo se pueden negociar derivados liquidados en efectivo basados en el VIX. No obstante, desde su lanzamiento en 2004, el volumen diario promedio del mercado de futuros VIX ha crecido de alrededor de 460 contratos a alrededor de 210k contratos para 2022. Esta estructura de mercado es similar al mercado de gas actual. El gas base no se puede comercializar, pero es una propiedad observable y cuantificable del mercado espacial de bloques de Ethereum. Por lo tanto, es necesario crear un precio de referencia de gas estandarizado para la liquidación en efectivo de futuros/opciones/swaps/ETP. Afortunadamente, esta tarea se ha simplificado desde EIP-1559, que actúa como un oráculo confiable sobre la congestión del espacio de bloques.
Factores a considerar al diseñar un producto
Si bien podemos basarnos en analogías históricas para mostrar el impacto que los mercados de derivados pueden tener en la estabilidad del mercado de bloques de Ethereum, el espacio de bloques de Ethereum tiene características únicas que también determinarán el índice de referencia y el mercado de derivados. Creemos que las siguientes deberían ser las primeras consideraciones para cualquier persona que trabaje en el desarrollo de un mercado/producto. Se consideran los siguientes subapartados:
1 Estructura del mercado
Participantes del mercado Blockspace/Gas: En dicho mercado, hay tomadores de precios y creadores de precios:
Los tomadores de precios necesitan interactuar con el mercado para gestionar el riesgo en su negocio. Volviendo al mercado del petróleo, estos incluyen tanto a los productores de petróleo como a los actores posteriores de la cadena de suministro involucrados en la refinación o el uso comercial del petróleo. Asimismo, en el mercado de derivados de Gas, hay validadores que brindan espacio en bloque, pero luego hay aplicaciones/usuarios que requieren espacio en bloque. Estos actores pueden desear asegurar un ingreso fijo por el espacio en bloque por adelantado, mientras que las aplicaciones/carteras pueden desear asegurar un costo fijo predecible para sus futuras necesidades de espacio en bloque.
En última instancia, estos participantes desean evitar la exposición a los movimientos dinámicos de precios del mercado al contado, pero se forman dos lados opuestos:
**Posición corta: Una de las partes promete vender el espacio en bloque en el futuro al precio actual acordado, lo que enfrenta el riesgo de prevender el espacio en bloque futuro a un precio demasiado bajo. **
**Lado largo: una de las partes se compromete a comprar espacio en bloque en el futuro al precio fijo acordado actualmente, y esta parte enfrenta el riesgo de pagar en exceso por el espacio en bloque futuro. **
Los creadores de precios son participantes del mercado que especulan y asumen el riesgo de fijación de precios. En los mercados tradicionales, estos roles los desempeñan los creadores de mercado de los bancos, las empresas de gestión de activos, las entidades comerciales de alta frecuencia, etc. Estos jugadores son fundamentales para crear mercados más líquidos y eficientes. En el mercado del gas, vemos que este papel lo desempeñan los creadores de mercado en el mercado de activos digitales, las empresas de inversión y, a la larga, los propios validadores. Sin embargo, actualmente no hay suficientes creadores de precios en el mercado, principalmente porque no existe un mercado al contado con suficiente liquidez para cubrirse contra el riesgo de espacio en bloque.
Los fijadores de precios no pueden cubrirse de manera efectiva: El mecanismo de subasta que impulsa la tarifa base para el espacio de bloque se puede manipular (especialmente a corto plazo) y las propinas pueden ser ilimitadas. Como se muestra en la siguiente figura, el precio promedio del Gas fluctúa mucho, y si se observa bloque por bloque, la volatilidad será aún mayor.
Estos factores crean un riesgo significativo para los creadores de precios, ya que se exponen a un costo variable sin tope del espacio en bloque. Algunos problemas pueden solucionarse mediante el uso de indicadores basados en el tiempo (para reducir el impacto de un solo aumento de costos en la tasa de referencia) o mediante el uso de otros productos de inversión que limitan las pérdidas/ganancias. Sin embargo, estos enfoques tienen ventajas y desventajas, es posible que no satisfagan las necesidades del lado comprador/vendedor y, en general, reducen el efecto de cobertura largo/corto de los derivados. Dado esto, esperamos que los validadores, constructores de bloques y buscadores asuman inicialmente el papel de acortar el mercado de inicio, ya que tienen la capacidad de suministrar o adquirir naturalmente espacio de bloque físico, la optimización y utilización existentes de las capacidades de suministro de espacio de bloque y experiencia en gestionar el riesgo del espacio de bloques.
Concentración de compradores: Con el desarrollo de L2 y la posibilidad de que la mayoría de los usuarios accedan al espacio en bloque a través de rollup / en lugar de L1, esperamos que los compradores del espacio en bloque L1 completen L2 a través de operadores L2 / en L1 Las personas que comercian vienen a centralizar. Más allá de L2, esperamos una mayor centralización de los compradores de espacio en bloque hacia la infraestructura y los actores que permiten a los usuarios no comprar espacio en bloque directamente, como constructores de bloques/AA (abstracción de cuenta)/MPC (tecnología descentralizada de almacenamiento de clave privada) + middleware. Diseñar productos para estas partes interesadas, en lugar de consumidores individuales con objetivos y necesidades amplios, debería ayudar a reducir el diseño del producto.
Diseño de la tasa de interés de referencia: Si el producto se liquida en efectivo, la tasa de interés de referencia es una característica de diseño importante para la prosperidad del mercado, y el diseño en este aspecto debe equilibrar las posiciones largas.
2. Acuerdo/hoja de ruta
Mercado de gas al contado complicado: Como parte de EIP-4844, por primera vez en la historia de Ethereum, ha surgido un mercado de tarifas multidimensional, que crea dos precios para el espacio de bloque de Ethereum: uno para datos y otro para ejecución. Los dos mercados al contado utilizarán mecanismos de fijación de precios/subastas separados pero similares. Sin embargo, debido a la diferencia en los consumidores de espacio de bloque de datos y el uso de espacio de bloque de ejecución, puede haber diferencias de precio entre estos dos mercados. Por lo tanto, cualquier persona que diseñe derivados de espacio de bloque podría querer tener esto en cuenta y potencialmente proporcionar a los compradores/especuladores y administradores de riesgos compensaciones interesantes entre estos dos mercados, dependiendo de cómo el mercado al contado desarrolle oportunidades de negociación/cobertura posteriores a EIP-4844. Además, aunque todavía es pronto, los investigadores de la comunidad han mencionado que habrá una mayor fragmentación del mercado de tarifas, lo que creará microestructuras adicionales.
Diferenciación de espacios de bloques: No todos los espacios de bloques son homogéneos. Por ejemplo, existe la congestión de bloques, que cubre el espacio de bloques que los usuarios pueden incluir por solo una tarifa. Luego está la competencia, donde los usuarios pagan una tarifa para expresar su deseo de ser incluidos en un bloque en un orden determinado. Es posible que los derivados deban tener en cuenta estas dinámicas o diseñarse para estos jugadores específicos, dado el comportamiento de los consumidores en cada microestructura. Si bien esto es difícil de estimar, observamos fuentes cuantitativas y cualitativas para comprender dónde se encuentran las preferencias históricas de los usuarios, lo que ayuda a comprender dónde pueden estar las oportunidades a corto y largo plazo.
En el gráfico anterior, podemos ver que algunos usuarios están dispuestos a pagar exponencialmente más por el espacio de bloque en los encabezados y finales de bloque (es decir, la competencia), pero la mayoría de los usuarios solo pagan por la inclusión (es decir, la congestión). Un destacado investigador de la Fundación Ethereum también especuló recientemente que una gran cantidad de usuarios priorizan la congestión sobre la competencia. Si bien actualmente puede haber un mercado asociado con la competencia, según lo anterior y otras dinámicas relacionadas con MEV, esperamos que el mercado de derivados de espacio en bloque más grande se centre en la congestión a largo plazo.
** Otras consideraciones varias: ** Además de las anteriores, existen otras consideraciones que pueden afectar el mercado de derivados. Estos incluyen bifurcaciones y finalidad probabilística, tasas de confirmación (una tasa de confirmación baja crea congestión y la red tarda en procesar bloques) y posiblemente censura por parte de constructores y/o validadores de bloques.
Desarrollos adicionales: aunque es probable que aún falten algunos años, habrá más dinámicas que afectarán el espacio de bloques y cualquier derivado. Además de EIP-4844, creemos que los cambios más relevantes y discutidos son MEV-Burn, cualquier tipo de cambio de límite de validación/economía de participación, finalidad de transacción única y ePBS (Bloquear notas de unicornio: bloques efímeros Prueba de espacio y tiempo. Esto es un nuevo algoritmo de consenso. Su objetivo de diseño es mejorar la eficiencia de propagación y la seguridad de los bloques teniendo en cuenta el retraso de la red y los costos de transmisión. En el modo ePBS, los verificadores ya no solo se generan de acuerdo con los derechos e intereses que tienen, sino deben llevarse a cabo de acuerdo con su estado y rendimiento en la red. Esto puede hacer que la generación y difusión de bloques sea más justa y prevenga de manera efectiva los ataques a la red).
Nota de bloque de unicornio: MEV-Burn es solo una parte de la hoja de ruta de Ethereum que aborda directamente los problemas de MEV. La solución devuelve MEV a los titulares de ETH quemando el valor que actualmente extraen los participantes de MEV. Esto equivale a una redistribución indirecta de valor para los titulares de ETH, lo que hace que el activo sea más escaso y reduce la presión de venta sobre los validadores de bloques.
3. Liquidación en efectivo y entrega física
Los derivados de gas se pueden liquidar en "efectivo" oa través de "entrega física". Más detalles a continuación, pero en general, los productos liquidados en efectivo no pueden replicar completamente el mercado al contado entregable porque brindan una exposición sintética a la materia prima, generalmente basada en una tasa de referencia. Por lo tanto, la existencia de un mecanismo de derivados para la liquidación de entrega física es crucial. Garantiza que el mercado de derivados de blockspace más amplio refleje con precisión las condiciones en el mercado al contado entregable.
Entrega física: la entrega física en el espacio de bloques de Ethereum (y, de hecho, en cualquier mercado de productos básicos) es más compleja que los mercados en efectivo. Ambas partes de cualquier derivado deben liquidar físicamente los bienes cuando vence el derivado. En el caso de que un validador realice transacciones con una aplicación, esto significa que el validador debe proporcionar espacio de bloque al comprador. Discutimos varias formas posibles de entrega física de espacio en bloque a continuación:
Los constructores de bloques brindan este servicio: como se señaló en publicaciones anteriores, debido a las economías de escala y los requisitos técnicos para la fragmentación completamente profunda, es probable que la construcción de bloques continúe siendo dominada por una pequeña cantidad de jugadores buenos. Los constructores de bloques son obviamente los compradores/vendedores naturales de espacio en bloque (después de todo, están en el negocio de administrar/optimizar el espacio en bloque), y también pueden proporcionar servicios de entrega física de espacio en bloque para aplicaciones/consumidores de espacio en bloque.
Coordinación de validadores/Middleware: Además de los constructores de bloques, los validadores también son las principales partes interesadas en el mercado de entrega física del espacio de bloques. Esto será impulsado por el deseo de los validadores de ayudar a administrar la volatilidad de los ingresos en el negocio de validación actual y permitir el desarrollo de nuevos mercados donde los validadores puedan vender espacio de bloque futuro por una prima.
Acerca de los derivados del espacio de bloques Reconocemos que ha habido varios intentos de derivados de tasa de hash en la red de Bitcoin. Ha habido cierto crecimiento en estos mercados, pero aún son limitados. Si bien estos mercados pueden estar adelantados a su tiempo, la fricción de la estructura del mercado que rodea a los derivados de la tasa de hash no existe en el mercado de bloques subyacente de Ethereum, lo que es más importante, una gama más amplia de participantes del mercado natural, posibilidad de un mayor flujo, crecimiento del mercado bilateral. Sin embargo, también reconocemos que todavía es demasiado pronto. Después de todo, los volúmenes de futuros en los mercados de ethereum más establecidos todavía se ven abrumados por los volúmenes de derivados en los mercados de productos básicos tradicionales. Además, para que este mercado prospere, los roles como creadores de bloques, validadores y aplicaciones deben volverse más competentes, y la competencia entre estos jugadores se ha vuelto tan feroz que los equipos usan estos productos para obtener acceso a la ventaja competitiva de los demás, o pueden proporcionar un producto único que se basa en gran medida en la gestión del futuro espacio de bloques.
Si bien este momento está en nuestras mentes, creemos que los futuros de blockspace podrían tener un impacto único en Ethereum, ayudando a las partes interesadas a abordar mejor los problemas relacionados con el gas y el blockspace. Esperamos que esta publicación genere una ola de debates relevantes, reflexiones de desarrolladores, algunos proyectos de hackathon e innovaciones que surjan durante la próxima década.