Aave: DeFi和链上经济的核心支柱

链上借贷作为加密行业最重要的市场之一，Aave无疑是该领域的佼佼者。凭借其强大的竞争优势和用户粘性，Aave展现出巨大的增长潜力，而这一点似乎尚未被市场充分认识。

2020年1月，Aave正式登陆以太坊主网，至今已有5个年头。目前，Aave已成为最大的借贷协议，其活跃贷款总额高达75亿美元，是第二名的5倍之多。

协议指标持续增长，超越前一周期高点

Aave是少数几个指标超越2021年牛市水平的DeFi协议之一。其季度收入已超过2021年第四季度的牛市高峰期。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市场盘整期，Aave的收入仍保持加速增长。随着2024年第一季度和第二季度市场回暖，Aave的增长势头不减，环比增速达到50-60%。

年初至今，受益于存款增加以及WBTC和ETH等基础资产价格上涨，Aave的TVL（总锁仓价值）几乎翻了一番，恢复至2021年周期峰值的51%。这一表现凸显了Aave相较于其他头部DeFi协议更强的韧性。

强劲的盈利表现反映出产品与市场高度契合

Aave的收入在上个周期达到峰值，恰逢多个智能合约平台为吸引用户和流动性大量发放代币激励之际。这带来了不可持续的投机资本和杠杆水平，放大了多数协议的收入数字。

如今，主链的代币激励已枯竭，Aave自身的代币激励也降到可忽略不计的水平。这表明过去几个月的指标增长是有机且可持续的，核心动因是市场投机活动回暖，推高了活跃贷款和借款利率。

即使在投机活动减弱的时期，Aave也展现了推动基本面增长的能力。在8月初全球风险资产市场大跌之际，Aave的收入依旧坚挺，得益于其在贷款偿还过程中成功收取了清算费用。这证明了Aave具备在不同抵押品和多链环境中抵御市场波动的能力。

虽然基本面强劲复苏，Aave市销率仍处于三年来最低水平

尽管过去几个月指标强劲复苏，但Aave市销率仅17倍，处于3年来最低水平，远低于同期62倍的中位数水平。

Aave有望加强在去中心化借贷领域的霸主地位

Aave的竞争优势主要体现为四点：

1. 协议安全管理记录良好： Aave未发生过一起重大的智能合约级安全事件，这对DeFi用户尤其是巨鲸用户来说至关重要。

2. 双边网络效应： 存款人和借款人构成了供需两侧，一侧的增长会带动另一侧的增长。平台整体流动性越充裕，对大额资金用户的吸引力就越强。

3. DAO管理有方： Aave实施基于DAO的管理模式，涉及全面的信息披露和彻底的社区讨论。多元化的参与者结构为平台带来了活跃的治理参与度。

4. 多链生态定位： Aave已部署于几乎所有主流EVM L1/L2，并在多数链上保持领先地位。即将推出的Aave V4版本将打通跨链流动性，进一步彰显其跨链优势。

改革代币经济学，促进价值累积，消除削减风险

Aave Chan Initiative (ACI)发起了一项旨在改革AAVE代币经济学的提案，希望引入收益分享机制来增强代币实用性。

主要变化包括：

• 消除调动安全模块时AAVE被削减的风险
• 引入新的Umbrella安全模块，使用aUSDC和awETH等aToken替代stkAAVE和stkABPT
• 引入"anti-GHO"代币，增强AAVE质押者与GHO借款人之间的利益一致性
• 实施销毁和分配计划，允许将净超额协议收入重新分配给代币质押者

这些改革将提升AAVE的需求，并开启一项持续的大规模回购计划。

Aave有望实现显著增长

Aave后续有多个增长驱动因素：

Aave v4

Aave V4将进一步提升其竞争力，通过构建统一流动性层革新DeFi交互体验，实现跨多个网络的无缝流动性访问。此外，Aave还计划扩展更多链和引入更多资产类别，包括可能进入非EVM网络和整合基于RWA的产品。

与BTC和ETH增长呈正相关

比特币和以太坊ETF的推出为加密货币普及铺平了道路。对Aave来说，加密市场的整体增长是利好因素，因为其资产构成中逾75%属于非稳定资产。

与稳定币供应挂钩

随着全球央行步入降息周期，投资者可能会转向DeFi领域的稳定币farming以获取更高收益。牛市行情中的风险偏好提升也将刺激Aave等平台上的稳定币借贷活动。

总结

作为去中心化借贷领域的领军者，Aave展现出强劲的增长前景。其强大的网络效应、卓越的代币流动性和可组合性将有助于进一步巩固和扩大市场主导地位。即将到来的代币经济学升级将进一步提升协议的安全性和价值捕获能力。

近年来，市场低估了DeFi协议的增长潜力，这从Aave的TVL和收入稳步上行而估值倍数逆势下行可见一斑。我们相信这种估值与基本面的错配不会持续太久。AAVE目前在加密行业提供了上佳的风险调整投资机会。