比特币金库公司:一场泡沫终将破裂

距离首次发布关于Strategy(原MicroStrategy)公司的报告已有半年。这期间,该公司不仅更名,还扩展了金融产品种类,继续积累比特币,并引领许多公司效仿其战略模式。比特币储备公司如今似乎无处不在。

本文将探讨这些比特币储备公司的运营是否符合初始预测,并尝试总结这一趋势的未来走向。

警示信号

去年12月,Strategy公司看似近乎不可战胜:其比特币收益关键绩效指标以惊人的年增长率超过60%积累,乐观情绪高涨。当时发布的报告中的大部分论点要么被嘲笑、忽视,要么遭到恶意挑战。目前,以美元或比特币计价的股价与当时基本持平,几乎没有证据支持之前的预测。

遗憾的是,很少有人理解去年12月报告中最重要的结论——关于比特币收益的来源。这一指标存在问题,应引起任何严肃投资者的警惕。

比特币收益——即每股比特币的增长——实际上是从新股东转移到老股东手中。许多新股东购买股票是希望获得高额比特币收益,但这些收益要么直接来自于公司大规模的ATM发行,要么间接来自于购买由持有公司可转债的中性对冲基金借出的股票。这正是公司运营中的庞氏部分——公开吹嘘远高于传统收益的比特币收益,同时掩盖了这种收益并非源于公司业务,而是来自新投资者本身的事实。只要他们愿意提供资金,这种收割就会持续进行。收割规模与混淆程度成正比,而混淆程度可以通过普通股相对于公司净资产的溢价来衡量。这种溢价通过复杂但诱人的公司叙述、承诺以及金融产品不断被培养和维持。

需要明确的是,即使比特币领域内的一家公司构建了庞氏骗局,这并不意味着比特币本身就是庞氏骗局。两者是独立的资产。在过去以金属为货币标准的时代,庞氏骗局也存在,但这并不意味着贵金属本身是庞氏骗局。

持续积累

Strategy公司去年12月宣布以约21.55亿美元购买了约21,550枚比特币。这笔购买利用了早先启动的"21/21计划"中的ATM发行所得资金。随后,公司又多次购入比特币。

2024年底,公司提议将A类普通股授权数量增加30倍,优先股授权数量增加200倍。这为未来金融操作提供了更大灵活性。到2024年底,Strategy共持有约446,000枚比特币,比特币收益率达到74.3%。

永久优先股的出现

2025年初,Strategy推出了名为Strike的永久优先股。每股提供8%的累计股息,可转换为普通股。公司随后又发行了20亿美元可转债。不久后,公司发布新招股说明书,允许发行高达210亿美元的Strike永久优先股。

接着,公司又推出了Strife永久优先股,提供10%现金股息,优先级高于普通股和Strike。通过这些融资活动,Strategy的比特币持仓突破了500,000枚。

5月,公司宣布启动另一项价值210亿美元的普通股ATM发行。这验证了之前的预测:管理层会继续发行相对于基础比特币资产价值过高的新股,以捕捉溢价。

6月,公司又推出了Stride永久优先股,提供10%可选非累积现金股息。

比特币金库公司的泡沫

Strategy的比特币收益概念已在全球许多小型公司中迅速传播。许多濒临失败的公司转向比特币金库战略,试图挽救股价。这些公司包括:

• Metaplanet(原Red Planet Japan)
• Méliuz SA
• Vanadi Coffee SA
• Trump Media & Technology
• Bluebird Mining Ventures Ltd
• H100 Group

这些陷入困境的公司将目光投向了Michael Saylor和Strategy,认为找到了通往财富的道路。但它们实际上卷入了一场巨大的财富转移,比特币金库公司泡沫正走向终结。

结论

当比特币熊市来临,许多陷入困境的比特币金库公司将被迫抛售资产。Strategy的策略越受欢迎,未来比特币崩盘的深度就越深,可能会摧毁那些坚持这种策略到最后的大多数公司的股权价值。

Michael Saylor更喜欢拥有更多比特币。因此,认为他会放弃套利机会是极其天真的。当普通股交易价格高于净资产时,公司可以通过向新股东转移财富为老股东创造无风险利润。这种行为将持续下去,以更大规模的普通股ATM发行形式出现。

在下一轮比特币熊市中,Strategy的股价可能跌破每股净资产水平,对今天以溢价购买股票的投资者造成巨大损失。对Strategy的投资者而言,最佳行动可能是效仿公司及其内部人士:卖掉股票。

比特币已不再是这些比特币金库公司的主要战略;你才是。