美股盛宴下的隱憂：巨頭獨舞能持續多久？

來源：紐約時報

編譯：BitpushNews

美國市場頭重腳輕，英偉達所佔權重超過現代史上任何一家公司。我們的專欄作家認爲，風險無處不在。

美國股市是一個奇跡。盡管川普政府實施了諸多破壞性政策，它還是找到了繁榮之道。

在先進人工智能（AI）願景的推動下，科技股一路飆升。生產衆多AI芯片的英偉達，在今年夏天跨越了一個新的市場門檻。它成爲首家市值超過4萬億美元的公司，目前約佔整個標普500股票指數總市值的8%。

根據明尼阿波利斯獨立金融研究公司Leuthold Group所追蹤的35年的數據，英偉達目前所佔的市場份額比這期間的任何一家公司都大。

不僅僅是英偉達，根據FactSet的數據，美國市場上還有其他9家市值至少在1萬億美元以上的公司。除了沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋，廣義上講所有這些公司都是科技股。微軟和蘋果的市值均超過3萬億美元；Alphabet（谷歌）和Meta（Facebook）的市值超過2萬億美元；接下來是另一家大型芯片制造商博通和特斯拉（沒錯，這是一家汽車公司，但具有科技屬性）。伯克希爾·哈撒韋以約1萬億美元的市值排在名單的末尾。

科技爲王。這句話我在1999年互聯網泡沫時期也說過，但現在更是如此：當今股市的集中度遠高於以往，呈現出向快速增長的科技股嚴重傾斜的局面。

投資組合中重倉科技股的投資者——現在這包括了所有通過指數基金持有整個股市的人——正在獲利。

但當股市變得如此不平衡時，風險無處不在。

走向極端

在四月份因川普政府實施自1930年代以來最高關稅而引發急劇下跌之後，標普500指數今年卻經歷了一段出乎意料的好時光。科技板塊是這些漲幅的主要貢獻者。

根據標普道瓊斯指數的高級指數分析師霍華德·西爾弗布拉特的數據，截至7月，以英偉達、微軟、博通、Palantir Technologies和甲骨文爲首的信息技術板塊，貢獻了標普500指數8.6%總回報率中的近54%。包含Meta、Netflix和亞馬遜的通信服務板塊，貢獻了標普500回報率的另外15.4%。這兩個科技板塊加起來，貢獻了整個指數總回報率的近70%。

如果考察個股，市場看起來更加頭重腳輕。英偉達是其中的巨無霸，貢獻了標普500總回報率的26.2%。以下是另外四家貢獻最大的股票：

• 微軟，截至7月貢獻了標普500總回報率的21.6%。

• Meta，貢獻了9.8%。

• 博通，貢獻了8.3%。

• Palantir，貢獻了4.5%。

如果說有什麼不同的話，那就是這些統計數據還低估了英偉達作爲市場支柱的角色。在構建先進的生成式人工智能的競賽中，該公司既是關鍵的參與者，也是主要的受益者——這種AI有朝一日將在至少某些方面超越人類智能。一場軍備競賽已經開始。Alphabet、微軟、Meta和亞馬遜已宣布，今年合計計劃投入4000億美元的資本支出，其中大部分用於AI基礎設施。

電力公用事業股隨着科技公司股價一同漲，因爲AI數據中心需要消耗巨量能源——這一發展對環境和消費者的電費帳單都不是好事，但如果AI計算能力要持續增長，這又是必要的。

就目前而言，AI支出的絕大部分流向了英偉達。根據FactSet的數據，該公司的利潤極其豐厚，且增長迅速，並爲投資者帶來了驚人的回報——過去五年中，包括股息在內的年化收益率超過70%。今年以來，英偉達股票的回報率約爲30%。該公司將於周三公布財報，預計業績將非常亮眼。

然而，如果該公司未能達到投資者的預期，那就需要警惕了。目前主導整個股市的AI股票市場生態系統將立即發生震動。

從某些衡量標準來看，英偉達持續創造不斷增長的利潤的能力，對於整個股市而言，甚至比联准会在下一次會議上是否降息更爲重要，這已經很能說明問題了：畢竟联准会的影響力是巨大的。

極端的估值正滲透到市場的其他部分。以Palantir爲例。它利用先進技術爲美國軍方和衆多大公司提供諮詢服務——並幫助川普政府收集和整理數百萬美國人的個人信息。根據FactSet的數據，所有這些使Palantir成爲今年標普500指數中表現最好的股票，漲幅超過100%。

交易員將其股價推高到了超乎尋常的水平。根據FactSet的數據，Palantir的市盈率（一種將股價與公司利潤進行比較的標準估值指標）超過570倍，大約是標普500成分股平均水平的20倍。

《經濟學人》雜志最近一篇文章宣稱：“Palantir可能是有史以來估值最高的公司。”我不會說得那麼絕對。畢竟，Palantir擁有可觀的收益（其首席執行官Alex Karp也是如此，他在《紐約時報》最新公布的美國上市公司高管薪酬排行榜中名列榜首）。

今昔對比

許多在互聯網泡沫時代炙手可熱的科技公司從未實現過盈利。

我想到的是Pets.com，它在1999年和2000年因其滑稽的“襪子玩偶”（Sock Puppet，一只出現在電視上的玩具狗）而家喻戶曉。當該公司戲劇性地倒閉時，該公司變得聲名狼藉——成爲投機過度的象徵。其在2000年申請破產時，許多投資者血本無歸。

將互聯網泡沫時代虧損的公司與當今市場中盈利但估值極高的公司進行比較，沒有太大意義。現在情況不同了。

但就市場集中度而言，當前的情況更令人擔憂。1999年，微軟是市場上最大的公司，但它在標普500指數中的權重相對適中，僅爲4.9%。根據西爾弗布拉特先生的數據，那年微軟僅貢獻了指數總回報率的11.9%。

以下是當年其他頂級股票及其對標普500指數21%年回報率的貢獻：

• 思科系統，貢獻10%。

• 通用電氣，貢獻8.4%。

• 沃爾瑪，貢獻6.1%。

• 甲骨文，貢獻5.7%。

加起來，前五名公司貢獻了當年標普500回報率的42.1%——這是一個巨大的數字，但與當今標普500前五家公司超過70%的貢獻率相比，只是小巫見大巫。

如果這些至關重要的公司——或者川普領導下的經濟——出現問題，市場可能沒有太多的基礎可以依賴。因此，需要進行全球多元化配置，同時持有股票和債券，並爲這個不可思議的市場可能出現的逆轉做好準備。