联准会開啓新一輪降息週期，資產價格將如何演繹？

時隔四年，联准会再次開啓寬松貨幣政策。9月19日，联准会宣布降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至4.75%-5.0%。此次降息幅度符合市場預期，但超出了許多華爾街投行的預測。

歷史上，首次降息50個基點通常發生在經濟或市場面臨重大挑戰的時期，如2001年的科技泡沫、2007年的金融危機和2020年的新冠疫情。爲緩解市場對經濟衰退的擔憂，联准会主席鲍尔在講話中強調目前沒有觀察到任何衰退跡象。

联准会同時發布了相對鷹派的利率預期點陣圖。預計今年內將再降息兩次共50個基點，2025年降息四次共100個基點，2026年降息兩次共50個基點，累計降息幅度達250個基點，利率終點爲2.75%-3%。這一降息路徑比市場預期的更爲緩慢。

鲍尔強調，此次降息50個基點不應被視爲未來降息的基準。联准会將根據每次會議的具體情況決定利率政策，可能加快或放緩降息步伐，甚至選擇暫停降息。這在一定程度上解釋了降息決議公布後美債收益率的漲。

在經濟預測方面，联准会將今年GDP增速預期從2.1%下調至2.0%，失業率預期從4.0%大幅上調至4.4%，PCE通脹預期從2.6%下調至2.3%。這表明联准会對控制通脹的信心增強，同時更加關注就業情況。

回顧20世紀90年代以來的幾輪降息週期，可分爲預防式降息和衰退式降息兩類：

1995年7月至1996年1月的預防式降息：联准会爲防範經濟下行風險，累計降息75個基點。最終實現經濟"軟著陸"，就業和制造業指標回升，通脹保持穩定。

1998年9月至11月的預防式降息：爲應對亞洲金融危機可能對美國經濟的影響，联准会累計降息75個基點。

2001年1月至2003年6月的衰退式降息：互聯網泡沫破裂導致經濟衰退，联准会累計降息550個基點。

2007年9月至2008年12月的衰退式降息：次貸危機爆發，联准会累計降息550個基點，並首次推出量化寬松政策。

2019年8月至10月的預防式降息：爲應對貿易摩擦等因素帶來的經濟下行壓力，联准会累計降息75個基點。

2020年3月的衰退式降息：新冠疫情全球蔓延，联准会緊急降息至接近零利率水平。

分析降息週期中的資產價格表現，可以發現：

美債在降息前後整體呈漲趨勢，但降息前的漲更爲確定且幅度更大。降息後一個月左右波動加劇，長期走勢取決於經濟復蘇情況。

黃金在降息前漲的概率和幅度通常更大。自2004年黃金ETF推出後，黃金價格與降息的相關性增強。2019年降息週期中，黃金在首次降息後大幅漲，隨後兩個月內震蕩回調。

納斯達克指數在衰退式降息中表現不佳，但在預防式降息後長期呈漲趨勢。2019年降息週期中，納指在前兩次降息後出現回踩，第三次降息前後開始主升。

比特幣在2019年降息週期中，首次降息後短暫拉升，隨後進入下行通道，最大回調幅度約50%。相比之下，本輪降息前比特幣已經提前回調，未來可能出現震蕩或小幅回調，但幅度和時間或將小於2019年。

總的來說，判斷資產價格走勢的關鍵在於準確把握經濟是否陷入衰退。在經濟軟著陸的情況下，投資者可更多關注預防式降息週期中的資產價格表現，特別是近期的2019-2020年降息週期經驗。