WEB3 Mint To Be：這一輪週期，我的經驗和教訓（下）

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合夥人

嘉賓：Colin, 自由交易員 鏈上數據研究者；鏈上遊民，專業鏈上投資者

錄制時間：2025.7.17

聲明：本期播客我們所討論的內容不代表各位嘉賓所在機構的觀點，並且所提到的項目也不構成任何投資建議。

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對當前階段的判斷及應對策略

**Alex：**首先第一個問題是跟我們每個人現在的投資操作都息息相關的，就是兩位對目前的週期階段有怎樣的看法？現在你們覺得，目前的加密牛市，不管是對於比特幣，還是說對於別的資產，處在一個什麼樣的階段？基於這個判斷，你目前的大概策略和倉位是怎樣的？

**Colin：**我個人在定義所謂比特幣的週期這個問題上，主要會採用我比較擅長的領域,也就是鏈上分析中的一些指標或者說信號，來定義我們現在處於週期的初期、中期，還是末期。從去年年底到今年年初這段時間，我覺得 BTC 在這一輪週期中已經非常接近尾聲了。原因是當時已經出現了在歷史上每一個頂部都會出現的信號。目前這輪週期，其實又上演了一次相同的狀況。我不敢刻舟說現在，或者說過不了多久之後，一定還會有第二個頂部，但現在的狀況和當年基本上一模一樣。

在這個前提下，我來回答第二個問題，就是目前的倉位和策略。倉位方面，我現在分爲兩塊：首先是 Crypto 的部分。在年初，也就是 BTC 到達 10.3 萬的時候，我已經清倉，並以 1 倍幣本位空單的方式進行對沖，用來領取年化報酬，大約 7%--10% 的 Funding Fee。現在價格已經創新高，已經漲破我當初逃頂的位置，也開始慢慢出現一些底部信號，但還沒有完全成形。目前我的策略是採用較低槓杆的做空計劃，預計槓杆控制在 1.15--1.25 倍之間。另一部分是美股。美股我就比較佛系一點，今年 4 月就已經滿倉接回來了。目前這個部分的倉位沒有變動的打算。

**鏈上遊民：**從一級來看，我能做一個大的判斷：現在肯定不是一級的牛市。從二級來看，不只是我，很多一級玩家，包括炒山寨幣的這批玩家，也有一個共同的感受：這輪週期 BTC 和山寨幣，或者說和一級市場，是比較割裂的。BTC 漲得一枝獨秀，有的時候山寨幣也好，一級市場也好，完全不跟 BTC 的漲勢。關於倉位方面，我現在大概有 90% 的倉位已經換成了 USDT，只留下了 10% 的 BTC 是長期持有、不動的。我也不打算在這個位置再買回來了。

最近一兩周，鏈上的流動性回暖了一些，所以我自己的工作時間也相應增加了。像前一段時間鏈上非常冷清的時候，我每天基本只花一兩個小時刷一下信息，看看最近有沒有什麼值得參與的大機會。像前幾天那個 Pump，我是有關注、也有參與的。但其他一些鏈上比較 PVP 的機會，我就選擇放棄了。因爲我覺得做一級要講究投產比，也就是性價比。有時候市場趨勢不對，或時間不對，你投入更多的精力反而是虧錢的。

這一輪週期的投資難度變化

**Alex：**了解，那我們來聊今天的第二個問題。我知道 Colin 是經歷了好幾輪加密週期的投資者。對於你來說，這一輪週期和過去的幾輪相比，你覺得投資的難度是更高了還是更低了？背後的原因又是什麼？

**Colin：**我自己覺得，如果把整個市場作爲一個綜合評估來看，難度倒沒有特別大的改變。因爲本來在金融市場賺錢就是一件非常困難的事情，尤其是我們想要賺取超額報酬，也就是 Alpha 的時候。正如剛剛我們聊到的，我認爲 BTC 在這一輪週期裏最特殊的一點，就是它的獨自升級，也就是它的一枝獨秀。整個市場仿佛只有它在漲，連 ETH 都被比下去。另一個比較奇怪的情況是川普當選，在 2025 年帶來了一場關稅戰。這兩件事情，對任何在市場裏操作的人來說都會產生很大的影響。

隨着市場逐漸成熟，很多比較不成熟的標的，就是那些單純靠資金就能炒熱的標的都會逐步被淘汰。因此我對於 BTC 的獨自升級並不感到太意外。至於關稅戰，有蠻多人會在意，但我覺得如果你是一個做 BTC 長期投資的人，那這件事就是一個雜訊。比方說你是一個 holder，從 2022 年、2021 年，甚至更早之前就持有 BTC 不賣了，那麼在這一輪週期裏，你反而會感到特別滿意。因爲在過去幾輪週期裏，你可能手握 BTC，卻看着別人手裏的山寨幣漲了幾十倍、幾百倍，心理會受到幹擾。但如果今天你是一個 holder，在這一輪完全沒有拋售，你會感到很心滿意足。對你來講，你的難度可能是更低的。

如果硬要說難度，隨着機構進場，難度一定會提升。我們的對手已經不再是那些老 OG 或者老鯨魚，而是那些在傳統金融市場打滾數十年的對沖機構或者量化基金。他們的進場促使市場更加成熟，而市場的成熟又進一步吸引更多機構參與，這是一個循環過程。這個過程的結果，就是 BTC 的波動率會變得低很多，想要獵取 Alpha 的難度會上升。但正如我剛剛提到的，如果你只是想賺取 BTC 的 Beta，也就是單純的 buy and Hold，那我覺得目前市場的難度對你來講不會有太顯著的提升。

**鏈上遊民：**我覺得這是一個特別好的問題，尤其是對一級玩家來說。有時候在做一級時，你會聽到很多不同的聲音：有人說一級行情變難了，有人會說跟以前比較怎樣這樣。這個時候就涉及到一個很重要的詞------偏見。對一級玩家來說，偏見是非常致命的。如果你帶着偏見去看，你與賺錢的機會就遠了。因爲在一級市場，你總是能看到那些推特上，無論行情如何都在造神的人。即使是在震蕩行情中，比如前段時間 BTC 沒有拉出單邊趨勢的時候，推特上依然有很多人在封神。像熬鷹，是前段時間比較火的一個做二級的玩家，在震蕩行情下也做出了很好的成績。我也有去追蹤他的一些交易邏輯，或者說他自己的交易系統。更別說前段時間玩 Meme，或者再早玩銘文的機會。你會發現不同的階段，一級市場總會有那些能讓你賺到很多很多倍 alpha 的機會，也總有人能夠抓住這些機會。

我前段時間還在一個小羣裏，給羣友舉了一個例子：一級市場特別像一架馬車，拉着一整車的金磚登天。而我們玩家就像路邊的市民，在一旁撿這個登天的馬車掉下來的金塊。這些 alpha 的機會也好、Meme 也好，一開始是被馬車上的布蓋着的。隨着它逐漸登天，布慢慢滑落，市值不斷增加，車上的金塊也不斷掉落。而我們一級市場的玩家就在一旁撿金塊。總會有這樣的登天馬車從眼前駛過，我們能做的就是盡量靠近它，盡量靠近市場的機會。所以我覺得不管是牛市還是熊市，不管是什麼階段，一級市場總會存在一些很好的機會可以被你抓住。我從 2023 年入圈到現在，這兩年多的時間裏經歷過一些牛熊的轉換。但我一直認爲，一級市場中源源不斷地會有新機會出現在你面前。我現在也是這樣一個觀點，就是一級市場是一個能幫助人從 10 萬增長到一個億的市場。

本輪週期的最正確操作

**Alex：**OK，那我們來聊第三個小問題。這輪週期我們就說從 23 年到現在，可以認爲它還沒有完全結束。那麼在這輪週期當中，你做得最正確的一次投資操作或策略是什麼？能否分享一下當時的思考邏輯和背景？

**鏈上遊民：**這輪最正確的操作和策略，我自己大概總結了兩個大的方向。第一個，其實剛剛也提到了，我把它歸納爲"龍頭策略"。我們先說有敘事跑出來，比如 BTC 生態、Meme 生態等。我們要在這些板塊中，盡可能多地參與那些龍頭標的，參與那些共識強的標的，並盡量把我們的倉位打進去。比如說，在銘文裏的一些龍頭，比如 ordi、sats，或者一些新協議的龍頭，它們無論是倍數、流動性，還是市值天花板，都是更高的。像我們炒 Meme 的時候，一些平台幣的龍頭幣、AI 敘事概念的龍頭幣，它們的倍數、市值、流動性其實都是最高的。所以我在這一輪一級市場裏，比較有價值或者說比較正確的操作，就是多去抓一些龍頭的機會，少去參與一些龍二、龍三的項目。不是有一句很經典的話嘛------鐵打的龍一，流水的龍二。龍二是非常多變的，但大家最有共識、市場上一致看好的龍頭，它的潛力其實是更大的。你可以參與其他一些打新的機會，但當這個敘事開始走上升趨勢的時候，我自己會把一些取得的收益，不斷加倉在龍頭標的上。當它達到我自己心裏的一個滿意階段時，再進行整體套現。

第二個點是我在參與一級市場時，一個前輩教給我的，我覺得非常有價值，就是動態再平衡。這個對一級玩家來說真的非常重要。你可以把它理解爲牛市的上半場和下半場。我自己在牛市的上半場參與這些一級市場機會時，無論它是 BTC 鏈、以太坊鏈還是 SOL 鏈的，我會將一級帶來的收益做階段性處理。比如說，每隔一周或者半個月，做一次動態再平衡，把我一級的倉位重新配置。舉個例子，我一開始設定的每次再平衡的時候 BTC 要佔總倉位的 50%，一級的倉位佔 30%，流動性的 USDT 佔 20%。通過這樣的階段性再平衡，可以讓倉位結構更健康，回撤更小。到了下半場，你就可以逐步縮小 BTC 的倉位，把更多的倉位配置成 USDT，一級的倉位也配得更小。在這個過程中，你一級的收益會不斷轉化爲 BTC 和 U，從而避免因爲市場的劇烈波動而出現大的回撤。所以在一級市場做交易時，一定要做動態再平衡這件事。因爲很多時候，你以爲 K 線在飛，浮盈了多少，落袋了多少，其實是三件事。動態再平衡能讓你在一級市場的倉位保持健康，在做決策時也能更理性。

**Colin：**我覺得我在這一輪週期的最一開始，大概是在