Cấu trúc quản lý tài sản tiền điện tử và tài sản kỹ thuật số ở Malaysia

Khung quy định

Malaysia áp dụng mô hình "quản lý kép" đối với Tài sản tiền điện tử, chủ yếu do Ngân hàng Negara Malaysia và Ủy ban Chứng khoán Malaysia cùng thực hiện chức năng quản lý. Ngân hàng Quốc gia chịu trách nhiệm về chính sách tiền tệ và ổn định tài chính, không công nhận tiền kỹ thuật số do tư nhân phát hành là tiền hợp pháp. Ủy ban Chứng khoán sẽ đưa các tài sản mã hóa đủ điều kiện vào hệ thống quản lý thị trường vốn và quản lý chúng như các sản phẩm chứng khoán. Tổng thể, Malaysia coi Tài sản kỹ thuật số như một sản phẩm chứng khoán/đầu tư thay vì tiền tệ để quản lý.

Cơ sở pháp lý của hệ thống quản lý đến từ "Luật Thị trường vốn và dịch vụ 2007 có hiệu lực từ tháng 1 năm 2019 ( quy định rằng tiền mã hóa và token số được coi là chứng khoán )". Luật này trao quyền quản lý cho Ủy ban Chứng khoán và quy định rằng chỉ cần tài sản mã hóa đáp ứng một số thuộc tính đầu tư nhất định, nó có thể được coi là chứng khoán. Sau đó, Ủy ban Chứng khoán đã lần lượt ban hành nhiều quy định bổ sung, bao gồm "Hướng dẫn cho nhà điều hành thị trường được công nhận" và "Hướng dẫn về tài sản kỹ thuật số", quy định các điều kiện nhập cảnh cho sàn giao dịch tài sản số, nền tảng phát hành sàn giao dịch đầu tiên và dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số.

Về các biện pháp quản lý cụ thể, Malaysia có ngưỡng cấp phép rõ ràng. Các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số phải đăng ký là nhà điều hành thị trường được công nhận, đáp ứng các yêu cầu tuân thủ tiêu chuẩn cao, bao gồm đăng ký tại địa phương, có vốn tối thiểu, cơ chế kiểm soát rủi ro vững chắc, các biện pháp chống rửa tiền và quy trình KYC. Ngoài ra, còn có hệ thống "người lưu ký tài sản kỹ thuật số" được giới thiệu, yêu cầu các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản phải có giấy phép liên quan và đảm bảo tài sản của khách hàng được lưu trữ độc lập, ghi chép rõ ràng, cách ly rủi ro.

Đối với các dịch vụ ví, nếu chỉ cung cấp chức năng ví phần mềm phi tập trung, sẽ không nằm trong phạm vi quản lý; nhưng nếu nó vừa có chức năng trao đổi tiền pháp định hoặc lưu ký, thì cần phải có đủ tư cách thanh toán hoặc lưu ký tương ứng. Cách xử lý phân biệt này vừa đảm bảo phát triển đổi mới vừa kiểm soát được quản lý.

Quản lý sàn giao dịch và cấu trúc thị trường

Đến năm 2025, Malaysia có tổng cộng 6 sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được cấp phép bởi Ủy ban Chứng khoán, bao gồm:

1. Luno Malaysia - nền tảng tuân thủ có thị phần cao nhất, được thành lập vào năm 2013, là một trong những sàn giao dịch đầu tiên được cấp phép, hỗ trợ giao dịch khoảng 18 loại coin được quản lý.

2. SINEGY - Sàn giao dịch địa phương được thành lập vào năm 2017, nổi bật với tính tuân thủ và an toàn, hỗ trợ ít loại coin.

3. Tokenize Malaysia - Được thành lập vào năm 2017, hoạt động bao phủ Malaysia, Singapore, Việt Nam và các khu vực khác, nhận được đầu tư từ ngân hàng đầu tư địa phương Kenanga.

4. MX Global - được thành lập năm 2018, là nền tảng giao dịch địa phương, từng nhận đầu tư từ một nền tảng giao dịch nào đó, hỗ trợ giao dịch các loại coin chính.

5. HATA Digital - được cấp phép nguyên tắc vào năm 2022, là DAX thứ 5 có giấy phép, có chức năng giao dịch thị trường đô la độc lập.

6. Torum International - Được phê duyệt vào năm 2024, là DAX thứ 6, định vị là nền tảng "xã hội + tài chính", hiện vẫn đang trong giai đoạn chuẩn bị trước khi ra mắt.

Các nền tảng trên đều là RMO-DAX và kết nối với hệ thống ngân hàng địa phương, hỗ trợ nạp tiền, rút tiền và chuyển đổi coin bằng đồng Ringgit Malaysia, tạo thành nền tảng cho hệ sinh thái dịch vụ tài sản kỹ thuật số tuân thủ ở Malaysia.

Theo quy định của Ủy ban Chứng khoán, mỗi loại tài sản kỹ thuật số được niêm yết trên sàn giao dịch có giấy phép đều phải được phê duyệt. Tính đến đầu năm 2025, số lượng các loại tiền điện tử được phép giao dịch là 22 loại, bao gồm coin chính, coin chuỗi công khai, coin DeFi, v.v. Đáng chú ý là không có bất kỳ stablecoin hay coin riêng tư nào được phê duyệt để giao dịch. Điều này cho thấy các cơ quan quản lý Malaysia có thái độ thận trọng trong việc lựa chọn coin, tập trung vào việc kiểm soát rủi ro ngoại hối và rủi ro rửa tiền.

Trong đó, Luno là nền tảng có nhiều mã thông báo nhất, gần như bao gồm tất cả các loại tiền tệ được quản lý; Tokenize đứng thứ hai, hỗ trợ 7 loại tiền chính; HATA và MX Global hỗ trợ từ 5 đến 10 loại tiền. Ủy ban chứng khoán sẽ cập nhật danh sách phê duyệt mã thông báo hàng năm, ví dụ, vào năm 2024 sẽ thêm Worldcoin, trong nửa đầu năm 2025 sẽ phê duyệt thêm Hedera và The Graph, khiến tổng số loại tiền tăng từ 19 lên 22.

Cơ chế ra vào vốn và kiểm soát ngoại hối

Các sàn giao dịch được cấp phép ở Malaysia thường hỗ trợ nạp và rút tiền bằng đơn vị tiền tệ địa phương là Ringgit Malaysia. Người dùng có thể nạp tiền pháp định vào tài khoản sàn giao dịch thông qua chuyển khoản ngân hàng địa phương, sau đó đổi thành Tài sản tiền điện tử; hoặc có thể bán các tài sản mã hóa đang nắm giữ, rút tiền bằng Ringgit vào tài khoản ngân hàng của mình. Hầu hết các nền tảng không thu phí đối với việc nạp tiền qua ngân hàng, việc rút tiền thường chỉ thu một khoản phí tượng trưng, mức độ khó khăn tổng thể khá thấp.

Ngoài ra, nhà đầu tư cũng có thể chuyển đổi tài sản tiền điện tử của các loại coin tuân thủ quy định từ ví cá nhân lên sàn giao dịch để thực hiện giao dịch, sau khi giao dịch hoàn tất, tài sản cũng có thể được rút về ví trên chuỗi. Sắp xếp này cung cấp cho người dùng kênh lưu thông hai chiều giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Tuy nhiên, tất cả các giao dịch rút tiền đều cần phải trải qua quy trình xác minh danh tính và kiểm tra chống rửa tiền, đặc biệt đối với các giao dịch rút tiền lớn hoặc bất thường, nền tảng sẽ thực hiện kiểm tra bổ sung.

Malaysia đã thực hiện các chính sách kiểm soát vốn nghiêm ngặt trong thời gian dài, kể từ cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1998, luôn cấm giao dịch ringgit trên thị trường ngoài khơi. Để ngăn chặn việc hình thành kênh rút vốn thông qua tài sản kỹ thuật số, cơ quan quản lý Malaysia đã thực hiện các biện pháp sau đối với các sàn giao dịch:

• Chỉ cho phép giao dịch định giá bằng Ringgit: Sàn giao dịch không được cung cấp các cặp giao dịch định giá bằng Đô la Mỹ hoặc ngoại tệ khác, cũng không được phép giao dịch stablecoin.
• Rút tiền chỉ giới hạn ở tài khoản ngân hàng địa phương: Việc rút tiền pháp định phải được chuyển vào tài khoản ngân hàng địa phương mang tên người dùng, nghiêm cấm chuyển đến tài khoản bên thứ ba.
• Kiểm tra rút tiền mã hóa: Mặc dù về mặt kỹ thuật cho phép người dùng rút tiền đến ví cá nhân, nhưng nền tảng thường sẽ thiết lập thời gian chờ hoặc quy trình kiểm tra bổ sung.

Những thiết kế này hiệu quả trong việc ngăn chặn tài sản mã hóa trở thành công cụ chuyển tiền, khiến cho các nhà đầu tư dù có mua Bitcoin, Ethereum và các loại coin có độ biến động cao khác, cũng khó có thể chuyển đổi chúng thành tài sản ngoại tệ để thực hiện chuyển tiền ngoại hối. Quan điểm cơ bản của việc quản lý là: "Không cấm hành vi giao dịch, nhưng kiểm soát mục đích sử dụng xuyên biên giới".

Chế độ quản lý quỹ và bảo vệ tài sản của khách hàng

Tất cả các sàn giao dịch có giấy phép tại Malaysia đều áp dụng mô hình giao dịch tập trung, tức là người dùng phải nạp tài sản vào ví hoặc tài khoản của nền tảng để thực hiện giao dịch, không thể sử dụng ví cá nhân trên chuỗi để khớp lệnh hoặc giao dịch trên chuỗi. Trong mô hình này, tài sản mà nhà đầu tư nắm giữ được quản lý bởi bên lưu ký của nền tảng, cá nhân chỉ có thể xem số dư và đặt lệnh giao dịch thông qua tài khoản của nền tảng.

Về mặt nền tảng, cần đảm bảo rằng tài sản của khách hàng được lưu trữ tách biệt nghiêm ngặt với tài sản của công ty, và áp dụng các cơ chế lưu trữ ví lạnh/đối chiếu nhiều chữ ký thích hợp. Yêu cầu này xuất phát từ "Hướng dẫn tài sản kỹ thuật số" và "Hướng dẫn bảo vệ tài sản khách hàng" do Ủy ban Chứng khoán quy định, nhằm ngăn chặn việc nền tảng sử dụng sai tài sản của người dùng hoặc mất mát tài sản.

Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã giới thiệu chế độ "người giữ tài sản kỹ thuật số", thiết lập ngưỡng giám sát đặc biệt cho các tổ chức cung cấp dịch vụ lưu giữ token. Tính đến cuối năm 2023, đã có 3 tổ chức, bao gồm cả CoKeeps, được phê duyệt theo nguyên tắc DAC.

Trước khi cơ chế DAC được thực hiện toàn diện, hầu hết các nền tảng sử dụng các nhà giữ hộ quốc tế bên thứ ba để quản lý tài sản kỹ thuật số:

• Luno Malaysia: Hợp tác với BitGo để lưu trữ tài sản kỹ thuật số, tiền pháp định được giữ tại tổ chức tín thác địa phương MTrustee.
• Tokenize: Tài sản được quản lý bởi BitGo và Universal Trustee.
• SINEGY: cũng áp dụng giải pháp lưu ký độc lập, đảm bảo tính độc lập của tài sản khách hàng.

Ủy ban Chứng khoán yêu cầu tất cả các sàn giao dịch có giấy phép:

• Duy trì tỷ lệ dự trữ 1:1, tài sản của khách hàng không được sử dụng cho mục đích khác.
• Thực hiện kiểm toán tài sản định kỳ và công bố báo cáo chứng minh dự trữ.
• Cấm nền tảng thực hiện bất kỳ hình thức cho vay tài sản của khách hàng hoặc hành vi đầu tư đòn bẩy nào.

Thiết kế hệ thống này, đặc biệt là sau sự kiện FTX, có ý nghĩa quan trọng trong việc bảo đảm sự tin cậy của nhà đầu tư. Các nền tảng tại Malaysia do tài sản được lưu trữ bởi bên thứ ba và không được phép chiếm dụng tài sản của khách hàng, do đó thể hiện sự ổn định và độ tin cậy trong quản lý tốt hơn trong bối cảnh thị trường toàn cầu biến động.

Tình trạng thị trường và cấu trúc cạnh tranh của nền tảng

Thị trường tài sản tiền điện tử ở Malaysia trong những năm gần đây đã cho thấy sự tăng trưởng ổn định. Mặc dù bắt đầu muộn hơn, nhưng nhờ vào khung pháp lý rõ ràng và sự gia tăng niềm tin của nhà đầu tư, các sàn giao dịch tuân thủ quy định đã dần dần xây dựng được cơ sở người dùng địa phương và quy mô hoạt động. Tính đến cuối năm 2021, quy mô giao dịch hàng năm của thị trường tiền điện tử toàn quốc đã đạt khoảng 21 tỷ ringgit. Trong suốt năm 2022, số lượng tài khoản giao dịch tài sản kỹ thuật số mới đã đạt 128.000 tài khoản, tương đương với quy mô mở tài khoản của thị trường chứng khoán truyền thống.

Trong bối cảnh cạnh tranh của nền tảng, cấu trúc thể hiện sự tập trung cao độ. Luno Malaysia, là sàn giao dịch đầu tiên được phê duyệt, luôn giữ vị trí dẫn đầu tuyệt đối trên thị trường. Theo dữ liệu công khai năm 2024, số lượng người dùng đăng ký trên nền tảng này đã vượt qua 1 triệu, với tổng số giao dịch lên tới hơn 72 triệu giao dịch, tổng tài sản được quản lý cao tới 4,28 tỷ ringgit. Doanh thu giao dịch hàng năm đạt 87 tỷ ringgit, chiếm hơn 90% thị trường của các sàn giao dịch được cấp phép. Luno có lợi thế về hỗ trợ đồng coin, trải nghiệm người dùng và quản lý tuân thủ, giữ vững vị trí dẫn đầu của thị trường.

Các sàn giao dịch còn lại có thị phần tương đối hạn chế, nhưng cũng có những đặc điểm và con đường phát triển riêng.

• Tokenize Malaysia với nền tảng đầu tư Kenanga, có một mức độ nhận thức nhất định trong số người dùng tài chính truyền thống địa phương, và đã ra mắt một số loại coin chưa được Luno bao phủ;
• MX Global do nhận được đầu tư từ một nền tảng giao dịch, đã có sự tăng trưởng người dùng đáng kể sau năm 2022, trở thành nền tảng phát triển nhanh nhất sau Luno;
• HATA Digital sẽ bắt đầu thử nghiệm từ năm 2024, nhờ vào việc có khu vực giao dịch USD và tính năng tích hợp thanh khoản bên ngoài, đã thu hút sự chú ý của người dùng chuyên nghiệp.

Tổng thể, thị trường tuân thủ ở Malaysia vẫn do Luno dẫn đầu, các nền tảng khác phát triển theo cách khác nhau. Số lượng người dùng và khối lượng giao dịch của các nền tảng như Tokenize, MX, SINEGY, HATA thấp hơn nhiều so với Luno, nhưng họ đang cạnh tranh với các nhóm cụ thể thông qua các chiến lược khác nhau.

Từ góc độ chân dung nhà đầu tư, người dùng lẻ chiếm chủ yếu, thể hiện sự trẻ hóa rõ rệt. Dữ liệu của Luno cho thấy, độ tuổi trung bình của nhà đầu tư là 34,8 tuổi, nam giới chiếm tỷ lệ 76%, số tiền gửi trung bình mỗi lần là 100 ringgit, thể hiện đặc điểm của thị trường bán lẻ "số lượng nhỏ, tần suất cao". Đồng thời, tỷ lệ người dùng nữ đang tăng lên hàng năm, dự kiến tăng 17% vào năm 2024, cho thấy sự chấp nhận của thị trường đang ngày càng mở rộng. Luno cũng sẽ ra mắt dịch vụ "Luno tổ chức" vào năm 2024, cung cấp API, tính thanh khoản OTC và lưu ký chuyên nghiệp, cho thấy nền tảng đang tích cực mở rộng thị trường khách hàng có giá trị ròng cao và thị trường tổ chức.

Mức độ hoạt động giao dịch trên thị trường liên quan chặt chẽ đến tình hình quốc tế. Sau sự kiện FTX vào năm 2022, khối lượng giao dịch đã giảm mạnh, nhưng kể từ năm 2023, giá Bitcoin phục hồi, cùng với các tin tức tích cực về ETF, đã thúc đẩy khối lượng giao dịch trong quý 3 năm 2023 tăng hơn 300% so với quý trước. Năm 2024, Bitcoin lần đầu tiên vượt qua 100.000 đô la, càng làm gia tăng ý định giao dịch và sự nóng lên trong việc mở tài khoản.

Báo cáo của Ủy ban Chứng khoán chỉ ra rằng, hơn 72% nhà đầu tư dưới 45 tuổi chiếm tài khoản DAX, phản ánh rằng thị trường này chủ yếu được cấu thành từ người dùng bản địa kỹ thuật số. Các sự kiện như Worldcoin cũng đã thu hút sự chú ý rộng rãi, cho thấy thị trường rất nhạy cảm với các mã thông báo mới, airdrop và ứng dụng đổi mới, nhấn mạnh sự cần thiết phải tăng cường giáo dục nhà đầu tư trong tương lai.

Tổng thể, thị trường tiền điện tử Malaysia đã xây dựng một hệ sinh thái giao dịch với nền tảng là chính sách quản lý rõ ràng, nền tảng tuân thủ an toàn, với sự chủ yếu của các nhà đầu tư nhỏ tuổi, độ tập trung của các nền tảng cao và mức độ giao dịch bị ảnh hưởng rõ rệt bởi xu hướng toàn cầu. Với việc dần dần mở cửa các loại token và hoàn thiện hệ thống công cụ tuân thủ, thị trường vẫn có tiềm năng tăng trưởng hơn nữa.

Hiện tượng sử dụng các nền tảng chưa được cấp phép và thái độ quản lý

Mặc dù Malaysia đã thiết lập một hệ thống cấp phép nghiêm ngặt, nhưng trong thực tế thị trường, một số nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm vẫn đang sử dụng các nền tảng chưa đăng ký ở nước ngoài. Những nền tảng này cung cấp nhiều loại tiền tệ giao dịch, công cụ đòn bẩy và sản phẩm tài chính phái sinh phong phú, thu hút những người giao dịch tần suất cao và những người theo đuổi lợi nhuận cao. Nhiều nhà đầu tư coi sàn giao dịch có giấy phép địa phương là "kênh nạp rút tiền", tức là sau khi giao dịch kiếm lời trên nền tảng chưa đăng ký, họ chuyển tài sản vào nền tảng có giấy phép để quy đổi thành Ringgit.

Hiện tượng này phản ánh hạn chế của thị trường tuân thủ địa phương về loại coin, loại sản phẩm và công cụ đầu tư, đồng thời cũng bộc lộ mâu thuẫn giữa toàn cầu hóa ngành công nghiệp mã hóa và quy định địa phương.

Đối mặt với tình huống trên, Ủy ban Chứng khoán Malaysia đã thực hiện các hành động quản lý nâng cao dần, hình thành một bộ hệ thống hạn chế và cơ chế trừng phạt:

1. Hệ thống danh sách cảnh báo nhà đầu tư: Ủy ban chứng khoán duy trì và công khai danh sách "Danh sách cảnh báo nhà đầu tư", liệt kê các nền tảng nước ngoài cung cấp dịch vụ cho người dùng địa phương mà không được đăng ký. Ví dụ, một số sàn giao dịch quốc tế nổi tiếng đã được đưa vào danh sách từ năm 2020--2021 và đã thông báo rõ ràng cho công chúng rằng "giao dịch với các thực thể này sẽ không được bảo vệ bởi luật pháp Malaysia".

2. Thi hành pháp luật chính thức và lệnh cấm:

Ủy ban Chứng khoán đã nhiều lần phát đi lệnh viết và công khai chỉ trích các nền tảng lớn:

• Tháng 7 năm 2021: Chứng khoán