Những điểm chính trong báo cáo ngành khai thác số năm 2025

Báo cáo ngành được phát hành gần đây, bao phủ khoảng 48% sức mạnh tính toán của mạng Bitcoin, cho thấy khai thác Bitcoin đã phát triển thành một mô hình kinh doanh trung tâm dữ liệu tập trung vào vốn và năng lượng. Ngành này đang thể hiện các đặc điểm mới, bao gồm sự gia tăng nhanh chóng về hiệu quả của mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC), dòng vốn lớn từ các tổ chức và xu hướng xanh hóa cấu trúc năng lượng.

Phát hiện chính

1. Quy mô và hiệu suất: Năm 2024, tổng lượng điện tiêu thụ đạt 138 TWh, năng lượng tiêu thụ trên đơn vị khối lượng công việc giảm 24% xuống 28,2 J/THash.

2. Quy trình bảo vệ môi trường: Năng lượng bền vững đã đáp ứng 52.4% khối lượng khai thác, lượng khí thải nhà kính hàng năm là 39.8 triệu tấn CO2 tương đương, chiếm khoảng 0.08% tổng lượng phát thải toàn cầu.

3. Phân bố địa lý: Trong báo cáo khảo sát, khoảng 75% sức mạnh tính toán nằm ở Mỹ, Paraguay, Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất, Na Uy và Bhutan trở thành các trung tâm khai thác mới nổi.

4. Chi phí và lợi nhuận: Chi phí điện trung bình là 45 đô la/megawatt giờ, tổng chi phí vận hành trung bình là 55,5 đô la/megawatt giờ. Giá Bitcoin tăng trong quý 4 năm 2024 đã thúc đẩy lợi nhuận trong ngành đạt mức cao kỷ lục.

5. Yếu tố rủi ro: Những lo ngại chính bao gồm giá năng lượng tăng, sự không chắc chắn về chính sách và sự tập trung cung cấp ASIC. Các biện pháp ứng phó phổ biến bao gồm hợp đồng điện dài hạn, đa dạng hóa địa lý và tích hợp năng lượng theo chiều dọc.

Cơ bản ngành

1. Sự kiện giảm một nửa vào năm 2024: Phần thưởng khối giảm từ 6.25 Bitcoin xuống 3.125 Bitcoin. Mặc dù doanh thu từ phí giao dịch thường chiếm tỷ lệ nhỏ, nhưng trong thời gian mạng bị tắc nghẽn, nó có thể vượt quá phần thưởng khối.

2. An ninh mạng: Đến cuối năm, tổng sức mạnh tính toán toàn cầu đạt 796 EH/s, cho thấy các thợ mỏ tiếp tục đầu tư.

3. Tiến bộ công nghệ: ASIC mới nhất có mức tiêu thụ năng lượng dưới 20 J/TH, dự kiến sẽ ra mắt các mẫu mới với hiệu suất gấp đôi vào năm 2025-2026.

4. Cấu trúc vốn: Khoảng 41% sức mạnh tính toán được kiểm soát bởi các công ty niêm yết, tỷ lệ nợ ròng trên EBITDA của hầu hết các công ty chính thấp hơn 0,5 lần.

Môi trường và hiệu suất ESG

• Tỷ lệ năng lượng bền vững đạt 52.4%, tăng 15 điểm phần trăm so với năm trước
• Cường độ carbon giảm xuống còn 288 gram carbon dioxide tương đương trên mỗi kilowatt-giờ, giảm 34% so với năm 2021.
• Tổng lượng khí thải nhà kính là 39,8 triệu tấn CO2 tương đương
• 70.8% các công ty áp dụng các biện pháp bảo vệ môi trường khác nhau

Dự kiến đến năm 2027, cường độ carbon của ngành có thể giảm xuống dưới 200 gram CO2 tương đương/ kilowatt-giờ. Các thợ khai thác sử dụng hơn 50% điện năng thấp carbon sẽ hưởng lợi từ 50-150 điểm cơ bản trên thị trường nợ.

Phân tích cấu trúc chi phí

Chi phí khai thác khác nhau tùy thuộc vào giá điện và hiệu suất thiết bị, dao động từ 14.000 đến 36.000 USD/bitcoin. Các nhà điều hành có chi phí thấp vẫn có thể duy trì hoạt động trong thời kỳ thị trường suy thoái, trong khi các công ty chi phí cao phải đối mặt với áp lực lớn hơn.

Rủi ro và quản lý

Rủi ro chính bao gồm thuế tiêu thụ năng lượng liên bang tiềm ẩn của Mỹ, thuế carbon châu Âu, gián đoạn cung cấp ASIC và giá Bitcoin kéo dài thấp. Các chiến lược đối phó bao gồm đa dạng hóa địa lý, hợp đồng điện dài hạn và đa dạng hóa kinh doanh.

Hướng phát triển chiến lược

1. Kết hợp AI/HPC: Cải tạo cơ sở để phục vụ cho các nhiệm vụ huấn luyện AI, tăng tiềm năng thu nhập.

2. Tích hợp năng lượng theo chiều dọc: Hợp tác với các nhà sản xuất năng lượng để giảm chi phí và tạo ra nguồn thu nhập bổ sung.

3. Giá trị vượt trội của Bitcoin xanh: Tham gia chương trình chứng nhận để bán token thân thiện với môi trường với giá cao.

Triển vọng ngành

• Dự kiến tỷ lệ EV/EBITDA của các công ty khai thác chính vào năm 2025 sẽ là 4.8-6.2 lần
• Mỗi lần chụp giá hash nằm trong khoảng 45 triệu - 70 triệu USD
• Theo dõi dòng tiền ròng ETF, hàng hóa ASIC mới, các yếu tố kích thích như quyết định quản lý

Gợi ý đầu tư

• Tăng cường tích hợp dọc, chi phí thấp, hiệu quả cao, tỷ lệ năng lượng tái tạo cao của các công ty khai thác
• Duy trì thái độ trung lập đối với nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ thuần túy hoặc khu vực đơn lẻ
• Giảm bớt các doanh nghiệp khai thác có đòn bẩy cao, chi phí điện cao và thiết bị kém hiệu quả