Lo ngại về dự luật GENIUS: Cạm bẫy đô la, rủi ro nợ và rào cản đổi mới

Gần đây, chủ đề nóng nhất trong thế giới tiền điện tử chắc chắn là dự luật "GENIUS" vừa trở thành luật. Dự luật này đã gây ra làn sóng hưởng ứng rộng rãi, nhiều người cho rằng Mỹ cuối cùng đã mở ra con đường tuân thủ cho tài sản tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin. Chúng ta dường như đang đứng trên bờ vực của một sự bùng nổ thị trường khổng lồ. Những người ủng hộ tuyên bố rằng động thái này sẽ củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, đồng thời cung cấp cho người tiêu dùng sự bảo vệ mạnh mẽ chưa từng có.

Nghe có vẻ thật tuyệt vời, nhưng với tư cách là một người quen nhìn vấn đề bằng tư duy biện chứng, tôi không thể không nghĩ: Liệu dự luật này có thực sự "thiên tài" như vẻ bề ngoài hay không? Hay là, dưới những điều khoản hào nhoáng đó, ẩn chứa những rủi ro mà chúng ta chưa lường trước?

Hôm nay, hãy để chúng ta thảo luận sâu về những tác động tiêu cực mà dự luật "GENIUS" có thể mang lại bằng ngôn ngữ dễ hiểu.

Cần lưu ý rằng, với tư cách là một người tham gia tích cực vào thế giới tiền điện tử, tôi cá nhân hoan nghênh sự ra đời của dự luật "GENIUS". Dù sao đi nữa, nó đã đưa blockchain và công nghệ mã hóa vào cuộc sống hàng ngày của công chúng, đánh dấu một bước quan trọng hướng tới việc áp dụng quy mô lớn, đồng thời cung cấp một sự đảm bảo cho quá trình toàn cầu hóa đang biến động. Do đó, những thiếu sót được liệt kê trong bài viết này có thể được coi là một suy nghĩ tiên đoán hoặc một bài tập tư duy. Các độc giả có thể nhìn nhận một cách thoải mái.

Cạm bẫy đô la: Giấc mơ phục hồi ngành sản xuất có thể bị Stablecoin đè bẹp

Chúng ta hãy bắt đầu phân tích từ góc độ kinh tế. Một trong những mục tiêu cốt lõi của dự luật là biến stablecoin đô la thành "tiền tệ cứng" của nền kinh tế số toàn cầu, nhằm duy trì vị thế thống trị của đô la. Dự luật yêu cầu tất cả các nhà phát hành stablecoin tuân thủ phải có dự trữ thế chấp 1:1 bằng tài sản có tính thanh khoản cao (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn).

Hãy tưởng tượng rằng, khi toàn cầu đều sử dụng Stablecoin USD, cần một quy mô lớn như thế nào của trái phiếu chính phủ Mỹ làm dự trữ? Điều này sẽ tạo ra một nhu cầu lớn và liên tục đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Vốn toàn cầu sẽ đổ về Mỹ để mua trái phiếu, đồng USD sẽ tự nhiên trở nên mạnh mẽ hơn.

Điều này có vẻ có lợi cho Mỹ, nhưng lại ẩn chứa một nghịch lý lớn, đặc biệt là đối với tầm nhìn về việc đưa ngành sản xuất trở lại, điều này gần như là rút củi dưới đáy nồi.

Một lý do chính dẫn đến việc "hóa rỗng" ngành sản xuất của Mỹ là thâm hụt thương mại kéo dài. Mỹ nhập khẩu nhiều hơn xuất khẩu, dẫn đến một lượng lớn đô la chảy ra toàn cầu. Các quốc gia khác có thể mua gì với những đô la này? Do ngành sản xuất của Mỹ đã hóa rỗng từ lâu, ngoài một số sản phẩm công nghệ cao, không có nhiều hàng hóa "Made in America" để lựa chọn. Do đó, phần lớn số tiền này lại chảy ngược về để mua trái phiếu chính phủ Mỹ và các sản phẩm tài chính trên Phố Wall.

Điều này tạo ra một vòng luẩn quẩn: Vốn nước ngoài đổ vào Phố Wall → Tăng tỷ giá đô la Mỹ → Đô la mạnh khiến "Sản xuất tại Mỹ" trở nên đắt đỏ ở nước ngoài → Xuất khẩu trở nên khó khăn hơn, trong khi hàng hóa nhập khẩu thì rẻ hơn → Thâm hụt thương mại ngày càng mở rộng → Sức cạnh tranh của ngành sản xuất trong nước tiếp tục suy yếu.

"Dự luật GENIUS" tương đương với việc lắp đặt một bộ tăng áp siêu cấp cho chu trình xấu này. Sự phổ biến toàn cầu của Stablecoin có nghĩa là Hoa Kỳ phát hành một loại "đô la kỹ thuật số" cho toàn thế giới, điều này sẽ dẫn đến một nhu cầu chưa từng có đối với đô la và trái phiếu chính phủ Mỹ. Kết quả là giá trị của đô la sẽ được đẩy lên mức cao chưa từng có.

Đối với ngành sản xuất tại Mỹ, điều này chắc chắn là một cú sốc lớn. Đồng thời, đối với các tập đoàn đa quốc gia của Mỹ, đặc biệt là các ông lớn trong lĩnh vực công nghệ và công nghiệp có tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài cao, đây cũng là một đòn nặng nề. Khi họ quy đổi lợi nhuận bằng ngoại tệ kiếm được ở nước ngoài sang đồng đô la mạnh, con số trong báo cáo tài chính sẽ bị sụt giảm đáng kể. Điều này không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, giảm giá trị cổ phiếu, mà còn có thể kéo tụt hiệu suất tổng thể của các chỉ số chứng khoán chính.

Khái niệm "sản xuất trở lại" có thể trở nên xa vời hơn dưới áp lực mạnh của đồng đô la. Đạo luật GENIUS có thể đang củng cố quyền lực tài chính của đồng đô la với cái giá là hy sinh nền kinh tế thực của đất nước.

Nghịch lý của sự thống trị đồng đô la: việc theo đuổi quá mức có thể tăng tốc "giảm phụ thuộc vào đồng đô la"

Lập luận kinh tế cốt lõi của "Dự luật GENIUS" là củng cố vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la. Tuy nhiên, về lâu dài, cách làm quá sức này có thể thúc đẩy xu hướng ly tâm toàn cầu đối với đồng đô la.

Trước khi stablecoin xuất hiện, đồng đô la đã là công cụ mà Mỹ sử dụng để thực hiện các biện pháp trừng phạt kinh tế và phát huy ảnh hưởng địa chính trị. Dự luật GENIUS cố gắng tập trung hơn nữa vào đồng đô la và phạm vi quản lý của nó trong hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, chính mối lo ngại về việc Mỹ vũ khí hóa hệ thống tài chính đã trở thành động lực chính thúc đẩy các quốc gia trên thế giới tìm kiếm giải pháp thay thế.

Ví dụ, mọi người đều lạc quan về tiềm năng to lớn của Stablecoin trong thanh toán xuyên biên giới, thậm chí hình dung nó có thể thay thế SWIFT. Nhưng từ "SWIFT" khi nào được nhận thức rộng rãi? Chính là trong cuộc xung đột Nga-Ukraine, khi SWIFT loại trừ Nga, đã gây ra sự cảnh giác ở nhiều quốc gia. Nếu trong tương lai Stablecoin thay thế SWIFT trở thành phương thức thanh toán xuyên biên giới chủ đạo, thì liệu đó có phải là sự tự cắt đứt một cánh tay của quyền lực đồng đô la?

Do đó, "Dự luật GENIUS" thực sự đã phát đi một tín hiệu rõ ràng tới các đối thủ cạnh tranh của Mỹ: trong khi trật tự cũ đại diện bởi SWIFT đang phải đối mặt với sự tan rã, còn trật tự mới đại diện bởi Stablecoin vẫn chưa hoàn toàn trưởng thành, thời điểm để xây dựng các giải pháp thay thế đã đến trước khi hệ thống đô la kỹ thuật số mới bén rễ.

Mặc dù trong ngắn hạn việc thay đổi sự thống trị của đồng đô la gần như là không thể, nhưng việc thực hiện "khử đô la hóa" trên thị trường cục bộ là hoàn toàn khả thi. Làn sóng "khử đô la hóa" do một số quốc gia thị trường mới nổi dẫn đầu đang phát triển với tốc độ chưa từng có. Các biện pháp mà những quốc gia này thực hiện bao gồm: chuyển sang thanh toán bằng đồng nội tệ trong thương mại song phương, tăng cường dự trữ vàng để thay thế tài sản đô la, và tích cực phát triển và quảng bá hệ thống thanh toán tiền điện tử không phải đô la để tránh SWIFT.

Nợ nần và uy tín: Khó khăn tài chính của chính phủ và rủi ro tiềm ẩn

Đầu tiên là vấn đề "túi tiền" - cái bẫy nợ khó thoát ra.

Như đã đề cập trước đó, Stablecoin đã tạo ra nhu cầu lớn đối với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ. Điều này có nghĩa là việc vay tiền trở nên dễ dàng chưa từng có đối với chính phủ Hoa Kỳ.

Thông thường, việc chính phủ vay nợ quá mức sẽ dẫn đến việc thị trường yêu cầu lãi suất cao hơn như một sự bù đắp rủi ro, đây là một cơ chế "phanh" tự nhiên. Nhưng hiện nay, sự tồn tại của nhóm "người mua cứng" là các nhà phát hành Stablecoin, tương đương với việc toàn cầu trở thành người mua trái phiếu Mỹ, đã làm giảm nhân tạo chi phí vay mượn. Chính phủ có thể dễ dàng và rẻ hơn để vay nhiều tiền hơn, sức ép về kỷ luật tài chính đã bị suy giảm đáng kể.

Điều này có thể được coi là một biến thể của "tiền tệ hóa nợ" trong kinh tế học. Mặc dù không phải là ngân hàng trung ương trực tiếp in tiền cho chính phủ sử dụng, nhưng hiệu ứng rất tương tự: các công ty tư nhân phát hành "đồng đô la kỹ thuật số" (Stablecoin), sau đó sử dụng tiền của công chúng để mua trái phiếu chính phủ, về cơ bản vẫn là tài trợ cho thâm hụt của chính phủ bằng cách mở rộng cung tiền. Kết quả cuối cùng rất có thể là lạm phát, loại "thuế vô hình" này sẽ vô tình chuyển giao tài sản từ túi của chúng ta.

Nguy hiểm hơn là, nó có thể biến rủi ro lạm phát từ một lựa chọn chính sách theo chu kỳ thành một đặc điểm cấu trúc của hệ thống tài chính. Truyền thống, việc tiền tệ hóa nợ quy mô lớn là công cụ không chính thống, tạm thời mà ngân hàng trung ương chỉ sử dụng khi đối mặt với khủng hoảng nghiêm trọng. Tuy nhiên, Đạo luật GENIUS đã tạo ra một nguồn cầu nợ chính phủ vĩnh viễn, không liên kết với chu kỳ kinh tế. Điều này có nghĩa là, tiền tệ hóa nợ sẽ không còn là biện pháp ứng phó khủng hoảng mà được "nhúng" vào hoạt động hàng ngày của hệ thống tài chính. Điều này sẽ cấy ghép vào hệ thống kinh tế một áp lực lạm phát tiềm ẩn và liên tục, khiến cho nhiệm vụ kiểm soát lạm phát trong tương lai trở nên vô cùng khó khăn.

Thứ hai là "Sắt khóa liên thuyền" - cơ chế truyền dẫn bất ổn tài chính mới.

Trong đợt bùng nổ Stablecoin này, các thế lực đều tham gia, các ký hiệu Stablecoin khiến người ta choáng ngợp. Nhưng sau "Đạo luật GENIUS", bất kể tên của Stablecoin là gì, muốn hoạt động hợp pháp tại Mỹ - thị trường vốn lớn nhất toàn cầu, thì phải lấy trái phiếu Mỹ làm tài sản dự trữ cốt lõi. Đây chính là nguồn gốc của "xích sắt liên thuyền": các Stablecoin khác nhau là "thuyền", nhưng lại được "trái phiếu Mỹ" kết nối chặt chẽ lại với nhau.

"Đạo luật GENIUS" vì vậy đã tạo ra một con đường truyền dẫn bất ổn tài chính hoàn toàn mới chưa từng có. Nó đã gắn chặt số phận của thị trường tiền điện tử với tình trạng sức khỏe của thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ theo cách chưa từng thấy.

Một mặt, nếu một stablecoin chính gặp khủng hoảng niềm tin, có thể dẫn đến làn sóng rút tiền quy mô lớn, buộc nhà phát hành của nó phải bán tháo một lượng lớn trái phiếu chính phủ Mỹ trong thời gian ngắn. Hành động "bán tháo" này đủ để làm rối loạn thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, vốn là nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu, có thể dẫn đến lãi suất tăng vọt và sự hoảng loạn tài chính rộng rãi hơn.

Mặt khác, nếu thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ gặp khủng hoảng (chẳng hạn như bế tắc về trần nợ hoặc việc hạ cấp xếp hạng tín dụng chính phủ), điều này sẽ trực tiếp đe dọa an toàn của quỹ dự trữ của tất cả các Stablecoin chính, có thể dẫn đến "rút tiền" hệ thống trong toàn bộ hệ sinh thái đô la kỹ thuật số.

Luật đã tạo ra một kênh lây lan rủi ro hai chiều có khả năng khuếch đại rủi ro. Hơn nữa, Stablecoin là một khái niệm mới, nhận thức của công chúng vẫn còn hạn chế, bất kỳ sự hoảng loạn nào do gió thổi cỏ động cũng có thể được khuếch đại nhanh chóng trong chuỗi truyền dẫn rủi ro này.

Cuối cùng là vấn đề "thể diện" - rủi ro tín nhiệm không thể bỏ qua.

Trong quá trình bỏ phiếu về dự luật "GENIUS", sự khác biệt giữa hai đảng là khá lớn. Một điểm tranh cãi lớn chỉ vào vấn đề xung đột lợi ích của tổng thống. Dự luật có một điều khoản quy định cấm các thành viên Quốc hội và gia đình họ thu lợi từ các hoạt động kinh doanh stablecoin - điều này là tốt, để tránh nghi ngờ. Nhưng điều kỳ lạ là, lệnh cấm này không mở rộng đến tổng thống và gia đình ông.

Điều này tại sao lại nhạy cảm như vậy? Bởi vì ai cũng biết rằng một số gia đình của các chính trị gia đã tham gia sâu sắc vào ngành công nghiệp mã hóa. Một công ty có cổ phần từ gia đình đã phát hành một stablecoin và nhanh chóng nổi lên trong thời gian ngắn. Những người liên quan còn báo cáo rằng trong bản công bố tài chính năm 2024, họ đã thu được hàng chục triệu đô la từ công ty đó.

Một nhân vật chính trị cấp cao đứng ra ủng hộ một tài sản tiền điện tử, mùi vị của việc "sử dụng công cụ cho mục đích cá nhân" này thật sự quá nặng nề. Một bên là thúc đẩy sự tuân thủ của stablecoin, một bên là việc kinh doanh stablecoin của riêng mình phát triển mạnh mẽ. Điều này không chỉ khiến dự luật bị bóng đen "chuyển nhượng lợi ích" che phủ, mà còn làm tổn hại đến danh tiếng của toàn bộ Web3 và ngành công nghiệp mã hóa, dường như đã trở thành công cụ để các quyền lực chính trị kiếm lợi.

Rủi ro sâu hơn nằm ở chỗ một đạo luật mang rõ màu sắc đảng phái và lợi ích cá nhân thì tính ổn định của nó chắc chắn sẽ bị nghi ngờ. Mặc dù lần này được thông qua dưới sự lãnh đạo của một đảng, nhưng tiếng chỉ trích từ đảng còn lại vẫn không ngừng vang lên. Ai có thể đảm bảo rằng, vào một ngày nào đó, sau khi quyền lực thay đổi, chính phủ mới lên nắm quyền sẽ không tiến hành "tính toán" với tổng thống đương nhiệm? Đến lúc đó, họ có thể vì sự ghê tởm trước những ràng buộc lợi ích đứng sau đạo luật mà chọn "đổ cả nước tắm và trẻ con" cùng một lúc, trực tiếp bãi bỏ hoặc lật đổ toàn bộ khung ổn định coin? Sự không chắc chắn về chính trị này, đối với một ngành cần sự ổn định lâu dài một cách cực kỳ, rõ ràng là một quả bom hẹn giờ.

Trò chơi quyền lực: là "thiên đường đổi mới", hay "sân sau của các ông lớn"?

Dự luật tuyên bố sẽ "thúc đẩy đổi mới", nhưng nếu chúng ta xem xét kỹ lưỡng các quy tắc của nó, có thể sẽ rút ra kết luận hoàn toàn ngược lại.

Luật đặt ra cho các nhà phát hành Stablecoin một bộ tiêu chuẩn quản lý nghiêm ngặt tương đương với ngân hàng: phòng chống rửa tiền (AML), biết khách hàng của bạn (KYC), kiểm toán thường xuyên, hệ thống bảo mật cấp ngân hàng...... Tất cả những điều này đều có nghĩa là chi phí tuân thủ rất cao. Nghiên cứu cho thấy, lên tới 93% các công ty fintech đang gặp khó khăn để đáp ứng các yêu cầu tuân thủ.

Đối với các công ty khởi nghiệp, đây gần như là một bức tường cao không thể vượt qua. Vậy ai có thể dễ dàng đối phó? Câu trả lời không cần phải nói: những ông lớn Wall Street đã trưởng thành và các công ty công nghệ tài chính lớn. Họ sở hữu các đội ngũ pháp lý tuân thủ sẵn có, vốn mạnh mẽ, và kinh nghiệm phong phú trong việc làm việc với các cơ quan quản lý.

Kết quả rất có thể là, dự luật này mang tên "Thúc đẩy đổi mới", thực chất lại đào một "hào thành" sâu cho các ông lớn trong ngành, một cách tàn nhẫn ngăn chặn những đội ngũ nhỏ năng động và mang tính đột phá nhất ở bên ngoài. Cuối cùng, chúng ta có thể không thấy một hệ sinh thái đổi mới đầy màu sắc, mà là một thị trường độc quyền do một vài ngân hàng và các ông lớn công nghệ được "chiêu hàng" dẫn dắt. Nó sẽ lại tập trung rủi ro hệ thống vào những tổ chức đã được chứng minh là "quá lớn để sụp đổ" trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, có lẽ chỉ là để chuẩn bị cho cuộc khủng hoảng tiếp theo do các ông lớn gây ra.