Quy định mới về quản lý Stablecoin tại Mỹ có thể sẽ tái cấu trúc ngành công nghiệp

Các ông lớn stablecoin có thể sớm gặp phải những thách thức lớn trên thị trường Mỹ. Theo dự thảo mới nhất của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia về Stablecoin Mỹ năm 2025" (GENIUS Act), stablecoin có thị phần lớn nhất hiện nay có thể gặp khó khăn trong việc đáp ứng các tiêu chuẩn được phác thảo trong đạo luật này.

Thượng viện sẽ tiến hành xem xét cuối cùng đối với dự luật này trong tuần này, đây sẽ là dự luật liên bang đầu tiên trong lĩnh vực tiền điện tử được đưa vào quy trình lập pháp. Dự luật này sau đó cũng cần được gửi đến Hạ viện xem xét, và sẽ có hiệu lực sau khi hai viện đạt được thỏa thuận và được tổng thống ký.

Các chuyên gia trong ngành cho rằng, các nhà phát hành stablecoin chính phải đối mặt với hai lựa chọn: điều chỉnh mô hình kinh doanh để đáp ứng quy định mới của Hoa Kỳ, hoặc rút lui khỏi thị trường Hoa Kỳ để tập trung vào các hoạt động ở nước ngoài. Khung pháp lý rõ ràng của Hoa Kỳ có thể thúc đẩy sự mở rộng quy mô của ngành, đồng thời ảnh hưởng đến định hướng quản lý của các khu vực pháp lý khác.

Dự thảo luật hiện tại cung cấp một con đường cho các nhà phát hành stablecoin nước ngoài gia nhập thị trường Mỹ, nhưng quy trình tuân thủ khá phức tạp. Theo yêu cầu của dự thảo, nếu các công ty liên quan có ý định phát hành token cho người dùng Mỹ, họ cần đáp ứng các điều kiện sau: trước tiên phải được giám sát bởi các cơ quan quản lý nước ngoài được Mỹ công nhận, tiêu chuẩn giám sát của họ phải tương đương với Mỹ; thứ hai có thể cần phải đăng ký và chịu sự giám sát của Ủy ban Giám sát Tiền tệ Mỹ (OCC); cuối cùng còn phải giữ một khoản dự trữ đủ tại các tổ chức tài chính trong nước Mỹ, để đảm bảo trong trường hợp nhà phát hành phá sản có thể thanh toán nhu cầu mua lại của khách hàng Mỹ.

Luật này áp dụng các yêu cầu quản lý dự trữ nghiêm ngặt đối với tất cả các nhà phát hành được quản lý: phải nắm giữ tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ và các tài sản có tính thanh khoản cao khác tương đương với giá trị của các đồng tiền đang lưu hành. Về cơ chế tuân thủ, các nhà phát hành phải trải qua kiểm toán hàng tháng bởi một công ty kiểm toán độc lập, báo cáo kiểm toán phải được giám đốc điều hành (CEO) và giám đốc tài chính (CFO) ký xác nhận, điều này có nghĩa là các giám đốc điều hành sẽ chịu trách nhiệm pháp lý cá nhân về tính xác thực của thông tin công bố. Đáng lưu ý, khung quy định này đặt ra nghĩa vụ công bố thông tin thường xuyên hơn đối với các nhà phát hành stablecoin so với các tổ chức tài chính truyền thống.

Ngoài ra, theo yêu cầu của dự luật, các doanh nghiệp liên quan cũng cần tuân thủ đầy đủ các quy định về phòng chống rửa tiền áp dụng cho các tổ chức tài chính của Hoa Kỳ.

Một số chuyên gia pháp lý đề xuất rằng các nhà phát hành Stablecoin chính có thể cần phải quan sát. Luật sư Steve Gannon của công ty luật Davis Wright Tremaine cho biết: "Nếu tôi là họ, tôi sẽ không vội vàng vào Hoa Kỳ, trừ khi tôi hoàn toàn hiểu rõ các quy định liên quan. Việc tuân thủ những quy định này có thể yêu cầu một khoản đầu tư khổng lồ về thời gian, công sức, nhân lực, tài chính và công nghệ."

Là một trong những doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao nhất toàn cầu, các nhà phát hành stablecoin chính có khả năng sẽ tiếp tục tập trung chiến lược vào các thị trường mới nổi, những thị trường này ít bị ảnh hưởng bởi Đạo luật GENIUS. Đáng chú ý, công ty gần đây đã chuyển trụ sở đến El Salvador, nơi có chính sách tiền điện tử khá thoải mái, trong khi quốc gia này vẫn chưa đạt tiêu chuẩn quốc tế về độ hoàn thiện của hệ thống quản lý tài chính.

Tuy nhiên, cần chỉ ra rằng, đạo luật của Hoa Kỳ đã trao cho Bộ trưởng Tài chính quyền quyết định rộng rãi, bao gồm việc đánh giá mức độ hoàn thiện của hệ thống quản lý của các quốc gia, cũng như quyền quyết định có cho miễn trừ quản lý đối với các doanh nghiệp cụ thể hay không.

Các nhà phê bình của dự luật cho rằng, các nhà phát hành Stablecoin vẫn sẽ tìm ra những lỗ hổng lớn để thu hút các nhà đầu tư Mỹ. Thượng nghị sĩ Đảng Dân chủ kỳ cựu Elizabeth Warren (Elizabeth Warren) thuộc nhóm chỉ ra rằng, chính quyền Trump có thể đạt được thỏa thuận tương hỗ với El Salvador, cho phép một số công ty hoàn toàn vào thị trường Mỹ, đồng thời tránh được các yêu cầu của dự luật.

Giám đốc bảo vệ nhà đầu tư của Hiệp hội Người tiêu dùng Mỹ, cựu cố vấn chính sách tiền điện tử của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ Corey Frayer cho biết: "Dù hệ thống quy định hiện tại của El Salvador còn chưa hoàn thiện, khó có thể tưởng tượng nó đạt được mức độ vững chắc và an toàn như Mỹ. Nhưng theo khung quy định hiện hành, quốc gia này vẫn có thể nhận được đối xử tương trợ, được hưởng tiêu chuẩn tương đương với Mỹ."

Mặc dù Thượng nghị sĩ Warren và các đồng minh của bà có lập trường phản đối mạnh mẽ, nhưng họ đã không thể ngăn cản nhiều đồng nghiệp đảng Dân chủ ủng hộ dự luật này. Những người ủng hộ cho rằng điều này ít nhất có thể thiết lập một khuôn khổ quản lý ban đầu cho lĩnh vực ổn định币 này.

Các nhà phê bình chỉ ra rằng, dự luật vẫn tồn tại những lỗ hổng rõ ràng, có thể cho phép các ổn định币 nước ngoài chưa được quản lý lưu thông qua các nền tảng tiền điện tử phi tập trung của Mỹ. Warren tuần trước đã phát biểu tại Thượng viện: "Thật không may, Dự luật GENIUS đã mở rộng đáng kể thị trường ổn định币, nhưng lại không giải quyết được các rủi ro an ninh quốc gia cơ bản mà nó mang lại. Dự luật này cũng có những lỗ hổng rõ ràng, cho phép một số nhà phát hành ổn định币 nước ngoài tai tiếng tham gia vào thị trường Mỹ."

Tuy nhiên, Giám đốc điều hành của một nhà phát hành Stablecoin nổi tiếng gần đây cho biết, công ty có thể sẽ không đưa đồng coin chính của mình vào thị trường Mỹ với tư cách là bên phát hành trực tiếp, mà thay vào đó xem xét phát hành Stablecoin mới thông qua một chi nhánh địa phương hoàn toàn được Mỹ quản lý.

Đối với các nhà phát hành Stablecoin chính, các yêu cầu quản lý hiện hành của Hoa Kỳ có thể được coi là như tuyết đổ thêm lên lưng. Mô hình kinh doanh hiện tại của họ vẫn chưa đạt tiêu chuẩn tuân thủ. Công ty tuy không bình luận về "Dự luật GENIUS", nhưng trong điều khoản dịch vụ được cập nhật năm nay đã cảnh báo người dùng: "Nếu không thích ứng với môi trường quản lý đang thay đổi liên tục, có thể phải đối mặt với các biện pháp trừng phạt của cơ quan quản lý, từ đó ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động của công ty."

Mặc dù quá trình lập pháp của Thượng viện đánh dấu một bước đột phá chính sách quan trọng cho ngành tài sản kỹ thuật số, nhưng sự không chắc chắn vẫn tồn tại: Hạ viện sẽ đưa ra phiên bản riêng của mình, trong khi đó, luật bổ sung quan trọng hơn - khung quản lý cho các lĩnh vực tiền điện tử khác - vẫn đang được xây dựng. Trước khi Trump ký luật và các cơ quan liên bang ban hành quy định thực thi, các nhà phát hành Stablecoin khó có thể nhận được hướng dẫn tuân thủ rõ ràng.

Người đứng đầu bộ phận quản lý tài sản kỹ thuật số tại Deloitte, Richard Rosenthal, chỉ ra: "Các nhà phát hành nước ngoài đối mặt với hai trở ngại chưa rõ ràng: một là luật pháp cuối cùng sẽ cho phép họ phục vụ khách hàng Mỹ với điều kiện nào; hai là các cơ quan quản lý sẽ thực hiện quyền tự quyết của mình như thế nào để kiểm soát việc tiếp cận thị trường. Hướng đi cuối cùng của lĩnh vực nhạy cảm về chính trị này vẫn còn chờ xem."

Tuy nhiên, Furrer cho biết, các nghị sĩ Hạ viện khó có khả năng giảm ngưỡng tuân thủ cho một số công ty - đặc biệt là trong bối cảnh đối mặt với Howard Lutnick, cựu giám đốc điều hành của Cantor Fitzgerald, người đã quản lý dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ dưới thời chính quyền Trump.

Freel nói: "Tôi nghĩ rằng Hạ viện sẽ không buộc phải có thêm bất kỳ hành động nào chống lại một số công ty." Nhưng ông bổ sung rằng, nếu các đối thủ cạnh tranh lớn không phải ngân hàng như Google và Amazon bắt đầu phát hành Stablecoin, "Hạ viện có thể có động lực để hành động nhiều hơn về vấn đề này."

Công ty Mỹ Circle và USDC của họ luôn tìm cơ hội để chiếm lĩnh thị phần của các đối thủ chính, Circle cũng dự định tham gia vào làn sóng quy định tiền điện tử của Mỹ mà một số người dự đoán. Nếu các nhà đầu tư tổ chức và các công ty tài chính truyền thống như mong muốn chấp nhận tài sản kỹ thuật số, trong khi một số công ty tiếp tục đứng ngoài hệ thống tài chính Mỹ, họ có thể bỏ lỡ cơ hội tốt.

Vào đầu năm nay, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã thêm một số Stablecoin vào danh sách các dự án tiền điện tử đang ngày càng tăng của mình, cơ quan này cho rằng những dự án này không nằm trong tầm quan tâm của họ. Tuy nhiên, trong tuyên bố của cơ quan này đã đưa ra một số cảnh báo đối với một số công ty.

Mặc dù cơ quan quản lý này - từ khi Trump đắc cử, đã được lãnh đạo bởi những người ủng hộ tiền điện tử - cũng đã loại trừ stablecoin khỏi phạm vi quyền tài phán chứng khoán của mình, nhưng họ đã chỉ ra trong chú thích rằng, các dự trữ stablecoin thích hợp "không bao gồm kim loại quý hoặc các tài sản tiền điện tử khác", và cả hai đều là một phần trong dự trữ của một số công ty. Dự luật "GENIUS" quy định rõ ràng rằng, "stablecoin thanh toán không phải là chứng khoán hoặc hàng hóa, và những người phát hành stablecoin thanh toán được phép không phải là công ty đầu tư, nhưng điều này vẫn chưa phải là quy định pháp luật."

Về mặt kỹ thuật, những cân nhắc này không nằm trong mô hình kinh doanh hiện tại của một số công ty, vì họ cố tình tránh tiếp xúc trực tiếp với khách hàng Mỹ. Ít nhất là hiện tại.