Thị trường Token trong cơn sốt IPO của các doanh nghiệp mã hóa: Thiếu minh bạch gây lo ngại cho nhà đầu tư

Ngành công nghiệp mã hóa đã trải qua hơn mười năm phát triển và đang ở một điểm chuyển giao quan trọng. Mặc dù một số công ty mã hóa bắt đầu tìm kiếm IPO, nhưng vấn đề về tính minh bạch của thị trường Token vẫn cản trở sự phát triển của ngành. Token được coi là một hướng quan trọng cho việc hình thành vốn trong tương lai, nhưng nếu không giải quyết vấn đề tính minh bạch, sẽ khó có thể đạt được sự phát triển hơn nữa.

Nhiều nhà đầu tư vào mã thông báo thanh khoản lo ngại rằng thị trường mã thông báo đang chuyển biến thành "thị trường chanh". Khái niệm này xuất phát từ các nghiên cứu kinh tế vào những năm 1970, mô tả hiện tượng thông tin không đối xứng dẫn đến việc sản phẩm kém chất lượng đẩy lùi sản phẩm chất lượng cao. Thị trường mã thông báo đang đối mặt với tình huống tương tự: thiếu cơ chế công bố minh bạch chuẩn hóa, khiến các nhà đầu tư khó khăn trong việc đánh giá chất lượng dự án. Kết quả là các dự án chất lượng cao không muốn phát hành mã, còn các dự án đầu cơ tràn lan, chất lượng toàn bộ thị trường suy giảm.

Trong thị trường Token, các nhà đầu tư phải đối mặt với nhiều vấn đề mà các nhà đầu tư cổ phần không cần cân nhắc:

1. Bảo vệ pháp lý không đủ: Người nắm giữ Token không được bảo vệ pháp lý bằng cổ đông.
2. Vấn đề nhiều Token: Nhóm dự án có thể phát hành Token mới cho dòng kinh doanh mới, gây tổn hại đến lợi ích của các nhà đầu tư sớm.
3. Vấn đề quyền sở hữu ký sinh: Người nắm giữ token không chắc chắn dòng tiền sẽ chảy vào token hay cổ phần.
4. Hành vi của người sáng lập: Người sáng lập có thể từ bỏ dự án sau khi bán ra một lượng lớn Token trong thị trường tăng giá.
5. Lạm dụng quỹ: Một số nhóm có thể thông qua quỹ để rút tiền một cách gián tiếp.

Những vấn đề cấu trúc này dẫn đến mức phí bảo hiểm rủi ro của Token lên tới 20%, vượt xa mức 5% của cổ phiếu. Theo logic định giá thị trường vốn, mức phí bảo hiểm cao này khiến định giá Token bị giảm khoảng 80%.

Một số trường hợp thực tế đã làm nổi bật các vấn đề của thị trường Token hiện tại:

• Một nhóm quyết định từ bỏ token ban đầu sau khi dự án bắt đầu tạo ra dòng tiền đáng kể, và để lại lợi nhuận cho một số thành viên cốt lõi.
• Aave đã từng xem xét việc phát hành Token mới cho các hoạt động tài sản thế giới thực của mình, gây lo ngại cho các nhà đầu tư.
• Giao diện Uniswap đã tạo ra doanh thu khổng lồ, nhưng những người nắm giữ token UNI vẫn chưa được chia sẻ từ những lợi nhuận này.

Những vấn đề này một phần xuất phát từ khoảng trống trong quản lý, đồng thời phản ánh những thiếu sót trong thiết kế cấu trúc Token hiện tại. Một số dự án còn gặp phải các vấn đề như người sáng lập rút vốn quá mức, quỹ lạm dụng, và giao dịch không minh bạch với các nhà tạo lập thị trường.

Để giải quyết những vấn đề này, các chuyên gia trong ngành đã đề xuất một khung minh bạch về Token. Đây là một mẫu tự tiết lộ mở và tiêu chuẩn hóa, giống như biểu mẫu S1 của thị trường chứng khoán. Khung yêu cầu dự án điền khoảng 20 câu hỏi, bao gồm mô tả doanh nghiệp, kế hoạch cung cấp Token, thỏa thuận với các sàn giao dịch, v.v. Cơ chế chấm điểm sẽ gán trọng số khác nhau cho các câu hỏi dựa trên tầm quan trọng của chúng, cuối cùng tạo ra một đánh giá dễ hiểu.

Khung này áp dụng phương pháp từ dưới lên, khuyến khích các dự án chủ động tiết lộ thông tin. Về lâu dài, cơ chế danh tiếng sẽ thúc đẩy các dự án tiết lộ một cách trung thực. Các dự án tham gia và đạt điểm cao, token của chúng có thể được định giá cao hơn nhờ vào sự tăng cường tính minh bạch. Điều này hy vọng sẽ thu hút thêm nhiều vốn tổ chức vào thị trường token thanh khoản.

Trong thời gian ngắn, những dự án có nền tảng tốt nhưng bị thị trường bỏ qua có thể trở thành những người hưởng lợi chính. Bằng cách công khai áp dụng khuôn khổ này, những dự án này có thể trình bày rõ ràng hơn giá trị thực của mình. Ngược lại, những dự án xem Token như công cụ chênh lệch giá, thiếu sản phẩm thực sự hoặc lạm dụng cấu trúc thị trường, có thể bị thị trường bỏ rơi do thiếu minh bạch.

Tổng thể mà nói, việc ra mắt khung minh bạch Token nhằm nâng cao tính minh bạch thông tin thị trường, hướng dẫn tài nguyên chuyển hướng hiệu quả hơn đến các dự án thực sự có sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường, thúc đẩy sự phát triển lâu dài và lành mạnh của ngành mã hóa.