Tiêu đề gốc: Hiểu về rủi ro của Coinbase sau khi Circle IPO thành công
Tác giả gốc: Kevin Li, Artemis
Bản dịch gốc: Golem, Odaily 星球日报
Chỉnh sửa viên chú ý: Gần đây, sự biểu hiện mạnh mẽ của Circle sau khi niêm yết đã khiến các nhà đầu tư bỏ lỡ cơ hội cảm thấy nóng lòng, nhiều người đã bỏ lỡ đang tích cực tìm kiếm các sản phẩm thay thế cho Circle, trong đó tiếng gọi cho Coinbase là cao nhất, vì cuối cùng nó có mối quan hệ kinh doanh chặt chẽ với USDC, các nhà đầu tư rộng rãi cho rằng thị trường về kỳ vọng tương lai của Circle và USDC cũng có thể được cộng vào giá cổ phiếu của Coinbase.
Nền tảng dữ liệu tổ chức Artemis cho biết, gần đây nhiều nhà đầu tư đã đề xuất mua vào Coinbase, trong khi bán ra Circle. Tuy nhiên, nhà phân tích cơ bản Kevin Li cho rằng không nên mua vào Coinbase chỉ vì nhìn thấy triển vọng tích cực của Circle, bởi doanh thu liên quan đến USDC chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng doanh thu của Coinbase. Dù Coinbase là một hệ sinh thái lớn bao gồm các sàn giao dịch tuân thủ, USDC, sản phẩm trên chuỗi và nhiều lĩnh vực khác, nhưng từng lĩnh vực hiện đang chịu áp lực cạnh tranh, tình hình không mấy lạc quan, các nhà đầu tư cần thận trọng khi định giá.
Odaily星球日报 đã biên dịch phân tích cơ bản toàn diện của Kevin Li về Coinbase như sau, enjoy～
Rào cản quản lý dần biến mất: Coinbase luôn là người hưởng lợi từ sự không chắc chắn trong quy định về tiền điện tử, tận dụng chi phí cơ sở hạ tầng tuân thủ đắt đỏ của mình như một lợi thế cạnh tranh. Tuy nhiên, khi quy định trở nên thân thiện hơn và có tính minh bạch cao hơn, sự năng động của các đối thủ cạnh tranh sẽ tăng lên, và lợi thế của Coinbase sẽ dần suy yếu.
交易所业务承压:Coinbase 的交易抽成已从 2.5% 降至 1.4% ,市场份额也从 58% 以上降至约 38% ,这主要是因为手续费压缩以及来自 ETF、死中心化交換 (DEX) và Robinhood 等 TradFi 平台日益激烈竞争。 Coinbase 正在提取订阅服务(Coinbase One)、质押、USDC interest income 和derivatives业务,以抵消现货交易量疲软对收入的影响。 Doanh thu giao dịch theo tỷ lệ phần trăm doanh thu đã giảm từ hơn 90% trong chu kỳ trước xuống còn khoảng 55% trong chu kỳ hiện tại.
Base phát triển mạnh mẽ: Nền tảng Layer 2 Ethereum của Coinbase, Base, đang cho thấy sự tăng trưởng nhanh chóng về khối lượng giao dịch và khả năng sinh lợi. Hiện tại, nó dẫn đầu tất cả các Layer 2 Ethereum về khối lượng giao dịch và số lượng địa chỉ hoạt động, nhưng vẫn thua kém Solana về độ hoạt động của người dùng tổng thể và xu hướng áp dụng.
Sự phát triển mạnh mẽ của sản phẩm phái sinh: Khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh của Coinbase đã tăng vọt lên trên 300 tỷ đô la mỗi tháng, nhưng việc tạo ra doanh thu và tăng trưởng lâu dài của nó vẫn bị hạn chế bởi các biện pháp khuyến khích thanh khoản quyết liệt và sự cạnh tranh gay gắt từ các tùy chọn tiền điện tử dạng ETF.
Đánh giá có vẻ hấp dẫn: Phân tích tổng hợp cho thấy định giá của Coinbase khoảng 1085,92 tỷ USD, nhưng thị trường cũng phản ánh đúng rủi ro cấu trúc về lợi thế cạnh tranh của sàn giao dịch và tỷ suất lợi nhuận dài hạn.
Con đường trở thành ông lớn trong hệ sinh thái của Coinbase 要理解 Coinbase 目前面临的挑战,以及为什么它不能完全替代 Circle,就要回顾它的起源。 Coinbase 最初只是a 加密货币交換,在普通用户购买bit币还很困难的时代应运而生。 凭借直观易用的特点,Coinbase 迅速迅速,同时 Coinbase 早期积极主动的合规举措也为其带来了显有优势,使其能够在散户和机构市场拓展业务。
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Tỷ lệ doanh thu từ giao dịch của Coinbase so với tổng doanh thu đã giảm theo thời gian. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis
Với sự mở rộng không ngừng của thương hiệu và ảnh hưởng của Coinbase, Coinbase và Circle đã hợp tác ra mắt USDC - một loại stablecoin tuân thủ được định vị để thay thế USDT và BUSD. Sự tích hợp và uy tín của nền tảng Coinbase đã thúc đẩy sự phổ biến của USDC, lãi suất USDC trên Coinbase đạt mức cao nhất khoảng 5%, và lãi suất kiếm được từ quỹ dự trữ USDC cũng đã nâng cao thêm thu nhập của Coinbase.
Để hoàn thiện hệ sinh thái của mình, Coinbase đã ra mắt Layer 2 Ethereum - Base vào năm 2024. Với chuỗi này, Coinbase hiện đang kiểm soát một cơ sở hạ tầng toàn diện: sàn giao dịch, stablecoin và blockchain, tạo thành một hệ sinh thái tiền điện tử tích hợp theo chiều dọc.
Các hoạt động của sàn giao dịch và thương hiệu mà nó xây dựng luôn là động lực đứng sau hệ sinh thái khổng lồ của Coinbase, các sản phẩm được ra mắt sau này không chỉ là những tính năng mới, mà còn là cách chuyển đổi niềm tin mà người dùng cốt lõi hiện có và sàn giao dịch đã xây dựng thành lợi nhuận.
Mô hình kinh doanh của Coinbase tuân theo một phương trình đơn giản:
Doanh thu = Số người dùng × ARPU (Doanh thu trung bình mỗi người dùng)
Circle tăng vọt 7 lần không dám đuổi theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Sự tăng trưởng người dùng của Coinbase vẫn giữ ổn định, ARPU (do tỷ lệ hoa hồng + sự gia tăng dòng sản phẩm) thì tăng lên theo thời gian. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis, Data Ai
Coinbase không phải là đại lý thuần túy của Circle hoặc USDC 虽然 Coinbase 的生态系统战略颇具吸引力,但它也使投资逻辑变得复杂。 Coinbase 的业务范围广泛,这意味着它不能被视为一个 USDC 或 Circle 的纯粹代理。 目前,与 USDC 相关的收入仅占 Coinbase 总收入的 15% ,远不及其交換业务的交易费。 然而,由于来自 ETF、Decentralized Exchange (DEX)以及 Robinhood và nền tảng TradFi khác 的竞争日益激烈,Coinbase 这一核心收入来源正面临越来的偉大的压力。
因此,购买 Coinbase 作为看涨 Circle 或 USDC 的替代并不是明智的投资选择。 Để 应对竞争激烈的传统业务,Coinbase 试图通过构建更广泛、更持久的商业模式,实现业务diversification,摆脱交易业务的桎梏。 目前,Coinbase 的业务主要涵盖四板块:
Kinh doanh sàn giao dịch tiền điện tử: Đây là hoạt động cốt lõi của Coinbase, doanh thu chủ yếu đến từ phí giao dịch.
Đăng ký và phần thưởng blockchain: Bao gồm các sản phẩm như Coinbase One và các dịch vụ bổ sung của sàn giao dịch như staking/ủy thác cho tổ chức.
USDC và thu nhập lãi: Nguồn thu nhập này bao gồm thu nhập lãi từ dự trữ USDC cũng như thu nhập lãi từ tiền mặt nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của Coinbase.
Base：Doanh thu phí giao dịch từ chuỗi Layer 2 của Ethereum.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Phân khúc doanh thu của Coinbase thay đổi theo thời gian, với sự đóng góp ngày càng tăng từ các dòng sản phẩm mới. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis
Sự phục hưng của USDC: Khối lượng giao dịch tăng, nhưng lợi thế đang suy giảm Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến IPO của Circle, lý do để lạc quan về Coinbase tập trung vào hoạt động stablecoin của nó. Tỷ lệ áp dụng USDC đang gia tăng: trong số 30 triệu địa chỉ stablecoin hoạt động, hơn 8 triệu địa chỉ sử dụng USDC, số lượng giao dịch hàng tuần đã vượt quá 300 triệu, và xu hướng tăng này không có dấu hiệu nào chậm lại.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể mua nhiều Coinbase không?
Địa chỉ hoạt động của stablecoin phân theo token. Nguồn: Artemis
Coinbase kiếm lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ hỗ trợ USDC và chia sẻ với Circle. Khi giá trị thị trường của USDC ngày càng tăng, doanh thu liên quan đến stablecoin của Coinbase đã tăng lên khoảng 1 tỷ USD mỗi năm, chiếm khoảng 20% tổng doanh thu của Coinbase.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể mua thêm Coinbase không?
Doanh thu và tỷ lệ doanh thu từ stablecoin của Coinbase. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis
然而,这一数字掩盖了 Coinbase 实际保留的利润,因为其中约一半的稳定币相关收入会以质押收益的形式返还给用户。 Coinbase 将这种返还作为一种留住用户营销策略,但随着 Robinhood 等竞争对手也开始为用户提供资金yield,Coinbase 的吸引力将减小。 Kết quả là, doanh thu ròng của Coinbase gần 1,71 đô la mỗi quý.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo đuổi, có thể làm nhiều Coinbase không?
Cấu trúc phân phối doanh thu stablecoin của Coinbase và cấu trúc chi phí tiếp thị của Coinbase. Nguồn: Báo cáo tài chính quý 1 năm 2025 của Coinbase
Ngoài ra, USDC từ lâu đã tự định vị là một stablecoin tuân thủ quy định và liên kết chặt chẽ với hệ sinh thái đô la Mỹ. Nhiều người cho rằng, Mỹ có thể thực hiện các hành động quản lý tương tự đối với USDT như đối với BUS, điều này mang lại lợi ích không đối xứng cho USDC. Mặc dù dự đoán rằng USDT sẽ phải đối mặt với áp lực quản lý, nhưng nó vẫn chiếm ưu thế trong thị trường stablecoin, chiếm khoảng 75% khối lượng giao dịch stablecoin đô la.
USDC 在硅谷鴶行倒闭风波后的复苏步伐缓慢,在Canada、Bermuda、Puerto Rico và những nơi khác 区采用都最最。 与此同时,Cantor Fitzgerald 持有 Tether 5% 的shares(Odaily Note:Cantor Fitzgerald là 美国大型综合性金融服务公司,联邦储备银行授权的 24 家"一级交易商"之一,直接参与美国国债的发行和交易),并在 Howard Lutnick 的领导下管理着其 1340 亿美元的资产,这表明 USDT 的监管风险也正在降低, USDC 的合规优势正在被削弱。
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo kịp, có thể mua thêm Coinbase không?
So sánh khối lượng giao dịch stablecoin USDC và USDT tại khu vực Mỹ. Nguồn: Artemis
总之,Coinbase 与 Circle 共享经济利益,但其仅获得了 USDC 一小部分的上涨收益,在稳定币市场 Tether 仍占据主导地位,USDC 的潜在市场份额增长still 有限,这也限制了 Coinbase 的风险敞口。 虽然 Circle 的股价呈现抛物线式上涨,但这在很大程度上反映的是它在支付领域未来增长的预期。
Do bởi sự đóng góp của Coinbase cho sự tăng trưởng của USDC chủ yếu đến từ việc quảng bá trên nền tảng giao dịch của họ, nên vai trò thúc đẩy của họ trong giai đoạn tăng tiếp theo của USDC là hạn chế. Nếu bạn lạc quan về Circle, việc đầu tư trực tiếp vào Circle sẽ tốt hơn là đầu tư vào Coinbase.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Thị phần stablecoin. Nguồn: Artemis
Tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá áp lực ngày càng tăng mà các dòng kinh doanh khác của Coinbase (bao gồm sàn giao dịch cốt lõi và cơ sở hạ tầng trên chuỗi) đang phải đối mặt, để phân tích lý do tại sao việc đầu tư vào Coinbase hiện nay cần thận trọng.
Coinbase sàn giao dịch: ETF, DEX cạnh tranh gia tăng và hào quang của Coinbase bị xói mòn 交易所业务一直由供给侧驱动,这意味着用户会选择去那些上线他们所需资产的exchange,当合规性不再是问题时,竞争力更多取决于哪个交易所能够提供最新炒作或高回报的代币,而非品牌忠诚度。 新兴或热门代币(尤其是在投机性或 Meme 币)通常会引发用户活跃度飙升,而上线热门资产可以显有提升交易所的交易量和活跃用户。
Trên thị trường thường có ba loại token khác nhau:
蓝筹资产:流动性高、值得信赖且通常被认为"安全"(例如 BTC、ETH、SOL)。
VC Coin: Được hỗ trợ bởi đội ngũ tin cậy hoặc có mức độ tuân thủ quy định nhất định (ví dụ ADA, XRP, LINK).
MEME Coin: Rủi ro cao, lợi nhuận cao, thường thúc đẩy sự tham gia tăng vọt (ví dụ như FLOKI, APE, TURBO).
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Tiêu đề gốc: Hiểu về rủi ro của Coinbase sau khi Circle IPO thành công
Tác giả gốc: Kevin Li, Artemis
Bản dịch gốc: Golem, Odaily 星球日报
Chỉnh sửa viên chú ý: Gần đây, sự biểu hiện mạnh mẽ của Circle sau khi niêm yết đã khiến các nhà đầu tư bỏ lỡ cơ hội cảm thấy nóng lòng, nhiều người đã bỏ lỡ đang tích cực tìm kiếm các sản phẩm thay thế cho Circle, trong đó tiếng gọi cho Coinbase là cao nhất, vì cuối cùng nó có mối quan hệ kinh doanh chặt chẽ với USDC, các nhà đầu tư rộng rãi cho rằng thị trường về kỳ vọng tương lai của Circle và USDC cũng có thể được cộng vào giá cổ phiếu của Coinbase.
Nền tảng dữ liệu tổ chức Artemis cho biết, gần đây nhiều nhà đầu tư đã đề xuất mua vào Coinbase, trong khi bán ra Circle. Tuy nhiên, nhà phân tích cơ bản Kevin Li cho rằng không nên mua vào Coinbase chỉ vì nhìn thấy triển vọng tích cực của Circle, bởi doanh thu liên quan đến USDC chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng doanh thu của Coinbase. Dù Coinbase là một hệ sinh thái lớn bao gồm các sàn giao dịch tuân thủ, USDC, sản phẩm trên chuỗi và nhiều lĩnh vực khác, nhưng từng lĩnh vực hiện đang chịu áp lực cạnh tranh, tình hình không mấy lạc quan, các nhà đầu tư cần thận trọng khi định giá.
Odaily星球日报 đã biên dịch phân tích cơ bản toàn diện của Kevin Li về Coinbase như sau, enjoy～
Tóm tắt:
稳定币收益上涨空间受限:Circle 的 IPO 凸显了稳定币的前景,但 Coinbase 在 USDC 的市场经济中仅占小份额。 根据收益分成协议,Coinbase 约可获得 USDC 总收入的 60% ,但仅能保留其中一小部分,因为约 43% 会作为收益分配给用户,因此 Coinbase 实际仅能获得稳定币总收入的 34% 。
Rào cản quản lý dần biến mất: Coinbase luôn là người hưởng lợi từ sự không chắc chắn trong quy định về tiền điện tử, tận dụng chi phí cơ sở hạ tầng tuân thủ đắt đỏ của mình như một lợi thế cạnh tranh. Tuy nhiên, khi quy định trở nên thân thiện hơn và có tính minh bạch cao hơn, sự năng động của các đối thủ cạnh tranh sẽ tăng lên, và lợi thế của Coinbase sẽ dần suy yếu.
交易所业务承压:Coinbase 的交易抽成已从 2.5% 降至 1.4% ,市场份额也从 58% 以上降至约 38% ,这主要是因为手续费压缩以及来自 ETF、死中心化交換 (DEX) và Robinhood 等 TradFi 平台日益激烈竞争。 Coinbase 正在提取订阅服务(Coinbase One)、质押、USDC interest income 和derivatives业务,以抵消现货交易量疲软对收入的影响。 Doanh thu giao dịch theo tỷ lệ phần trăm doanh thu đã giảm từ hơn 90% trong chu kỳ trước xuống còn khoảng 55% trong chu kỳ hiện tại.
Base phát triển mạnh mẽ: Nền tảng Layer 2 Ethereum của Coinbase, Base, đang cho thấy sự tăng trưởng nhanh chóng về khối lượng giao dịch và khả năng sinh lợi. Hiện tại, nó dẫn đầu tất cả các Layer 2 Ethereum về khối lượng giao dịch và số lượng địa chỉ hoạt động, nhưng vẫn thua kém Solana về độ hoạt động của người dùng tổng thể và xu hướng áp dụng.
Sự phát triển mạnh mẽ của sản phẩm phái sinh: Khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh của Coinbase đã tăng vọt lên trên 300 tỷ đô la mỗi tháng, nhưng việc tạo ra doanh thu và tăng trưởng lâu dài của nó vẫn bị hạn chế bởi các biện pháp khuyến khích thanh khoản quyết liệt và sự cạnh tranh gay gắt từ các tùy chọn tiền điện tử dạng ETF.
Đánh giá có vẻ hấp dẫn: Phân tích tổng hợp cho thấy định giá của Coinbase khoảng 1085,92 tỷ USD, nhưng thị trường cũng phản ánh đúng rủi ro cấu trúc về lợi thế cạnh tranh của sàn giao dịch và tỷ suất lợi nhuận dài hạn.
Con đường trở thành ông lớn trong hệ sinh thái của Coinbase
要理解 Coinbase 目前面临的挑战,以及为什么它不能完全替代 Circle,就要回顾它的起源。 Coinbase 最初只是a 加密货币交換,在普通用户购买bit币还很困难的时代应运而生。 凭借直观易用的特点,Coinbase 迅速迅速,同时 Coinbase 早期积极主动的合规举措也为其带来了显有优势,使其能够在散户和机构市场拓展业务。
建立在信任、方便性和法律明确性基础上的 Coinbase 快速在交換中脱引出并拥有了忠实的用户群。 于是 Coinbase 将重点转向了expansion其他profit机会,Coinbase 推出了高级订阅服务 Coinbase One,并推出了质押产品,允许用户通过资产赚取yield。
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Tỷ lệ doanh thu từ giao dịch của Coinbase so với tổng doanh thu đã giảm theo thời gian. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis
Với sự mở rộng không ngừng của thương hiệu và ảnh hưởng của Coinbase, Coinbase và Circle đã hợp tác ra mắt USDC - một loại stablecoin tuân thủ được định vị để thay thế USDT và BUSD. Sự tích hợp và uy tín của nền tảng Coinbase đã thúc đẩy sự phổ biến của USDC, lãi suất USDC trên Coinbase đạt mức cao nhất khoảng 5%, và lãi suất kiếm được từ quỹ dự trữ USDC cũng đã nâng cao thêm thu nhập của Coinbase.
Để hoàn thiện hệ sinh thái của mình, Coinbase đã ra mắt Layer 2 Ethereum - Base vào năm 2024. Với chuỗi này, Coinbase hiện đang kiểm soát một cơ sở hạ tầng toàn diện: sàn giao dịch, stablecoin và blockchain, tạo thành một hệ sinh thái tiền điện tử tích hợp theo chiều dọc.
Các hoạt động của sàn giao dịch và thương hiệu mà nó xây dựng luôn là động lực đứng sau hệ sinh thái khổng lồ của Coinbase, các sản phẩm được ra mắt sau này không chỉ là những tính năng mới, mà còn là cách chuyển đổi niềm tin mà người dùng cốt lõi hiện có và sàn giao dịch đã xây dựng thành lợi nhuận.
Mô hình kinh doanh của Coinbase tuân theo một phương trình đơn giản:
Doanh thu = Số người dùng × ARPU (Doanh thu trung bình mỗi người dùng)
该公司的战略始终专注于扩大这个等式的两端:通过强大的分销渠道和良好的监管信誉来扩大用户群,并通过在其生态系统中引入新的、具有增值功能的链上产品来提高 ARPU。 因此,其业务核心是通过交易所获取用户,并通过分层的产品栈来提高盈利能力。
Circle tăng vọt 7 lần không dám đuổi theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Sự tăng trưởng người dùng của Coinbase vẫn giữ ổn định, ARPU (do tỷ lệ hoa hồng + sự gia tăng dòng sản phẩm) thì tăng lên theo thời gian. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis, Data Ai
Coinbase không phải là đại lý thuần túy của Circle hoặc USDC
虽然 Coinbase 的生态系统战略颇具吸引力,但它也使投资逻辑变得复杂。 Coinbase 的业务范围广泛,这意味着它不能被视为一个 USDC 或 Circle 的纯粹代理。 目前,与 USDC 相关的收入仅占 Coinbase 总收入的 15% ,远不及其交換业务的交易费。 然而,由于来自 ETF、Decentralized Exchange (DEX)以及 Robinhood và nền tảng TradFi khác 的竞争日益激烈,Coinbase 这一核心收入来源正面临越来的偉大的压力。
因此,购买 Coinbase 作为看涨 Circle 或 USDC 的替代并不是明智的投资选择。 Để 应对竞争激烈的传统业务,Coinbase 试图通过构建更广泛、更持久的商业模式,实现业务diversification,摆脱交易业务的桎梏。 目前,Coinbase 的业务主要涵盖四板块:
Kinh doanh sàn giao dịch tiền điện tử: Đây là hoạt động cốt lõi của Coinbase, doanh thu chủ yếu đến từ phí giao dịch.
Đăng ký và phần thưởng blockchain: Bao gồm các sản phẩm như Coinbase One và các dịch vụ bổ sung của sàn giao dịch như staking/ủy thác cho tổ chức.
USDC và thu nhập lãi: Nguồn thu nhập này bao gồm thu nhập lãi từ dự trữ USDC cũng như thu nhập lãi từ tiền mặt nắm giữ trên bảng cân đối kế toán của Coinbase.
Base：Doanh thu phí giao dịch từ chuỗi Layer 2 của Ethereum.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Phân khúc doanh thu của Coinbase thay đổi theo thời gian, với sự đóng góp ngày càng tăng từ các dòng sản phẩm mới. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis
Sự phục hưng của USDC: Khối lượng giao dịch tăng, nhưng lợi thế đang suy giảm
Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến IPO của Circle, lý do để lạc quan về Coinbase tập trung vào hoạt động stablecoin của nó. Tỷ lệ áp dụng USDC đang gia tăng: trong số 30 triệu địa chỉ stablecoin hoạt động, hơn 8 triệu địa chỉ sử dụng USDC, số lượng giao dịch hàng tuần đã vượt quá 300 triệu, và xu hướng tăng này không có dấu hiệu nào chậm lại.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể mua nhiều Coinbase không?
Địa chỉ hoạt động của stablecoin phân theo token. Nguồn: Artemis
Coinbase kiếm lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ Mỹ hỗ trợ USDC và chia sẻ với Circle. Khi giá trị thị trường của USDC ngày càng tăng, doanh thu liên quan đến stablecoin của Coinbase đã tăng lên khoảng 1 tỷ USD mỗi năm, chiếm khoảng 20% tổng doanh thu của Coinbase.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể mua thêm Coinbase không?
Doanh thu và tỷ lệ doanh thu từ stablecoin của Coinbase. Nguồn: Báo cáo quý của Coinbase, Artemis
然而,这一数字掩盖了 Coinbase 实际保留的利润,因为其中约一半的稳定币相关收入会以质押收益的形式返还给用户。 Coinbase 将这种返还作为一种留住用户营销策略,但随着 Robinhood 等竞争对手也开始为用户提供资金yield,Coinbase 的吸引力将减小。 Kết quả là, doanh thu ròng của Coinbase gần 1,71 đô la mỗi quý.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo đuổi, có thể làm nhiều Coinbase không?
Cấu trúc phân phối doanh thu stablecoin của Coinbase và cấu trúc chi phí tiếp thị của Coinbase. Nguồn: Báo cáo tài chính quý 1 năm 2025 của Coinbase
Ngoài ra, USDC từ lâu đã tự định vị là một stablecoin tuân thủ quy định và liên kết chặt chẽ với hệ sinh thái đô la Mỹ. Nhiều người cho rằng, Mỹ có thể thực hiện các hành động quản lý tương tự đối với USDT như đối với BUS, điều này mang lại lợi ích không đối xứng cho USDC. Mặc dù dự đoán rằng USDT sẽ phải đối mặt với áp lực quản lý, nhưng nó vẫn chiếm ưu thế trong thị trường stablecoin, chiếm khoảng 75% khối lượng giao dịch stablecoin đô la.
USDC 在硅谷鴶行倒闭风波后的复苏步伐缓慢,在Canada、Bermuda、Puerto Rico và những nơi khác 区采用都最最。 与此同时,Cantor Fitzgerald 持有 Tether 5% 的shares(Odaily Note:Cantor Fitzgerald là 美国大型综合性金融服务公司,联邦储备银行授权的 24 家"一级交易商"之一,直接参与美国国债的发行和交易),并在 Howard Lutnick 的领导下管理着其 1340 亿美元的资产,这表明 USDT 的监管风险也正在降低, USDC 的合规优势正在被削弱。
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo kịp, có thể mua thêm Coinbase không?
So sánh khối lượng giao dịch stablecoin USDC và USDT tại khu vực Mỹ. Nguồn: Artemis
总之,Coinbase 与 Circle 共享经济利益,但其仅获得了 USDC 一小部分的上涨收益,在稳定币市场 Tether 仍占据主导地位,USDC 的潜在市场份额增长still 有限,这也限制了 Coinbase 的风险敞口。 虽然 Circle 的股价呈现抛物线式上涨,但这在很大程度上反映的是它在支付领域未来增长的预期。
Do bởi sự đóng góp của Coinbase cho sự tăng trưởng của USDC chủ yếu đến từ việc quảng bá trên nền tảng giao dịch của họ, nên vai trò thúc đẩy của họ trong giai đoạn tăng tiếp theo của USDC là hạn chế. Nếu bạn lạc quan về Circle, việc đầu tư trực tiếp vào Circle sẽ tốt hơn là đầu tư vào Coinbase.
Circle tăng vọt 7 lần không dám theo, có thể làm nhiều Coinbase không?
Thị phần stablecoin. Nguồn: Artemis
Tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá áp lực ngày càng tăng mà các dòng kinh doanh khác của Coinbase (bao gồm sàn giao dịch cốt lõi và cơ sở hạ tầng trên chuỗi) đang phải đối mặt, để phân tích lý do tại sao việc đầu tư vào Coinbase hiện nay cần thận trọng.
Coinbase sàn giao dịch: ETF, DEX cạnh tranh gia tăng và hào quang của Coinbase bị xói mòn
交易所业务一直由供给侧驱动,这意味着用户会选择去那些上线他们所需资产的exchange,当合规性不再是问题时,竞争力更多取决于哪个交易所能够提供最新炒作或高回报的代币,而非品牌忠诚度。 新兴或热门代币(尤其是在投机性或 Meme 币)通常会引发用户活跃度飙升,而上线热门资产可以显有提升交易所的交易量和活跃用户。
Trên thị trường thường có ba loại token khác nhau:
蓝筹资产:流动性高、值得信赖且通常被认为"安全"(例如 BTC、ETH、SOL)。
VC Coin: Được hỗ trợ bởi đội ngũ tin cậy hoặc có mức độ tuân thủ quy định nhất định (ví dụ ADA, XRP, LINK).
MEME Coin: Rủi ro cao, lợi nhuận cao, thường thúc đẩy sự tham gia tăng vọt (ví dụ như FLOKI, APE, TURBO).
Lưu lượng người dùng lẻ và tổ chức Mỹ đến ETF
Trước chu kỳ này, Coinbase