Dolar Likiditesi Şifreleme Piyasasını Nasıl Etkiliyor: 2025 Birinci Çeyrek Tahmini

Hokkaido kayak merkezlerinin uzak bölgeleri, çoğunlukla teleferiklerle kolayca ulaşılabilen mükemmel kayak arazileri sunmaktadır. Her yılın başında, kayak tutkunlarının en çok merak ettiği konu, bu bölgeleri yeterince kaplayacak kadar karın olup olmadığıdır. Kayakçılar için büyük bir zorluk "sasa" adı verilen bir bambu türüdür. Gövdesi kamış kadar ince, fakat yaprakları bıçak kadar keskindir ve dikkat edilmediğinde cildi kesebilir. "Sasa" üzerinde kayak yapmak son derece tehlikelidir çünkü kayak tahtası kayabilir ve tehlikeli bir "insan ve ağaç" oyununa neden olabilir. Bu nedenle, eğer kar, "sasa"yı kaplayacak kadar değilse, uzak bölgelerde kayak yapmak son derece risklidir.

Bu yıl Hokkaido'da kar yağışı son 70 yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve kar derinliği etkileyici. Dağlık alanlardaki kayak girişleri Aralık ayı sonunda açıldı, oysa önceki yıllarda genellikle Ocak ayının birinci veya ikinci haftasına kadar bekleniyordu.

2025 yılının başında, yatırımcıların dikkatleri kayak yapmaktan kripto piyasasına kaydı ve özellikle "Trump piyasası"nın devam edip etmeyeceğine odaklandılar. En son makalemde, piyasanın Trump kampanyasının politik eylemlerine yönelik yüksek beklentilerinin hayal kırıklığına yol açabileceğini, bu durumun kısa vadeli piyasada olumsuz bir etki yaratabileceğini belirttim. Ancak aynı zamanda, dolar likiditesinin teşvik edici etkisini de değerlendirmem gerekiyor.

Şu anda, Bitcoin'in hareketi doların serbest bırakma temposuna göre dalgalanıyor, ABD Merkez Bankası ve ABD Hazine Bakanlığı'nın üst düzey yöneticileri, küresel finansal piyasalara dolar arzının miktarını belirleme yetkisine sahip, bu da piyasayı etkileyen anahtar bir faktördür.

Bitcoin, 2022 yılı üçüncü çeyreğinde dip seviyeye ulaştı ve o sırada ABD Merkez Bankası'nın ters repo aracı (RRP) zirveye çıktı. Hazine Bakanı Yellen'in teşvikiyle, ABD Hazine Bakanlığı uzun vadeli faizli tahvil ihraçlarını azalttı ve kısa vadeli sıfır faizli tahvil ihraçlarını artırdı, RRP'den 2 trilyondan fazla çekim yaptı. Bu, dünya finans piyasalarına Likidite enjekte etti. Kripto piyasası ve hisse senedi piyasası, özellikle ABD'de işlem gören büyük teknoloji hisseleri bu nedenle önemli ölçüde yükseldi.

2025'in ilk çeyreğinde, yanıtlamaya çalıştığım soru, dolar likiditesinin olumlu teşvikinin Trump'ın sözde "şifreleme yanlısı" ve "ticaret yanlısı" politikalarının uygulanma hızı ve etkisindeki potansiyel hayal kırıklığını örtüp örtmeyeceği. Eğer öyleyse, o zaman piyasa riski nispeten kontrol edilebilir hale gelecektir.

Öncelikle, analizde küçük bir faktör olan ABD Merkez Bankası'ndan (Fed) bahsedeceğim. Ardından, ABD Hazine Bakanlığı'nın borç limiti sorunuyla nasıl başa çıktığını analiz edeceğim. Eğer politikacılar borç limitini artırmada gecikirse, Hazine Bakanlığı, Fed'deki genel hesabındaki (TGA) fonları kullanacak, bu da piyasaya Likidite enjekte edecek ve şifreleme piyasası için olumlu bir ivme yaratacaktır.

Amerikan Merkez Bankası

ABD Merkez Bankası'nın (Fed) nicel sıkılaştırma (QT) politikası aylık 60 milyar dolar hızla ilerliyor, bu da bilanço büyüklüğünün küçüldüğü anlamına geliyor. Şu anda, Fed'in QT hızına yönelik öngörüleri değişmedi, piyasanın Mart ortası ve sonlarında zirve yapacağını tahmin ediyorum, bu nedenle yaklaşık 180 milyar dolar Likidite çekilecektir.

Ters repo aracı (RRP) neredeyse sıfıra düştü, bu aracı fonlarının tamamen tükenmesi için, Fed RRP politika faizini ayarladı. 18 Aralık 2024 tarihli toplantıda, Fed RRP faizini %0,30 düşürdü, bu da politika faizinin düşüşünden %0,05 daha fazla. Bu adım, RRP faizini federal fon faizinin (FFR) alt sınırına bağlamayı amaçlıyor.

Şu anda, iki likidite havuzu, tahvil getiri oranlarının artışını engellemeye yardımcı olacak. Fed için, 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi %5'i geçmemelidir, çünkü bu seviye tahvil piyasasında dalgalanmanın önemli ölçüde artmasına neden olur. RRP ve Hazine'nin genel hesabında (TGA) hala likidite olduğu sürece, Fed'in para politikasını önemli ölçüde ayarlamasına gerek yoktur ve maliyetin baskın olduğu durumu kabul etmek zorunda değildir.

Hazine Bakanlığı'nın genel hesabı (TGA) tükendiğinde (dolar likiditesi üzerinde olumlu etki), daha sonra borç tavanı nedeniyle yükseldiğinde (dolar likiditesi üzerinde olumsuz etki), Fed acil durum önlemlerini tüketmiş olacak ve geçen yıl Eylül ayında başlayan gevşeme döngüsünden sonra, getirilerin kaçınılmaz olarak daha da yükselmesini engelleyemeyecek.

Bu, ilk çeyrekteki dolar likidite durumu üzerinde büyük bir etki yaratmıyor, sadece eğer getiriler sürekli artarsa, Fed politikasının yıl içinde nasıl evrileceğine dair bir düşünce.

RRP'nin ilk çeyreğin bir noktasında sıfıra yakın olmasını bekliyorum, çünkü para piyasası fonları (MMF), getirileri maksimize etmek için fonları çekip daha yüksek getirili hazine bonoları (T-bill) satın alıyor. Bu, ilk çeyrekte 2370 milyar dolarlık dolar likiditesinin enjekte edileceği anlamına geliyor.

Fed, niceliksel daralma (QT) nedeniyle 180 milyar dolar likiditeyi azaltacak, aynı zamanda Fed'in ödül faizini ayarlaması nedeniyle RRP bakiyesinin azalmasıyla 237 milyar dolarlık ek likidite enjekte edecek. Bu toplamda 57 milyar dolarlık net likidite enjektesi anlamına geliyor.

Hazine Bakanlığı

Maliye Bakanı Yellen, piyasalara, Hazine'nin 14-23 Ocak tarihleri arasında ABD hükümetine finansman sağlamak için "olağanüstü önlemler" almaya başlayacağını bildirdi. Hazine'nin hükümet faturalarını ödemek için iki seçeneği var: ya borçlanma (dolar likiditesi üzerinde olumsuz etkisi var), ya da Fed'deki çek hesabından (dolar likiditesi üzerinde olumlu etkisi var) para harcama.

Borç toplamı ABD Kongresi tarafından borç tavanı artırılmadan önce artırılamadığından, Hazine sadece kontrol hesabı TGA'dan fon harcayabilir. Şu anda, TGA'nın bakiyesi 722 milyar dolar. İlk büyük varsayım, politikacıların borç tavanını ne zaman artırmayı kabul edecekleridir. Bu, Trump'ın Cumhuriyetçi yasama organları arasındaki destek gücünün ilk testi olacak.

Her seferinde borç tavanı sorunu tartışıldığında, bazı Cumhuriyetçiler, şişkin devleti küçültme konusunda endişeli olduklarını iddia ediyorlar. Borç tavanını artırmayı desteklemek için oylamayı geciktirirler, ta ki kendi seçim bölgeleri için bazı yüksek getiriler sağlanana kadar.

Trump, onların borç tavanının artırılmaması halinde 2024 yılının sonundaki harcama tasarısını veto edeceğini ikna edemedi. Demokratların bir önceki seçimde yaşadığı büyük yenilginin ardından, Trump'ın politika hedeflerini gerçekleştirmek için hükümet fonlarını serbest bırakmasına yardım etmeleri pek olası değil.

İşlerin gelişimini teşvik etmek için, Trump, herhangi bir yasama önerisinde bulunmadan önce, borç tavanı sorununu ancak kesinlikle gerekli olduğunda gündeme almayı akıllıca yapacaktır. Borç tavanının yükseltilmemesi, vadesi dolan devlet tahvillerinde teknik bir temerrüt ya da hükümetin tamamen durması ile sonuçlanabileceğinden, borç tavanını artırmak hayati önem taşımaktadır. Hazine Bakanlığı tarafından yayımlanan 2024 gelir-gider verilerine göre, bu durumun bu yıl Mayıs ile Haziran ayları arasında gerçekleşeceğini tahmin ediyorum; o zaman TGA bakiyesi tamamen tükenmiş olacak.

Görselleştirilmiş TGA (Hazine Hesabı) kullanım hızı ve yoğunluğu, fon kullanımının maksimum etki anlarını tahmin etmeye yardımcı olur; piyasa ileriyi görmektedir. Bu verilerin tamamı kamuya açık olup, Hazine'nin ABD borç toplamını artırma kapasitesinin kalmadığında ve hesabın tükenmek üzere olduğunda, piyasanın dolar likiditesi elde etmek için yeni kaynaklar arayacağını biliyoruz. Kullanım oranı %76'ya ulaştığında, Mart ayı piyasanın "Sonraki ne zaman?" sorusunu soracağı an gibi görünüyor.

Eğer Fed ve Hazine'nin ilk çeyrek sonuna kadar toplam dolar likiditesini eklersek, toplam 6120 milyar dolar olur.

Sonra ne olacak?

Bir temerrüt ve duraklama yaklaşırken, son dakika bir anlaşma sağlanacak ve borç limiti artırılacak. O zamana kadar Hazine, net borçlanma yoluyla yeniden borç alabilir ve TGA'yı yeniden doldurmak zorunda kalacaktır. Bu, dolar likiditesi üzerinde olumsuz bir etki yaratacaktır.

İkinci çeyreğin bir diğer önemli tarihi 15 Nisan'dır, vergi ödemeleri sona ermektedir. Yukarıdaki tablodan görülebileceği gibi, hükümetin mali durumu Nisan ayında önemli ölçüde iyileşmiştir, bu da dolar Likidite'sinin negatif olduğu anlamına gelmektedir.

Eğer TGA bakiyesini etkileyen faktör, kripto para fiyatlarını belirleyen tek faktör ise, ilk çeyrek sonunda yerel bir piyasa zirvesinin oluşmasını bekliyorum. 2024'te, Bitcoin Mart ortasında yaklaşık 73,000 dolarlık bir yerel zirveye ulaştı ve ardından yatay bir seyir izleyerek, 11 Nisan'da vergi son tarihi öncesinde birkaç aylık bir düşüşe girdi.

işlem stratejisi

Bu analizin sorunu, Amerikan doları likiditesinin küresel toplam yasal likiditenin en önemli marjinal itici faktörü olduğu varsayımında bulunmasıdır. İşte bazı diğer dikkate alınması gereken faktörler:

• Çin, RMB kredisi yaratımını hızlandıracak mı yoksa yavaşlatacak mı?
• Japon Merkez Bankası faiz artırmaya başlayacak mı, bu da Dolar-Yen'in değer kazanmasına ve kaldıraçlı arbitraj işlemlerinin çözülmesine neden olacak mı?
• Trump ve Benset, doların altın veya diğer ana fiat para birimleri karşısında büyük ölçekli bir gecelik değer kaybına uğrayacak mı?
• Trump ekibinin hükümet harcamalarını hızla azaltma ve yasaları geçirme konusundaki verimliliği nasıl?

Bu temel makroekonomik sorunlar önceden belirlenemez, ancak RRP ve TGA bakiyelerinin zamanla nasıl değiştiğine dair matematiksel modelime güvenim var. Özellikle 2022 Eylül'ünden bu yana piyasanın performansıyla güvenim daha da pekişti: RRP bakiyesinin düşmesi, ABD doları likiditesinin artması, kripto piyasası ve hisse senetlerinin yükselmesine doğrudan yol açtı, buna rağmen Fed ve diğer merkez bankaları 1980'lerden bu yana en hızlı faiz artırımlarını gerçekleştirdi.

Her türlü uyarıya rağmen, başlangıçta sorduğum soruyu yanıtladığımı düşünüyorum. Yani, Trump ekibinin desteklediği şifreleme ve ticaretle ilgili yasaların yerine getirilmemesi konusundaki hayal kırıklığı, son derece olumlu bir dolar likidite ortamı ile telafi edilebilir; birinci çeyrekte dolar likiditesindeki artış 6120 milyar dolara kadar yükselebilir.

Her yıl olduğu gibi, planlandığı gibi, ilk çeyrek sonunda satış yapma zamanı olacak, bir süre dinlenmek, plajda, gece kulübünde veya Güney Yarımküre'deki kayak tatil köylerinde zaman geçirmek ve üçüncü çeyrekte dolar likidite koşullarının yeniden düzelmesini beklemek.

Risk alıcılarını "DEGEN" (aşırı risk) moduna ayarlamaları konusunda fon içinde cesaretlendireceğim. Bu yönde atılan ilk adım, yeni ortaya çıkan merkeziyetsiz bilim (DeSci) alanına girmeye karar vermemizdir. Değeri düşük olan kripto para birimlerini seviyoruz ve bazı ilgili tokenler satın aldık.

Eğer işler benim tarif ettiğim gibi yolunda giderse, Mart ayında referansı ayarlayacağım ve "909 Açık Yüksek Şapka" aşamasına geçeceğim. Elbette, her şey olabilir, ama genel olarak iyimserim.

Belki de Trump'ın piyasa satışı 2023 Aralık ortası ile 2024 yıl sonu arasında gerçekleşecek, 2025 Ocak ortasında değil. Bu, benim bazen kötü bir kahin olduğumu mu gösteriyor? Evet, ama en azından yeni bilgileri ve görüşleri alabiliyorum ve bunlar büyük kayıplara veya fırsatların kaçırılmasına neden olmadan önce ayarlamalar yapabiliyorum.

Bu, yatırım oyununu çekici kılan nedenlerden biridir. Hayal edin ki, her vuruşta deliğe top atabiliyorsunuz, basketbol oynarken her üçlük basketi atıyorsunuz, bilardo oynarken her topu sokuyorsunuz; hayat ne kadar sıkıcı olurdu.