On-chain Kesinlik Araştırması: Üç Tür Şifreleme Getirisi Varlık Analizi

Bugünün belirsizliklerle dolu dünyasında, yatırımcılar dalgalanmaları aşabilen ve yapısal destek sunan varlıklar arayışındadır. Şifreleme getiri varlıkları, on-chain finansal sistemin yeni bir biçimi olarak, yatırımcıların çalkantılı piyasalarda sağlam getiri arayışında giderek daha fazla bir dayanak noktası haline gelmektedir. Ancak, şifreleme dünyasında, "faiz" yalnızca sermayenin zaman değerini temsil etmez; aynı zamanda protokol tasarımı ve piyasa beklentilerinin ortak etkisinin bir ürünüdür. Şifreleme pazarında gerçek "belirlenebilirlik" bulmak için yatırımcıların temel mekanizmaları derinlemesine anlaması gerekmektedir.

Şu anda, merkeziyetsiz uygulamaların (DApp) gelir getiren varlıkları genel olarak üç kategoriye ayrılmaktadır: dışsal getiri, içsel getiri ve gerçek dünya varlıklarına (RWA) bağlılık.

Dışsal Kazanç: Sübvansiyon Tabanlı Faiz Yanılsaması

Dışsal gelir, DeFi'nin erken dönemdeki hızlı büyüme mantığının bir yansımasıdır. Olgun kullanıcı talepleri ve gerçek nakit akışlarının eksikliği durumunda, pazar kullanıcıları çekmek için "teşvik yanılsaması" ile hareket eder. Birçok protokol, kullanıcı dikkatini ve kilitli varlıkları elde etmek için devasa token teşvikleri sunar. Ancak bu sübvansiyon, esasen büyüme göstergeleri için sermaye piyasalarının "ödediği" kısa vadeli bir işlemden başka bir şey değildir ve sürdürülebilir bir gelir modeli değildir.

Bu model, yeni fon akışlarına veya token enflasyonuna dayanır ve yapısı "Ponzi şeması"na benzer. Platform, kullanıcıları yüksek getirilerle para yatırmaya çekiyor ve ardından karmaşık "kilit açma kuralları" ile çekimleri geciktiriyor. Yıllık birkaç yüz veya birkaç bin gibi getiriler, genellikle platformun havadan "baskı" yaptığı token'lardır.

Tarihsel deneyimler, dış teşvikler zayıfladığında, büyük miktarda sübvanse edilen tokenlerin satılacağını, bu durumun kullanıcı güvenini zedeleyeceğini ve TVL ile token fiyatları arasında ölümcül bir sarmal düşüşe neden olacağını göstermektedir. Veriler, 2022'de DeFi coşkusunun sona ermesinin ardından, yaklaşık %30'luk DeFi projelerinin piyasa değerinin %90'dan fazla düştüğünü ve bunun büyük ölçüde aşırı sübvansiyonla ilgili olduğunu göstermektedir.

Yatırımcılar "istikrarlı nakit akışı" ararken, getirilerin arkasında gerçek bir değer yaratma mekanizması olup olmadığını göz önünde bulundurmalıdır. Gelecekteki enflasyon taahhütleriyle bugünkü getirileri değiştirmek, nihayetinde sürdürülebilir bir iş modeli değildir.

İçsel Getiri: Kullanım Değerinin Yeniden Dağıtımı

İçsel gelir, protokolün gerçek iş faaliyetleri aracılığıyla doğal olarak ürettiği gelirlerdir, örneğin borç verme faizleri, işlem ücretleri ve hatta temerrüt tasfiye cezaları. Bu tür gelirler kapalı döngü ve sürdürülebilirlik özelliklerine sahiptir, para kazanma mantığı açıktır ve yapısı daha sağlıklıdır. Protokol çalıştığı ve kullanıcılar tarafından kullanıldığı sürece, sürekli gelir üretebilir, piyasa sıcak parası veya enflasyon teşvikine bağımlı olmadan çalışabilir.

İçsel getiri üç türde sınıflandırılabilir:

1. Kredi Faiz Farkı Türü: Aave, Compound gibi geleneksel bankaların "mevduat-kredi" modeline benzer kredi protokolleri. Kazanç, borçlunun ödediği faizden kaynaklanır, ancak piyasa duyarlılığından kolayca etkilenebilir.

2. Ücret İadesi Türü: Şirket hissedarları için temettü benzeri, protokol belirli işletme gelirlerini (örneğin, işlem ücretleri) kaynak desteği sağlayan katılımcılara geri döndürür. Örneğin, bir DEX, borsa tarafından üretilen işlem ücretlerinin bir kısmını likidite sağlayıcılarına dağıtır. Bu tür kazançlar, protokolün piyasa aktifliğine yüksek derecede bağımlıdır.

3. Protokol hizmeti türü: En yenilikçi içsel gelir, geleneksel ticarette altyapı hizmet sağlayıcılarının kritik hizmetler sunup ücret aldığı modele benzer. EigenLayer, "yeniden teminatlandırma" mekanizması aracılığıyla diğer sistemlere güvenlik desteği sağlayarak geri dönüş elde eder. Bu tür gelir, on-chain altyapısının "kamusal mal" olarak piyasa değerini yansıtır.

On-chain Gerçek Faiz Oranı: RWA ve Faiz Getiren Stabilcoinlerin Yükselişi

Giderek daha fazla sermaye, daha stabil ve daha öngörülebilir bir getiri mekanizması aramaya başlıyor: zincir üzerindeki varlıkların gerçek dünya faiz oranlarına sabitlenmesi. Bu mekanizma, zincir üzerindeki stabil coin veya şifreleme varlıkları, zincir dışı düşük riskli finansal araçlarla, örneğin kısa vadeli devlet tahvilleri, para piyasası fonları veya kurumsal kredi ile entegre ederek, şifreleme varlıklarının esnekliğini korurken geleneksel finans dünyasının kesin faiz oranlarını elde etmeyi sağlıyor.

Aynı zamanda, faiz getirisi olan stabilcoinler RWA'nın türev biçimi olarak ön plana çıkmaya başladı. Bu tür varlıklar pasif olarak dolara sabitlenmekle kalmaz, aynı zamanda zincir dışı getirileri tokenin kendisine entegre etmeyi amaçlar. "Dijital dolar" kullanım mantığını yeniden şekillendirmeye çalışarak, onu zincir üzerindeki "faiz hesapları"na daha çok benzetirler.

RWA+PayFi, gelecekte dikkat çekmeye değer bir senaryo, kararlı gelir varlıklarını doğrudan ödeme araçlarına entegre ederek "varlık" ve "likidite" arasındaki ikili ayrımı kırıyor. Bu, yalnızca kripto paraların gerçek işlemlerdeki cazibesini artırmakla kalmıyor, aynı zamanda stabil coinler için yeni kullanım senaryoları açıyor.

Sürdürülebilir Faiz Getirisi Varlıkları İçin Üç Göstergeler

1. Gelir kaynağı "içsel" sürdürülebilir mi? Gerçekten rekabetçi olan faiz getiren varlıklar, gelirlerin protokolün kendi işlerinden gelmesi gerekir.

2. Yapı şeffaf mı? On-chain güven, açık ve şeffaflıktan gelir. Fon akışı net mi? Faiz dağılımı doğrulanabilir mi? Merkezileştirilmiş saklama riski var mı?

3. Getiriler gerçek fırsat maliyetini karşılıyor mu? Yüksek faiz oranları ortamında, on-chain ürünlerin getirileri devlet tahvilleri gibi geleneksel finansal araçlarla rekabet etmelidir.

Ancak, "faiz getiren varlıklar" bile gerçek anlamda risksiz varlıklar değildir. Bunlar, on-chain yapısındaki teknik, uyum ve likidite risklerine karşı dikkatli olunmalıdır. Tasfiye mantığının yeterliliğinden, protokol yönetiminin merkezi olup olmadığına, RWA'nın arkasındaki varlık saklama düzenlemelerinin şeffaf ve izlenebilir olup olmadığına kadar, bunlar "belirli gelir" olarak adlandırılanın gerçekten nakde çevrilebilirlik yeteneğini belirler.

Gelecekte, gelir getiren varlık piyasası, on-chain "para piyasası yapısı"nın yeniden inşası haline gelebilir. On-chain dünya, kendi "faiz oranı referansı" ve "risksiz getiri" kavramını yavaş yavaş kuruyor; daha derin bir finansal düzen şekilleniyor.