"Trump Piyasası" Sona Erdi: Süreli Prim Yükselmesi, Piyasanın Borç Krizi Konusundaki Endişelerini Yansıtıyor
Bu hafta kripto para piyasası büyük bir dalgalanma yaşadı, fiyat hareketleri M başı şeklini gösteriyor. 20 Ocak'taki yemin töreninin yaklaşmasıyla birlikte, sermaye piyasaları Trump'ın seçilmesinin fırsatlarını ve risklerini değerlendirmeye başladı ve 3 ay süren duygu odaklı "Trump piyasası" resmi olarak sona erdi. Şu anda karmaşık bilgilerden piyasanın kısa vadeli oyunlarının özünü çıkarmak gerekiyor, böylece piyasa değişimlerine akılcı bir değerlendirme yapılabilir. Bu yazıda, finans alanında uzman olmayan bir meraklı perspektifinden gözlem mantığını paylaşacağım, okuyuculara referans sağlaması umuduyla. Genel olarak, yazar, kripto piyasası da dahil olmak üzere yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların kısa vadede baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyor, bunun başlıca nedeni ise ABD tahvil piyasasında vade primlerinin genişlemesi nedeniyle orta ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ve bu varlıklar üzerinde olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu fenomenin kökeni, piyasanın ABD'nin potansiyel bir borç krizine fiyat vermesiyle ilgilidir.
Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri görece stabil
Mevcut fiyat hareketinin zayıf olmasının nedenlerini analiz etmek için, önce geçen hafta açıklanan önemli makroekonomik göstergelere göz atalım.
Öncelikle ABD ekonomik büyümesiyle ilgili veriler. ISM imalat ve imalat dışı satın alma yöneticisi endeksleri her ikisi de yükseliş trendinde, ekonomik büyümenin öncü göstergeleri olarak bu, kısa vadede ABD ekonomisinin görünümünün oldukça iyimser olduğunu gösteriyor.
İstihdam piyasası açısından, tarım dışı istihdam sayısı geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükseldi ve beklentilerin çok üzerinde. İşsizlik oranı %4.2'den %4.1'e düştü. JOLTS iş ilanı sayısı 809 bine önemli ölçüde arttı. İlk defa işsizlik maaşı başvurusunda bulunanların sayısı sürekli olarak azalmaktadır, bu da Ocak ayında istihdam piyasasının iyi bir performans göstermesi beklentisini ortaya koyuyor. Bu verilerin hepsi, ABD istihdam piyasasının güçlü kalmaya devam ettiğini ve ekonominin yumuşak bir iniş yapmasının neredeyse kesinleştiğini gösteriyor.
Enflasyon açısından, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) verileri henüz açıklanmadığından, ABD Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentilerini önceden gözlemleyebiliriz. Bu gösterge, Kasım ayına göre artarak %2,8'e ulaştı, ancak beklenenden düşük ve Powell'ın belirlediği %2-3 aralığında kalıyor. Spesifik gelişmeler için daha fazla dikkat gösterilmesi gerekiyor. Enflasyona karşı tahvil TIPS'in getiri değişiminden görüldüğü üzere, piyasa enflasyonun artmasından fazla endişe duymuyor gibi görünüyor.
Özetle, makro açıdan bakıldığında, ABD ekonomisinde belirgin bir sorun görünmemektedir. Peki, yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerlerindeki düşüşün temel nedeni nedir?
ABD tahvillerinin orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli yükseliyor, ayı eğilimi artıyor
ABD tahvil getirilerinin değişimini gözlemleyerek, geçen hafta uzun vadeli faiz oranlarının sürekli yükseldiği görülmektedir. 10 yıllık tahviller örneğinde, bir hafta içinde yaklaşık 20 baz puan artış gösterdi, ABD tahvili ayı eğilimi daha da derinleşti. Tahvil faizlerinin artışı, yüksek büyüme potansiyeline sahip hisseler üzerinde genellikle mavi çip hisseleri veya değer hisseleri üzerindeki etkisinden daha fazla baskı oluşturur, başlıca nedenler şunlardır:
Yüksek büyüme gösteren işletmeler üzerindeki etkisi:
Finansman maliyetlerinin artması, iş genişlemesini etkiliyor.
Değerleme baskı altında, gelecekteki nakit akışı mevcut değeri düşüyor
Piyasa tercihlerinin daha istikrarlı değer hisselerine kayması mümkün.
Araştırma ve geliştirme ile genişleme harcamalarını kısıtlama olasılığı, uzun vadeli büyüme potansiyelini etkileyebilir.
Stabil işletmeler üzerindeki etkisi:
Etki nispeten ılımlı, dış finansmana bağımlılık daha düşük.
Borç geri ödeme baskısı artabilir, ancak genellikle güçlü bir borç yönetim yeteneğine sahiptir.
Temettü cazibesi azalabilir
Artan maliyet baskısıyla karşı karşıya, ancak genellikle güçlü bir maliyet aktarım yeteneğine sahip.
Bu nedenle, uzun vadeli hazine tahvili faiz oranlarındaki artış, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değerleri üzerinde belirgin bir etki yaratmaktadır. Peki, faiz indirimleri bağlamında uzun vadeli hazine tahvili faiz oranlarının yükselmesine neden olan temel faktör nedir?
Süre sonu priminin yükselmesi, piyasanın borç krizine dair endişelerini yansıtıyor
Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP
Burada, I kamu borçlarının nominal faiz oranını, r reel faiz oranını, π enflasyon beklentisini, RP ise vade primini temsil etmektedir. Reel faiz oranı, tahvillerin gerçek getirilerini yansıtır ve piyasa risk iştahı ile risk tazmini etkisinde değildir. Enflasyon beklentileri genellikle CPI veya TIPS getirileri ile gözlemlenir. Vade primi, yatırımcıların faiz oranı riski için talep ettikleri tazminat gereksinimini yansıtır.
Yukarıdaki metin analizinden de anlaşılacağı gibi, ABD ekonomisi kısa vadede sağlam kalmaya devam ediyor ve enflasyon beklentilerinde belirgin bir artış gözlemlenmedi. Bu nedenle, reel faiz oranları ve enflasyon beklentileri, nominal faiz oranlarının artışını tetikleyen ana faktörler değildir; mesele "vadeli prim" üzerinde yoğunlaşıyor.
Gözlem süresi primini değerlendirirken, iki gösterge seçiyoruz:
ACM modelinin tahmin ettiği ABD hazine tahvili vadesi prim seviyesi: Son dönemde 10 yıl vadeli tahvillerin vade priminin belirgin bir şekilde artması, hazine tahvili getirilerinin yükselmesinin başlıca nedeni olmuştur.
Merrill Lynch Maturity Option Volatility (MOVE Index): Son zamanlarda volatilite değişimi çok büyük değil, bu da piyasanın kısa vadeli faiz oranı dalgalanma riskine duyarsız olduğunu gösteriyor. Kısa vadeli faiz oranları esas olarak Fed'in kararlarından etkileniyor, bu da piyasanın Fed'in potansiyel politika değişikliklerine belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını gösteriyor.
Vade primi yükselmesinin devam etmesi, piyasanın ABD'nin orta ve uzun vadeli ekonomik gelişimi konusunda endişeleri olduğunu gösteriyor, mevcut ekonomik sıcak noktalarla birleştirildiğinde, bu açıkça ABD bütçe açığı sorununa odaklanıyor.
Bu nedenle, mevcut piyasanın Trump'ın görevde olduğu dönemde Amerika'nın potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırdığı kesinleşmiştir. Önümüzdeki dönemde, siyasi bilgi ve paydaş görüşlerini gözlemlerken, bunların borç riski üzerindeki etkisinin olumlu mu yoksa olumsuz mu olduğunu düşünmek önemlidir; bu, riskli varlık piyasasının gidişatını değerlendirmeye yardımcı olacaktır.
Örneğin, Trump'ın Amerika'nın ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğüne dair haberler. Acil durum halinde, Yeni gümrük tarifeleri oluşturmak için Uluslararası Ekonomik Acil Güç Yasası (IEEPA) kullanılabilir, bu da ticaret savaşları endişelerini artırabilir. Ancak doğrudan etki açısından, gümrük gelirlerindeki artış Amerika'nın mali gelirleri için olumlu bir durumdur, bu nedenle etki çok sert olmayabilir. Buna karşılık, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve devlet harcamalarının nasıl kesileceği, tüm bu mücadelenin en dikkat çekici noktasıdır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
ABD tahvilleri için vade primleri arttı, piyasa ABD borç krizi konusunda endişelerini artırıyor.
"Trump Piyasası" Sona Erdi: Süreli Prim Yükselmesi, Piyasanın Borç Krizi Konusundaki Endişelerini Yansıtıyor
Bu hafta kripto para piyasası büyük bir dalgalanma yaşadı, fiyat hareketleri M başı şeklini gösteriyor. 20 Ocak'taki yemin töreninin yaklaşmasıyla birlikte, sermaye piyasaları Trump'ın seçilmesinin fırsatlarını ve risklerini değerlendirmeye başladı ve 3 ay süren duygu odaklı "Trump piyasası" resmi olarak sona erdi. Şu anda karmaşık bilgilerden piyasanın kısa vadeli oyunlarının özünü çıkarmak gerekiyor, böylece piyasa değişimlerine akılcı bir değerlendirme yapılabilir. Bu yazıda, finans alanında uzman olmayan bir meraklı perspektifinden gözlem mantığını paylaşacağım, okuyuculara referans sağlaması umuduyla. Genel olarak, yazar, kripto piyasası da dahil olmak üzere yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların kısa vadede baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyor, bunun başlıca nedeni ise ABD tahvil piyasasında vade primlerinin genişlemesi nedeniyle orta ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ve bu varlıklar üzerinde olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu fenomenin kökeni, piyasanın ABD'nin potansiyel bir borç krizine fiyat vermesiyle ilgilidir.
Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentileri görece stabil
Mevcut fiyat hareketinin zayıf olmasının nedenlerini analiz etmek için, önce geçen hafta açıklanan önemli makroekonomik göstergelere göz atalım.
Öncelikle ABD ekonomik büyümesiyle ilgili veriler. ISM imalat ve imalat dışı satın alma yöneticisi endeksleri her ikisi de yükseliş trendinde, ekonomik büyümenin öncü göstergeleri olarak bu, kısa vadede ABD ekonomisinin görünümünün oldukça iyimser olduğunu gösteriyor.
İstihdam piyasası açısından, tarım dışı istihdam sayısı geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükseldi ve beklentilerin çok üzerinde. İşsizlik oranı %4.2'den %4.1'e düştü. JOLTS iş ilanı sayısı 809 bine önemli ölçüde arttı. İlk defa işsizlik maaşı başvurusunda bulunanların sayısı sürekli olarak azalmaktadır, bu da Ocak ayında istihdam piyasasının iyi bir performans göstermesi beklentisini ortaya koyuyor. Bu verilerin hepsi, ABD istihdam piyasasının güçlü kalmaya devam ettiğini ve ekonominin yumuşak bir iniş yapmasının neredeyse kesinleştiğini gösteriyor.
Enflasyon açısından, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) verileri henüz açıklanmadığından, ABD Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentilerini önceden gözlemleyebiliriz. Bu gösterge, Kasım ayına göre artarak %2,8'e ulaştı, ancak beklenenden düşük ve Powell'ın belirlediği %2-3 aralığında kalıyor. Spesifik gelişmeler için daha fazla dikkat gösterilmesi gerekiyor. Enflasyona karşı tahvil TIPS'in getiri değişiminden görüldüğü üzere, piyasa enflasyonun artmasından fazla endişe duymuyor gibi görünüyor.
Özetle, makro açıdan bakıldığında, ABD ekonomisinde belirgin bir sorun görünmemektedir. Peki, yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerlerindeki düşüşün temel nedeni nedir?
ABD tahvillerinin orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli yükseliyor, ayı eğilimi artıyor
ABD tahvil getirilerinin değişimini gözlemleyerek, geçen hafta uzun vadeli faiz oranlarının sürekli yükseldiği görülmektedir. 10 yıllık tahviller örneğinde, bir hafta içinde yaklaşık 20 baz puan artış gösterdi, ABD tahvili ayı eğilimi daha da derinleşti. Tahvil faizlerinin artışı, yüksek büyüme potansiyeline sahip hisseler üzerinde genellikle mavi çip hisseleri veya değer hisseleri üzerindeki etkisinden daha fazla baskı oluşturur, başlıca nedenler şunlardır:
Bu nedenle, uzun vadeli hazine tahvili faiz oranlarındaki artış, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değerleri üzerinde belirgin bir etki yaratmaktadır. Peki, faiz indirimleri bağlamında uzun vadeli hazine tahvili faiz oranlarının yükselmesine neden olan temel faktör nedir?
Süre sonu priminin yükselmesi, piyasanın borç krizine dair endişelerini yansıtıyor
Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP
Burada, I kamu borçlarının nominal faiz oranını, r reel faiz oranını, π enflasyon beklentisini, RP ise vade primini temsil etmektedir. Reel faiz oranı, tahvillerin gerçek getirilerini yansıtır ve piyasa risk iştahı ile risk tazmini etkisinde değildir. Enflasyon beklentileri genellikle CPI veya TIPS getirileri ile gözlemlenir. Vade primi, yatırımcıların faiz oranı riski için talep ettikleri tazminat gereksinimini yansıtır.
Yukarıdaki metin analizinden de anlaşılacağı gibi, ABD ekonomisi kısa vadede sağlam kalmaya devam ediyor ve enflasyon beklentilerinde belirgin bir artış gözlemlenmedi. Bu nedenle, reel faiz oranları ve enflasyon beklentileri, nominal faiz oranlarının artışını tetikleyen ana faktörler değildir; mesele "vadeli prim" üzerinde yoğunlaşıyor.
Gözlem süresi primini değerlendirirken, iki gösterge seçiyoruz:
ACM modelinin tahmin ettiği ABD hazine tahvili vadesi prim seviyesi: Son dönemde 10 yıl vadeli tahvillerin vade priminin belirgin bir şekilde artması, hazine tahvili getirilerinin yükselmesinin başlıca nedeni olmuştur.
Merrill Lynch Maturity Option Volatility (MOVE Index): Son zamanlarda volatilite değişimi çok büyük değil, bu da piyasanın kısa vadeli faiz oranı dalgalanma riskine duyarsız olduğunu gösteriyor. Kısa vadeli faiz oranları esas olarak Fed'in kararlarından etkileniyor, bu da piyasanın Fed'in potansiyel politika değişikliklerine belirgin bir risk fiyatlaması yapmadığını gösteriyor.
Vade primi yükselmesinin devam etmesi, piyasanın ABD'nin orta ve uzun vadeli ekonomik gelişimi konusunda endişeleri olduğunu gösteriyor, mevcut ekonomik sıcak noktalarla birleştirildiğinde, bu açıkça ABD bütçe açığı sorununa odaklanıyor.
Bu nedenle, mevcut piyasanın Trump'ın görevde olduğu dönemde Amerika'nın potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırdığı kesinleşmiştir. Önümüzdeki dönemde, siyasi bilgi ve paydaş görüşlerini gözlemlerken, bunların borç riski üzerindeki etkisinin olumlu mu yoksa olumsuz mu olduğunu düşünmek önemlidir; bu, riskli varlık piyasasının gidişatını değerlendirmeye yardımcı olacaktır.
Örneğin, Trump'ın Amerika'nın ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğüne dair haberler. Acil durum halinde, Yeni gümrük tarifeleri oluşturmak için Uluslararası Ekonomik Acil Güç Yasası (IEEPA) kullanılabilir, bu da ticaret savaşları endişelerini artırabilir. Ancak doğrudan etki açısından, gümrük gelirlerindeki artış Amerika'nın mali gelirleri için olumlu bir durumdur, bu nedenle etki çok sert olmayabilir. Buna karşılık, vergi indirim yasasının ilerleyişi ve devlet harcamalarının nasıl kesileceği, tüm bu mücadelenin en dikkat çekici noktasıdır.