Ethena protokolü içgörüleri: fonlama oranı zorlukları ve strateji optimizasyonu

1. Ethena protokolünün gelir kaynağı spot staking gelirleri ve kısa pozisyon fonlama oranı gelirleridir, BTC teminatının eklenmesi staking getirisini seyreltmiştir, piyasanın sakinliği ve büyük miktarda kısa pozisyon fonlama oranı gelirlerini azaltmıştır.

2. Teminat varlık türlerinin artırılması Ethena'nın uzun vadeli gelişimi için kaçınılmaz bir yoldur, ancak bu uzun vadeli düşük faiz anlamına gelebilir.

3. Mevcut protokolün sigorta fonu yeterli değil, yüksek risk taşıyor.

4. Ethena'nın negatif fonlama oranlarıyla karşılaştığında yaşanan tasfiyelerde doğal bir avantajı vardır.

5. Piyasada açık pozisyonların toplam miktarı, USDe'nin arzını sınırlayan önemli bir göstergedir.

Ethena, Ethereum blok zinciri üzerinde kurulu bir stabilcoin protokolüdür ve Delta nötr stratejisi aracılığıyla "sentetik dolar" USDe sunar.

Çalışma prensibi şudur: Kullanıcı stETH'yi protokole yatırır, eşdeğer USDe basar. Ethena, stETH bakiyesini teminat olarak merkezi borsa üzerinde harici bir düzenleme çözümü ile eşleştirir ve aynı miktardaki ETH sürekli sözleşmesini açığa satar. Bu yatırım kombinasyonu Delta nötr hale getirir ve USDe'nin değerini stabil hale getirir.

Kullanıcılar USDe'yi protokole stake ederek sUSDe basabilir, sUSDe'ye sahip olmak, fonlama oranından elde edilen gelirleri kazandırır. Bu gelirler %30'un üzerinde çıkmıştı ve Ethena'nın fon çekme konusunda en önemli yöntemlerinden biridir.

2024年5月9 itibarıyla, sUSDe tutanların getirisi %15.3'tür, USDe toplam arzı 2.29 milyar dolar olup, stabilcoin toplam piyasa değerinin yaklaşık %1.43'ünü oluşturmakta ve beşinci sıradadır.

Ethena protokolünde, stETH teminatı ve ETH süresiz sözleşme kısa pozisyonları gelir üretir. Eğer iki pozisyonun toplam getiri oranı negatifse, sigorta fonu zararları telafi edecektir.

Fonlama oranı, sürekli sözleşmelerde vadeli ve nakit fiyatları arasındaki uyumsuzluğu çözmek için getirilen bir mekanizmadır. Sürekli sözleşme fiyatı nakit fiyatından yüksek olduğunda, boğalar ayılara fonlama oranı öder; tersine, ayılar boğalara öder.

Ethena, ETH kısa pozisyonları ve stETH bulunduruyor, gelirleri fonlama oranı ve staking gelirlerinden kaynaklanıyor. Toplam getiri pozitif olduğunda, kısmi gelir sigorta fonuna yatırılır, bu da gelecekte olası negatif getirileri telafi etmek için kullanılır.

Mevcut boğa piyasasında, uzun pozisyon duygusu belirgin şekilde kısa pozisyon duygusundan daha yüksektir, fonlama oranı uzun süre yüksek seviyelerde kalmaktadır. Ethena protokolünde spot teminatın Delta riski short pozisyonlar tarafından hedge edilirken, short pozisyonlar büyük miktarda fonlama oranı geliri elde etmektedir, bu da Ethena'nın risksiz yüksek getiri sağlamasının nedenidir.

Ethena, merkezi borsa aracılığıyla hedge işlemleri yaparak, OES mekanizmasını kullanarak teminatları üçüncü taraflara emanet eder ve merkezi riskleri en aza indirir.

Sigorta fonu, Ethena protokolünün önemli bir parçasıdır ve toplam getirinin negatif olduğu durumlarda para biriminin fiyat istikrarını sağlamak için kullanılır.

Tarihsel veriler, USDe'nin toplam getiri ortalamasının her zaman 0'ın üzerinde olduğunu göstermektedir ve bu, projenin uzun vadeli uygulanabilirliğini kanıtlamaktadır. Kısa vadeli piyasa dalgalanmaları veya kara kuğu olaylarının neden olduğu negatif getiriler genellikle sürdürülebilir değildir; yeterli sigorta fonu, protokolün düzgün bir şekilde geçiş yapmasına yardımcı olabilir.

2024 yılının Nisan ayından itibaren kullanıcılar Ethena protokolünde BTC teminatı ile USDe mintleyebilir. 2024 yılının Mayıs 9'u itibarıyla, BTC teminatı toplam teminatın %41'ini oluşturmaktadır.

BTC'yi teminat olarak kullanmak, stETH'nin staking getirilerini seyreltirken, portföyün çeşitlendirilme oranını artırarak, USDe'nin ayı piyasasında sabit kalma riskini düşürmüştür. BTC sürekli sözleşmelerinin fonlama oranı, boğa piyasasında ETH'den daha düşük, ayı piyasasında ise ETH'den daha yüksektir ve bu, ayı piyasasında fonlama oranlarının düşük olmasına karşı bir hedging yöntemidir.

Şu anda sUSDe getirisi %30'un üzerindeyken hızla %10'un üzerine düştü; bu durum, hem piyasanın genel ruh halinden hem de USDe'nin hızlı genişlemesiyle oluşan büyük miktardaki açığa satış pozisyonlarının piyasa üzerindeki etkisiyle ilgilidir.

USDe şu anda son derece uygulama senaryosundan yoksun, çoğu sahip sadece yüksek APY elde etmek ve airdrop etkinliklerine katılmak için. Eğer ikinci çeyrek airdrop etkinliği sona ermeden önce USDe'nin uygulama senaryosunda çığır açan bir gelişme yaşanmazsa, fonlama oranlarının giderek daralmasıyla birlikte USDe gelişim zorluklarıyla karşılaşabilir.

Ethena'nın sigorta fonu şu anda yetersiz bir büyüklüğe sahip ve USDe arzının sadece %1.66'sını oluşturuyor. Yetersiz sigorta fonu, kullanıcı güveninin azalmasına yol açabilir ve projenin TVL'sinin kademeli olarak düşmesine sebep olabilir; aynı zamanda proje ekibinin sigorta fonu çekim oranını artırması gerekecek, bu da kullanıcı getirilerini daha da düşürebilir.

Fonlama oranının büyük ölçüde düştüğü kara kuğu olayında, USDe bir tasfiye ile karşılaşabilir, ancak benzersiz mekanizması tasfiyelere karşı doğal bir avantaj sağlıyor gibi görünüyor. Tasfiye gerçekleştiğinde, Ethena açığa satış pozisyonlarını kapatmak zorundadır, negatif fonlama oranı pazarında uzun pozisyon likiditesi yeterlidir ve kapatma işlemlerine yardımcı olur.

Piyasada açık pozisyonların toplam miktarı, USDe'nin arzını sınırlayan ana faktördür. 9 Mayıs 2024 itibarıyla, Ethena protokolündeki ETH OI toplam OI'nin %13,77'sini, BTC OI ise %4,71'ini oluşturmaktadır. Çözüm, daha fazla kaliteli teminat eklemek, USDe arz sınırını artırmak ve riski dağıtmaktır.

Sonuç olarak, Ethena protokolü benzersiz bir stablecoin mekanizması ve piyasa hassasiyeti sergilemektedir. Karşılaştığı zorluklara rağmen, yenilikçi bir OTC (tezgah üstü) uzlaşma mekanizması ve çeşitlendirilmiş teminatlar sayesinde Ethena rekabetçi kalmayı başarmıştır. Gelecekte, stratejilerin sürekli optimize edilmesi, risk yönetimi yeteneklerinin artırılması, sigorta fonunun yeterli ve likiditenin istikrarlı olmasını sağlamak gerekmektedir. Yatırımcılar ve kullanıcılar, protokolün işletim mekanizmasını, gelir kaynaklarını ve potansiyel riskleri tam olarak anlamalıdır.