История доказала, что деривативы могут улучшить спотовые рынки и предоставить заинтересованным сторонам в цепочке поставок дополнительные инструменты для управления своим бизнесом. Точно так же спотовый рынок газа Ethereum может выиграть от рынка деривативов.
С разработкой производных газа Ethereum у нас есть возможность разработать целый набор продуктов, чтобы обеспечить лучший опыт пользователей и разработчиков (например, пользователи и разработчики могут рассчитывать или полагаться на фиксированную цену на газ, не беспокоясь о колебаниях цен) , а также повысить эффективность определения цен на блоки Ethereum. Кроме того, деривативы торгуются значительно чаще, чем спот, на большинстве рынков, что открывает значительные возможности в обширном пространстве дизайна.
При разработке этих продуктов необходимо учитывать нормативные/правовые, рыночные и протокольные вопросы. Кроме того, уровень искушенности участников рынка должен повышаться, чтобы поддерживать активную торговлю этими продуктами.
Хотя трудно сказать, когда этот рынок будет развиваться, формируются благоприятные условия, такие как концентрация покупателей газа (т. различных заинтересованных сторон в транзакционной цепочке поставок (например, за счет улучшения инфраструктуры).
**На протяжении всей истории было много примеров, когда сырьевые рынки становились более волатильными из-за внешних событий. ** Производные инструменты могут служить более широким инструментом определения цены, хотя факторы вне рынка могут помочь снизить риск для компаний, производящих и потребляющих сырьевые товары (например, глобализация, ведущая к более эффективной доставке/транспортировке и созданию сетей). Кроме того, деривативы можно использовать для более эффективного управления предприятиями, зависящими от сырьевых товаров (например, нефтяными компаниями, драгоценными металлами, сельскохозяйственными товарами). Аналогичные возможности существуют в блочном пространстве Ethereum: с развитием производных блочных пространств заинтересованные стороны могут обеспечить лучший пользовательский опыт, иметь больше инструментов для управления своим бизнесом и повысить эффективность определения цен блочного пространства. Ниже мы представляем обзор текущего состояния блочного пространства Ethereum, исторических аналогов традиционных рынков и пытаемся показать ключевые соображения для развития рынка деривативов блочного пространства на основе исследований, проведенных другими.
Введение в пространство блоков Ethereum
Бизнес-модель Ethereum вращается вокруг продажи блочного пространства. Blockspace используется различными участниками для взаимодействия со смарт-контрактами, которые управляют приложениями, поддерживают дополнительные уровни инфраструктуры или непосредственно завершают транзакции. Однако, как и большинство ресурсов, блочное пространство имеет ограниченный запас. Чтобы определить, кто или что может потреблять эти запасы, Ethereum ввел Gas (плата за транзакции, уплачиваемая за транзакции в сети блокчейна, называемая Gas). Газ используется сторонами, чтобы указать, сколько они готовы заплатить за включение своих транзакций.
Газ и его использование в Ethereum развивались, и самое последнее ключевое изменение произошло в августе 2021 года. С внедрением лондонского хардфорка (London hard fork) и EIP-1559 рынок комиссий Ethereum изменился и состоит из базовой комиссии, которая сжигается, и чаевых для валидаторов. После этого изменения на рынке появилась базовая плата, определяемая протоколом, которая выступает в качестве эталонной ставки и гарантирует, что при физической доставке минимальная стоимость включения транзакции в блок.
В сентябре 2022 года происходит «Слияние»! Хотя это незаметно, но это также меняет некоторую динамику, связанную с любым потенциальным рынком деривативов. После слияния валидаторы, ответственные за предложение окончательного нового блока, известны за две эпохи вперед, что дает рынку около 12 минут, чтобы узнать, кто будет складывать следующий блок (это может быть очень важно для потенциального рынка физической доставки и иметь интересные последствия). .
Наконец, в краткосрочной перспективе сообщество может ввести новый рынок сборов, связанных с хранением данных. Этот рынок, известный как EIP-4844, станет первым многомерным рынком комиссий Ethereum, разделяющим хранение и исполнение данных. Последствия этого и других пунктов дорожной карты обсуждаются ниже.
Чему мы можем научиться на других товарных рынках
Чтобы понять базовую структуру и рыночную структуру рынка деривативов блокчейна, а также его возможное влияние на спотовый рынок, мы провели исследование традиционных рынков и наблюдали за различными атрибутами. Среди наиболее сопоставимых рынков мы выделили следующие ключевые особенности:
Неторгуемая база: в своей текущей форме Ethereum Gas не является предметом прямой торговли; мы ищем рынок на основе неторгуемого базового индекса.
Денежные средства против спотовых: Учитывая разную динамику между фактической поставкой блочного пространства и обменом наличными по истечении срока, мы ищем рынки деривативов для расчетов наличными по истечении срока и спотовые рынки для фактической поставки.
Заинтересованные стороны: большая часть активности и спекуляций должна быть обусловлена фактическим использованием товара/товаров.
Микроструктура рынка: положение транзакции в блоке может оказать существенное влияние/резко изменить цену, которую покупатель готов заплатить. Таким образом, мы ищем рынки с аналогичной микроструктурной динамикой, обусловленной качеством/географией/другими показателями.
Мы обнаружили, что на основе этих факторов наиболее важными рынками были нефть и VIX (индекс волатильности, где более высокий индекс означает большую волатильность и большую панику). Более подробная информация обсуждается ниже, но важно отметить, что обе торговые площадки уже широко используются различными заинтересованными сторонами для достижения ряда целей (например, более эффективное управление своим бизнесом, хеджирование, наблюдение и т. д.).
масло
До 1980-х годов на рынке нефти в основном доминировала небольшая группа участников рынка, в основном страны-экспортеры нефти. К концу 1980-х годов сформировался здоровый спотовый рынок, постепенно заменяющий срочные контракты с фиксированным ценообразованием. Однако даже при таком развитии остается проблема — этот рынок требует физической доставки. Учитывая сложности доставки нефти, на этих рынках по-прежнему доминирует небольшое количество долгосрочных партнеров, а не они открыты для более широкого круга игроков.
Поскольку эти рынки продолжают развиваться, разрабатываются контрольные показатели, такие как U.S. West Texas Intermediate (WTI), для отслеживания совокупной картины спотовых цен в определенных регионах. Это позволяет рынку и другим заинтересованным сторонам поддерживать и обменивать нефть стандартизированным способом (например, вам не нужно понимать нюансы регионов или рынков, чтобы торговать нефтью). Благодаря этому развитию не только больше участников могут получить представление о ценах, увеличивая глубину ликвидности на рынке, но и теперь можно разрабатывать производные инструменты на основе этого индекса (продукты на основе индекса в основном рассчитываются наличными). В результате больше заинтересованных сторон могут участвовать в определении цены, что, возможно, повышает эффективность и предоставляет производителям и потребителям более мощные инструменты для управления своим бизнесом. В настоящее время объем торгов фьючерсными контрактами WTI и Brent на биржах ICE и NYMEX может достигать нескольких миллиардов баррелей в сутки, при этом мировой спрос на нефть составляет около 100 миллионов баррелей в сутки, объем торгов фьючерсами превышает суточное потребление нефти более чем в 25 раз. раз.
Индекс волатильности / VIX
Рынок VIX возник в результате исследований финансовой экономики в конце 1980-х и начале 1990-х годов и предложил набор индексов волатильности, которые можно использовать в качестве базовых активов для торговли фьючерсами и опционами. VIX действует как рыночный индекс, позволяя трейдерам спекулировать на группе акций или, в случае с VIX, на базовой волатильности на более широком рынке. Это позволяет участникам как спекулировать на будущей неопределенности рынка, так и хеджировать повышенную волатильность во время спадов рынка, когда портфели акций инвесторов могут понести убытки. Однако, в отличие от фондовых индексов, сам VIX не может быть продан. Таким образом, можно торговать только деривативами с расчетами наличными на основе VIX. Тем не менее, с момента его запуска в 2004 году средний дневной объем фьючерсного рынка VIX вырос с примерно 460 контрактов до примерно 210 тысяч контрактов к 2022 году. Эта структура рынка аналогична текущему рынку газа. Базовый газ нельзя продать, но он является наблюдаемым и измеримым свойством рынка блочного пространства Ethereum. Таким образом, создание стандартизированной справочной цены на газ необходимо для расчетов наличными по фьючерсам/опционам/свопам/ETP. К счастью, после EIP-1559 эта задача стала проще, так как она служит надежным оракулом о перегрузке блочного пространства.
Факторы, которые следует учитывать при разработке продукта
Хотя мы можем опираться на исторические аналогии, чтобы показать, какое влияние рынки деривативов могут оказать на стабильность рынка блочного пространства Ethereum, блочное пространство Ethereum обладает уникальными характеристиками, которые также будут определять эталонный эталон и рынок деривативов. Мы считаем, что следующее должно быть первым соображением для любого, кто работает над развитием рынка/продукта. Учитываются следующие подразделы:
Структура рынка: в этом разделе рассматриваются вопросы, касающиеся участников рынка блочного пространства/газа, возможности эффективного хеджирования ценообразователей, консолидация потенциальных покупателей, расчет справочной ставки, правила и ряд других вопросов.
Протокол/дорожная карта: в этом разделе рассматриваются сложные спотовые рынки газа, различия в блочном пространстве, другие вопросы и потенциальные соображения дорожной карты для будущих проектов.
Наличные и физические расчеты: Дается определение наличным и физическим расчетам и обсуждается некоторый потенциал дизайна для блоков физических расчетов.
1. Структура рынка
Участники рынка Blockspace/Gas: На таком рынке есть прайс-тейкеры и прайс-мейкеры:
Ценополучатели должны взаимодействовать с рынком, чтобы управлять рисками в своем бизнесе. Возвращаясь к рынку нефти, к ним относятся как производители нефти, так и последующие участники цепочки поставок, занимающиеся переработкой или коммерческим использованием нефти. Точно так же на рынке деривативов на газ есть валидаторы, которые предоставляют блочное пространство, но есть и приложения/пользователи, которым требуется блочное пространство. Эти участники могут захотеть заранее обеспечить фиксированный доход за блочное пространство, в то время как приложения/кошельки могут захотеть обеспечить предсказуемую фиксированную стоимость для своих будущих потребностей в блочном пространстве.
Эти участники в конечном итоге хотят избежать воздействия динамичных ценовых движений на спотовом рынке, но формируются две противоположные стороны:
Короткая позиция: одна сторона обещает продать блок-пространство в будущем по текущей согласованной цене, что сопряжено с риском предварительной продажи будущего блока по слишком низкой цене.
Длинная позиция: одна сторона обязуется купить блок-пространство в будущем по согласованной в настоящее время фиксированной цене, и эта сторона сталкивается с риском переплаты за будущее блок-пространство.
Ценообразователи — это участники рынка, которые спекулируют и берут на себя ценовой риск. На традиционных рынках эти роли выполняют маркет-мейкеры банков, компаний по управлению активами, субъектов высокочастотного трейдинга и т. д. Эти игроки имеют решающее значение для создания более ликвидных и эффективных рынков. На рынке газа мы видим, что эту роль играют маркет-мейкеры на рынке цифровых активов, инвестиционные компании и, в конечном счете, сами валидаторы. Однако в настоящее время на рынке недостаточно ценообразователей, в основном потому, что нет спотового рынка с достаточной ликвидностью, чтобы застраховаться от риска размещения блока.
Ценоустановщики не могут эффективно хеджировать: можно манипулировать механизмом аукциона, который определяет базовую плату за блочное пространство (особенно в краткосрочной перспективе), а чаевые могут быть неограниченными. Как показано на рисунке ниже, средняя цена на газ сильно колеблется, и если блок за блоком наблюдается, то волатильность будет еще больше.
Эти факторы создают значительный риск для прайс-мейкеров, поскольку они подвергают себя неограниченным переменным затратам на блочное пространство. Некоторые проблемы можно сгладить, используя индикаторы, основанные на времени (чтобы уменьшить влияние единичного повышения затрат на базовую ставку) или используя другие инвестиционные продукты, которые ограничивают потери/прибыли. Однако у этих подходов есть компромиссы, они могут не удовлетворить потребности продавца/покупателя и, как правило, уменьшают эффект хеджирования длинных/коротких деривативов. Учитывая это, мы ожидаем, что валидаторы, строители блоков и поисковики первоначально будут выступать в роли коротких продавцов на рынке стартапов, поскольку у них есть возможность естественным образом предоставлять или приобретать физическое пространство в блоках, существующая оптимизация и использование возможностей предоставления пространства в блоках, а также опыт в управление риском блочного пространства.
Концентрация покупателей: по мере развития L2 и вероятности того, что большинство пользователей получат доступ к блочному пространству через свертывание/а не смещение L1, мы ожидаем, что покупатели блочного пространства L1 будут приходить через операторов/людей L2, которые централизованно выполняют транзакции L2 на L1. Помимо L2, мы ожидаем дальнейшей централизации покупателей блочного пространства в отношении инфраструктуры и субъектов, которые позволяют пользователям не покупать блочное пространство напрямую, таких как сборщики блоков / AA (абстракция учетной записи) / MPC (децентрализованная технология сохранения закрытого ключа) + промежуточное программное обеспечение. Разработка продуктов для этих заинтересованных сторон, а не для отдельных потребителей с широкими целями и потребностями, должна помочь сузить дизайн продукта.
Дизайн ссылочной ставки: если продукт оплачивается наличными, ссылочная ставка является важной характеристикой дизайна для процветания рынка, и этот аспект дизайна должен сбалансировать длинные позиции.
2. Соглашение/дорожная карта
Сложный спотовый рынок газа: впервые в истории Ethereum в рамках EIP-4844 появился многомерный рынок комиссий, который создает две цены для блочного пространства Ethereum — одну для данных и одну для исполнения. Два спотовых рынка будут использовать отдельные, но схожие механизмы ценообразования/аукциона. Однако из-за различий в использовании пространства блоков данных и использовании пространства исполнительного блока между этими двумя рынками могут быть различия в цене. Таким образом, любой, кто разрабатывает деривативы в блокчейне, может захотеть принять это во внимание и потенциально предоставить покупателям / спекулянтам и риск-менеджерам интересные компромиссы между этими двумя рынками в зависимости от того, как на спотовом рынке развиваются возможности хеджирования / торговли после EIP-4844. Кроме того, хотя это еще только начало, исследователи в сообществе отметили, что произойдет дальнейшая фрагментация рынка комиссий, что создаст дополнительные микроструктуры.
Неоднородность блочного пространства: не все блочные пространства однородны. Например, существует блочная перегрузка, которая охватывает блочное пространство, которое пользователи могут включать только за определенную плату. Затем идет конкуренция, когда пользователи платят за то, чтобы выразить свое желание быть включенными в блок в определенном порядке. Производные инструменты, возможно, должны учитывать эту динамику или должны быть разработаны для этих конкретных игроков с учетом поведения потребителей в каждой микроструктуре. Хотя это трудно оценить, мы рассмотрели как количественные, так и качественные источники, чтобы понять, где лежат исторические предпочтения пользователей, помогая понять, где могут быть краткосрочные и долгосрочные возможности.
На приведенном выше графике мы видим, что некоторые пользователи готовы платить экспоненциально больше за место в блоках в заголовках и конце блоков (т. е. за конкуренцию), но большинство пользователей платят только за включение (т. е. за перегрузку). Ведущий исследователь из Ethereum Foundation также недавно предположил, что большое количество пользователей отдают предпочтение перегрузке, а не конкуренции. Хотя в настоящее время может существовать рынок, связанный с конкуренцией, основываясь на вышеуказанной и другой динамике, связанной с MEV, мы ожидаем, что крупнейший рынок блочных деривативов будет сосредоточен на перегруженности в долгосрочной перспективе.
Различные другие соображения. В дополнение к вышеизложенному существуют и другие соображения, которые могут повлиять на рынок деривативов. К ним относятся форки и вероятностная завершенность, уровень подтверждения (низкий уровень подтверждения создает перегрузку, а сеть медленно обрабатывает блоки) и, возможно, цензуру со стороны создателей блоков и/или валидаторов.
Дальнейшее развитие: хотя, вероятно, еще несколько лет, будет дальнейшая динамика, влияющая на блочное пространство и любые производные. Помимо EIP-4844, мы думаем, что наиболее актуальными и обсуждаемыми изменениями являются MEV-Burn, любое изменение экономики ограничения/стекинга валидатора, окончательность одной транзакции и ePBS (примечание о блоке единорога: эфемерные блоки Доказательство пространства и времени. Это - это новый алгоритм консенсуса. Целью его разработки является повышение эффективности распространения и безопасности блоков с учетом сетевой задержки и затрат на широковещательную передачу. В режиме ePBS верификаторы больше не только генерируют блоки в соответствии с правами и интересами, которыми они обладают, но они должны выполняться в соответствии с их статусом и производительностью в сети.Это может сделать генерацию и распространение блоков более справедливыми и эффективно предотвращать сетевые атаки).
Примечание единорога к блоку: MEV-Burn — это только часть дорожной карты Ethereum, которая напрямую решает проблемы MEV. Решение возвращает MEV держателям ETH, сжигая стоимость, которую в настоящее время извлекают участники MEV. Это равносильно косвенному перераспределению стоимости между держателями ETH, что делает актив более дефицитным и снижает давление со стороны продавцов на валидаторов блоков.
3. Расчет наличными и физическая доставка
Производные газовые инструменты могут рассчитываться «наличными» или «физически». Более подробная информация приведена ниже, но, как правило, продукты с расчетами наличными не могут полностью воспроизвести спотовый рынок с доставкой, потому что они обеспечивают синтетическое воздействие на товар, обычно основанное на справочной ставке. Таким образом, наличие производного механизма для расчетов с физической поставкой имеет решающее значение. Это гарантирует, что более широкий рынок деривативов на блокчейне точно отражает условия на спотовом рынке с доставкой.
Физическая доставка. Физическая доставка в блочном пространстве Ethereum (да и на любом товарном рынке) более сложна, чем наличные рынки. Обе стороны любого такого производного инструмента должны физически рассчитаться за товары по истечении срока действия производного инструмента. В случае валидатора, взаимодействующего с приложением, это означает, что валидатор должен предоставить покупателю блочное пространство. Ниже мы обсудим несколько возможных способов физической доставки блочного пространства:
Сборщики блоков предоставляют эту услугу: как отмечалось в предыдущих сообщениях, из-за экономии за счет масштаба и технических требований для полного глубокого сегментирования в создании блоков, вероятно, по-прежнему будет доминировать небольшое количество хороших игроков. Строители блоков, очевидно, являются естественными покупателями/продавцами блочного пространства (в конце концов, они занимаются управлением/оптимизацией блочного пространства), а также могут предоставлять услуги физической доставки блочного пространства для приложений/потребителей блочного пространства.
Координация валидатора/промежуточное программное обеспечение: Помимо строителей блоков, валидаторы также являются основными заинтересованными сторонами на рынке физической доставки блочного пространства. Это будет обусловлено желанием валидаторов помочь справиться с волатильностью доходов в текущем бизнесе валидации и обеспечить развитие новых рынков, на которых валидаторы смогут продавать будущие блоки за дополнительную плату.
Вопросы о производных блочного пространства
Мы понимаем, что в сети Биткойн предпринимались различные попытки использовать производные скорости хеширования. На этих рынках наблюдается некоторый рост, но они все еще ограничены. Хотя эти рынки могут опережать свое время, трения о структуре рынка, связанные с деривативами хешрейта, не существуют на базовом рынке блочного пространства Ethereum — что наиболее важно, более широкий круг естественных участников рынка, возможность увеличения потока, двусторонний рост рынка. Однако мы также признаем, что еще слишком рано. В конце концов, объемы фьючерсов на более устоявшихся рынках эфириума по-прежнему превосходят объемы деривативов на традиционных товарных рынках. Кроме того, для процветания этого рынка такие роли, как сборщики блоков, валидаторы и приложения, должны стать более опытными, а конкуренция между этими игроками стала настолько жесткой, что команды используют эти продукты, чтобы получить доступ к конкурентному преимуществу друг друга или могут предоставить уникальный продукт, который в значительной степени зависит от управления будущим блочным пространством.
Хотя мы думаем об этом времени, мы считаем, что фьючерсы на блокчейн могут оказать уникальное влияние на Ethereum, помогая заинтересованным сторонам лучше решать проблемы, связанные с газом и блокчейном. Мы надеемся, что этот пост вызовет волну соответствующих дискуссий, размышлений разработчиков, некоторых проектов хакатонов и инноваций, которые появятся в течение следующего десятилетия.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Углубленное обсуждение будущих возможностей блочного пространства Ethereum: как разработать производные Ethereum GAS?
Автор: Дрю Ван дер Верфф, Алекс Мэтьюз
Оригинальная компиляция: Block unicorn
Краткое описание:
**На протяжении всей истории было много примеров, когда сырьевые рынки становились более волатильными из-за внешних событий. ** Производные инструменты могут служить более широким инструментом определения цены, хотя факторы вне рынка могут помочь снизить риск для компаний, производящих и потребляющих сырьевые товары (например, глобализация, ведущая к более эффективной доставке/транспортировке и созданию сетей). Кроме того, деривативы можно использовать для более эффективного управления предприятиями, зависящими от сырьевых товаров (например, нефтяными компаниями, драгоценными металлами, сельскохозяйственными товарами). Аналогичные возможности существуют в блочном пространстве Ethereum: с развитием производных блочных пространств заинтересованные стороны могут обеспечить лучший пользовательский опыт, иметь больше инструментов для управления своим бизнесом и повысить эффективность определения цен блочного пространства. Ниже мы представляем обзор текущего состояния блочного пространства Ethereum, исторических аналогов традиционных рынков и пытаемся показать ключевые соображения для развития рынка деривативов блочного пространства на основе исследований, проведенных другими.
Введение в пространство блоков Ethereum
Бизнес-модель Ethereum вращается вокруг продажи блочного пространства. Blockspace используется различными участниками для взаимодействия со смарт-контрактами, которые управляют приложениями, поддерживают дополнительные уровни инфраструктуры или непосредственно завершают транзакции. Однако, как и большинство ресурсов, блочное пространство имеет ограниченный запас. Чтобы определить, кто или что может потреблять эти запасы, Ethereum ввел Gas (плата за транзакции, уплачиваемая за транзакции в сети блокчейна, называемая Gas). Газ используется сторонами, чтобы указать, сколько они готовы заплатить за включение своих транзакций.
Газ и его использование в Ethereum развивались, и самое последнее ключевое изменение произошло в августе 2021 года. С внедрением лондонского хардфорка (London hard fork) и EIP-1559 рынок комиссий Ethereum изменился и состоит из базовой комиссии, которая сжигается, и чаевых для валидаторов. После этого изменения на рынке появилась базовая плата, определяемая протоколом, которая выступает в качестве эталонной ставки и гарантирует, что при физической доставке минимальная стоимость включения транзакции в блок.
В сентябре 2022 года происходит «Слияние»! Хотя это незаметно, но это также меняет некоторую динамику, связанную с любым потенциальным рынком деривативов. После слияния валидаторы, ответственные за предложение окончательного нового блока, известны за две эпохи вперед, что дает рынку около 12 минут, чтобы узнать, кто будет складывать следующий блок (это может быть очень важно для потенциального рынка физической доставки и иметь интересные последствия). .
Наконец, в краткосрочной перспективе сообщество может ввести новый рынок сборов, связанных с хранением данных. Этот рынок, известный как EIP-4844, станет первым многомерным рынком комиссий Ethereum, разделяющим хранение и исполнение данных. Последствия этого и других пунктов дорожной карты обсуждаются ниже.
Чему мы можем научиться на других товарных рынках
Чтобы понять базовую структуру и рыночную структуру рынка деривативов блокчейна, а также его возможное влияние на спотовый рынок, мы провели исследование традиционных рынков и наблюдали за различными атрибутами. Среди наиболее сопоставимых рынков мы выделили следующие ключевые особенности:
Мы обнаружили, что на основе этих факторов наиболее важными рынками были нефть и VIX (индекс волатильности, где более высокий индекс означает большую волатильность и большую панику). Более подробная информация обсуждается ниже, но важно отметить, что обе торговые площадки уже широко используются различными заинтересованными сторонами для достижения ряда целей (например, более эффективное управление своим бизнесом, хеджирование, наблюдение и т. д.).
масло
До 1980-х годов на рынке нефти в основном доминировала небольшая группа участников рынка, в основном страны-экспортеры нефти. К концу 1980-х годов сформировался здоровый спотовый рынок, постепенно заменяющий срочные контракты с фиксированным ценообразованием. Однако даже при таком развитии остается проблема — этот рынок требует физической доставки. Учитывая сложности доставки нефти, на этих рынках по-прежнему доминирует небольшое количество долгосрочных партнеров, а не они открыты для более широкого круга игроков.
Поскольку эти рынки продолжают развиваться, разрабатываются контрольные показатели, такие как U.S. West Texas Intermediate (WTI), для отслеживания совокупной картины спотовых цен в определенных регионах. Это позволяет рынку и другим заинтересованным сторонам поддерживать и обменивать нефть стандартизированным способом (например, вам не нужно понимать нюансы регионов или рынков, чтобы торговать нефтью). Благодаря этому развитию не только больше участников могут получить представление о ценах, увеличивая глубину ликвидности на рынке, но и теперь можно разрабатывать производные инструменты на основе этого индекса (продукты на основе индекса в основном рассчитываются наличными). В результате больше заинтересованных сторон могут участвовать в определении цены, что, возможно, повышает эффективность и предоставляет производителям и потребителям более мощные инструменты для управления своим бизнесом. В настоящее время объем торгов фьючерсными контрактами WTI и Brent на биржах ICE и NYMEX может достигать нескольких миллиардов баррелей в сутки, при этом мировой спрос на нефть составляет около 100 миллионов баррелей в сутки, объем торгов фьючерсами превышает суточное потребление нефти более чем в 25 раз. раз.
Индекс волатильности / VIX
Рынок VIX возник в результате исследований финансовой экономики в конце 1980-х и начале 1990-х годов и предложил набор индексов волатильности, которые можно использовать в качестве базовых активов для торговли фьючерсами и опционами. VIX действует как рыночный индекс, позволяя трейдерам спекулировать на группе акций или, в случае с VIX, на базовой волатильности на более широком рынке. Это позволяет участникам как спекулировать на будущей неопределенности рынка, так и хеджировать повышенную волатильность во время спадов рынка, когда портфели акций инвесторов могут понести убытки. Однако, в отличие от фондовых индексов, сам VIX не может быть продан. Таким образом, можно торговать только деривативами с расчетами наличными на основе VIX. Тем не менее, с момента его запуска в 2004 году средний дневной объем фьючерсного рынка VIX вырос с примерно 460 контрактов до примерно 210 тысяч контрактов к 2022 году. Эта структура рынка аналогична текущему рынку газа. Базовый газ нельзя продать, но он является наблюдаемым и измеримым свойством рынка блочного пространства Ethereum. Таким образом, создание стандартизированной справочной цены на газ необходимо для расчетов наличными по фьючерсам/опционам/свопам/ETP. К счастью, после EIP-1559 эта задача стала проще, так как она служит надежным оракулом о перегрузке блочного пространства.
Факторы, которые следует учитывать при разработке продукта
Хотя мы можем опираться на исторические аналогии, чтобы показать, какое влияние рынки деривативов могут оказать на стабильность рынка блочного пространства Ethereum, блочное пространство Ethereum обладает уникальными характеристиками, которые также будут определять эталонный эталон и рынок деривативов. Мы считаем, что следующее должно быть первым соображением для любого, кто работает над развитием рынка/продукта. Учитываются следующие подразделы:
1. Структура рынка
Участники рынка Blockspace/Gas: На таком рынке есть прайс-тейкеры и прайс-мейкеры:
Ценополучатели должны взаимодействовать с рынком, чтобы управлять рисками в своем бизнесе. Возвращаясь к рынку нефти, к ним относятся как производители нефти, так и последующие участники цепочки поставок, занимающиеся переработкой или коммерческим использованием нефти. Точно так же на рынке деривативов на газ есть валидаторы, которые предоставляют блочное пространство, но есть и приложения/пользователи, которым требуется блочное пространство. Эти участники могут захотеть заранее обеспечить фиксированный доход за блочное пространство, в то время как приложения/кошельки могут захотеть обеспечить предсказуемую фиксированную стоимость для своих будущих потребностей в блочном пространстве.
Эти участники в конечном итоге хотят избежать воздействия динамичных ценовых движений на спотовом рынке, но формируются две противоположные стороны:
Ценообразователи — это участники рынка, которые спекулируют и берут на себя ценовой риск. На традиционных рынках эти роли выполняют маркет-мейкеры банков, компаний по управлению активами, субъектов высокочастотного трейдинга и т. д. Эти игроки имеют решающее значение для создания более ликвидных и эффективных рынков. На рынке газа мы видим, что эту роль играют маркет-мейкеры на рынке цифровых активов, инвестиционные компании и, в конечном счете, сами валидаторы. Однако в настоящее время на рынке недостаточно ценообразователей, в основном потому, что нет спотового рынка с достаточной ликвидностью, чтобы застраховаться от риска размещения блока.
Ценоустановщики не могут эффективно хеджировать: можно манипулировать механизмом аукциона, который определяет базовую плату за блочное пространство (особенно в краткосрочной перспективе), а чаевые могут быть неограниченными. Как показано на рисунке ниже, средняя цена на газ сильно колеблется, и если блок за блоком наблюдается, то волатильность будет еще больше.
Эти факторы создают значительный риск для прайс-мейкеров, поскольку они подвергают себя неограниченным переменным затратам на блочное пространство. Некоторые проблемы можно сгладить, используя индикаторы, основанные на времени (чтобы уменьшить влияние единичного повышения затрат на базовую ставку) или используя другие инвестиционные продукты, которые ограничивают потери/прибыли. Однако у этих подходов есть компромиссы, они могут не удовлетворить потребности продавца/покупателя и, как правило, уменьшают эффект хеджирования длинных/коротких деривативов. Учитывая это, мы ожидаем, что валидаторы, строители блоков и поисковики первоначально будут выступать в роли коротких продавцов на рынке стартапов, поскольку у них есть возможность естественным образом предоставлять или приобретать физическое пространство в блоках, существующая оптимизация и использование возможностей предоставления пространства в блоках, а также опыт в управление риском блочного пространства.
Концентрация покупателей: по мере развития L2 и вероятности того, что большинство пользователей получат доступ к блочному пространству через свертывание/а не смещение L1, мы ожидаем, что покупатели блочного пространства L1 будут приходить через операторов/людей L2, которые централизованно выполняют транзакции L2 на L1. Помимо L2, мы ожидаем дальнейшей централизации покупателей блочного пространства в отношении инфраструктуры и субъектов, которые позволяют пользователям не покупать блочное пространство напрямую, таких как сборщики блоков / AA (абстракция учетной записи) / MPC (децентрализованная технология сохранения закрытого ключа) + промежуточное программное обеспечение. Разработка продуктов для этих заинтересованных сторон, а не для отдельных потребителей с широкими целями и потребностями, должна помочь сузить дизайн продукта.
Дизайн ссылочной ставки: если продукт оплачивается наличными, ссылочная ставка является важной характеристикой дизайна для процветания рынка, и этот аспект дизайна должен сбалансировать длинные позиции.
2. Соглашение/дорожная карта
Сложный спотовый рынок газа: впервые в истории Ethereum в рамках EIP-4844 появился многомерный рынок комиссий, который создает две цены для блочного пространства Ethereum — одну для данных и одну для исполнения. Два спотовых рынка будут использовать отдельные, но схожие механизмы ценообразования/аукциона. Однако из-за различий в использовании пространства блоков данных и использовании пространства исполнительного блока между этими двумя рынками могут быть различия в цене. Таким образом, любой, кто разрабатывает деривативы в блокчейне, может захотеть принять это во внимание и потенциально предоставить покупателям / спекулянтам и риск-менеджерам интересные компромиссы между этими двумя рынками в зависимости от того, как на спотовом рынке развиваются возможности хеджирования / торговли после EIP-4844. Кроме того, хотя это еще только начало, исследователи в сообществе отметили, что произойдет дальнейшая фрагментация рынка комиссий, что создаст дополнительные микроструктуры.
Неоднородность блочного пространства: не все блочные пространства однородны. Например, существует блочная перегрузка, которая охватывает блочное пространство, которое пользователи могут включать только за определенную плату. Затем идет конкуренция, когда пользователи платят за то, чтобы выразить свое желание быть включенными в блок в определенном порядке. Производные инструменты, возможно, должны учитывать эту динамику или должны быть разработаны для этих конкретных игроков с учетом поведения потребителей в каждой микроструктуре. Хотя это трудно оценить, мы рассмотрели как количественные, так и качественные источники, чтобы понять, где лежат исторические предпочтения пользователей, помогая понять, где могут быть краткосрочные и долгосрочные возможности.
На приведенном выше графике мы видим, что некоторые пользователи готовы платить экспоненциально больше за место в блоках в заголовках и конце блоков (т. е. за конкуренцию), но большинство пользователей платят только за включение (т. е. за перегрузку). Ведущий исследователь из Ethereum Foundation также недавно предположил, что большое количество пользователей отдают предпочтение перегрузке, а не конкуренции. Хотя в настоящее время может существовать рынок, связанный с конкуренцией, основываясь на вышеуказанной и другой динамике, связанной с MEV, мы ожидаем, что крупнейший рынок блочных деривативов будет сосредоточен на перегруженности в долгосрочной перспективе.
Различные другие соображения. В дополнение к вышеизложенному существуют и другие соображения, которые могут повлиять на рынок деривативов. К ним относятся форки и вероятностная завершенность, уровень подтверждения (низкий уровень подтверждения создает перегрузку, а сеть медленно обрабатывает блоки) и, возможно, цензуру со стороны создателей блоков и/или валидаторов.
Дальнейшее развитие: хотя, вероятно, еще несколько лет, будет дальнейшая динамика, влияющая на блочное пространство и любые производные. Помимо EIP-4844, мы думаем, что наиболее актуальными и обсуждаемыми изменениями являются MEV-Burn, любое изменение экономики ограничения/стекинга валидатора, окончательность одной транзакции и ePBS (примечание о блоке единорога: эфемерные блоки Доказательство пространства и времени. Это - это новый алгоритм консенсуса. Целью его разработки является повышение эффективности распространения и безопасности блоков с учетом сетевой задержки и затрат на широковещательную передачу. В режиме ePBS верификаторы больше не только генерируют блоки в соответствии с правами и интересами, которыми они обладают, но они должны выполняться в соответствии с их статусом и производительностью в сети.Это может сделать генерацию и распространение блоков более справедливыми и эффективно предотвращать сетевые атаки).
Примечание единорога к блоку: MEV-Burn — это только часть дорожной карты Ethereum, которая напрямую решает проблемы MEV. Решение возвращает MEV держателям ETH, сжигая стоимость, которую в настоящее время извлекают участники MEV. Это равносильно косвенному перераспределению стоимости между держателями ETH, что делает актив более дефицитным и снижает давление со стороны продавцов на валидаторов блоков.
3. Расчет наличными и физическая доставка
Производные газовые инструменты могут рассчитываться «наличными» или «физически». Более подробная информация приведена ниже, но, как правило, продукты с расчетами наличными не могут полностью воспроизвести спотовый рынок с доставкой, потому что они обеспечивают синтетическое воздействие на товар, обычно основанное на справочной ставке. Таким образом, наличие производного механизма для расчетов с физической поставкой имеет решающее значение. Это гарантирует, что более широкий рынок деривативов на блокчейне точно отражает условия на спотовом рынке с доставкой.
Физическая доставка. Физическая доставка в блочном пространстве Ethereum (да и на любом товарном рынке) более сложна, чем наличные рынки. Обе стороны любого такого производного инструмента должны физически рассчитаться за товары по истечении срока действия производного инструмента. В случае валидатора, взаимодействующего с приложением, это означает, что валидатор должен предоставить покупателю блочное пространство. Ниже мы обсудим несколько возможных способов физической доставки блочного пространства:
Сборщики блоков предоставляют эту услугу: как отмечалось в предыдущих сообщениях, из-за экономии за счет масштаба и технических требований для полного глубокого сегментирования в создании блоков, вероятно, по-прежнему будет доминировать небольшое количество хороших игроков. Строители блоков, очевидно, являются естественными покупателями/продавцами блочного пространства (в конце концов, они занимаются управлением/оптимизацией блочного пространства), а также могут предоставлять услуги физической доставки блочного пространства для приложений/потребителей блочного пространства.
Координация валидатора/промежуточное программное обеспечение: Помимо строителей блоков, валидаторы также являются основными заинтересованными сторонами на рынке физической доставки блочного пространства. Это будет обусловлено желанием валидаторов помочь справиться с волатильностью доходов в текущем бизнесе валидации и обеспечить развитие новых рынков, на которых валидаторы смогут продавать будущие блоки за дополнительную плату.
Вопросы о производных блочного пространства
Мы понимаем, что в сети Биткойн предпринимались различные попытки использовать производные скорости хеширования. На этих рынках наблюдается некоторый рост, но они все еще ограничены. Хотя эти рынки могут опережать свое время, трения о структуре рынка, связанные с деривативами хешрейта, не существуют на базовом рынке блочного пространства Ethereum — что наиболее важно, более широкий круг естественных участников рынка, возможность увеличения потока, двусторонний рост рынка. Однако мы также признаем, что еще слишком рано. В конце концов, объемы фьючерсов на более устоявшихся рынках эфириума по-прежнему превосходят объемы деривативов на традиционных товарных рынках. Кроме того, для процветания этого рынка такие роли, как сборщики блоков, валидаторы и приложения, должны стать более опытными, а конкуренция между этими игроками стала настолько жесткой, что команды используют эти продукты, чтобы получить доступ к конкурентному преимуществу друг друга или могут предоставить уникальный продукт, который в значительной степени зависит от управления будущим блочным пространством.
Хотя мы думаем об этом времени, мы считаем, что фьючерсы на блокчейн могут оказать уникальное влияние на Ethereum, помогая заинтересованным сторонам лучше решать проблемы, связанные с газом и блокчейном. Мы надеемся, что этот пост вызовет волну соответствующих дискуссий, размышлений разработчиков, некоторых проектов хакатонов и инноваций, которые появятся в течение следующего десятилетия.