Реальные мировые активы (RWA) становятся ключевым нарративом для выхода Web3 на мейнстрим. Однако перенести триллионные масштабы реальных активов на блокчейн — это только первый шаг; настоящим вызовом является создание эффективной и надежной ликвидности на вторичном рынке. Автоматические маркет-мейкеры (AMM) являются основой DeFi и на них возлагаются большие надежды, но можно ли их просто перенести в мир RWA?
Аннотация (обзор в трех предложениях)
Заключение: В настоящее время основные AMM (централизованная ликвидность, кривые стабильных монет и т.д.) не подходят для того, чтобы выступать в качестве «основного рынка» для RWA. Главным препятствием является не модель кривой, а экономическая модель LP (поставщиков ликвидности), которая не может быть устойчивой в среде RWA с низким оборотом, строгими нормами и медленным ценообразованием.
定位： Следует установить выпуск / выкуп, KYC книги заказов / RFQ, регулярные аукционы в качестве «магистрали» ликвидности RWA; AMM же занимает «удобный уровень», принимая лишь небольшие, повседневные и удобные вторичные обменные потребности.
Метод: с помощью комбинации «узкосетевого маркетинга + оракульной скользящей средней / крючка + мостов доходности» действительно передать родные доходы RWA (такие как купоны, аренда) LP, дополнительно поддерживая надежный риск-менеджмент и раскрытие информации.
AMM не должен стать «главным рынком» для RWA
RWA стремится к предсказуемым, измеримым и расчетным финансовым основам. Механизм непрерывных котировок AMM, хотя и является очень инновационным, сталкивается с тремя основными внутренними вызовами в большинстве RWA-сценариев: низкая естественная ликвидность, медленная информация и удлиненные пути соблюдения нормативов. Это делает доход от торговых сборов для поставщиков ликвидности крайне скромным, при этом они также подвергаются риску непостоянных убытков.
Таким образом, наша основная идея заключается в том, что AMM не должен брать на себя обязанности «основного рынка» для RWA, а должен стать «последней милей» ликвидности. Его роль заключается в том, чтобы пользователи могли удобно обменивать мелкие активы в любое время и в любом месте, улучшая пользовательский опыт, но важные сделки и функции ценового формирования должны передаваться другим более подходящим механизмам.
Во-вторых, почему AMM может так успешно функционировать в мире криптовалют?
Чтобы понять ограничения AMM в сценарии RWA, сначала нужно понять, на чем основан его успех в криптооригинальном мире:
Торговля никогда не прерывается: глобальный рынок 7x24 часа, плюс неограниченные арбитражные трейдеры, любые ценовые различия немедленно устраняются, что создает постоянную торговую активность.
Высокая совместимость: практически любой человек или любой протокол может без каких-либо преград стать LP или участвовать в арбитраже, создавая мощный сетевой эффект и самоусиливающийся трафик.
Волатильность — это бизнес: высокая волатильность создает большой спрос на торговлю и возможности для арбитража, а полученные торговые комиссии дают возможности LP «опередить» непостоянные убытки.
Когда мы пытаемся перенести эти три момента в сферу RWA, мы обнаруживаем, что вся основа изменилась: частота сделок значительно снизилась, ценообразование происходит крайне медленно, а требования к соблюдению норм значительно возросли.
【Местное объяснение｜Ценовой биение】
«Ценовой пульс» означает «частоту обновления надежной цены» и является ключом к пониманию различий между RWA и крипто-нативными активами.
Крипто-нативные активы: Пульс обычно в пределах секунды (котировки биржи, цены от оракула).
Большинство RWA: Хартбит обычно обновляется на дневной или даже недельной основе (обновление чистой стоимости фондов, оценка недвижимости, цена на аукционе).
Активы с медленными колебаниями не подходят для длительного размещения в глубоких непрерывных котировочных пулах.
Три. В сценарии RWA экономические расчеты LP не сходятся.
Вложение средств в LP и «годовая доходность» его прибыли в основном зависит от трех вещей: тарифов на сделки, интенсивности оборота средств в эффективном ценовом диапазоне и ежегодной повторяемости торгового ритма.
Для RWA трудно сбалансировать эту сумму, потому что:
Общий оборот обычно низкий: "Деньги, которые оседают в пуле", редко "активируются" высокочастотной торговлей, что приводит к низкому доходу от комиссий.
Слишком высокие альтернативные издержки: на внешнем рынке существуют значительные купонные ставки или безрисковые процентные ставки. LP с тем же основным капиталом, напрямую владея активами RWA (если это возможно), часто оказывается более выгодным, чем предоставление ликвидности.
Несбалансированность риска и доходности: на фоне низких доходов от комиссий, LP также должен нести риск непостоянных потерь (по сравнению с потерями от одностороннего удержания активов) и риски, связанные с тем, что арбитражники могут «поймать» его из-за задержки в ценообразовании.
В общем, экономическая модель LP естественно находится в невыгодном положении в RWA AMM.
Четыре. Две основные структурные трения: ценообразование и соблюдение норм
Кроме экономической модели, есть еще две структурные проблемы, которые препятствуют применению AMM.
Несоответствие в ритме ценообразования: чистая стоимость / оценка / аукцион RWA — это «медленный ритм», в то время как AMM предоставляет немедленные котировки для торговли. Эта временная разница дает людям, обладающим самой последней информацией, огромную арбитражную возможность, позволяя им легко «съедать» ценовые различия непонятливых LP на AMM.
Сегментация соответствия по принципу взаимозаменяемости: требования по соблюдению правил KYC, «белым спискам», ограничения на передачу и другие комплаенс-требования удлиняют пути входа и выхода средств, разрушая модель DeFi «все могут участвовать», подобную конструкторам Lego. Это напрямую приводит к фрагментации ликвидности и недостаточной глубине.
Кэш-флоу «трубопроводного проекта»: денежные потоки, такие как купонные выплаты или арендная плата RWA, должны либо отражаться в росте чистой стоимости, либо нуждаются в прямом распределении. Если механизм AMM/LP не разработан должным образом для захвата и распределения доходов, LP может не получить эту часть причитающегося денежного потока или быть размытым в процессе арбитража.
Пять, Применимые границы и примеры из практики
Не все RWA несовместимы с AMM, нам нужно классифицировать и обсудить их.
Более дружелюбно: активы с коротким сроком, которые могут ежедневно обновлять чистую стоимость, с высокой прозрачностью цен (такие как доли денежного фонда, токены краткосрочных государственных облигаций, процентные сертификаты). Эти активы имеют четкую центральную цену и подходят для использования узкозонного AMM для предоставления удобных обменных услуг.
Менее дружелюбно: активы, зависящие от оффлайн-оценки или низкочастотных аукционов (например, коммерческая недвижимость, частный капитал). Такие активы имеют медленный «сердечный ритм», информация о них сильно асимметрична, и они лучше подходят для механизмов заказных книг/RFQ и периодических аукционов.
Пример: Арбитражное окно Nest на цепочке Plume
Фон: Токены nALPHA и nBASIS проекта Nest имеют AMM-пулы на Curve и родном DEX Rooster. На начальном этапе процесс выкупа был быстрым (примерно 10 минут), но частота обновления цен токенов составляет примерно раз в день, иногда еще медленнее.
Явление: Из-за того, что чистая стоимость обновляется «каждый день», а AMM «каждую секунду», после публикации новой чистой стоимости цена AMM не успевает сразу же отреагировать, что создает арбитражное окно «покупка по низкой цене на DEX → немедленное обращение к проекту с просьбой о выкупе → расчет по обновленной более высокой чистой стоимости».
Влияние: Арбитражеры получают прибыль, в то время как AMM LP несут все непостоянные убытки, особенно те LP, которые предоставляют ликвидность в более отклоненных ценовых диапазонах, несут более серьезные потери.
Анализ и рекомендации по исправлению:
Ретроспектива: корень проблемы заключается в несоответствии ценового пульса, а также в отсутствии необходимых механизмов контроля рисков и распределения заказов в протоколе.
Рекомендации по исправлению:
Перераспределение заказов: AMM осуществляет только мелкие сделки (см. объяснение ниже), большие заказы принудительно направляются в RFQ или канал выпуска и выкупа.
Активное следование за ценой: используется механизм «Oracle滑带 + Hook», который предоставляет ликвидность только в узком диапазоне ± от последней чистой стоимости, автоматически перемещая ценовые диапазоны или временно повышая ставки при обновлении чистой стоимости.
Контроль рисков: установка порога свежести оракула, механизма разрыва ценовых скидок и надбавок, а также переход на режим аукциона или только выкупа в дни значительных корректировок оценки.
Раскрытие информации: создание открытой панели инструментов, отображающей распределение премий и скидок, состояние оракула, очередь на выкуп и другую информацию, позволяя LP принимать самостоятельные решения.
Шесть, «скелет ликвидности» с четырьмя параллельными путями
Зрелый рынок RWA должен иметь многоуровневую структуру ликвидности.
Семь. Тщательная эксплуатация: как хорошо использовать RWA AMM с тремя основными инструментами.
Чтобы AMM мог хорошо выполнять свою роль в своем «удобном слое», необходимо сделать три вещи:
Узкий рынок (Концентрированная ликвидность)
Предоставление ликвидности только в очень узком диапазоне вокруг чистой стоимости активов. Это значительно повышает эффективность использования средств и сокращает временное окно для арбитража, когда ликвидность "зависает на старой цене".
Следование за ценой и самозащита (Oracle Slip-Band / Hooks)
Это динамическая усовершенствованная версия узкосетевого маркетинга. Она реализует автоматическое следование за ценой через оркестрацию оракулов и смарт-контрактов и может активировать механизм защиты в случае рыночных колебаний.
【Местное объяснение｜Oracle скользящая лента и Hook】
Скользящая лента (Slip-Band): небольшая «ценовая коридор», плотно прилегающая к ценам, предоставляемым оракулом (например, чистая стоимость). Ликвидность сосредоточена здесь.
Hook ( Хук ): «Оркестровка действий», встроенная в контракт AMM. При обновлении цены оракула автоматически срабатывает Hook, перемещая «скользящую полосу» к новой цене, и даже может временно увеличить ставку для хеджирования рисков.
Основная цель: избежать длительного зависания на старых ценах и позволить манипулировать ими, одновременно сохраняя удобство мелких сделок.
Мост доходности (Yield Bridging)
Необходимо установить четкий механизм, который точно распределяет денежные потоки, такие как проценты и аренда, полученные от самих активов RWA, между LP в пуле AMM. Ключевым моментом является ясное определение полного пути «поступление доходов в пул → как подтвердить долю → когда можно получить» на уровне кода, чтобы источник доходов LP расширился с единственного источника в виде комиссий на «комиссии + доходы от активов».
Восемь. Заключение: от «непрерывных котировок» к «предсказуемой ликвидности»
RWA, возможно, не нуждается в 24/7 ценовом шуме блокчейна, ему на самом деле нужна предсказуемая, измеримая и расчетная ликвидность.
Давайте доверим профессиональные дела профессиональным механизмам:
Выпуск / Выкуп, KYC Ордербук / RFQ, Регулярные аукционы — создайте эти основные пути, чтобы обеспечить обнаружение фиксированных цен и выполнение крупных сделок.
AMM —— размещенный на «последней миле», сосредотачивается на предоставлении небольших, плавных и прозрачных обменных услуг.
Когда эффективность капитала совпадает с реальностью соблюдения, когда мы не можем и больше не требуем от AMM нести фантазии о «главном рынке», экосистема вторичной ликвидности RWA на блокчейне, наоборот, станет более здоровой и устойчивой.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Вызовы ликвидности в эпоху RWA: роль и позиционирование AMM
Автор: @sanqing_rx
Введение
Реальные мировые активы (RWA) становятся ключевым нарративом для выхода Web3 на мейнстрим. Однако перенести триллионные масштабы реальных активов на блокчейн — это только первый шаг; настоящим вызовом является создание эффективной и надежной ликвидности на вторичном рынке. Автоматические маркет-мейкеры (AMM) являются основой DeFi и на них возлагаются большие надежды, но можно ли их просто перенести в мир RWA?
Аннотация (обзор в трех предложениях)
Заключение: В настоящее время основные AMM (централизованная ликвидность, кривые стабильных монет и т.д.) не подходят для того, чтобы выступать в качестве «основного рынка» для RWA. Главным препятствием является не модель кривой, а экономическая модель LP (поставщиков ликвидности), которая не может быть устойчивой в среде RWA с низким оборотом, строгими нормами и медленным ценообразованием.
定位： Следует установить выпуск / выкуп, KYC книги заказов / RFQ, регулярные аукционы в качестве «магистрали» ликвидности RWA; AMM же занимает «удобный уровень», принимая лишь небольшие, повседневные и удобные вторичные обменные потребности.
Метод: с помощью комбинации «узкосетевого маркетинга + оракульной скользящей средней / крючка + мостов доходности» действительно передать родные доходы RWA (такие как купоны, аренда) LP, дополнительно поддерживая надежный риск-менеджмент и раскрытие информации.
RWA стремится к предсказуемым, измеримым и расчетным финансовым основам. Механизм непрерывных котировок AMM, хотя и является очень инновационным, сталкивается с тремя основными внутренними вызовами в большинстве RWA-сценариев: низкая естественная ликвидность, медленная информация и удлиненные пути соблюдения нормативов. Это делает доход от торговых сборов для поставщиков ликвидности крайне скромным, при этом они также подвергаются риску непостоянных убытков.
Таким образом, наша основная идея заключается в том, что AMM не должен брать на себя обязанности «основного рынка» для RWA, а должен стать «последней милей» ликвидности. Его роль заключается в том, чтобы пользователи могли удобно обменивать мелкие активы в любое время и в любом месте, улучшая пользовательский опыт, но важные сделки и функции ценового формирования должны передаваться другим более подходящим механизмам.
Во-вторых, почему AMM может так успешно функционировать в мире криптовалют?
Чтобы понять ограничения AMM в сценарии RWA, сначала нужно понять, на чем основан его успех в криптооригинальном мире:
Торговля никогда не прерывается: глобальный рынок 7x24 часа, плюс неограниченные арбитражные трейдеры, любые ценовые различия немедленно устраняются, что создает постоянную торговую активность.
Высокая совместимость: практически любой человек или любой протокол может без каких-либо преград стать LP или участвовать в арбитраже, создавая мощный сетевой эффект и самоусиливающийся трафик.
Волатильность — это бизнес: высокая волатильность создает большой спрос на торговлю и возможности для арбитража, а полученные торговые комиссии дают возможности LP «опередить» непостоянные убытки.
Когда мы пытаемся перенести эти три момента в сферу RWA, мы обнаруживаем, что вся основа изменилась: частота сделок значительно снизилась, ценообразование происходит крайне медленно, а требования к соблюдению норм значительно возросли.
【Местное объяснение｜Ценовой биение】
«Ценовой пульс» означает «частоту обновления надежной цены» и является ключом к пониманию различий между RWA и крипто-нативными активами.
Крипто-нативные активы: Пульс обычно в пределах секунды (котировки биржи, цены от оракула).
Большинство RWA: Хартбит обычно обновляется на дневной или даже недельной основе (обновление чистой стоимости фондов, оценка недвижимости, цена на аукционе).
Активы с медленными колебаниями не подходят для длительного размещения в глубоких непрерывных котировочных пулах.
Три. В сценарии RWA экономические расчеты LP не сходятся.
Вложение средств в LP и «годовая доходность» его прибыли в основном зависит от трех вещей: тарифов на сделки, интенсивности оборота средств в эффективном ценовом диапазоне и ежегодной повторяемости торгового ритма.
Для RWA трудно сбалансировать эту сумму, потому что:
Общий оборот обычно низкий: "Деньги, которые оседают в пуле", редко "активируются" высокочастотной торговлей, что приводит к низкому доходу от комиссий.
Слишком высокие альтернативные издержки: на внешнем рынке существуют значительные купонные ставки или безрисковые процентные ставки. LP с тем же основным капиталом, напрямую владея активами RWA (если это возможно), часто оказывается более выгодным, чем предоставление ликвидности.
Несбалансированность риска и доходности: на фоне низких доходов от комиссий, LP также должен нести риск непостоянных потерь (по сравнению с потерями от одностороннего удержания активов) и риски, связанные с тем, что арбитражники могут «поймать» его из-за задержки в ценообразовании.
В общем, экономическая модель LP естественно находится в невыгодном положении в RWA AMM.
Четыре. Две основные структурные трения: ценообразование и соблюдение норм
Кроме экономической модели, есть еще две структурные проблемы, которые препятствуют применению AMM.
Несоответствие в ритме ценообразования: чистая стоимость / оценка / аукцион RWA — это «медленный ритм», в то время как AMM предоставляет немедленные котировки для торговли. Эта временная разница дает людям, обладающим самой последней информацией, огромную арбитражную возможность, позволяя им легко «съедать» ценовые различия непонятливых LP на AMM.
Сегментация соответствия по принципу взаимозаменяемости: требования по соблюдению правил KYC, «белым спискам», ограничения на передачу и другие комплаенс-требования удлиняют пути входа и выхода средств, разрушая модель DeFi «все могут участвовать», подобную конструкторам Lego. Это напрямую приводит к фрагментации ликвидности и недостаточной глубине.
Кэш-флоу «трубопроводного проекта»: денежные потоки, такие как купонные выплаты или арендная плата RWA, должны либо отражаться в росте чистой стоимости, либо нуждаются в прямом распределении. Если механизм AMM/LP не разработан должным образом для захвата и распределения доходов, LP может не получить эту часть причитающегося денежного потока или быть размытым в процессе арбитража.
Пять, Применимые границы и примеры из практики
Не все RWA несовместимы с AMM, нам нужно классифицировать и обсудить их.
Более дружелюбно: активы с коротким сроком, которые могут ежедневно обновлять чистую стоимость, с высокой прозрачностью цен (такие как доли денежного фонда, токены краткосрочных государственных облигаций, процентные сертификаты). Эти активы имеют четкую центральную цену и подходят для использования узкозонного AMM для предоставления удобных обменных услуг.
Менее дружелюбно: активы, зависящие от оффлайн-оценки или низкочастотных аукционов (например, коммерческая недвижимость, частный капитал). Такие активы имеют медленный «сердечный ритм», информация о них сильно асимметрична, и они лучше подходят для механизмов заказных книг/RFQ и периодических аукционов.
Пример: Арбитражное окно Nest на цепочке Plume
Фон: Токены nALPHA и nBASIS проекта Nest имеют AMM-пулы на Curve и родном DEX Rooster. На начальном этапе процесс выкупа был быстрым (примерно 10 минут), но частота обновления цен токенов составляет примерно раз в день, иногда еще медленнее.
Явление: Из-за того, что чистая стоимость обновляется «каждый день», а AMM «каждую секунду», после публикации новой чистой стоимости цена AMM не успевает сразу же отреагировать, что создает арбитражное окно «покупка по низкой цене на DEX → немедленное обращение к проекту с просьбой о выкупе → расчет по обновленной более высокой чистой стоимости».
Влияние: Арбитражеры получают прибыль, в то время как AMM LP несут все непостоянные убытки, особенно те LP, которые предоставляют ликвидность в более отклоненных ценовых диапазонах, несут более серьезные потери.
Анализ и рекомендации по исправлению:
Ретроспектива: корень проблемы заключается в несоответствии ценового пульса, а также в отсутствии необходимых механизмов контроля рисков и распределения заказов в протоколе.
Рекомендации по исправлению:
Перераспределение заказов: AMM осуществляет только мелкие сделки (см. объяснение ниже), большие заказы принудительно направляются в RFQ или канал выпуска и выкупа.
Активное следование за ценой: используется механизм «Oracle滑带 + Hook», который предоставляет ликвидность только в узком диапазоне ± от последней чистой стоимости, автоматически перемещая ценовые диапазоны или временно повышая ставки при обновлении чистой стоимости.
Контроль рисков: установка порога свежести оракула, механизма разрыва ценовых скидок и надбавок, а также переход на режим аукциона или только выкупа в дни значительных корректировок оценки.
Раскрытие информации: создание открытой панели инструментов, отображающей распределение премий и скидок, состояние оракула, очередь на выкуп и другую информацию, позволяя LP принимать самостоятельные решения.
Шесть, «скелет ликвидности» с четырьмя параллельными путями
Зрелый рынок RWA должен иметь многоуровневую структуру ликвидности.
Семь. Тщательная эксплуатация: как хорошо использовать RWA AMM с тремя основными инструментами.
Чтобы AMM мог хорошо выполнять свою роль в своем «удобном слое», необходимо сделать три вещи:
Предоставление ликвидности только в очень узком диапазоне вокруг чистой стоимости активов. Это значительно повышает эффективность использования средств и сокращает временное окно для арбитража, когда ликвидность "зависает на старой цене".
Это динамическая усовершенствованная версия узкосетевого маркетинга. Она реализует автоматическое следование за ценой через оркестрацию оракулов и смарт-контрактов и может активировать механизм защиты в случае рыночных колебаний.
【Местное объяснение｜Oracle скользящая лента и Hook】
Скользящая лента (Slip-Band): небольшая «ценовая коридор», плотно прилегающая к ценам, предоставляемым оракулом (например, чистая стоимость). Ликвидность сосредоточена здесь.
Hook ( Хук ): «Оркестровка действий», встроенная в контракт AMM. При обновлении цены оракула автоматически срабатывает Hook, перемещая «скользящую полосу» к новой цене, и даже может временно увеличить ставку для хеджирования рисков.
Основная цель: избежать длительного зависания на старых ценах и позволить манипулировать ими, одновременно сохраняя удобство мелких сделок.
Необходимо установить четкий механизм, который точно распределяет денежные потоки, такие как проценты и аренда, полученные от самих активов RWA, между LP в пуле AMM. Ключевым моментом является ясное определение полного пути «поступление доходов в пул → как подтвердить долю → когда можно получить» на уровне кода, чтобы источник доходов LP расширился с единственного источника в виде комиссий на «комиссии + доходы от активов».
Восемь. Заключение: от «непрерывных котировок» к «предсказуемой ликвидности»
RWA, возможно, не нуждается в 24/7 ценовом шуме блокчейна, ему на самом деле нужна предсказуемая, измеримая и расчетная ликвидность.
Давайте доверим профессиональные дела профессиональным механизмам:
Выпуск / Выкуп, KYC Ордербук / RFQ, Регулярные аукционы — создайте эти основные пути, чтобы обеспечить обнаружение фиксированных цен и выполнение крупных сделок.
AMM —— размещенный на «последней миле», сосредотачивается на предоставлении небольших, плавных и прозрачных обменных услуг.
Когда эффективность капитала совпадает с реальностью соблюдения, когда мы не можем и больше не требуем от AMM нести фантазии о «главном рынке», экосистема вторичной ликвидности RWA на блокчейне, наоборот, станет более здоровой и устойчивой.