Стейблкоины вступают в новую эпоху соответствия, IPO Circle ведет к изменениям в блокчейн-финансах

Введение: от серого арбитража к институциональному принятию

Компания по выпуску стейблкоинов вышла на биржу, что стало знаковым событием для первых шагов стейблкоинов на глобальную капиталистическую арену. От стейблкоина, который когда-то считался "игровыми фишками", до другого стейблкоина, представляющего "Соответствие цифрового доллара", который вышел на американский фондовый рынок, это не только поворотный момент в бизнесе, но и авангардная битва за перестройку финансового порядка. Соответствующий стейблкоин больше не является просто инструментом для циркуляции в блокчейне, а стал стратегическим агентом для глобальной "де-банкизации и де-географизации" доллара.

В 2025 году в США, Гонконге и других странах начнется регулирование стейблкоинов, и "неформальные доллары" и "формальные доллары", представляемые различными стейблкоинами, официально разделятся. Публичное размещение акций одной компании — это не только событие капитализации в криптоиндустрии, но и еще одна структурная модернизация глобализации доллара, которая знаменует собой начало вывода финансового суверенитета соответствующего доллара в блокчейн.

! IPO Circle: момент «ChatGPT» для стейблкоинов и ончейн-финансов

Рыночный объем: стейблкоины становятся новой точкой ликвидности в мире

Согласно прогнозам некоторых организаций, к 2030 году общая рыночная капитализация глобальных стейблкоинов составит от 1,6 триллиона до 3,7 триллиона долларов США, при этом прирост в основном сосредоточится в трех областях: трансграничные платежи, в блокчейне финансы и токенизация физических активов.

• Кросс-граничные платежи станут ключевым драйвером сценариев. Средняя стоимость расчета стейблкоинов на 90% ниже, чем у традиционных путей, а эффективность расчета T+0 особенно привлекательна для высокофрикционных зон, таких как Ближний Восток, Латинская Америка и Юго-Восточная Азия.
• Токенизация реальных активов соединяет в блокчейне и реальные активы. Стейблкоин выступает в качестве финансовой стороны на блокчейне, тогда как токенизованные реальные активы представляют собой активную сторону, и их двойная связь образует колесо роста. Фонд, запущенный в сотрудничестве одной компании с крупным управляющим активами, является典型ным примером: стейблкоин используется как для расчета, так и для участия, одновременно предоставляя доступ к доходам и упаковку активов.
• Нативные сценарии виртуальных активов как непрерывный носитель базовой ликвидности. В блокчейне кредитование, производные инструменты, структурированные доходные соглашения продолжают использовать стейблкоин в качестве залога, формируя базовый "долларовый ликвидный пул".

стейблкоин перестанет быть просто промежуточным звеном для криптовалютных средств и постепенно станет "ядерной валютной системой" в нативной операционной системе Web3.

! IPO Circle: момент «ChatGPT» для стейблкоинов и ончейн-финансов

Конкурентная среда: двойные гонки испытывают инновации и Соответствие

Некоторая компания в настоящее время сталкивается с двойной гонкой: с одной стороны, это соперничество с оригинальными игроками в блокчейне в области покрытия ликвидности и гибкости использования, с другой стороны, это конкуренция с традиционными финансовыми гигантами за право вывода стейблкоинов.

Основные конкурентные преимущества:

• Соответствие и легитимность: благодаря выгодам от Соответствия, ожидается, что он станет "стейблкоином в системе", поддерживающим стратегию расширения доллара в блокчейне.
• Открытая инфраструктура и экосистема: поддержка многосетевой архитектуры, кроссчейн-протоколы, глубокая интеграция с различными биржами и децентрализованными финансами, а также сотрудничество с платежными учреждениями для создания централизованной системы трансграничных платежей и расчетов в блокчейне.
• Институты и доверие и привлечение основных средств: безопасность активов и прозрачность, регулярная публикация аудиторских отчетов, является в настоящее время единственным продуктом, который широко принимается в качестве "институционального стейблкоина".

Политика внедрения повышает барьеры, ускоряя выход неконформных игроков.

С учетом того, что глобальная регуляторная политика ускоряет внедрение, пороговые значения и затраты на операции для нерегулируемых эмитентов продолжают расти, институциональная соответствие и возможность аудита, имеющиеся у компании, постепенно трансформируются в конкурентное преимущество, что позволяет ей постоянно усиливать свои возможности для экосистемной интеграции в таких областях, как децентрализованные финансы, кошельки и платежные протоколы.

Несмотря на то, что компании сложно преодолеть конкурентов по объему ликвидности на сером рынке, она строит свою уникальность на институциональном уровне и захватывает долю рынка конкурентов в сфере Соответствия. Если США и Европа ускорят регулирование, ожидается, что доля конкурентов на рынке Соответствия снизится с 25% до 10%, что освободит около 21,6 миллиарда долларов рыночного пространства; компания может рассчитывать на захват около 60% из этого, что соответствует 13 миллиардам долларов прироста.

Банки и платежные учреждения ускоряют выход на рынок, бросая вызов окну лидерства в соответствии.

• Преимущества барьеров соответствия лицензии какой-то компании относительно ограничены, несколько игроков уже ускорили догонку.
• Соответствие выпуску и соответствующему переходу к приложениям всё ещё сохраняет свои преимущества, некоторые финансовые учреждения продолжают использовать стейблкоин в закрытых внутренних системах.
• Потоковые дивиденды капитальных рынков также будут размыты с приходом волны IPO соответствующих крипто-компаний, существует риск размывания раннего контроля экосистемы.

Соответствие платежным сценариям сможет ли сохранить?

• У трех крупных стейблкоинов есть свои ключевые преимущества: один конкурент глубоко внедрился в серые и черные схемы и имеет многоуровневую дистрибутивную сеть, работающую снизу вверх; одна компания располагает каналами, соответствующими требованиям банков и институтов; другой конкурент не подвержен цензуре и не может быть заморожен.

Барьер соответствия некоторых компаний легче всего подвергается ударам. Стейблкоины, выпущенные банками, с помощью традиционной банковской системы и развертывания каналов соответствия в масштабных сценах, являются производными конкурентами в определённых ситуациях, пользователи в международной торговле действительно используют стейблкоины конкурентов, но ввод и вывод средств в конечном счёте будет осуществляться с использованием стейблкоина данной компании благодаря её каналам соответствия с фиатной валютой.

• Существует ли возможность крепкой связи с каналами сотрудничества текущей компании, или же необходимо продолжать тратить деньги на субсидии, что все еще вызывает сомнения.

и конкуренция с традиционными финансовыми учреждениями

• В краткосрочной перспективе, определенная компания благодаря соответствию, первенству в блокчейне, родной экосистеме и возможностям открытых протоколов имеет подавляющее преимущество в "открытой глобальной сети расчетов в блокчейне".
• В средне- и долгосрочной перспективе, если традиционные финансовые игроки войдут на рынок, их потоки, учетные записи пользователей и система ввода-вывода средств станут наибольшей угрозой, особенно в сфере розничных платежей и закрытых систем расчета (, таких как их собственные кошельки ), что может составить частичную замену.
• Ключ к победе заключается в том, кто сможет быстрее построить "Соответствие + Комбинируемость + Подключаемость" в блокчейне платежную инфраструктуру и завоевать доверие учреждений. Одна компания уже опережает, но нельзя расслабляться.
• Ключевым моментом является сетевой эффект, который широко используется обеими сторонами.
• Банковские стейблкоины могут создать взаимное признание ликвидности в B2B торговых сценариях, но в экосистеме в блокчейне им не хватает "нейтральности", что затрудняет их широкое использование; более целесообразно подключение стейблкоина компании нейтрального уровня.

Сценарии увеличения токенизации физических активов должны завершить переход от "лицензированного стейблкоина" к "токену в блокчейне"

Согласно прогнозам, к 2030 году объем рынка токенизации физических активов в мире превысит 16 триллионов долларов, стейблкоины нуждаются в "привязке к активам", чтобы установить доверие и расширить сценарии, токенизация физических активов требует "капитализации в блокчейне" для получения ликвидности, и то и другое вместе формирует замкнутый круг ценности, соединяющий реальный и блокчейн-мира.

Только соответствие и прозрачность резервов уже не являются конкурентным преимуществом. Чтобы компания могла занять ведущие позиции в области платежей и расчетов в блокчейне, ей необходимо связать токенизацию физических активов с новыми классами активов. В противном случае ее прикладной уровень будет постоянно подрываем, а оценка будет подвержена давлению.

Бизнес-модель: чувствительность к процентным ставкам, зависимость от каналов, необходимо перейти к многогранной кривой роста

Текущая структура прибыли однородна, чувствительность к процентным ставкам высокая

• Ожидается, что доход в 2024 году составит около 1,7 миллиарда долларов, чистая прибыль - 160 миллионов долларов, из которых 99% поступает от процентов на резервы;
• Предположим, что Федеральная резервная система снизит процентные ставки на 1% в год, исходя из объема управления активами в 2024 году, доход может сократиться примерно на 20%, что окажет огромное влияние на его прибыль;

Высокая степень зависимости от канала, монополия одной биржи на эффективность монетизации

• Одна биржа имеет исключительные права на платформу стейблкоинов одной компании, и эта компания сильно зависит от сети продвижения этой биржи;
• После 2023 года одна биржа стала единственным партнером по выпуску стейблкоина для одной компании, а доходы от процентов, полученные на ее платформе, принадлежат этой бирже;
• Не через канал какого-то обменника, эта компания может получить только 50 на 50, в 2024 году около 1 миллиарда долларов на распределение почти полностью пойдет в этот обменник, эффективность монетизации компании крайне низка.

Основное направление трансформации: комбинируемая монетизация инфраструктуры стейблкоинов, расширение доходов от несущих разниц.

• Только на основе процентов невозможно поддерживать долгосрочные ожидания оценки, в будущем необходимо расширить источники дохода через API платежей в блокчейне, стейблкоины кросс-цепочкой, кошельковые аккаунты и другие модули, чтобы увеличить прибыльность для B.
• Протокол кросс-цепочного перевода строит мост для стейблкоина определенной компании между различными цепями, что делает его основой для "платежного уровня в блокчейне".
• Некоторая компания выпустила API-продукт, который уже интегрирован с десятками платформ. Если удастся создать закрытый цикл вызовов на уровне SDK, это приведет к коммерческому закрытому циклу для B2B.
• В блокчейне расчет и клиринг связаны с токенизацией реальных активов (например, сотрудничество с крупными управляющими компаниями) являются ключевым сценарием для долгосрочной переоценки.

Финансы и оценка: структура хеджирования черно-белых долларов, путь к Соответствию сложнее, чем прибыльность

финансовое состояние

• Оценка IPO одной компании составляет около 8,1 миллиарда долларов, коэффициент цены к прибыли составляет около 50 раз, коэффициент цены к продажам составляет около 5 раз (по данным финансовой отчетности за 2024 год). Судя по рентабельности и структуре денежного потока, оценка уже достигла довольно оптимистичного уровня.
• Размер активов управления восстановился до 60 миллиардов долларов, превысив уровень около 40 миллиардов долларов до кризиса.
• Текущая процентная ставка поддерживает прибыль, валовая прибыль составляет около 6,6 миллиарда долларов, операционные расходы высоки, затраты на сотрудников составляют 2,6 миллиарда долларов.

по сравнению с конкурентами

• Чистая прибыль одного конкурента превышает 13 миллиардов долларов, что в 80 раз больше, чем у одной компании, а объем активов под управлением составляет всего 2,5 раза больше, чем у одной компании.
• Чистая прибыльность очень высокая: полностью собственный бизнес, отсутствие каналов сбыта; всего лишь чуть более ста сотрудников, низкие затраты на соответствие, что делает его компанией с самой высокой чистой прибылью на душу населения в мире.
• У одного из конкурентов структура резервных активов более агрессивная (85% облигаций США, 5% золота, 7% биткойна), высокий риск также приносит высокую доходность.

Различия в структуре прибыли

• У одного конкурента операционные расходы крайне низкие, не требуется нести расходы на Соответствие, не платит распределение по каналам, просто полностью получает разницу в процентах; стейблкоин одной компании подвергается изъятию на всех этапах.

Применение различается: серый рынок против Соответствия

Некоторые конкуренты продвигаются дальше в серой зоне (, обходя идентификацию, взаимодействуя с санкционными странами и т.д. ), достигая сверхвысокой прибыльности.

• Компания обладает высоким уровнем соответствия и прозрачностью финансов.
• Стейблкоин данной компании должен соблюдать такие требования, как черный список, идентификация личности, борьба с отмыванием денег и т.д.
• Отказ от входа на некоторые высокорисковые/несоответствующие рынки.
• Прибыльность подавляется затратами на Соответствие (, такими как аудиторские и расходы на Соответствие ).

Соответствие прибыльность сложно сопоставить с несоответствующими

• Но только соответствие может привлечь основные институциональные инвестиции.
• В условиях тенденции к соблюдению правил на основных рынках пространство для жизни неконтролируемых становится все меньше; но в то же время на фоне глобальной разрозненности наблюдается рост реального/регулируемого внешнего спроса.
• Соответствие才能创造资本市场价值与资本溢价。

Инвестиционная стратегия: краткосрочное эмоциональное состояние приводит к оптимистичному ценообразованию, существует возможность торговли с эмоциональной премией; долгосрочные ставки на системную реконструкцию оценки.

• На этапе IPO рыночные настроения высоки, деньги переполнены, краткосрочный интерес к рынку и признание нарратива о "лидерах по стейблкоинам, соответствующим требованиям" могут создать временные торговые возможности.
• Но следует обратить внимание на потенциальные колебания возврата к оценке, основной риск связан с сжатием процентной маржи, вызванным снижением процентных ставок, а также с чувствительностью доходов, которая может быть выявлена в результате еще не полностью установленной способности к торгам.
• В среднесрочной и долгосрочной перспективе ключевыми факторами являются развитие нового бизнеса, снижение зависимости от каналов и способность интегрироваться в глобальную платежную сеть.
• Инвесторы в настоящее время покупают право на ценообразование в будущем с соблюдением лицензий и сетью платежей в блокчейне, а не текущую прибыль.
• Ожидается, что повторится ли "высокая цена при выходе на биржу" у какой-либо биржи, главное - это то, как будут проходить следующие два квартала.