Os ativos do mundo real (RWA) estão se tornando a narrativa chave para a adoção em massa do Web3. No entanto, trazer trilhões de dólares em ativos reais para a blockchain, tokenizando-os, é apenas o primeiro passo; a verdadeira batalha reside em como construir uma liquidez robusta e eficiente para o mercado secundário, que é o verdadeiro desafio que determinará o sucesso ou o fracasso. Os criadores de mercado automatizados (AMM), como a pedra angular do DeFi, naturalmente carregam grandes expectativas, mas será que eles podem ser diretamente transferidos para o mundo dos RWA?
Resumo (Visão geral em três frases)
Conclusão: Os AMM (liquidez concentrada, curvas de stablecoin, etc.) predominantes atualmente não são adequados para atuar como o "mercado principal" para RWA. O maior obstáculo não é o modelo de curva, mas sim que o modelo econômico dos LPs (provedores de liquidez) não consegue se sustentar em um ambiente RWA de baixa rotatividade, forte conformidade e precificação lenta.
Localização: A emissão / resgate, o livro de pedidos KYC / RFQ e os leilões regulares devem ser estabelecidos como a "artéria principal" da liquidez RWA; o AMM deve recuar para a "camada de conveniência", atendendo apenas à demanda de troca secundária de pequeno valor, diária e conveniente.
Método: Através de uma combinação de "market making de banda estreita + Oracle de deslizamento/hook + ponte de rendimento", transmitir verdadeiramente os rendimentos nativos de RWA (como juros, aluguéis) para os LPs, apoiados por um sistema de controle de risco e divulgação de informações eficaz.
Um, o AMM não deve se tornar o "principal mercado" para RWA.
RWA busca um contexto financeiro previsível, mensurável e liquidável. O mecanismo AMM de cotações contínuas, embora extremamente inovador, enfrenta três desafios inerentes na maioria dos cenários RWA: baixa liquidez natural, lentidão na atualização da informação e prolongamento dos caminhos de conformidade. Isso faz com que a recompensa do LP, ao depender apenas das taxas de negociação, pareça extremamente magra, ao mesmo tempo que se expõe ao risco de perdas impermanentes.
Assim, o nosso ponto central é: o AMM não deve assumir as responsabilidades do "mercado principal" de RWA, mas deve tornar-se o "último quilômetro" da liquidez. A sua função é permitir que os usuários troquem ativos de pequeno valor de forma conveniente a qualquer momento e em qualquer lugar, melhorando a experiência do usuário, mas as grandes transações e a descoberta de preços devem ser deixadas para outros mecanismos mais adequados.
Dois, por que o AMM pode prosperar no mundo nativo das criptomoedas?
Para entender as limitações do AMM no cenário RWA, é primeiro necessário compreender qual é a base do seu sucesso no mundo nativo das criptomoedas:
As transações não param: um mercado global 24 horas por dia, 7 dias por semana, juntamente com arbitradores intermercados sem permissão, qualquer diferença de preço é imediatamente eliminada, criando uma atividade de negociação contínua.
Extremamente combinável: quase qualquer pessoa ou protocolo pode se tornar LP ou participar de arbitragem sem barreiras, criando um forte efeito de rede e autoaumento de tráfego.
A volatilidade é o negócio: alta volatilidade gera uma grande demanda de negociação e oportunidades de arbitragem, e as taxas de transação geradas permitem que os LP tenham a oportunidade de "superar" a perda impermanente.
Quando tentamos replicar esses três pontos no domínio RWA, descobrimos que toda a base foi alterada: a frequência de transações diminuiu significativamente, o ritmo de preços é extremamente lento e as barreiras de conformidade aumentaram consideravelmente.
【Explicação no local｜Coração de preço】
"Heartbeat de Preço" refere-se à "frequência de atualização de preços confiáveis", sendo a chave para compreender as diferenças entre RWA e ativos nativos de criptomoeda.
Ativos nativos de criptomoeda: O heartbeat é geralmente em nível de segundos (cotações de câmbio, preços alimentados por oráculos).
A maioria dos RWA: O batimento cardíaco é frequentemente diário ou até semanal (atualização do valor líquido do fundo, avaliação de imóveis, preço de venda em leilão).
Ativos com batimentos cardíacos mais lentos são menos adequados para pools de cotações contínuas de profundidade a longo prazo.
Três, no cenário RWA, as contas econômicas do LP não estão equilibradas.
O "sentido de retorno anualizado" dos fundos investidos por LP depende principalmente de três coisas: a taxa de transação, a intensidade de rotação dos fundos dentro da faixa de preço efetiva e o número de repetições anuais do ritmo de negociação.
Para RWA, é difícil equilibrar as contas, porque:
A taxa de rotatividade é geralmente baixa: o "capital acumulado no fundo" raramente é "ativado" por negociações de alta frequência, resultando em uma receita de taxas escassa.
Custo de oportunidade muito elevado: O mercado externo apresenta um rendimento considerável ou uma taxa de juro sem risco. Os LPs, com o mesmo capital, muitas vezes acham mais vantajoso manter diretamente os ativos RWA (se possível) do que fornecer liquidez.
Desbalanceamento entre risco e retorno: No contexto de baixa receita de taxas, os LPs também precisam arcar com a perda impermanente (em relação à perda de manter um ativo de forma unilateral) e o risco de serem "predados" por arbitradores devido ao atraso na alimentação de preços.
No geral, o modelo econômico do LP está naturalmente em desvantagem no AMM RWA.
Quatro, duas grandes fricções estruturais: preços e conformidade
Além do modelo econômico, existem dois problemas estruturais que dificultam a aplicação de AMM.
Desajuste no ritmo de precificação: o valor líquido / avaliação / leilão de RWA é um "batimento cardíaco lento", enquanto as cotações disponíveis para negociação instantânea oferecidas pelo AMM. Essa diferença de tempo dá a quem possui as informações mais recentes uma enorme janela de arbitragem, permitindo-lhes facilmente "aparar" o spread de LP desavisados no AMM.
Corte da conformidade sobre a combinabilidade: Os requisitos de conformidade como KYC, listas brancas e restrições de transferência alongaram o caminho de entrada e saída de fundos, quebrando o modelo de Lego do DeFi "todos podem participar". Isso levou diretamente à fragmentação da liquidez e à falta de profundidade.
O "engenheiro de tubulação" do fluxo de caixa: os fluxos de caixa, como juros ou aluguéis de RWA, devem ser refletidos através da valorização do capital ou precisam ser distribuídos diretamente. Se o mecanismo AMM/LP não estiver bem projetado para capturar e distribuir os rendimentos, os LPs podem não receber essa parte do fluxo de caixa que lhes é devida, ou podem ser diluídos durante o processo de arbitragem.
Cinco, Limites aplicáveis e casos práticos
Nem todos os RWA estão em desacordo com AMM, precisamos classificá-los e discuti-los.
Mais amigável: ativos de curto prazo, com valor líquido que pode ser atualizado diariamente e alta transparência de preços (como participações em fundos monetários, tokens de títulos do governo de curto prazo, certificados de juros). Esses ativos têm um preço central claro, sendo adequados para fornecer serviços de troca convenientes com AMM de faixa estreita.
Menos amigável: ativos que dependem de avaliações offline ou leilões de baixa frequência (como imóveis comerciais, capital privado). Esses ativos têm um ritmo lento, com severa assimetria de informações, sendo mais adequados para mecanismos de livro de ordens / RFQ e leilões periódicos.
Exemplo: Janela de arbitragem da Plume Chain Nest
Contexto: Os tokens nALPHA e nBASIS do projeto Nest têm pools AMM na Curve e no DEX Rooster nativo. Além disso, o processo de resgate inicial é rápido (cerca de 10 minutos), mas a frequência de atualização dos preços dos tokens é de cerca de uma vez por dia, às vezes até mais lenta.
Fenómeno: Devido ao valor líquido ser "atualizado diariamente" e ao AMM "reportar a cada segundo", quando o novo valor líquido é anunciado, o preço do AMM não consegue acompanhar a tempo, resultando numa janela de arbitragem de "comprar a baixo preço no DEX → solicitar imediatamente a recompra ao projeto → liquidar com o valor líquido atualizado mais alto".
Impacto: Os arbitradores lucram, enquanto os LPs de AMM suportam todas as perdas impermanentes, especialmente aqueles que fornecem liquidez em intervalos de preço mais desviados, que sofrem perdas mais severas.
Revisão e sugestões de correção:
Revisão: A raiz do problema está na desajuste do preço da pulsação, ao mesmo tempo que o protocolo carece de barreiras de controle de risco necessárias e de um mecanismo de desvio de pedidos.
Sugestões de correção:
Divisão de pedidos: AMM só realiza transações de pequeno valor (veja a explicação abaixo), pedidos de grande valor são obrigatoriamente direcionados para o canal RFQ ou de emissão e resgate.
Acompanhamento ativo de preços: Adopta o mecanismo «Oracle Slip + Hook», fornecendo liquidez apenas dentro de uma faixa estreita de ± em relação ao valor líquido mais recente, migrando automaticamente a faixa de preços ou aumentando temporariamente a taxa quando o valor líquido é actualizado.
Barreira de risco: Definir o limiar de frescura do oráculo, mecanismo de interrupção de desconto de preço, bem como mudar para modo de leilão ou apenas resgate no dia de ajustes significativos de avaliação.
Divulgação de informações: Criar um painel público que mostre a distribuição de prêmios e descontos, o estado do oráculo, a fila de resgates e outras informações, permitindo que os LP tomem decisões de forma independente.
Seis, a "estrutura de liquidez" em quatro vias paralelas
Um mercado RWA maduro deve ter uma estrutura de liquidez em múltiplas camadas.
Sete, Operação refinada: usar bem o RWA AMM com as três ferramentas principais.
Para que o AMM desempenhe um bom papel na sua posição de "camada de conveniência", é necessário fazer três coisas:
Market Making de Banda Larga ( Liquidez Concentrada )
Apenas fornece liquidez dentro de uma faixa muito estreita em torno do valor líquido dos ativos. Isso pode aumentar significativamente a eficiência do capital e reduzir a janela de tempo em que a liquidez "fica presa a preços antigos" e é arbitrada.
Acompanhamento de preços e autoproteção (Oracle Slip-Band / Hooks)
Esta é a versão dinâmica atualizada da market making de banda estreita. Através da orquestração de oráculos e contratos inteligentes, permite o acompanhamento automático de preços e pode ativar mecanismos de proteção em caso de movimentos anómalos no mercado.
【Explicação no Local｜Oracle Slipband e Hook】
Slip-Band (: Um pequeno "corredor de preços" que está colado ao preço fornecido pelo oráculo (como o valor líquido). A liquidez está concentrada aqui.
Hook ) gancho (: "Ações orquestráveis" incorporadas no contrato AMM. Quando o preço do oráculo é atualizado, o Hook é acionado automaticamente, movendo a "banda de deslizamento" para perto do novo preço, podendo até aumentar temporariamente a taxa para cobrir o risco.
Objetivo principal: Evitar ficar preso a preços antigos por longos períodos, enquanto mantém a conveniência das pequenas transações.
Ponte de Rendimento )Yield Bridging(
É necessário estabelecer um mecanismo claro para alocar com precisão os fluxos de caixa, como juros e aluguéis, gerados pelos ativos RWA aos LPs no pool AMM. O fundamental é definir de forma clara no nível do código o caminho completo de "receitas indo para o pool → como a titularidade é determinada → quando podem ser retirados", permitindo que a fonte de rendimento dos LPs se expanda de uma única taxa de transação para "taxa de transação + rendimento nativo do ativo".
Oitavo, Conclusão: de "cotações contínuas" a "liquidez previsível"
RWA talvez não precise do clamor de preços 24 horas por dia, 7 dias por semana da blockchain, o que realmente precisa é de um canal de liquidez previsível, mensurável e liquidável.
Deixemos as questões profissionais a cargo de mecanismos profissionais:
Emissão / Resgate, Livro de Ordens KYC / RFQ, Leilão Periódico - Construa essas principais rotas para que a descoberta de preços ancorados e a execução de grandes transações ocorram aqui.
AMM —— posiciona-se na "última milha", focando em proporcionar uma experiência de troca de pequeno montante, suave e transparente.
Quando a eficiência do capital se alinha com a realidade da conformidade, e quando não conseguimos e não exigimos mais que o AMM suporte a ilusão de "mercado principal", o ecossistema de liquidez secundária on-chain de RWA se tornará, na verdade, mais saudável e mais sustentável.
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Desafios de liquidez na era RWA: O papel e a posição do AMM
Escrito por: @sanqing_rx
Introdução
Os ativos do mundo real (RWA) estão se tornando a narrativa chave para a adoção em massa do Web3. No entanto, trazer trilhões de dólares em ativos reais para a blockchain, tokenizando-os, é apenas o primeiro passo; a verdadeira batalha reside em como construir uma liquidez robusta e eficiente para o mercado secundário, que é o verdadeiro desafio que determinará o sucesso ou o fracasso. Os criadores de mercado automatizados (AMM), como a pedra angular do DeFi, naturalmente carregam grandes expectativas, mas será que eles podem ser diretamente transferidos para o mundo dos RWA?
Resumo (Visão geral em três frases)
Conclusão: Os AMM (liquidez concentrada, curvas de stablecoin, etc.) predominantes atualmente não são adequados para atuar como o "mercado principal" para RWA. O maior obstáculo não é o modelo de curva, mas sim que o modelo econômico dos LPs (provedores de liquidez) não consegue se sustentar em um ambiente RWA de baixa rotatividade, forte conformidade e precificação lenta.
Localização: A emissão / resgate, o livro de pedidos KYC / RFQ e os leilões regulares devem ser estabelecidos como a "artéria principal" da liquidez RWA; o AMM deve recuar para a "camada de conveniência", atendendo apenas à demanda de troca secundária de pequeno valor, diária e conveniente.
Método: Através de uma combinação de "market making de banda estreita + Oracle de deslizamento/hook + ponte de rendimento", transmitir verdadeiramente os rendimentos nativos de RWA (como juros, aluguéis) para os LPs, apoiados por um sistema de controle de risco e divulgação de informações eficaz.
Um, o AMM não deve se tornar o "principal mercado" para RWA.
RWA busca um contexto financeiro previsível, mensurável e liquidável. O mecanismo AMM de cotações contínuas, embora extremamente inovador, enfrenta três desafios inerentes na maioria dos cenários RWA: baixa liquidez natural, lentidão na atualização da informação e prolongamento dos caminhos de conformidade. Isso faz com que a recompensa do LP, ao depender apenas das taxas de negociação, pareça extremamente magra, ao mesmo tempo que se expõe ao risco de perdas impermanentes.
Assim, o nosso ponto central é: o AMM não deve assumir as responsabilidades do "mercado principal" de RWA, mas deve tornar-se o "último quilômetro" da liquidez. A sua função é permitir que os usuários troquem ativos de pequeno valor de forma conveniente a qualquer momento e em qualquer lugar, melhorando a experiência do usuário, mas as grandes transações e a descoberta de preços devem ser deixadas para outros mecanismos mais adequados.
Dois, por que o AMM pode prosperar no mundo nativo das criptomoedas?
Para entender as limitações do AMM no cenário RWA, é primeiro necessário compreender qual é a base do seu sucesso no mundo nativo das criptomoedas:
As transações não param: um mercado global 24 horas por dia, 7 dias por semana, juntamente com arbitradores intermercados sem permissão, qualquer diferença de preço é imediatamente eliminada, criando uma atividade de negociação contínua.
Extremamente combinável: quase qualquer pessoa ou protocolo pode se tornar LP ou participar de arbitragem sem barreiras, criando um forte efeito de rede e autoaumento de tráfego.
A volatilidade é o negócio: alta volatilidade gera uma grande demanda de negociação e oportunidades de arbitragem, e as taxas de transação geradas permitem que os LP tenham a oportunidade de "superar" a perda impermanente.
Quando tentamos replicar esses três pontos no domínio RWA, descobrimos que toda a base foi alterada: a frequência de transações diminuiu significativamente, o ritmo de preços é extremamente lento e as barreiras de conformidade aumentaram consideravelmente.
【Explicação no local｜Coração de preço】
"Heartbeat de Preço" refere-se à "frequência de atualização de preços confiáveis", sendo a chave para compreender as diferenças entre RWA e ativos nativos de criptomoeda.
Ativos nativos de criptomoeda: O heartbeat é geralmente em nível de segundos (cotações de câmbio, preços alimentados por oráculos).
A maioria dos RWA: O batimento cardíaco é frequentemente diário ou até semanal (atualização do valor líquido do fundo, avaliação de imóveis, preço de venda em leilão).
Ativos com batimentos cardíacos mais lentos são menos adequados para pools de cotações contínuas de profundidade a longo prazo.
Três, no cenário RWA, as contas econômicas do LP não estão equilibradas.
O "sentido de retorno anualizado" dos fundos investidos por LP depende principalmente de três coisas: a taxa de transação, a intensidade de rotação dos fundos dentro da faixa de preço efetiva e o número de repetições anuais do ritmo de negociação.
Para RWA, é difícil equilibrar as contas, porque:
A taxa de rotatividade é geralmente baixa: o "capital acumulado no fundo" raramente é "ativado" por negociações de alta frequência, resultando em uma receita de taxas escassa.
Custo de oportunidade muito elevado: O mercado externo apresenta um rendimento considerável ou uma taxa de juro sem risco. Os LPs, com o mesmo capital, muitas vezes acham mais vantajoso manter diretamente os ativos RWA (se possível) do que fornecer liquidez.
Desbalanceamento entre risco e retorno: No contexto de baixa receita de taxas, os LPs também precisam arcar com a perda impermanente (em relação à perda de manter um ativo de forma unilateral) e o risco de serem "predados" por arbitradores devido ao atraso na alimentação de preços.
No geral, o modelo econômico do LP está naturalmente em desvantagem no AMM RWA.
Quatro, duas grandes fricções estruturais: preços e conformidade
Além do modelo econômico, existem dois problemas estruturais que dificultam a aplicação de AMM.
Desajuste no ritmo de precificação: o valor líquido / avaliação / leilão de RWA é um "batimento cardíaco lento", enquanto as cotações disponíveis para negociação instantânea oferecidas pelo AMM. Essa diferença de tempo dá a quem possui as informações mais recentes uma enorme janela de arbitragem, permitindo-lhes facilmente "aparar" o spread de LP desavisados no AMM.
Corte da conformidade sobre a combinabilidade: Os requisitos de conformidade como KYC, listas brancas e restrições de transferência alongaram o caminho de entrada e saída de fundos, quebrando o modelo de Lego do DeFi "todos podem participar". Isso levou diretamente à fragmentação da liquidez e à falta de profundidade.
O "engenheiro de tubulação" do fluxo de caixa: os fluxos de caixa, como juros ou aluguéis de RWA, devem ser refletidos através da valorização do capital ou precisam ser distribuídos diretamente. Se o mecanismo AMM/LP não estiver bem projetado para capturar e distribuir os rendimentos, os LPs podem não receber essa parte do fluxo de caixa que lhes é devida, ou podem ser diluídos durante o processo de arbitragem.
Cinco, Limites aplicáveis e casos práticos
Nem todos os RWA estão em desacordo com AMM, precisamos classificá-los e discuti-los.
Mais amigável: ativos de curto prazo, com valor líquido que pode ser atualizado diariamente e alta transparência de preços (como participações em fundos monetários, tokens de títulos do governo de curto prazo, certificados de juros). Esses ativos têm um preço central claro, sendo adequados para fornecer serviços de troca convenientes com AMM de faixa estreita.
Menos amigável: ativos que dependem de avaliações offline ou leilões de baixa frequência (como imóveis comerciais, capital privado). Esses ativos têm um ritmo lento, com severa assimetria de informações, sendo mais adequados para mecanismos de livro de ordens / RFQ e leilões periódicos.
Exemplo: Janela de arbitragem da Plume Chain Nest
Contexto: Os tokens nALPHA e nBASIS do projeto Nest têm pools AMM na Curve e no DEX Rooster nativo. Além disso, o processo de resgate inicial é rápido (cerca de 10 minutos), mas a frequência de atualização dos preços dos tokens é de cerca de uma vez por dia, às vezes até mais lenta.
Fenómeno: Devido ao valor líquido ser "atualizado diariamente" e ao AMM "reportar a cada segundo", quando o novo valor líquido é anunciado, o preço do AMM não consegue acompanhar a tempo, resultando numa janela de arbitragem de "comprar a baixo preço no DEX → solicitar imediatamente a recompra ao projeto → liquidar com o valor líquido atualizado mais alto".
Impacto: Os arbitradores lucram, enquanto os LPs de AMM suportam todas as perdas impermanentes, especialmente aqueles que fornecem liquidez em intervalos de preço mais desviados, que sofrem perdas mais severas.
Revisão e sugestões de correção:
Revisão: A raiz do problema está na desajuste do preço da pulsação, ao mesmo tempo que o protocolo carece de barreiras de controle de risco necessárias e de um mecanismo de desvio de pedidos.
Sugestões de correção:
Divisão de pedidos: AMM só realiza transações de pequeno valor (veja a explicação abaixo), pedidos de grande valor são obrigatoriamente direcionados para o canal RFQ ou de emissão e resgate.
Acompanhamento ativo de preços: Adopta o mecanismo «Oracle Slip + Hook», fornecendo liquidez apenas dentro de uma faixa estreita de ± em relação ao valor líquido mais recente, migrando automaticamente a faixa de preços ou aumentando temporariamente a taxa quando o valor líquido é actualizado.
Barreira de risco: Definir o limiar de frescura do oráculo, mecanismo de interrupção de desconto de preço, bem como mudar para modo de leilão ou apenas resgate no dia de ajustes significativos de avaliação.
Divulgação de informações: Criar um painel público que mostre a distribuição de prêmios e descontos, o estado do oráculo, a fila de resgates e outras informações, permitindo que os LP tomem decisões de forma independente.
Seis, a "estrutura de liquidez" em quatro vias paralelas
Um mercado RWA maduro deve ter uma estrutura de liquidez em múltiplas camadas.
Sete, Operação refinada: usar bem o RWA AMM com as três ferramentas principais.
Para que o AMM desempenhe um bom papel na sua posição de "camada de conveniência", é necessário fazer três coisas:
Apenas fornece liquidez dentro de uma faixa muito estreita em torno do valor líquido dos ativos. Isso pode aumentar significativamente a eficiência do capital e reduzir a janela de tempo em que a liquidez "fica presa a preços antigos" e é arbitrada.
Esta é a versão dinâmica atualizada da market making de banda estreita. Através da orquestração de oráculos e contratos inteligentes, permite o acompanhamento automático de preços e pode ativar mecanismos de proteção em caso de movimentos anómalos no mercado.
【Explicação no Local｜Oracle Slipband e Hook】
Slip-Band (: Um pequeno "corredor de preços" que está colado ao preço fornecido pelo oráculo (como o valor líquido). A liquidez está concentrada aqui.
Hook ) gancho (: "Ações orquestráveis" incorporadas no contrato AMM. Quando o preço do oráculo é atualizado, o Hook é acionado automaticamente, movendo a "banda de deslizamento" para perto do novo preço, podendo até aumentar temporariamente a taxa para cobrir o risco.
Objetivo principal: Evitar ficar preso a preços antigos por longos períodos, enquanto mantém a conveniência das pequenas transações.
É necessário estabelecer um mecanismo claro para alocar com precisão os fluxos de caixa, como juros e aluguéis, gerados pelos ativos RWA aos LPs no pool AMM. O fundamental é definir de forma clara no nível do código o caminho completo de "receitas indo para o pool → como a titularidade é determinada → quando podem ser retirados", permitindo que a fonte de rendimento dos LPs se expanda de uma única taxa de transação para "taxa de transação + rendimento nativo do ativo".
Oitavo, Conclusão: de "cotações contínuas" a "liquidez previsível"
RWA talvez não precise do clamor de preços 24 horas por dia, 7 dias por semana da blockchain, o que realmente precisa é de um canal de liquidez previsível, mensurável e liquidável.
Deixemos as questões profissionais a cargo de mecanismos profissionais:
Emissão / Resgate, Livro de Ordens KYC / RFQ, Leilão Periódico - Construa essas principais rotas para que a descoberta de preços ancorados e a execução de grandes transações ocorram aqui.
AMM —— posiciona-se na "última milha", focando em proporcionar uma experiência de troca de pequeno montante, suave e transparente.
Quando a eficiência do capital se alinha com a realidade da conformidade, e quando não conseguimos e não exigimos mais que o AMM suporte a ilusão de "mercado principal", o ecossistema de liquidez secundária on-chain de RWA se tornará, na verdade, mais saudável e mais sustentável.