Relatório de Análise da Moeda Estável Digital da JD

Recentemente, ocorreram vários eventos emblemáticos envolvendo moedas estáveis:

1. O primeiro quadro regulatório abrangente para moedas estáveis dos Estados Unidos, o GENIUS Act, foi aprovado pelo comitê do Senado em maio de 2025.
2. O Conselho Legislativo de Hong Kong aprovou oficialmente a lei de regulamentação das moedas estáveis em maio de 2025.
3. O ex-vice-presidente do Banco da China, Wang Yongli, sugeriu no Fórum Global de Finanças de Wudaokou da Tsinghua, em maio de 2025, que a China continental deve dar maior atenção ao desenvolvimento das moedas estáveis.
4. A Circle, a primeira empresa listada na área de moeda estável, foi listada na NYSE em 5 de junho de 2025, e o desempenho das ações no primeiro dia foi impressionante, fechando com uma alta de 168% em relação ao preço de emissão.

Há também opiniões na indústria de que as moedas estáveis ancoradas ao dólar são uma extensão da hegemonia do dólar no campo das moedas digitais, enquanto as moedas estáveis ancoradas no dólar de Hong Kong podem ser uma forma de implementação da estratégia de internacionalização do renminbi.

A JD.com emitiu uma moeda estável digital em Hong Kong, o que pode ser visto como uma exploração ativa da China no campo das moedas digitais. Este artigo analisará o contexto, o progresso e a implementação técnica da emissão da moeda estável digital da JD.com em Hong Kong, avaliará o impacto sobre a própria JD.com, Hong Kong e a China continental, e discutirá o modelo de lucro da moeda estável digital, o ambiente político e as tendências globais.

1. Resumo do progresso atual

A empresa JD Coin Chain Technology, uma subsidiária do Grupo JD, ( Hong Kong ) Limited, está ativamente promovendo o lançamento de um projeto piloto para a emissão de moeda estável em dólares de Hong Kong, com o objetivo de melhorar a capacidade de pagamento transfronteiriço e servir a economia real. Em dezembro de 2023, o governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong anunciou que irá legislar para estabelecer um sistema de licenciamento para emissores de moedas estáveis. A equipe da JD Coin Chain Technology descobriu que a emissão de moedas estáveis baseadas em blockchain pode resolver problemas de liquidação transfronteiriça e servir outras empresas. Assim, a JD imediatamente iniciou o processo de solicitação de licença em Hong Kong, e em julho de 2024 foi selecionada com sucesso como um dos primeiros participantes do "sandbox de emissores de moedas estáveis" anunciado pela Autoridade Monetária de Hong Kong ( HKMA ). Este grupo de participantes é composto por três grupos, incluindo JD Coin Chain Technology, Yuan Coin Innovation Technology, e um consórcio do Standard Chartered Bank ( Hong Kong ), Animoca Brands e Hong Kong Telecommunications. A partir da segunda metade de 2024, a moeda estável da JD entrará em testes no sandbox da Autoridade Monetária de Hong Kong, com a segunda fase de testes focada em aplicações para usuários de varejo e institucionais em PC e dispositivos móveis, concentrando-se em cenários de pagamento transfronteiriço, investimentos e consumo varejista diário.

O projeto de moeda estável da JD.com obteve reconhecimento e orientação regulatória em Hong Kong. Através da sandbox regulatória, a HKMA permite que as instituições interessadas em emitir moedas estáveis em Hong Kong testem seus planos e se comuniquem bidirecionalmente com os reguladores, fornecendo uma base para a formulação de um sistema de regulamentação formal. A JD.com Blockchain Technology mantém uma comunicação estreita com a Autoridade Monetária de Hong Kong e também colabora com reguladores de outras regiões do mundo para promover a expansão global em conformidade com os negócios de moedas estáveis. Atualmente, a moeda estável da JD.com ainda não foi oficialmente lançada ao público, e a empresa alerta o público para ter cuidado com informações fraudulentas. Segundo Liu Peng, responsável pela empresa, a moeda estável da JD.com está na fase final de testes na sandbox, e deverá ser lançada no mercado após a emissão formal da licença por Hong Kong. O cronograma geral é: até o final de 2023, Hong Kong estabelece o quadro regulatório para moedas estáveis → em julho de 2024, a JD.com entra na fase piloto da sandbox → em maio de 2025, o Conselho Legislativo de Hong Kong aprova o "Regulamento das Moedas Estáveis" → no meio de 2025, a moeda estável da JD.com completa várias rodadas de testes, com a emissão iminente.

No processo de avanço do projeto, a JD colaborou estreitamente com reguladores e parceiros da indústria. A Autoridade Monetária de Hong Kong lançou em março de 2024 um piloto de sandbox para emissores de moeda estável, e até julho de 2024 já recebeu consultas de dezenas de instituições. As primeiras instituições participantes da sandbox, além da JD, incluem a YuanCoin Technology, que emite a moeda estável em HKD "HKDR", e um projeto conjunto de moeda estável em HKD liderado pelo Standard Chartered Hong Kong. No que diz respeito à regulamentação, a Autoridade Monetária de Hong Kong, o Departamento de Assuntos Financeiros e Tesouraria, entre outros, mantêm comunicação com a JD Coin Chain Technology para garantir que o projeto esteja em conformidade com os requisitos regulamentares. A JD também está explorando oportunidades de colaboração com instituições financeiras tradicionais, como o Standard Chartered Bank ( e Hong Kong ), para aprimorar o ecossistema de aplicação da moeda estável. É importante notar que os reguladores financeiros de Hong Kong implementarão oficialmente a "Lei das Moedas Estáveis" em 30 de maio de 2025, marcando um passo mais próximo da emissão com licença para instituições piloto como a JD. Com o apoio do sandbox regulatório, o projeto da moeda estável da JD está progredindo suavemente, estabelecendo uma base para a próxima fase de emissão oficial.

2. Significado Estratégico

Para o Grupo JD, a emissão de moeda estável digital tem um valor estratégico importante.

Por um lado, a moeda estável pode servir como a infraestrutura de pagamento das operações globais da JD, resolvendo os pontos problemáticos na liquidação de pagamentos transfronteiriços. Liu Peng, CEO da JD Coin Chain Technology, afirma que a moeda estável possui certas propriedades monetárias e, ao mesmo tempo, combina as vantagens da tecnologia de ativos digitais, podendo compensar a grande volatilidade das criptomoedas tradicionais, destacando-se no campo dos pagamentos. A posição da moeda estável da JD não se limita a servir o ecossistema de comércio eletrônico da própria JD, mas visa empresas e indivíduos globais, oferecendo soluções de pagamento mais eficientes, de baixo custo e seguras. Ao dominar a ponte entre a troca de moeda fiduciária e criptomoeda, a JD espera obter vantagem em áreas como comércio eletrônico transfronteiriço e liquidação de recebimentos em mercados internacionais.

Além disso, a emissão de moeda estável pode trazer recursos e benefícios para a divisão de tecnologia financeira da JD.com, como obter receitas de juros sobre os fundos dos usuários e aumentar a acumulação de dados de transação.

De um modo geral, os projetos de moeda estável ajudam a consolidar a posição da JD como uma empresa de serviços impulsionada pela tecnologia, expandindo o mapa da tecnologia financeira.

Para o centro financeiro internacional de Hong Kong, a escolha da JD de emitir uma moeda estável em Hong Kong destaca o valor único de Hong Kong nos experimentos com moeda digital.

O governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong tem abraçado ativamente os ativos virtuais e a indústria Web3 nos últimos anos, comprometendo-se a consolidar a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional. A aprovação da "regulamentação das moedas estáveis" e o avanço do projeto piloto em sandbox tornam Hong Kong a primeira jurisdição do mundo a estabelecer um quadro regulatório abrangente para moedas estáveis atreladas a moedas fiduciárias. Isso é significativo para Hong Kong: em primeiro lugar, as moedas estáveis, como representantes da infraestrutura financeira digital, têm o potencial de aumentar a vitalidade inovadora e a vantagem competitiva do mercado financeiro de Hong Kong; em segundo lugar, o projeto piloto de moedas estáveis atraiu a participação de empresas conhecidas, tanto nacionais quanto internacionais, incluindo JD e Standard Chartered, estimulando o interesse do mercado de capitais por conceitos relacionados; em terceiro lugar, ao regular as moedas estáveis em Hong Kong, a cidade pode obter uma certa influência na formulação de regras internacionais.

Há análises que indicam que o desenvolvimento de moedas estáveis é, na essência, uma extensão da posição dominante do dólar no domínio das criptomoedas. Quem estabelece as regras poderá ter uma vantagem na reestruturação do sistema monetário futuro. Assim, Hong Kong aposta nas moedas estáveis e espera desempenhar um papel chave na nova onda de transformação financeira.

O experimento de moeda estável em Hong Kong também tem significado inspirador para o desenvolvimento das finanças digitais na China continental.

Atualmente, a China continental mantém uma atitude de rigorosa regulamentação em relação às criptomoedas e moedas estáveis, promovendo principalmente a implementação da moeda digital do banco central, o yuan digital (. No entanto, a prática em Hong Kong demonstra que, dentro de um quadro de conformidade, as moedas estáveis podem ser usadas como ferramentas de pagamento e não apenas como ativos especulativos, sendo que a lógica regulatória está mudando para vê-las como infraestrutura financeira. Um relatório de pesquisa da CITIC Securities acredita que a legislação de moedas estáveis em Hong Kong e nos Estados Unidos proporcionará um meio de troca estável para a tokenização de ativos reais, promovendo a implementação de projetos de ativos do mundo real )RWA( por empresas da China continental em Hong Kong.

Ao mesmo tempo, a implementação da política de moeda estável tem a expectativa de impulsionar indiretamente a cooperação entre Hong Kong e a China continental na construção de interfaces para liquidações transfronteiriças em renminbi digital, financiamentos de cadeia de suprimentos, entre outros. Liu Peng da JD também revelou que a equipe está ativamente estudando a possibilidade de emissão de moeda estável atrelada ao renminbi offshore, para fornecer novas ferramentas para a circulação transfronteiriça do renminbi, mas isso requer comunicação com a supervisão da China continental.

É previsível que o sucesso do projeto piloto da moeda estável em Hong Kong forneça um exemplo para observação no interior: por um lado, valida a eficácia prática das moedas digitais na liquidação de comércio e pagamentos de consumo; por outro lado, também força o interior a refletir sobre como, sob a premissa de segurança e controle, absorver as vantagens das moedas estáveis e integrá-las no futuro sistema financeiro digital. Por exemplo, não se pode descartar a possibilidade de que o futuro yuan digital refira-se ao mecanismo das moedas estáveis, aumentando a utilizabilidade transfronteiriça e funcionalidades de programação, entre outras.

Em suma, o projeto de moeda estável de Hong Kong, como um "campo de testes de vanguarda", suas experiências e lições influenciarão a direção da regulamentação e inovação financeira digital na China continental.

3. Implementação Técnica

) 3.1 Arquitetura técnica e escolha da cadeia subjacente

O moeda estável da JD utiliza uma arquitetura de tecnologia de blockchain para sua emissão, sendo um token digital baseado na Public Blockchain ###. De acordo com o responsável pelo projeto, o moeda estável da JD será ancorado na moeda fiduciária HKD (, mantendo uma proporção de 1:1 para estabilidade de valor. Isso significa que para cada emissão de 1 moeda estável da JD, há um ativo de reserva equivalente a 1 dólar de Hong Kong como suporte.

Escolher uma cadeia pública como base é para aproveitar as características do livro-razão distribuído, transmissão ponto a ponto e programabilidade da blockchain, realizando a circulação transparente de valor e liquidações rápidas. Ao mesmo tempo, adotar cadeias públicas populares ajuda a aumentar a compatibilidade das moedas estáveis, facilitando a integração de diferentes carteiras, plataformas de negociação e aplicações.

Atualmente, não foi divulgada a nomeação específica da blockchain subjacente, mas suspeita-se que possa ser baseada em cadeias maduras como a Ethereum ou uma atualização da arquitetura de blockchain de consórcio regulável desenvolvida pela JD.com, a fim de equilibrar desempenho e requisitos de conformidade.

) 3.2 mecanismo de ancoragem e custódia de reservas

Como uma moeda estável fiduciária, a moeda estável da JD adota um mecanismo de ancoragem com 100% de reservas adequadas, ou seja, cada unidade do token tem ativos de alta qualidade e alta liquidez como reserva, para garantir a estabilidade de preços e que os detentores possam resgatar ao valor nominal.

De acordo com as informações dos sites oficiais da JD Coin Chain Technology e da Yuan Coin Technology, as duas stablecoins em HKD que serão emitidas estão atreladas 1:1 ao dólar de Hong Kong, com ativos de reserva compostos por ativos de alta liquidez, armazenados em contas independentes em instituições financeiras licenciadas, e disponibilizados para consulta externa através de relatórios de divulgação periódica. Isso significa que as reservas da stablecoin da JD podem consistir principalmente em dinheiro e depósitos bancários, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco, mantidos em contas bancárias fiduciárias reconhecidas, isolados dos fundos próprios do emissor. Este tipo de arranjo fiduciário pode impedir que o emissor desvie as reservas, protegendo os direitos dos detentores.

As exigências regulatórias de Hong Kong exigem que os emissores de moeda estável resgatem os tokens dos detentores a qualquer momento pelo valor nominal. Assim, a moeda estável da JD projetou um mecanismo de resgate completo: os usuários podem solicitar o resgate, e o emissor promete liquidar em moeda fiduciária equivalente dentro de um prazo razoável. Ao mesmo tempo, o sistema registrará o processo de emissão e recuperação através de contratos inteligentes ou sistema de backend, garantindo que a quantidade de tokens na cadeia corresponda em tempo real aos ativos de reserva.

( 3.3 Pagamento transfronteiriço e mecanismo de contrato inteligente

Um dos principais focos da implementação técnica da moeda estável da JD.com é a sua aplicação em cenários de pagamentos transfronteiriços.

Com as características de transmissão ponto a ponto da blockchain, a liquidação de fundos entre dois locais pode contornar os intermediários tradicionais de múltiplos níveis, permitindo que os fundos sejam creditados quase em tempo real, reduzindo as taxas de transferência internacional e os custos de câmbio. A JD.com revelou que os cenários de teste incluem pagamentos de comércio exterior e pagamentos de retalho. Por exemplo, no comércio eletrónico transfronteiriço, os consumidores estrangeiros podem pagar diretamente com a moeda estável da JD.com, economizando taxas de conversão em comparação com os canais de cartão de crédito; os fornecedores também podem recuperar rapidamente os pagamentos através da moeda estável, acelerando o fluxo de caixa.

Além disso, a JD.com está a realizar testes de pagamento com moeda estável em cenários de aquisição como o seu centro comercial online em Hong Kong e Macau, com a expectativa de resolver as dores de cabeça de pagamentos no retalho, como a lentidão na liquidação e as altas taxas de serviço.

No que diz respeito ao mecanismo de contratos inteligentes, a moeda estável é, por natureza, programável como token de blockchain. Isso significa que as empresas podem integrar a moeda estável em contratos inteligentes, permitindo pagamentos automatizados e inovações financeiras. Por exemplo, na financeira de cadeia de suprimentos, pode-se programar um contrato para que, quando o sistema logístico confirmar a receção, a moeda estável seja automaticamente liberada para o fornecedor, reduzindo assim a intervenção humana e o risco de crédito. Além disso, em jogos ou transações de ativos digitais, a moeda estável pode atuar como meio de liquidação, permitindo liquidações instantâneas e divisão de lucros através de contratos.

A moeda estável da JD prevê também suportar funcionalidades básicas de conformidade, como listas negras e funções de congelamento, para atender aos requisitos de combate à lavagem de dinheiro e sanções ), semelhante à abordagem das moedas estáveis principais como o USDC ###.

No que diz respeito à solução técnica global, a moeda estável da JD combina abertura e conformidade, aproveitando as vantagens da circulação transfronteiriça e alta disponibilidade da blockchain por meio de uma abordagem combinada on-chain e off-chain, ao mesmo tempo que atende aos requisitos regulatórios em áreas como custódia de reservas e divulgação de informações, estabelecendo uma base técnica para a aplicação em grande escala no futuro.

4. O modelo de lucro das moedas estáveis digitais

4.1 imposto sobre emissão de moeda e receita de spread

A principal fonte de lucro da emissão de moeda estável é o imposto de cunhagem ou a receita de spread.

Em essência, os usuários de moeda trocam moeda fiduciária por moeda estável, equivalente