A história provou que os derivados podem melhorar os mercados à vista e fornecer às partes interessadas na cadeia de abastecimento ferramentas adicionais para gerir os seus negócios. Da mesma forma, o mercado spot de gás da Ethereum também pode se beneficiar do mercado de derivativos.
Com o desenvolvimento de derivados de gás Ethereum, temos a oportunidade de desenvolver todo um conjunto de produtos para fornecer uma melhor experiência de usuário e desenvolvedor (por exemplo, usuários e desenvolvedores podem esperar ou contar com um preço fixo de gás sem se preocupar com flutuações de preço) , e melhorar a eficiência da descoberta de preço do espaço em bloco Ethereum. Além disso, os derivativos são negociados significativamente mais do que à vista na maioria dos mercados, o que apresenta oportunidades significativas no vasto espaço de design.
Questões específicas regulatórias/legais, de mercado e de protocolo precisam ser consideradas ao projetar esses produtos. Além disso, o nível de sofisticação dos participantes do mercado deve aumentar para apoiar o comércio ativo desses produtos.
Embora seja difícil saber quando esse mercado se desenvolverá, condições favoráveis estão se formando, como concentração de compradores de gás (ou seja, devido ao desenvolvimento de L2/abstração de conta), aumento de produtos para cobertura (por exemplo, produtos de participação), bem como aumento de sofisticação das várias partes interessadas na cadeia de suprimentos transacional (por exemplo, por meio de melhorias na infraestrutura).
**Ao longo da história, há muitos exemplos de mercados de commodities tornando-se mais voláteis devido a eventos externos. **Os derivativos podem servir como uma ferramenta mais ampla de descoberta de preços, embora fatores fora dos mercados possam ajudar a reduzir o risco para empresas produtoras e consumidoras de commodities (por exemplo, a globalização levando a remessas/transportes e redes mais eficientes). Além disso, os derivativos podem ser usados para gerenciar melhor os negócios dependentes de commodities (por exemplo, empresas de petróleo bruto, metais preciosos, commodities agrícolas). Existem oportunidades semelhantes no blockspace Ethereum, com o desenvolvimento de derivados do blockspace, as partes interessadas podem fornecer uma melhor experiência do usuário, ter mais ferramentas para gerenciar seus negócios e aumentar a eficiência da descoberta de preço do blockspace. Abaixo, fornecemos uma visão geral do estado atual do espaço de blocos Ethereum, análogos históricos dos mercados tradicionais e tentamos mostrar as principais considerações para o desenvolvimento de um mercado de derivativos de espaço de blocos com base em pesquisas de terceiros.
Introdução ao espaço de bloco Ethereum
O modelo de negócios da Ethereum gira em torno da venda de blocos. O Blockspace é utilizado por vários atores para interagir com contratos inteligentes que impulsionam aplicativos, suportam camadas de infraestrutura adicionais ou concluem transações diretamente. No entanto, como a maioria dos recursos, o espaço do bloco tem um suprimento limitado. Para determinar quem ou o que pode consumir esses suprimentos, a Ethereum introduziu o Gas (uma taxa de transação paga por transações na rede blockchain, chamada Gas). O gás é utilizado pelas partes para especificar quanto estão dispostas a pagar para incluir suas transações.
O gás e seu uso no Ethereum evoluíram, com a mudança de chave mais recente ocorrendo em agosto de 2021. Com a implementação do hard fork de Londres (London hard fork) e EIP-1559, o mercado de taxas do Ethereum mudou para consistir em uma taxa básica que é queimada e uma gorjeta para validadores. Após essa mudança, o mercado passou a contar com uma taxa básica baseada em protocolo que funciona como uma taxa de referência e garante que, para a entrega física, o custo mínimo para incluir uma transação em um bloco.
Em setembro de 2022, "The Merge" acontece! Embora sutil, isso também altera algumas das dinâmicas associadas a qualquer potencial mercado de derivativos. Após a fusão, os validadores responsáveis por propor o novo bloco finalizado são conhecidos com duas épocas de antecedência, dando ao mercado cerca de 12 minutos para saber quem empilhará o próximo bloco (isso pode ser muito útil para um potencial mercado de entrega física ter efeitos interessantes) .
Finalmente, a curto prazo, a comunidade pode introduzir um novo mercado para taxas relacionadas ao armazenamento de dados. Conhecido como EIP-4844, este mercado será o primeiro mercado de taxas multidimensional da Ethereum, separando armazenamento e execução de dados. As implicações deste e de outros itens do roteiro são discutidas abaixo.
O que podemos aprender com outros mercados de commodities
Para começar a entender o design subjacente e a estrutura de mercado do mercado de derivativos de blockspace e seu possível impacto no mercado à vista, pesquisamos os mercados tradicionais e observamos vários atributos, os seguintes identificamos entre os mercados mais comparáveis.
Base não negociável: Em sua forma atual, o Ethereum Gas não é diretamente negociável; procuramos um mercado baseado em um índice base não negociável.
Cash vs. Spot: Dadas as diferentes dinâmicas entre a entrega efetiva de espaço em bloco versus a troca de cash no vencimento, procuramos mercados de derivativos para liquidar caixa no vencimento e mercados spot para entrega efetiva.
Partes interessadas: Muita atividade e especulação precisa ser impulsionada pelo uso real da mercadoria/bens.
Microestrutura de Mercado: A posição de uma transação em um bloco pode ter um impacto significativo/alterar drasticamente o preço que um comprador está disposto a pagar. Portanto, os mercados que procuramos são aqueles com dinâmicas microestruturais semelhantes, impulsionadas por qualidade/geografia/outras métricas.
Constatamos que, com base nesses fatores, os mercados mais relevantes foram o petróleo e o VIX (Índice de Volatilidade, onde um índice mais alto significa mais volatilidade e mais pânico). Mais detalhes são discutidos abaixo, mas é importante observar que ambos os mercados já são amplamente utilizados por várias partes interessadas para atingir uma série de objetivos (ou seja, gerenciar melhor seus negócios, proteger, observar etc.).
óleo
Até a década de 1980, o mercado de petróleo era amplamente dominado por um pequeno grupo de participantes do mercado, principalmente países exportadores de petróleo. No final da década de 1980, um mercado à vista saudável havia se desenvolvido, substituindo gradualmente os contratos de preço fixo. Porém, mesmo com esse desenvolvimento, ainda existe um problema - esse mercado exige entrega física. Dadas as complexidades da entrega de petróleo, esses mercados continuam a ser dominados por um pequeno número de parceiros de longo prazo, em vez de serem abertos a uma gama mais ampla de participantes.
À medida que esses mercados continuam a amadurecer, benchmarks como o U.S. West Texas Intermediate (WTI) estão sendo desenvolvidos para rastrear a imagem agregada dos preços spot de certas regiões. Isso permite que o mercado e outras partes interessadas apoiem e troquem petróleo de maneira padronizada (por exemplo, você não precisa entender as nuances de regiões ou mercados para negociar petróleo). Através deste desenvolvimento, não apenas mais atores são capazes de obter informações sobre os preços, aumentando a profundidade da liquidez no mercado, mas os derivativos agora podem ser desenvolvidos neste índice (produtos baseados em índices são principalmente liquidados em dinheiro). O resultado é que mais partes interessadas podem participar da descoberta de preços, o que sem dúvida melhora a eficiência e fornece aos produtores e consumidores ferramentas mais poderosas para gerenciar seus negócios. Atualmente, o volume negociado de contratos futuros de WTI e Brent nas bolsas ICE e NYMEX pode chegar a vários bilhões de barris por dia, enquanto a demanda global de petróleo é de cerca de 100 milhões de barris por dia; o volume negociado de futuros excede o consumo diário de petróleo em mais de 25 vezes.
Índice de Volatilidade / VIX
O mercado VIX originou-se da pesquisa de economia financeira do final dos anos 1980 ao início dos anos 1990 e propôs um conjunto de índices de volatilidade que podem ser usados como ativos subjacentes para negociações de futuros e opções. Um VIX funciona de forma semelhante a um índice de mercado, permitindo que os traders especulem sobre um grupo de ações ou, no caso do VIX, a volatilidade subjacente dentro do mercado mais amplo. Isso permite que os participantes especulem sobre a incerteza futura do mercado e se protejam contra a volatilidade elevada durante as quedas do mercado, quando as carteiras de ações dos investidores podem sofrer perdas. No entanto, ao contrário dos índices de ações, o próprio VIX não pode ser negociado. Portanto, apenas derivativos liquidados em dinheiro com base no VIX podem ser negociados. No entanto, desde o seu lançamento em 2004, o volume médio diário do mercado futuro do VIX cresceu de cerca de 460 contratos para cerca de 210 mil contratos até 2022. Esta estrutura de mercado é semelhante ao atual mercado de Gás. O Gás Base não pode ser negociado, mas é uma propriedade observável e quantificável do mercado de espaço de blocos Ethereum. Portanto, a criação de um preço de referência de Gás padronizado é necessária para liquidação financeira de futuros/opções/swaps/ETPs. Felizmente, essa tarefa ficou mais fácil desde o EIP-1559, que atua como um oráculo confiável sobre o congestionamento do espaço de blocos.
Fatores a serem considerados ao projetar um produto
Embora possamos extrair analogias históricas para mostrar o impacto que os mercados de derivativos podem ter na estabilidade do mercado de blocos Ethereum, o bloco Ethereum tem características únicas que também determinarão o benchmark de referência e o mercado de derivativos. Como o produto é projetado. Acreditamos que o seguinte deve ser a primeira consideração para quem trabalha no desenvolvimento de um mercado/produto. As seguintes subseções são consideradas:
Estrutura de mercado: esta seção aborda considerações sobre os participantes do mercado de espaço/gás, se os formadores de preço podem efetivamente proteger, consolidação de potenciais compradores, design de taxa de referência, regulamentos e vários outros assuntos.
Protocolo/Roteiro: Esta seção cobre considerações sobre o complexo mercado de gás spot, diferenças de espaço de bloco, outros assuntos e possíveis considerações de roteiro para projetos futuros.
Liquidação em dinheiro versus liquidação física: define liquidação em dinheiro versus liquidação física e discute algum potencial de design para espaços de bloco de liquidação física.
1. Estrutura de Mercado
Participantes do Mercado Blockspace/Gas: Em tal mercado, existem tomadores de preço e formadores de preço:
Os tomadores de preços precisam interagir com o mercado para gerenciar o risco em seus negócios. Voltando ao mercado de petróleo, eles incluem produtores de petróleo e participantes subsequentes da cadeia de suprimentos envolvidos no refino ou uso comercial do petróleo. Da mesma forma, no mercado de derivados de gás, existem validadores que fornecem espaço em bloco, mas existem aplicativos/usuários que exigem espaço em bloco. Esses atores podem querer garantir uma renda fixa para espaço em bloco antecipadamente, enquanto aplicativos/carteiras podem querer garantir um custo fixo previsível para suas futuras necessidades de espaço em bloco.
Esses participantes, em última análise, desejam evitar a exposição aos movimentos dinâmicos de preços do mercado à vista, mas dois lados opostos se formam:
Posição vendida: uma das partes promete vender espaço em bloco no futuro pelo preço atual acordado, que corre o risco de pré-vender espaço em bloco futuro a um preço muito baixo.
Posição comprada: uma parte se compromete a comprar espaço em bloco no futuro pelo preço fixo atualmente acordado, e esse lado enfrenta o risco de pagar a mais por espaço em bloco futuro.
Os formadores de preço são participantes do mercado que especulam e assumem o risco de precificação. Nos mercados tradicionais, esses papéis são desempenhados por formadores de mercado de bancos, empresas de gestão de ativos, entidades de negociação de alta frequência, etc. Esses players são essenciais para a criação de mercados mais líquidos e eficientes. No mercado de gás, vemos esse papel sendo desempenhado por formadores de mercado no mercado de ativos digitais, empresas de investimento e, no longo prazo, os próprios validadores. No entanto, atualmente não há formadores de preço suficientes no mercado, principalmente porque não há mercado spot com liquidez suficiente para se proteger contra o risco de espaço em bloco.
Definidores de preços não podem proteger efetivamente: O mecanismo de leilão que impulsiona a taxa básica para espaço em bloco pode ser manipulado (especialmente no curto prazo) e as gorjetas podem ser ilimitadas. Conforme a figura abaixo, o preço médio do Gás oscila muito, e se for observado bloco a bloco, a volatilidade será ainda maior.
Esses fatores criam um risco significativo para os formadores de preço, pois eles se expõem a um custo variável ilimitado de espaço em bloco. Algumas questões podem ser suavizadas usando indicadores baseados no tempo (para reduzir o impacto de um único aumento de custo na taxa de referência) ou usando outros produtos de investimento que limitam perdas/ganhos. No entanto, essas abordagens têm compensações, podem não atender às necessidades do vendedor/comprador e geralmente reduzem o efeito de hedge longo/curto dos derivativos. Diante disso, esperamos que os validadores, construtores de blocos e pesquisadores assumam inicialmente o papel de encurtar o mercado de startups, pois têm a capacidade de fornecer ou adquirir naturalmente espaço em bloco físico, otimização existente e utilização dos recursos de fornecimento de espaço em bloco e experiência em gerenciamento de risco de espaço em bloco.
Concentração de compradores: Com o desenvolvimento do L2 e a possibilidade de a maioria dos usuários acessar o espaço do bloco por meio de rollup / em vez do L1, esperamos que os compradores do espaço do bloco L1 concluam o L2 através dos operadores L2 / no L1 As pessoas que negociam vêm para centralizar. Além do L2, esperamos maior centralização dos compradores de espaço de bloco em relação à infraestrutura e aos atores que permitem que os usuários não comprem espaço de bloco diretamente, como construtores de bloco/AA (abstração de conta)/MPC (tecnologia de chave privada descentralizada salva) + middleware. Projetar produtos para essas partes interessadas, em vez de consumidores individuais com objetivos e necessidades amplas, deve ajudar a restringir o design do produto.
Projeto da taxa de juros de referência: Se o produto for liquidado em dinheiro, a taxa de juros de referência é uma característica importante do design para a prosperidade do mercado, e o design nesse aspecto precisa equilibrar as posições compradas
2. Acordo/Roteiro
Complicated Spot Gas Market: Como parte do EIP-4844, pela primeira vez na história do Ethereum, surgiu um mercado de taxas multidimensional, que cria dois preços para o espaço do bloco Ethereum - um para dados e outro para execução. Os dois mercados à vista usarão mecanismos de precificação/leilão separados, mas semelhantes. No entanto, devido à diferença nos consumidores de espaço de bloco de dados e no uso de espaço de bloco de execução, pode haver diferenças de preço entre esses dois mercados. Portanto, qualquer pessoa que esteja projetando derivativos de espaço de bloco pode querer levar isso em consideração e potencialmente fornecer aos compradores/especuladores e gerentes de risco compensações interessantes entre esses dois mercados, dependendo de como o mercado à vista desenvolve oportunidades de hedge/negociação pós-EIP-4844. Além disso, embora ainda seja cedo, os pesquisadores da comunidade mencionaram que haverá uma maior fragmentação do mercado de taxas, o que criará microestruturas adicionais.
Diferenciação de blockspaces: Nem todos os blockspaces são homogêneos. Por exemplo, há o congestionamento de blocos, que abrange o espaço em blocos que os usuários podem incluir por apenas uma taxa. Depois, há a concorrência, em que os usuários pagam uma taxa para expressar seu desejo de serem incluídos em um bloco em uma determinada ordem. Os derivativos podem precisar dar conta dessas dinâmicas, ou ser projetados para esses players específicos, dado o comportamento dos consumidores em cada microestrutura. Embora isso seja difícil de estimar, analisamos fontes quantitativas e qualitativas para entender onde estão as preferências históricas do usuário, ajudando a entender onde podem estar as oportunidades de curto e longo prazo.
No gráfico acima, podemos ver que alguns usuários estão dispostos a pagar exponencialmente mais por espaço de bloco em cabeçalhos e trailers de bloco (ou seja, concorrência), mas a maioria dos usuários paga apenas pela inclusão (ou seja, congestionamento) . Um pesquisador líder da Ethereum Foundation também especulou recentemente que um grande número de usuários prioriza o congestionamento em detrimento da concorrência. Embora possa haver atualmente um mercado associado à concorrência, com base na dinâmica acima e em outras relacionadas ao MEV, esperamos que o maior mercado de derivativos de espaço de blocos se concentre no congestionamento a longo prazo.
** Diversas outras considerações: ** Além das anteriores, existem outras considerações que podem afetar o mercado de derivativos. Isso inclui bifurcações e finalidade probabilística, taxas de confirmação (uma taxa de confirmação baixa cria congestionamento e a rede é lenta para processar blocos) e possivelmente censura por construtores e/ou validadores de blocos.
Desenvolvimentos futuros: embora provavelmente ainda daqui a alguns anos, haverá mais dinâmicas afetando o espaço de blocos e quaisquer derivados. Além do EIP-4844, achamos que as mudanças mais relevantes e comentadas são MEV-Burn, qualquer tipo de limite de validador/alteração econômica de staking, finalidade de transação única e ePBS (notas de unicórnio de bloco: blocos efêmeros Prova de espaço e tempo. Isso é um novo algoritmo de consenso. Seu objetivo de design é melhorar a eficiência de propagação e a segurança dos blocos em consideração ao atraso da rede e aos custos de transmissão. No modo ePBS, os verificadores não são mais gerados apenas de acordo com os direitos e interesses detidos por eles, mas eles precisam ser realizados de acordo com seu status e desempenho na rede, o que pode tornar a geração e a disseminação de blocos mais justas e prevenir efetivamente ataques à rede).
Nota do unicórnio do bloco: MEV-Burn é apenas parte do roteiro Ethereum que aborda diretamente os problemas do MEV. A solução devolve o MEV aos detentores de ETH queimando o valor atualmente extraído pelos participantes do MEV. Isso equivale a uma redistribuição indireta de valor aos detentores de ETH, tornando o ativo mais escasso e reduzindo a pressão de venda nos validadores de bloco.
3. Liquidação em dinheiro e entrega física
Os derivativos de gás podem ser liquidados em “dinheiro” ou por meio de “entrega física”. Mais detalhes abaixo, mas em geral, os produtos liquidados em dinheiro não podem replicar totalmente o mercado spot de entrega porque fornecem exposição sintética à commodity, geralmente com base em uma taxa de referência. Portanto, a existência de um mecanismo de derivativos para liquidação física de entrega é crucial. Ele garante que o mercado de derivativos de blockspace mais amplo reflita com precisão as condições no mercado spot de entrega.
Entrega física: a entrega física no espaço de blocos Ethereum (e, na verdade, em qualquer mercado de commodities) é mais complexa do que os mercados à vista. Ambas as partes de qualquer derivativo devem liquidar fisicamente as mercadorias quando o derivativo expirar. No caso de um validador transacionando com um aplicativo, isso significa que o validador precisa fornecer espaço de bloco para o comprador. Discutimos várias formas possíveis de entrega física do espaço do bloco abaixo:
Os construtores de blocos fornecem este serviço: Conforme observado em postagens anteriores, devido a economias de escala e requisitos técnicos para fragmentação totalmente profunda, a construção de blocos provavelmente continuará a ser dominada por um pequeno número de jogadores bons. Os construtores de blocos são obviamente os compradores/vendedores naturais de espaço em blocos (afinal, eles estão no negócio de gerenciar/otimizar o espaço em blocos) e também podem fornecer serviços de entrega física de espaço em blocos para aplicativos/consumidores de espaço em blocos.
Coordenação/Middleware do Validador: Além dos construtores de blocos, os validadores também são os principais interessados no mercado de entrega física do espaço do bloco. Isso será impulsionado pelo desejo dos validadores de ajudar a gerenciar a volatilidade da receita no negócio de validação atual e permitir o desenvolvimento de novos mercados onde os validadores possam vender espaço de bloco futuro por um prêmio.
Dúvidas sobre derivadas de espaço de bloco
Reconhecemos que houve várias tentativas de derivativos de taxa de hash na rede Bitcoin. Houve algum crescimento nesses mercados, mas eles ainda são limitados. Embora esses mercados possam estar à frente de seu tempo, a fricção da estrutura de mercado em torno dos derivativos de taxa de hash não existe no mercado de blocos Ethereum subjacente - o mais importante é uma gama mais ampla de participantes naturais do mercado, possibilidade de fluxo aumentado, crescimento do mercado bilateral. No entanto, também reconhecemos que ainda é muito cedo. Afinal, os volumes de futuros nos mercados de ethereum mais estabelecidos ainda são sobrecarregados pelos volumes de derivativos nos mercados de commodities tradicionais. Além disso, para que esse mercado prospere, papéis como construtores de blocos, validadores e aplicativos precisam se tornar mais proficientes, e a competição entre esses jogadores tornou-se tão acirrada que as equipes usam esses produtos para obter acesso à vantagem competitiva uns dos outros ou podem fornecer um produto exclusivo que depende fortemente do gerenciamento de espaço de bloco futuro.
Embora esse momento esteja em nossas mentes, acreditamos que os futuros do blockspace podem ter um impacto único no Ethereum, ajudando as partes interessadas a lidar melhor com os problemas relacionados ao gás e ao blockspace. Esperamos que este post desencadeie uma onda de discussões relevantes, reflexões de desenvolvedores, alguns projetos de hackathon e inovações que surgirão na próxima década.
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Como projetar derivados Ethereum GAS?
Artigo por Drew Van der Werff, Alex Matthews
Compilação de artigos: Block unicorn
Descrição breve:
**Ao longo da história, há muitos exemplos de mercados de commodities tornando-se mais voláteis devido a eventos externos. **Os derivativos podem servir como uma ferramenta mais ampla de descoberta de preços, embora fatores fora dos mercados possam ajudar a reduzir o risco para empresas produtoras e consumidoras de commodities (por exemplo, a globalização levando a remessas/transportes e redes mais eficientes). Além disso, os derivativos podem ser usados para gerenciar melhor os negócios dependentes de commodities (por exemplo, empresas de petróleo bruto, metais preciosos, commodities agrícolas). Existem oportunidades semelhantes no blockspace Ethereum, com o desenvolvimento de derivados do blockspace, as partes interessadas podem fornecer uma melhor experiência do usuário, ter mais ferramentas para gerenciar seus negócios e aumentar a eficiência da descoberta de preço do blockspace. Abaixo, fornecemos uma visão geral do estado atual do espaço de blocos Ethereum, análogos históricos dos mercados tradicionais e tentamos mostrar as principais considerações para o desenvolvimento de um mercado de derivativos de espaço de blocos com base em pesquisas de terceiros.
Introdução ao espaço de bloco Ethereum
O modelo de negócios da Ethereum gira em torno da venda de blocos. O Blockspace é utilizado por vários atores para interagir com contratos inteligentes que impulsionam aplicativos, suportam camadas de infraestrutura adicionais ou concluem transações diretamente. No entanto, como a maioria dos recursos, o espaço do bloco tem um suprimento limitado. Para determinar quem ou o que pode consumir esses suprimentos, a Ethereum introduziu o Gas (uma taxa de transação paga por transações na rede blockchain, chamada Gas). O gás é utilizado pelas partes para especificar quanto estão dispostas a pagar para incluir suas transações.
O gás e seu uso no Ethereum evoluíram, com a mudança de chave mais recente ocorrendo em agosto de 2021. Com a implementação do hard fork de Londres (London hard fork) e EIP-1559, o mercado de taxas do Ethereum mudou para consistir em uma taxa básica que é queimada e uma gorjeta para validadores. Após essa mudança, o mercado passou a contar com uma taxa básica baseada em protocolo que funciona como uma taxa de referência e garante que, para a entrega física, o custo mínimo para incluir uma transação em um bloco.
Em setembro de 2022, "The Merge" acontece! Embora sutil, isso também altera algumas das dinâmicas associadas a qualquer potencial mercado de derivativos. Após a fusão, os validadores responsáveis por propor o novo bloco finalizado são conhecidos com duas épocas de antecedência, dando ao mercado cerca de 12 minutos para saber quem empilhará o próximo bloco (isso pode ser muito útil para um potencial mercado de entrega física ter efeitos interessantes) .
Finalmente, a curto prazo, a comunidade pode introduzir um novo mercado para taxas relacionadas ao armazenamento de dados. Conhecido como EIP-4844, este mercado será o primeiro mercado de taxas multidimensional da Ethereum, separando armazenamento e execução de dados. As implicações deste e de outros itens do roteiro são discutidas abaixo.
O que podemos aprender com outros mercados de commodities
Para começar a entender o design subjacente e a estrutura de mercado do mercado de derivativos de blockspace e seu possível impacto no mercado à vista, pesquisamos os mercados tradicionais e observamos vários atributos, os seguintes identificamos entre os mercados mais comparáveis.
Constatamos que, com base nesses fatores, os mercados mais relevantes foram o petróleo e o VIX (Índice de Volatilidade, onde um índice mais alto significa mais volatilidade e mais pânico). Mais detalhes são discutidos abaixo, mas é importante observar que ambos os mercados já são amplamente utilizados por várias partes interessadas para atingir uma série de objetivos (ou seja, gerenciar melhor seus negócios, proteger, observar etc.).
óleo
Até a década de 1980, o mercado de petróleo era amplamente dominado por um pequeno grupo de participantes do mercado, principalmente países exportadores de petróleo. No final da década de 1980, um mercado à vista saudável havia se desenvolvido, substituindo gradualmente os contratos de preço fixo. Porém, mesmo com esse desenvolvimento, ainda existe um problema - esse mercado exige entrega física. Dadas as complexidades da entrega de petróleo, esses mercados continuam a ser dominados por um pequeno número de parceiros de longo prazo, em vez de serem abertos a uma gama mais ampla de participantes.
À medida que esses mercados continuam a amadurecer, benchmarks como o U.S. West Texas Intermediate (WTI) estão sendo desenvolvidos para rastrear a imagem agregada dos preços spot de certas regiões. Isso permite que o mercado e outras partes interessadas apoiem e troquem petróleo de maneira padronizada (por exemplo, você não precisa entender as nuances de regiões ou mercados para negociar petróleo). Através deste desenvolvimento, não apenas mais atores são capazes de obter informações sobre os preços, aumentando a profundidade da liquidez no mercado, mas os derivativos agora podem ser desenvolvidos neste índice (produtos baseados em índices são principalmente liquidados em dinheiro). O resultado é que mais partes interessadas podem participar da descoberta de preços, o que sem dúvida melhora a eficiência e fornece aos produtores e consumidores ferramentas mais poderosas para gerenciar seus negócios. Atualmente, o volume negociado de contratos futuros de WTI e Brent nas bolsas ICE e NYMEX pode chegar a vários bilhões de barris por dia, enquanto a demanda global de petróleo é de cerca de 100 milhões de barris por dia; o volume negociado de futuros excede o consumo diário de petróleo em mais de 25 vezes.
Índice de Volatilidade / VIX
O mercado VIX originou-se da pesquisa de economia financeira do final dos anos 1980 ao início dos anos 1990 e propôs um conjunto de índices de volatilidade que podem ser usados como ativos subjacentes para negociações de futuros e opções. Um VIX funciona de forma semelhante a um índice de mercado, permitindo que os traders especulem sobre um grupo de ações ou, no caso do VIX, a volatilidade subjacente dentro do mercado mais amplo. Isso permite que os participantes especulem sobre a incerteza futura do mercado e se protejam contra a volatilidade elevada durante as quedas do mercado, quando as carteiras de ações dos investidores podem sofrer perdas. No entanto, ao contrário dos índices de ações, o próprio VIX não pode ser negociado. Portanto, apenas derivativos liquidados em dinheiro com base no VIX podem ser negociados. No entanto, desde o seu lançamento em 2004, o volume médio diário do mercado futuro do VIX cresceu de cerca de 460 contratos para cerca de 210 mil contratos até 2022. Esta estrutura de mercado é semelhante ao atual mercado de Gás. O Gás Base não pode ser negociado, mas é uma propriedade observável e quantificável do mercado de espaço de blocos Ethereum. Portanto, a criação de um preço de referência de Gás padronizado é necessária para liquidação financeira de futuros/opções/swaps/ETPs. Felizmente, essa tarefa ficou mais fácil desde o EIP-1559, que atua como um oráculo confiável sobre o congestionamento do espaço de blocos.
Fatores a serem considerados ao projetar um produto
Embora possamos extrair analogias históricas para mostrar o impacto que os mercados de derivativos podem ter na estabilidade do mercado de blocos Ethereum, o bloco Ethereum tem características únicas que também determinarão o benchmark de referência e o mercado de derivativos. Como o produto é projetado. Acreditamos que o seguinte deve ser a primeira consideração para quem trabalha no desenvolvimento de um mercado/produto. As seguintes subseções são consideradas:
1. Estrutura de Mercado
Participantes do Mercado Blockspace/Gas: Em tal mercado, existem tomadores de preço e formadores de preço:
Os tomadores de preços precisam interagir com o mercado para gerenciar o risco em seus negócios. Voltando ao mercado de petróleo, eles incluem produtores de petróleo e participantes subsequentes da cadeia de suprimentos envolvidos no refino ou uso comercial do petróleo. Da mesma forma, no mercado de derivados de gás, existem validadores que fornecem espaço em bloco, mas existem aplicativos/usuários que exigem espaço em bloco. Esses atores podem querer garantir uma renda fixa para espaço em bloco antecipadamente, enquanto aplicativos/carteiras podem querer garantir um custo fixo previsível para suas futuras necessidades de espaço em bloco.
Esses participantes, em última análise, desejam evitar a exposição aos movimentos dinâmicos de preços do mercado à vista, mas dois lados opostos se formam:
Os formadores de preço são participantes do mercado que especulam e assumem o risco de precificação. Nos mercados tradicionais, esses papéis são desempenhados por formadores de mercado de bancos, empresas de gestão de ativos, entidades de negociação de alta frequência, etc. Esses players são essenciais para a criação de mercados mais líquidos e eficientes. No mercado de gás, vemos esse papel sendo desempenhado por formadores de mercado no mercado de ativos digitais, empresas de investimento e, no longo prazo, os próprios validadores. No entanto, atualmente não há formadores de preço suficientes no mercado, principalmente porque não há mercado spot com liquidez suficiente para se proteger contra o risco de espaço em bloco.
Definidores de preços não podem proteger efetivamente: O mecanismo de leilão que impulsiona a taxa básica para espaço em bloco pode ser manipulado (especialmente no curto prazo) e as gorjetas podem ser ilimitadas. Conforme a figura abaixo, o preço médio do Gás oscila muito, e se for observado bloco a bloco, a volatilidade será ainda maior.
Esses fatores criam um risco significativo para os formadores de preço, pois eles se expõem a um custo variável ilimitado de espaço em bloco. Algumas questões podem ser suavizadas usando indicadores baseados no tempo (para reduzir o impacto de um único aumento de custo na taxa de referência) ou usando outros produtos de investimento que limitam perdas/ganhos. No entanto, essas abordagens têm compensações, podem não atender às necessidades do vendedor/comprador e geralmente reduzem o efeito de hedge longo/curto dos derivativos. Diante disso, esperamos que os validadores, construtores de blocos e pesquisadores assumam inicialmente o papel de encurtar o mercado de startups, pois têm a capacidade de fornecer ou adquirir naturalmente espaço em bloco físico, otimização existente e utilização dos recursos de fornecimento de espaço em bloco e experiência em gerenciamento de risco de espaço em bloco.
Concentração de compradores: Com o desenvolvimento do L2 e a possibilidade de a maioria dos usuários acessar o espaço do bloco por meio de rollup / em vez do L1, esperamos que os compradores do espaço do bloco L1 concluam o L2 através dos operadores L2 / no L1 As pessoas que negociam vêm para centralizar. Além do L2, esperamos maior centralização dos compradores de espaço de bloco em relação à infraestrutura e aos atores que permitem que os usuários não comprem espaço de bloco diretamente, como construtores de bloco/AA (abstração de conta)/MPC (tecnologia de chave privada descentralizada salva) + middleware. Projetar produtos para essas partes interessadas, em vez de consumidores individuais com objetivos e necessidades amplas, deve ajudar a restringir o design do produto.
Projeto da taxa de juros de referência: Se o produto for liquidado em dinheiro, a taxa de juros de referência é uma característica importante do design para a prosperidade do mercado, e o design nesse aspecto precisa equilibrar as posições compradas
2. Acordo/Roteiro
Complicated Spot Gas Market: Como parte do EIP-4844, pela primeira vez na história do Ethereum, surgiu um mercado de taxas multidimensional, que cria dois preços para o espaço do bloco Ethereum - um para dados e outro para execução. Os dois mercados à vista usarão mecanismos de precificação/leilão separados, mas semelhantes. No entanto, devido à diferença nos consumidores de espaço de bloco de dados e no uso de espaço de bloco de execução, pode haver diferenças de preço entre esses dois mercados. Portanto, qualquer pessoa que esteja projetando derivativos de espaço de bloco pode querer levar isso em consideração e potencialmente fornecer aos compradores/especuladores e gerentes de risco compensações interessantes entre esses dois mercados, dependendo de como o mercado à vista desenvolve oportunidades de hedge/negociação pós-EIP-4844. Além disso, embora ainda seja cedo, os pesquisadores da comunidade mencionaram que haverá uma maior fragmentação do mercado de taxas, o que criará microestruturas adicionais.
Diferenciação de blockspaces: Nem todos os blockspaces são homogêneos. Por exemplo, há o congestionamento de blocos, que abrange o espaço em blocos que os usuários podem incluir por apenas uma taxa. Depois, há a concorrência, em que os usuários pagam uma taxa para expressar seu desejo de serem incluídos em um bloco em uma determinada ordem. Os derivativos podem precisar dar conta dessas dinâmicas, ou ser projetados para esses players específicos, dado o comportamento dos consumidores em cada microestrutura. Embora isso seja difícil de estimar, analisamos fontes quantitativas e qualitativas para entender onde estão as preferências históricas do usuário, ajudando a entender onde podem estar as oportunidades de curto e longo prazo.
No gráfico acima, podemos ver que alguns usuários estão dispostos a pagar exponencialmente mais por espaço de bloco em cabeçalhos e trailers de bloco (ou seja, concorrência), mas a maioria dos usuários paga apenas pela inclusão (ou seja, congestionamento) . Um pesquisador líder da Ethereum Foundation também especulou recentemente que um grande número de usuários prioriza o congestionamento em detrimento da concorrência. Embora possa haver atualmente um mercado associado à concorrência, com base na dinâmica acima e em outras relacionadas ao MEV, esperamos que o maior mercado de derivativos de espaço de blocos se concentre no congestionamento a longo prazo.
** Diversas outras considerações: ** Além das anteriores, existem outras considerações que podem afetar o mercado de derivativos. Isso inclui bifurcações e finalidade probabilística, taxas de confirmação (uma taxa de confirmação baixa cria congestionamento e a rede é lenta para processar blocos) e possivelmente censura por construtores e/ou validadores de blocos.
Desenvolvimentos futuros: embora provavelmente ainda daqui a alguns anos, haverá mais dinâmicas afetando o espaço de blocos e quaisquer derivados. Além do EIP-4844, achamos que as mudanças mais relevantes e comentadas são MEV-Burn, qualquer tipo de limite de validador/alteração econômica de staking, finalidade de transação única e ePBS (notas de unicórnio de bloco: blocos efêmeros Prova de espaço e tempo. Isso é um novo algoritmo de consenso. Seu objetivo de design é melhorar a eficiência de propagação e a segurança dos blocos em consideração ao atraso da rede e aos custos de transmissão. No modo ePBS, os verificadores não são mais gerados apenas de acordo com os direitos e interesses detidos por eles, mas eles precisam ser realizados de acordo com seu status e desempenho na rede, o que pode tornar a geração e a disseminação de blocos mais justas e prevenir efetivamente ataques à rede).
Nota do unicórnio do bloco: MEV-Burn é apenas parte do roteiro Ethereum que aborda diretamente os problemas do MEV. A solução devolve o MEV aos detentores de ETH queimando o valor atualmente extraído pelos participantes do MEV. Isso equivale a uma redistribuição indireta de valor aos detentores de ETH, tornando o ativo mais escasso e reduzindo a pressão de venda nos validadores de bloco.
3. Liquidação em dinheiro e entrega física
Os derivativos de gás podem ser liquidados em “dinheiro” ou por meio de “entrega física”. Mais detalhes abaixo, mas em geral, os produtos liquidados em dinheiro não podem replicar totalmente o mercado spot de entrega porque fornecem exposição sintética à commodity, geralmente com base em uma taxa de referência. Portanto, a existência de um mecanismo de derivativos para liquidação física de entrega é crucial. Ele garante que o mercado de derivativos de blockspace mais amplo reflita com precisão as condições no mercado spot de entrega.
Entrega física: a entrega física no espaço de blocos Ethereum (e, na verdade, em qualquer mercado de commodities) é mais complexa do que os mercados à vista. Ambas as partes de qualquer derivativo devem liquidar fisicamente as mercadorias quando o derivativo expirar. No caso de um validador transacionando com um aplicativo, isso significa que o validador precisa fornecer espaço de bloco para o comprador. Discutimos várias formas possíveis de entrega física do espaço do bloco abaixo:
Os construtores de blocos fornecem este serviço: Conforme observado em postagens anteriores, devido a economias de escala e requisitos técnicos para fragmentação totalmente profunda, a construção de blocos provavelmente continuará a ser dominada por um pequeno número de jogadores bons. Os construtores de blocos são obviamente os compradores/vendedores naturais de espaço em blocos (afinal, eles estão no negócio de gerenciar/otimizar o espaço em blocos) e também podem fornecer serviços de entrega física de espaço em blocos para aplicativos/consumidores de espaço em blocos.
Coordenação/Middleware do Validador: Além dos construtores de blocos, os validadores também são os principais interessados no mercado de entrega física do espaço do bloco. Isso será impulsionado pelo desejo dos validadores de ajudar a gerenciar a volatilidade da receita no negócio de validação atual e permitir o desenvolvimento de novos mercados onde os validadores possam vender espaço de bloco futuro por um prêmio.
Dúvidas sobre derivadas de espaço de bloco
Reconhecemos que houve várias tentativas de derivativos de taxa de hash na rede Bitcoin. Houve algum crescimento nesses mercados, mas eles ainda são limitados. Embora esses mercados possam estar à frente de seu tempo, a fricção da estrutura de mercado em torno dos derivativos de taxa de hash não existe no mercado de blocos Ethereum subjacente - o mais importante é uma gama mais ampla de participantes naturais do mercado, possibilidade de fluxo aumentado, crescimento do mercado bilateral. No entanto, também reconhecemos que ainda é muito cedo. Afinal, os volumes de futuros nos mercados de ethereum mais estabelecidos ainda são sobrecarregados pelos volumes de derivativos nos mercados de commodities tradicionais. Além disso, para que esse mercado prospere, papéis como construtores de blocos, validadores e aplicativos precisam se tornar mais proficientes, e a competição entre esses jogadores tornou-se tão acirrada que as equipes usam esses produtos para obter acesso à vantagem competitiva uns dos outros ou podem fornecer um produto exclusivo que depende fortemente do gerenciamento de espaço de bloco futuro.
Embora esse momento esteja em nossas mentes, acreditamos que os futuros do blockspace podem ter um impacto único no Ethereum, ajudando as partes interessadas a lidar melhor com os problemas relacionados ao gás e ao blockspace. Esperamos que este post desencadeie uma onda de discussões relevantes, reflexões de desenvolvedores, alguns projetos de hackathon e inovações que surgirão na próxima década.