Um Novo Capítulo na Regulamentação do Mercado de Ativos Digitais nos EUA: Análise do "Projeto de Lei CLARITY"

I. Visão geral da legislação e conteúdo principal

Em 2025, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou por uma maioria esmagadora o "Digital Asset Market Clarity Act" (Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais, abreviada como "Lei CLARITY"). Esta lei está atualmente em análise no Senado e, se for aprovada, será um marco importante no campo da regulamentação de ativos digitais nos EUA.

O principal objetivo do projeto de lei CLARITY é estabelecer definições claras e regras regulatórias para ativos digitais, especialmente em relação à divisão de responsabilidades entre a Comissão de Valores Mobiliários (SEC) e a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities (CFTC). Após a aprovação do projeto, a CFTC será responsável pela supervisão de bolsas, corretoras, distribuidores e projetos que atendam aos padrões de "cadeia madura", enquanto a SEC supervisionará ativos do tipo valores mobiliários e criptomoedas com natureza de contrato de investimento. O projeto de lei CLARITY, em conjunto com o projeto de lei GENIUS, forma um sistema abrangente de regulação para ativos digitais, com o primeiro focando na infraestrutura de blockchain e classificação de ativos, e o segundo concentrando-se nas normas de regulamentação de stablecoins.

| Categoria | Autoridade Reguladora | Definição Central | Exigências Regulatórias Chave | |------|---------|---------|------------| | Categoria de Produto | CFTC | Token nativo descentralizado, sem permissão e sem direitos financeiros | A CFTC regula plataformas de negociação, corretores e comerciantes. As partes do projeto devem atender aos padrões de "cadeia madura" e relatar a certificação de arquitetura | | Títulos | SEC | Tokens que têm a natureza de contrato de investimento ou dependem do emissor para obter rendimento | O emissor e a plataforma devem cumprir a "Lei dos Títulos", registrar-se como corretoras/plataformas de negociação, divulgar informações financeiras e de captação de recursos, e aceitar a revisão da SEC | | Moeda estável de pagamento | CFTC + SEC | Token vinculado a moeda fiat, com reserva de 1:1 e utilizado para pagamentos | CFTC responsável pela supervisão da liquidez, SEC responsável pela prevenção de fraudes; deve cumprir os requisitos de reserva, auditoria e KYC/AML da Lei GENIUS |

O conteúdo principal inclui:

1. Estabelecer a definição de "ativo digital"

   Classificar os ativos criptográficos nativos, que foram descentralizados e operam em uma blockchain aberta, como "bens digitais", regulados pela CFTC, em contraste com os ativos de segurança regulados pela SEC.

2. Mecanismo de certificação de sistemas de blockchain maduros

   Introduzir o padrão "Mature Blockchain" que permite que projetos que atingem requisitos técnicos e de governança, como descentralização, governança não controlada e código aberto, possam transformar seus tokens de "títulos" para "bens", isentando-os dos rigorosos requisitos de conformidade da legislação sobre títulos.

3. Cláusula de isenção de conformidade para projetos DeFi

   Isentar de obrigações de registro os protocolos DeFi que não envolvem custódia de ativos e não possuem estrutura de intermediário centralizado, esclarecendo que os desenvolvedores de front-end e os operadores de nós não assumem responsabilidades de intermediário financeiro.

4. Divulgação de informações e restrições à negociação com informação privilegiada

   As plataformas que operam mercados de negociação de ativos digitais devem se registrar na CFTC como "bolsas de ativos digitais", incluindo corretores de balcão e formadores de mercado. Essas instituições devem cumprir requisitos rigorosos de regulamentação federal, como capital mínimo, gestão de riscos, registros de negociação, relatórios regulatórios, proteção de ativos dos clientes, entre outros.

5. A legalização da participação de instituições tradicionais

   Fornecer uma base legal para a custódia e negociação de ativos criptográficos por instituições financeiras tradicionais, como bancos e corretoras, promovendo a entrada de capital tradicional no mercado de ativos digitais.

Dois, o impacto no mercado de criptomoedas

1. A transparência regulatória dos ativos digitais aumentou, reforçando a confiança do mercado

O projeto de lei CLARITY oferece um caminho de conformidade claro para a indústria de criptomoedas, encerrando a longa situação de "substituir a regulamentação pela aplicação da lei". As empresas de projetos e plataformas de negociação podem operar dentro de um quadro legal, aumentando a transparência da infraestrutura do mercado, ajudando a prevenir fraudes e abusos, e fortalecendo a confiança do consumidor. Isso atrairá mais capital institucional para o mercado, aumentando a liquidez e a atividade do mercado. Para as instituições, a conformidade pode ser alcançada para evitar riscos regulatórios. Para os consumidores, o projeto de lei exige que os emissores de produtos criptográficos divulguem informações de forma obrigatória e restringem o comércio com informações privilegiadas, protegendo os direitos dos consumidores e reduzindo os riscos de investimento.

2. O caminho da regulamentação de ativos digitais nos EUA rumo à "des-SECização"

O projeto de lei CLARITY aprovado pela alocação estrutural constrói uma nova estrutura regulatória para a maioria dos ativos completamente descentralizados, fazendo com que não sejam mais sujeitos ao sistema regulatório da SEC.

3. As bolsas de valores tradicionais podem obter licenças para bolsas de artigos digitais

O projeto de lei permite que as bolsas de valores tradicionais solicitem uma licença de "bolsa de produtos digitais", e no futuro, as plataformas de negociação tradicionais poderão oferecer simultaneamente serviços de negociação de ações e ativos digitais. Isso não apenas reduz a barreira de entrada para os usuários, mas também fornece um canal de conformidade para que os fundos financeiros tradicionais entrem no mercado de criptomoedas.

Três, o impacto nos projetos DeFi

1. Mecanismo de isenção claro, proteger os desenvolvedores de protocolos

Os projetos DeFi, desde que não realizem atividades de intermediação, não precisam que seus desenvolvedores e operadores se registrem na SEC ou na CFTC. Escrever código, executar nós ou fornecer interfaces front-end geralmente não é considerado como ser um prestador de serviços financeiros.

• Não custódia ≠ intermediário: se o acordo não custodiar os ativos dos usuários e não fornecer serviços financeiros tradicionais, as pessoas envolvidas não são consideradas intermediários financeiros e não precisam cumprir obrigações de registro ou licenciamento.

• Código e operação sem risco: A publicação independente de contratos inteligentes ou software de carteira não constitui um emissor de valores mobiliários, seu comportamento é semelhante ao lançamento de tecnologia e não está sujeito à supervisão financeira.

2. Introduzir a autonomia de custódia, proteger os direitos de propriedade dos usuários DeFi

O artigo 105 da legislação e disposições relacionadas garantem aos usuários o direito de gerenciar autonomamente seus ativos digitais, confirmando que os usuários podem realizar transações ponto a ponto livremente através de carteiras não custodiais e gozar legalmente do controle sobre seus fundos. Isso oferece proteção legal aos usuários de DeFi, permitindo que não se preocupem com penalizações políticas ao optarem pela auto-custódia.

• Custódia livre e legal: os usuários podem gerenciar ativos usando carteiras de hardware ou software, sem depender de instituições financeiras de terceiros.

• Direitos de negociação autónoma: os utilizadores podem iniciar transferências em cadeia, participar na governança de protocolos DeFi e na mineração de liquidez, sem a necessidade de passar por intermediários que exijam registo KYC.

• Estabelecer o conceito de direitos digitais soberanos nos EUA: incorporar "controlar as chaves privadas é controlar os ativos" no quadro legislativo, garantindo a legalidade das ações em cadeias privadas.

3. Impacto dos projetos DeFi representativos:

A maioria dos projetos DeFi opera de acordo com a definição de "não intermediário" da lei CLARITY, o que pode permitir que obtenham registro e isenção de intermediário, trazendo benefícios de conformidade a curto prazo. No entanto, muitos dos tokens oficiais emitidos por plataformas ainda apresentam incertezas legais, e sua classificação como valores mobiliários depende da presença das características de "contrato de investimento". Portanto, embora a lei CLARITY ofereça clareza regulatória no nível do protocolo, não resolve completamente as questões de conformidade no nível do token. As equipes de projeto ainda precisam continuar a promover a transparência na estrutura de governança, fortalecer os mecanismos de governança liderados pela comunidade e descentralizar gradualmente o controle, a fim de aumentar a conformidade dos tokens e construir uma proteção legal mais robusta.

| Projeto | Entidade operacional do protocolo | Direção de conformidade | |------|------------|---------| | DEX | Interface frontal + Contrato em cadeia | A interface frontal não custodia ativos, o modelo AMM em cadeia cumpre as condições de "não intermediário", não é necessário registro. | Um protocolo de empréstimo | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato de empréstimo central não custodia ativos, e em nível de protocolo atende às condições de isenção. | | Serviço de Staking | staking服务 | As propriedades dos produtos de direitos derivados precisam ser mais claramente definidas, e o grau de descentralização influencia sua classificação. | | Plataforma AMM | Contrato AMM | O modo de operação do pool on-chain é impulsionado por algoritmos centralizados, sem papel de custódia, e espera-se que a camada de protocolo esteja isenta de regulamentação. | | Plataforma de empréstimo | Contrato inteligente de empréstimo | O contrato de empréstimo é impulsionado por um contrato inteligente, sem custódia de ativos. | | Ponte Cross-Chain | Contrato Inteligente de Ponte Cross-Chain | Como provedor do protocolo da ponte e do pool de liquidez, não custodia os fundos dos usuários, não possui natureza de intermediário, e espera-se que aproveite as isenções de DeFi.

Quatro, Desenvolvimento Futuro

Até 23 de julho de 2025, o "Projeto de Lei CLARITY" entrou na fase de revisão do Senado, marcando um passo crucial na legislação de regulamentação de ativos digitais. O principal ponto de controvérsia no atual processo legislativo é se a versão do Senado conseguirá manter as disposições chave sobre a classificação de DeFi e tokens da versão aprovada pela Câmara dos Representantes. Isso dependerá dos procedimentos de audição dos comitês relevantes do Senado e das subsequentes revisões das disposições.

Do ponto de vista da tendência geral, a "Lei CLARITY" tem potencial para impulsionar os Estados Unidos a estabelecer um quadro regulatório mais claro e estratificado para ativos digitais nos próximos meses: tokens de segurança serão regulamentados pela SEC, enquanto tokens de mercadoria estarão sob a jurisdição da CFTC. Este quadro fornecerá um caminho de conformidade claro para desenvolvedores de blockchain, protocolos DeFi, plataformas de negociação, entre outros, ajudando não apenas a reduzir a incerteza legal, mas também a estimular inovações em conformidade e atrair capital institucional, consolidando ainda mais a posição de liderança dos Estados Unidos na formulação de políticas globais de ativos digitais.

Além disso, a interligação entre a Lei CLARITY e a Lei GENIUS estabelece uma base de dupla coluna para o sistema de conformidade do mercado de criptomoedas dos EUA. A primeira foca na classificação de ativos e na estrutura de mercado, enquanto a segunda oferece um porto seguro para a emissão de stablecoins e um caminho de isenção de registro, juntos formando um ciclo completo de conformidade de "primeiro a isenção, depois a transformação, e finalmente a classificação". Uma vez que a Lei CLARITY seja oficialmente aprovada e assinada como lei, isso marcará a entrada do sistema legislativo de ativos digitais dos EUA na fase de implementação total, aumentando significativamente a legitimidade e a posição estratégica dos ativos digitais no sistema financeiro mainstream dos EUA.