Estrutura regulatória de ativos de criptografia e ativos digitais na Malásia

Quadro regulatório

A Malásia adota um modelo de "dupla regulamentação" para ativos de criptografia, principalmente sob a responsabilidade do Banco Nacional da Malásia e da Comissão de Valores Mobiliários da Malásia, que assumem conjuntamente as funções de supervisão. O Banco Nacional é responsável pela política monetária e pela estabilidade financeira, não reconhecendo moedas digitais emitidas por privados como moeda legal. A Comissão de Valores Mobiliários inclui ativos de criptografia qualificados no sistema de supervisão do mercado de capitais e os regula como produtos de valores mobiliários. De um modo geral, a Malásia considera ativos digitais como um produto de valores mobiliários/investimento, em vez de moeda, para fins de regulamentação.

A base legal do sistema regulatório provém da "Lei de Mercados de Capitais e Serviços de 2007", que entrou em vigor em janeiro de 2019 e que inclui a ordem que considera as moedas digitais e os tokens digitais como valores mobiliários (. Este decreto confere à Comissão de Valores Mobiliários poderes de supervisão e estabelece que, desde que os ativos de criptografia satisfaçam determinadas características de investimento, podem ser considerados como valores mobiliários. Desde então, a Comissão de Valores Mobiliários tem emitido várias regulamentações complementares, incluindo as "Diretrizes para Operadores de Mercado Reconhecidos" e as "Diretrizes para Ativos Digitais", que regulamentam, respetivamente, as condições de acesso das bolsas de ativos digitais, as plataformas de emissão de bolsas iniciais e os serviços de custódia de ativos digitais.

Em termos de medidas regulatórias específicas, a Malásia tem um limiar claro de licenciamento. As plataformas de negociação de ativos digitais devem registrar-se como operadores de mercado reconhecidos, atendendo a altos padrões de conformidade, incluindo registro local, capital mínimo, mecanismos robustos de controle de risco, medidas de combate à lavagem de dinheiro e processos de KYC. Além disso, foi introduzido o sistema de "custodiante de ativos digitais", exigindo que as instituições que prestam serviços de custódia de ativos possuam licenças relevantes e garantam que os ativos dos clientes sejam armazenados de forma independente, com registros claros e isolamento de risco.

Para serviços de carteira, se apenas fornecerem funcionalidades de carteira de software descentralizada, não estarão sujeitos a regulamentação; mas se tiverem funcionalidades de troca de moeda fiduciária ou custódia, deverão obter as respectivas qualificações de pagamento ou custódia. Esta abordagem diferenciada equilibra o desenvolvimento inovador e a regulamentação controlável.

Supervisão de intercâmbios e estrutura de mercado

Até 2025, a Malásia terá 6 bolsas de ativos digitais licenciadas aprovadas pela Comissão de Valores Mobiliários, incluindo:

1. Luno Malaysia - A plataforma regulamentada com a maior quota de mercado, fundada em 2013, é uma das primeiras bolsas a obter licença, suportando a negociação de cerca de 18 moedas regulamentadas.

2. SINEGY - Uma bolsa local estabelecida em 2017, caracterizada pela conformidade e segurança, suporta um número limitado de moedas.

3. Tokenize Malaysia - Fundada em 2017, a operação cobre Malásia, Singapura, Vietname e outros locais, recebendo investimento do banco de investimento local Kenanga.

4. MX Global - Fundada em 2018, plataforma de negociação local, já recebeu investimento de uma determinada plataforma de negociação, suporta negociação de moedas principais.

5. HATA Digital - Aprovada em princípio em 2022, é a 5ª DAX licenciada, possuindo funcionalidades de negociação de mercado em dólares de forma independente.

6. Torum International - Aprovado em 2024, é a 6ª DAX, posicionando-se como uma plataforma "social + financeira", atualmente ainda em fase de preparação antes do lançamento.

As plataformas acima são RMO-DAX e estão conectadas ao sistema bancário local, suportando recargas, retiradas e troca de moedas em Ringgit malaio, formando a base do ecossistema de serviços de ativos digitais em conformidade na Malásia.

De acordo com as regras da Comissão de Valores Mobiliários, cada ativo digital listado em uma bolsa licenciada deve ser aprovado. Até o início de 2025, foram aprovados 22 tipos de ativos de criptografia para negociação, incluindo moedas principais, moedas de blockchain pública, moedas DeFi, entre outras. Vale a pena notar que nenhum stablecoin ou moeda de privacidade foi aprovado para negociação. Isso indica que as autoridades reguladoras da Malásia adotam uma abordagem cautelosa na seleção de moedas, com foco no controle dos riscos de câmbio e de lavagem de dinheiro.

Entre eles, a Luno é a plataforma com o maior número de tokens disponíveis, cobrindo quase todas as moedas regulamentadas; a Tokenize vem a seguir, suportando 7 moedas principais; a HATA e a MX Global suportam entre 5 a 10 moedas. A comissão de valores mobiliários atualiza anualmente a lista de tokens aprovados, por exemplo, em 2024 será adicionado o Worldcoin e, na primeira metade de 2025, será aprovada a entrada do Hedera e do The Graph, aumentando o número total de moedas de 19 para 22.

Mecanismo de entrada e saída de fundos e controle de câmbio

As bolsas licenciadas da Malásia geralmente suportam depósitos e retiradas em moeda local, o ringgit malaio. Os usuários podem recarregar a conta da bolsa com moeda fiduciária através de transferências bancárias locais e, em seguida, trocar por ativos de criptografia; também podem vender os ativos de criptografia que possuem e retirar em ringgits para a sua conta bancária. A maioria das plataformas não cobra taxas de depósito bancário, e as retiradas geralmente têm uma taxa simbólica, tornando a barreira de entrada bastante baixa.

Além disso, os investidores também podem transferir as criptomoedas de moedas em conformidade de suas carteiras pessoais para a exchange para negociação, e após a conclusão da negociação, também podem retirar os ativos para a carteira na blockchain. Este arranjo oferece aos usuários um canal de fluxo bidirecional entre a moeda fiduciária e o ativo digital. No entanto, todos os depósitos e retiradas de fundos devem passar por verificações de identidade e processos de lavagem de dinheiro, especialmente para grandes retiradas ou retiradas anormais, a plataforma realizará uma revisão adicional.

A Malásia tem aplicado uma política rigorosa de controle de capitais a longo prazo. Desde a crise financeira asiática de 1998, tem proibido a negociação do ringgit em mercados offshore. Para evitar a formação de canais de saída de fundos através de ativos de criptografia, as autoridades reguladoras da Malásia implementaram as seguintes medidas nas bolsas de valores:

• Apenas são permitidas transações denominadas em ringgit: as bolsas não podem oferecer pares de negociação denominados em dólares ou outras moedas estrangeiras, nem é permitido negociar stablecoins.
• Os saques estão limitados a contas bancárias locais: as retiradas em moeda fiduciária devem ser transferidas para contas bancárias locais em nome do usuário, sendo estritamente proibido transferir para contas de terceiros.
• Revisão de retirada de ativos de criptografia: embora a tecnologia permita que os usuários retirem moeda para carteiras pessoais, a plataforma geralmente define atrasos ou processos de auditoria adicionais.

Esses designs evitam efetivamente que os ativos de criptografia se tornem ferramentas de transferência de fundos, tornando difícil para os investidores, mesmo ao comprarem moedas de alta volatilidade como Bitcoin e Ethereum, utilizá-los para convertê-los em ativos em moeda estrangeira para transferências cambiais. A posição básica da regulamentação é: "não proibir a atividade de negociação, mas controlar o uso transfronteiriço".

Modo de custódia de fundos e proteção de ativos dos clientes

Todas as exchanges licenciadas na Malásia utilizam um modelo de negociação centralizado, ou seja, os usuários devem depositar os ativos na carteira ou conta da plataforma para realizar transações, não podendo usar a carteira pessoal em blockchain para negociar diretamente ou realizar transações em blockchain. Neste modelo, os ativos detidos pelos investidores são mantidos pelo custodiante da plataforma, e os indivíduos apenas podem visualizar o saldo e fazer ordens de negociação através da conta da plataforma.

A plataforma deve garantir que os ativos dos clientes estejam estritamente isolados dos ativos da empresa e adotar mecanismos adequados de armazenamento em carteira fria/multassinado. Este requisito decorre das Diretrizes de Ativos Digitais e do Guia de Proteção de Ativos dos Clientes estabelecidos pela Comissão de Valores Mobiliários, com o objetivo de evitar a apropriação indevida dos ativos dos usuários ou a perda de ativos.

A Comissão de Valores Mobiliários da Malásia introduziu o sistema de "custodiante de ativos digitais", estabelecendo limiares regulatórios específicos para instituições que prestam serviços de custódia de tokens. Até o final de 2023, já foram aprovadas 3 instituições, incluindo a CoKeeps, de acordo com os princípios DAC.

Antes da implementação total do mecanismo DAC, a maioria das plataformas utilizava terceiros internacionais de custódia para custodiar ativos digitais:

• Luno Malaysia: colabora com a BitGo para custodiar ativos digitais, enquanto os fundos em moeda fiduciária são mantidos em uma instituição fiduciária local, MTrustee.
• Tokenize: A custódia de ativos é executada em conjunto pela BitGo e pela Universal Trustee.
• SINEGY: também utiliza uma solução de custódia independente, garantindo a independência dos ativos dos clientes.

A comissão de valores mobiliários exige que todas as bolsas licenciadas:

• Manter uma proporção de reserva de 1:1, os ativos dos clientes não podem ser utilizados para outros fins.
• Implementar auditorias de ativos periódicas e divulgação de relatórios de prova de reserva.
• É proibido à plataforma realizar qualquer forma de empréstimo ou investimento alavancado de ativos dos clientes.

Este desenho do sistema, especialmente após o incidente da FTX, tem uma importância significativa para garantir a confiança dos investidores. As plataformas da Malásia, uma vez que os ativos são custodiados por terceiros e os ativos dos clientes não podem ser desviados, demonstraram uma robustez e credibilidade regulatória mais fortes durante a turbulência do mercado global.

Estado do mercado e panorama competitivo da plataforma

O mercado de ativos de criptografia da Malásia tem mostrado um crescimento sólido nos últimos anos. Embora tenha começado mais tarde, beneficiando-se de um quadro regulatório claro e do aumento da confiança dos investidores, as bolsas de valores em conformidade começaram a estabelecer gradualmente uma base de usuários local e uma escala operacional. Até o final de 2021, o volume de transações anuais do mercado de criptografia do país alcançou cerca de 21 bilhões de ringgits. Em 2022, o número de novas contas de negociação de ativos digitais atingiu 128 mil, equivalente ao volume de aberturas de contas do mercado de valores mobiliários tradicional.

Em termos de competição na plataforma, apresenta uma estrutura altamente concentrada. A Luno Malaysia, como a primeira exchange a ser aprovada, tem estado em uma posição de liderança absoluta no mercado. De acordo com seus dados públicos de 2024, o número de usuários registrados na plataforma ultrapassou 1 milhão, com um total de mais de 72 milhões de transações e um total de ativos sob custódia de até 4,28 bilhões de ringgits. O volume de transações anual atingiu 87 bilhões de ringgits, representando mais de 90% do mercado total de exchanges licenciadas. A Luno tem vantagens em termos de suporte a moedas, experiência do usuário e custódia regulamentada, mantendo-se como a líder de mercado.

A quota de mercado dos restantes exchanges é relativamente limitada, mas cada um tem as suas características e caminhos de desenvolvimento.

• Tokenize Malaysia, com o histórico de investimentos da Kenanga, tem um certo grau de reconhecimento entre os usuários de finanças tradicionais locais e lançou algumas moedas que a Luno não cobre;
• A MX Global, devido a um investimento de uma determinada plataforma de negociação, viu um crescimento significativo de usuários após 2022, tornando-se a plataforma de crescimento mais rápido além da Luno;
• A HATA Digital começará a ser testada em 2024, pois possui uma área de negociação em dólares e funcionalidades de integração de liquidez externa, atraindo a atenção de usuários profissionais.

De uma forma geral, o mercado regulado da Malásia continua a ser dominado pela Luno, enquanto outras plataformas se desenvolvem de forma diferenciada. As plataformas Tokenize, MX, SINEGY e HATA têm um número de usuários e volume de transações muito inferior ao da Luno, mas estão a competir por grupos específicos através de diferentes estratégias.

Do ponto de vista do perfil do investidor, os usuários de varejo predominam, com uma clara juventude. Os dados da Luno mostram que a idade média dos investidores é de 34,8 anos, com 76% de homens, e o valor médio de cada depósito é de 100 ringgits, apresentando características típicas do mercado de varejo de "pequenos valores e alta frequência". Ao mesmo tempo, a proporção de usuárias femininas aumenta ano após ano, com um crescimento de 17% em 2024, mostrando que a aceitação do mercado está em constante expansão. A Luno também lançou em 2024 o serviço "Luno Institucional", oferecendo API, liquidez OTC e custódia profissional, demonstrando que a plataforma está ativamente expandindo seu mercado de clientes de alto patrimônio líquido e instituições.

A atividade de negociação no mercado está intimamente relacionada com as cotações internacionais. Após o incidente da FTX em 2022, o volume de negociações caiu temporariamente, mas desde 2023, com a recuperação do preço do bitcoin e os fatores positivos do ETF, o volume de transações no terceiro trimestre de 2023 aumentou mais de 300% em relação ao trimestre anterior. Em 2024, o bitcoin ultrapassou pela primeira vez os 100 mil dólares, aumentando ainda mais a disposição para negociar e o entusiasmo para abrir contas.

O relatório da Comissão de Valores Mobiliários indica que mais de 72% dos investidores com menos de 45 anos possuem contas DAX, refletindo que este mercado é majoritariamente composto por usuários nativos digitais. Eventos como o Worldcoin também geraram ampla atenção, mostrando que o mercado é altamente sensível a novos tokens, airdrops e aplicações inovadoras, ressaltando a necessidade de fortalecer a educação dos investidores no futuro.

De maneira geral, o mercado de criptografia da Malásia estabeleceu um ecossistema de negociação com base em políticas regulatórias claras e plataformas em conformidade e seguras, onde os jovens investidores individuais são a principal força, a concentração das plataformas é alta e a atividade de negociação é claramente influenciada por tendências globais. Com a gradual liberalização das categorias de tokens e o aprimoramento do sistema de ferramentas de conformidade, o mercado ainda possui potencial para um crescimento adicional.

Fenómenos de utilização de plataformas não autorizadas e atitude regulatória

Apesar de a Malásia ter estabelecido um rigoroso sistema de licenciamento, no mercado real, alguns investidores experientes ainda estão a utilizar plataformas não registradas no exterior. Estas plataformas oferecem uma gama mais ampla de moedas para negociação, ferramentas de alavancagem e produtos financeiros derivados, o que as torna bastante atrativas para traders de alta frequência e usuários que buscam altos rendimentos. Muitos investidores veem as bolsas de valores licenciadas localmente como um "canal de entrada e saída de fundos", ou seja, após lucrar com negociações em plataformas não registradas, transferem os ativos para a plataforma licenciada para convertê-los em ringgit.

Este fenómeno reflete as limitações do mercado local de conformidade em termos de tipos de moeda, categorias de produtos e ferramentas de investimento, e expõe a contradição entre a globalização da indústria de encriptação e a regulamentação local.

Diante da situação acima, a Comissão de Valores Mobiliários da Malásia tomou medidas regulatórias de escalonamento gradual, formando um conjunto sistemático de restrições e mecanismos de penalização:

1. Sistema de lista de advertência aos investidores: A Comissão de Valores Mobiliários mantém há muito tempo e publica publicamente a "lista de advertência aos investidores", que lista plataformas estrangeiras que prestam serviços a usuários locais sem registro. Por exemplo, algumas bolsas de renome internacional já foram incluídas na lista em 2020--2021 e informaram claramente ao público que "negociar com essas entidades não será protegido pela lei malaia".

2. Execução oficial e ordem de proibição:

A Comissão de Valores Mobiliários já emitiu várias ordens por escrito e condenações públicas a grandes plataformas:

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