Moeda estável迎来Conformidade新纪元，Circle IPO引领na cadeia金融变革

Introdução: Da arbitragem cinza à aceitação institucional

Uma empresa de moeda estável foi listada, marcando a primeira entrada de moedas estáveis no principal palco do mercado de capitais global. De uma moeda estável que costumava ser vista como "ficha de cassino" até outra moeda estável que agora representa o "dólar digital de conformidade" entrando na bolsa americana, isso não é apenas um ponto de inflexão comercial, mas também uma batalha de vanguarda na reestruturação da ordem financeira. As moedas estáveis de conformidade não são mais apenas ferramentas de circulação na cadeia, mas tornaram-se agentes estratégicos da expansão "desbancarizada e desgeográfica" do dólar global.

Em 2025, a regulamentação das moedas estáveis nos EUA, Hong Kong e em outros locais começará a ser implementada, com a "moeda não oficial" e a "moeda oficial" representadas por diferentes moedas estáveis a se diferenciando oficialmente. A listagem de uma determinada empresa não é apenas um evento de capitalização da indústria de criptomoedas, mas também uma nova atualização estrutural da globalização do dólar, marcando o ponto de partida para a saída da soberania financeira do dólar conforme a conformidade na cadeia.

Escala de mercado: moeda estável torna-se o novo ponto de ancoragem global para liquidez

De acordo com algumas previsões de instituições, o valor total de mercado global das moedas estáveis em 2030 estará entre 1,6 trilhões e 3,7 trilhões de dólares, com o crescimento concentrado principalmente em três áreas: pagamentos transfronteiriços, finanças na cadeia e tokenização de ativos físicos.

• Os pagamentos transfronteiriços tornar-se-ão um cenário de impulso central. O custo médio de liquidação da moeda estável é inferior em mais de 90% em comparação com os caminhos tradicionais, e a eficiência de liquidação T+0 é especialmente atraente para regiões de alta fricção, como o Médio Oriente, América Latina e Sudeste Asiático.
• A tokenização de ativos reais conecta na cadeia com ativos reais. A moeda estável atua como a ponta de financiamento na cadeia, enquanto os tokens de ativos reais servem como a ponta de ativos, formando uma relação simbiótica que gera um ciclo de crescimento. O fundo lançado em parceria entre uma empresa e um gigante da gestão de ativos é um exemplo típico: a moeda estável é usada como token de liquidação e participação, ao mesmo tempo que fornece acesso a rendimentos e embalagem de ativos.
• Cenários nativos de ativos virtuais como veículos de liquidez de base contínua. Empréstimos na cadeia, derivados e protocolos de rendimento estruturado continuam a absorver moeda estável como colateral, formando o "pool de liquidez em dólares" subjacente.

A moeda estável deixará de ser apenas um canal de transferência de fundos criptográficos e gradualmente se tornará o "núcleo de liquidez do dólar" no sistema operacional nativo da Web3.

Estrutura de Competição: A Corrida Dupla Testa a Inovação e a Conformidade

Uma empresa está atualmente enfrentando uma corrida dupla: por um lado, a competição com jogadores nativos da cadeia na cobertura de liquidez e na flexibilidade de uso, e por outro lado, a concorrência com gigantes financeiros tradicionais pelo direito de exportação do sistema de moeda estável.

Vantagem competitiva principal:

• Conformidade em primeiro lugar e legitimidade: beneficiando-se do bônus de conformidade, espera-se que sirva como "moeda estável dentro do sistema" para suportar a estratégia de expansão do dólar na cadeia.
• Infraestrutura aberta e rede ecológica: com suporte a múltiplas cadeias, protocolo de cadeia cruzada, e profundamente integrado com várias exchanges e finanças descentralizadas, além de colaborar com instituições de pagamento para se tornar o centro de pagamentos transfronteiriços e liquidações na cadeia.
• Instituições e confiança e acesso a fundos mainstream: segurança e transparência dos ativos, publicação regular de relatórios de auditoria, é atualmente o único produto amplamente aceito como "moeda estável de nível institucional".

A implementação de políticas eleva os requisitos, acelerando a retirada de jogadores não conformes.

Com a aceleração da implementação das políticas regulatórias globais, as barreiras de entrada e os custos operacionais dos emissores não conformes continuam a aumentar. A conformidade institucional e a auditabilidade de uma determinada empresa estão gradualmente se transformando em vantagens competitivas, permitindo que sua capacidade de integração ecológica em cenários como finanças descentralizadas, carteiras e protocolos de pagamento continue a aumentar.

Embora uma empresa tenha dificuldade em vencer a concorrência em termos de escala de liquidez no mercado cinza, ela está construindo uma irrepetibilidade a partir de uma perspectiva institucional e capturando a participação de mercado regulamentada de seus concorrentes. Se os EUA e a Europa acelerarem a regulamentação, a participação de mercado dos concorrentes em cenários regulamentados deve cair de 25% para 10%, liberando cerca de 21,6 bilhões de dólares em espaço de mercado; a empresa pode esperar capturar cerca de 60% desse montante, correspondendo a um incremento de 13 bilhões de dólares.

Bancos e instituições de pagamento aceleram a entrada, desafiando o período de janela de conformidade líder.

• A barreira de licença de conformidade de uma determinada empresa tem vantagens limitadas, vários jogadores já aceleraram a perseguição.
• A vantagem de transição para a conformidade na emissão para aplicações ainda está presente, algumas instituições financeiras ainda estão em um sistema interno fechado de auto-emissão de moeda estável.
• O fluxo de dividendos do mercado de capitais também será diluído com a onda de IPOs de empresas de criptomoedas em conformidade, existindo um risco de diluição do domínio do ecossistema inicial.

Conformidade pagamento cenário pode manter?

• As principais vantagens dos três gigantes das moedas estáveis: um concorrente está profundamente inserido em cenários cinzentos e negros, possuindo uma rede de distribuição de aceitação em múltiplos níveis de baixo para cima; uma empresa possui canais bancários e institucionais em conformidade; outro concorrente é resistente à censura e não pode ser congelado.

O canal de conformidade de uma determinada empresa é o mais vulnerável a choques. A moeda estável emitida pelos bancos, aproveitando o sistema de contas bancárias tradicionais e o canal de conformidade, implementa cenários em grande escala. Em cenários específicos, essa empresa é um derivado dos concorrentes, onde os usuários realmente utilizam a moeda estável dos concorrentes no comércio transfronteiriço, mas a entrada e saída de fundos termina trocando a moeda estável do concorrente pela moeda estável da empresa, aproveitando seu canal de moeda fiduciária em conformidade.

• Não se sabe se a relação de cooperação atual da empresa pode ter um vínculo forte ou se será necessário continuar a gastar dinheiro em subsídios.

com a concorrência das instituições financeiras tradicionais

• A curto prazo, uma empresa, graças à conformidade antecipada, ecossistema nativo na cadeia e capacidade de protocolos abertos, possui uma vantagem esmagadora na "rede de liquidação global aberta na cadeia".
• A médio e longo prazo, se os jogadores do setor financeiro tradicional entrarem no mercado, seu fluxo, contas de usuários e sistema de depósitos e levantamentos se tornarão a maior ameaça, especialmente em pagamentos de retalho, liquidações em sistemas fechados ( como as carteiras próprias ), que podem constituir uma substituição parcial.
• A chave para a vitória está em: quem conseguir construir mais rapidamente uma infraestrutura de pagamento na cadeia "Conformidade + Combinável + Integrável" e conquistar a confiança das instituições. Uma empresa já está à frente, mas não pode relaxar.
• O núcleo está nos efeitos de rede, amplamente acessados por ambas as partes.
• A moeda estável bancária pode formar reconhecimento de liquidez em cenários de comércio B2B, mas falta "neutralidade" no ecossistema na cadeia, dificultando sua ampla utilização; é mais viável integrar a moeda estável de uma empresa de camada neutra.

Cenários incrementais de tokenização de ativos reais, devem completar a atualização de "moeda estável licenciada" para "moeda do sistema na cadeia".

Segundo previsões, até 2030, o mercado global de tokenização de ativos físicos superará os 16 trilhões de dólares. As moedas estáveis precisam de "análise de ativos" para estabelecer confiança e expandir cenários, enquanto a tokenização de ativos físicos requer "fundos na cadeia" para obter liquidez. Ambos constituem um ciclo de valor que conecta o mundo real ao mundo na cadeia.

Apenas ter Conformidade e transparência de reservas já não é uma vantagem competitiva. Uma empresa que deseja ganhar a liderança em pagamentos na cadeia e liquidações de transações deve vincular categorias de novos ativos tokenizados de ativos físicos. Caso contrário, sua camada de aplicação será constantemente erodida, e o teto de avaliação também será pressionado.

Modelo de Negócios: Sensível à Taxa de Juros, Dependente de Canais, Necessidade de Avançar para uma Curva de Crescimento Diversificada

A atual estrutura de lucros é única e tem alta sensibilidade à taxa de juros.

• Receita de aproximadamente 1,7 bilhões de dólares em 2024, lucro líquido de 160 milhões de dólares, 99% proveniente de juros de reservas;
• Supondo que o Federal Reserve reduza as taxas de juro em 1% anualmente, com base na escala de gestão de ativos de 2024, a receita poderá diminuir cerca de 20%, o que terá um grande impacto nos seus lucros;

O nível de dependência dos canais é alto, uma exchange monopoliza a eficiência de liquidação.

• Uma exchange possui direitos exclusivos sobre a plataforma de moeda estável de uma empresa, e essa empresa depende fortemente da rede de promoção dessa exchange;
• Após 2023, uma exchange tornou-se o único parceiro de emissão de moeda estável de uma empresa, e os rendimentos dos juros gerados pela sua plataforma pertencem à exchange.
• Não importa a empresa de determinado canal de troca, a divisão será de 50/50. Em 2024, cerca de 1 bilhão de dólares em despesas de distribuição irão quase totalmente para essa troca, e a eficiência de conversão do spread da empresa é extremamente baixa.

Direção central de transformação: monetização combinável da infraestrutura de moeda estável, expansão da receita não baseada em juros

• Apenas depender de juros não pode sustentar as expectativas de valorização a longo prazo. No futuro, será necessário expandir os cenários de receita através de APIs de pagamento na cadeia, canais de moeda estável entre cadeias, contas de carteira e outros módulos, aumentando a capacidade de lucro para B.
• O protocolo de transferência entre cadeias constrói uma ponte para a moeda estável de certa empresa entre diferentes cadeias, permitindo que se torne a base para a "camada de pagamento na cadeia".
• Uma empresa emitiu produtos de API que já estão integrados com dezenas de plataformas. Se conseguir formar um ciclo de chamadas ao nível de SDK, isso criará um ciclo comercial B2B.
• A liquidação e compensação na cadeia interligada com a tokenização de ativos físicos (por exemplo, em colaboração com grandes gestores de ativos) é o cenário central para a reestruturação de avaliação a longo prazo.

Finanças e Avaliação: A Estrutura de Hedge do Dólar Preto e Branco, o Caminho da Conformidade é Mais Difícil que a Margem de Lucro

situação financeira

• A avaliação da IPO de uma empresa é de cerca de 8,1 mil milhões de dólares, com um rácio preço-lucro de aproximadamente 50 vezes e um rácio preço-vendas de cerca de 5 vezes (com base nos dados do relatório financeiro de 2024). Apenas com base na margem de lucro e na estrutura do fluxo de caixa, a avaliação já alcançou uma precificação bastante otimista.
• O tamanho da gestão de ativos voltou a subir para 60 mil milhões de dólares, superando o nível de cerca de 40 mil milhões de dólares antes da crise.
• A taxa de juros atual apoia os lucros, com um lucro bruto de cerca de 6,6 milhões de dólares, despesas operacionais elevadas e custos de pessoal de 2,6 milhões de dólares.

em comparação com os concorrentes

• Um concorrente teve um lucro líquido superior a 13 mil milhões de dólares, o que corresponde a 80 vezes o de uma determinada empresa, enquanto a sua escala de gestão de ativos é apenas 2,5 vezes a de uma determinada empresa.
• Margem de lucro líquido extremamente alta: totalmente direta, sem custos de canal; apenas pouco mais de cem funcionários, custos de conformidade baixos, é a empresa com o maior lucro líquido per capita do mundo.
• A estrutura de ativos de reserva de um concorrente é mais agressiva (85% em títulos do Tesouro dos EUA, 5% em ouro, 7% em bitcoin), o alto risco também traz altos retornos.

Diferenças na estrutura de lucros

• Um concorrente tem custos operacionais extremamente baixos, não precisa arcar com custos de conformidade, não paga comissões de canal, e recebe diretamente toda a margem de lucro; a moeda estável de uma determinada empresa é penalizada em todas as etapas.

Cenários de aplicação diferentes: economia cinza vs Conformidade

Um concorrente foi mais longe em áreas cinzentas ( contornando a verificação de identidade, acessando países sancionados, etc. ) alcançando uma capacidade de lucro extraordinária.

• Uma empresa com alta conformidade, finanças transparentes e públicas.
• A moeda estável de uma empresa deve implementar sistemas de lista negra, verificação de identidade, e combate à lavagem de dinheiro.
• Recusar a entrada em alguns mercados de alto risco/Conformidade.
• A capacidade de lucro está sob pressão dos custos de conformidade (, como auditoria e despesas de conformidade ).

A taxa de lucro em conformidade é difícil de competir com a não conformidade.

• Mas a conformidade é necessária para atrair fundos mainstream e institucionalizados.
• Com a tendência de conformidade no mercado principal, o espaço de sobrevivência para os não conformes está a diminuir; mas, ao mesmo tempo, num contexto global fragmentado, a verdadeira demanda externa/regulatória está a crescer.
• Conformidade é necessária para criar valor de mercado de capitais e prêmio de capital.

Estratégia de Investimento: A avaliação impulsionada pelo calor emocional de curto prazo já alcançou uma precificação otimista, existindo oportunidades de negociação com prêmio emocional; buscar uma reestruturação sistemática de avaliação a longo prazo.

• Na fase de IPO, o sentimento do mercado está alto e o capital é abundante, a popularidade de curto prazo do mercado e a aceitação da narrativa de "líder em moeda estável de conformidade" podem trazer oportunidades de negociação em fases.
• Mas é necessário estar atento às potenciais oscilações da regressão da avaliação, sendo o principal risco proveniente da compressão do spread causada pela queda das taxas de juros, assim como a sensibilidade da receita que pode ser exposta devido à capacidade de negociação ainda não completamente estabelecida.
• A chave a médio e longo prazo é observar a expansão de novos negócios, se a dependência de canais diminui e a capacidade de integração na rede de pagamentos global.
• Os investidores atualmente compram o direito de precificação futuro de uma rede de pagamento na cadeia com licença de conformidade, não o lucro atual.
• Se a "listagem em alta" de uma determinada bolsa se repetirá ainda está por observar, o foco está nas duas próximas temporadas.