"Pasar Trump" Berakhir: Premi Jangka Waktu yang Meningkat Mencerminkan Kekhawatiran Pasar Terhadap Krisis Utang

Minggu ini, pasar cryptocurrency mengalami guncangan yang cukup besar, dengan pergerakan harga menunjukkan pola kepala M. Seiring dengan mendekatnya hari pelantikan pada 20 Januari, pasar modal mulai mempertimbangkan peluang dan risiko pasca terpilihnya Trump, menandakan berakhirnya "pasar Trump" yang didorong oleh emosi selama tiga bulan terakhir. Saat ini, perlu untuk mengekstrak inti dari permainan pasar jangka pendek dari informasi yang kompleks, agar dapat membuat penilaian rasional terhadap perubahan pasar. Artikel ini akan membagikan logika pengamatan dari sudut pandang penggemar non-keuangan, berharap dapat memberikan referensi bagi pembaca. Secara keseluruhan, penulis percaya bahwa termasuk pasar cryptocurrency, aset berisiko berkinerja tinggi akan terus berada di bawah tekanan dalam jangka pendek, alasan utamanya adalah perluasan premium jangka waktu di pasar obligasi AS yang menyebabkan suku bunga jangka menengah dan panjang meningkat, berdampak negatif pada aset-aset ini. Akar fenomena ini terletak pada fakta bahwa pasar sedang mematok harga untuk potensi krisis utang AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi relatif stabil

Untuk menganalisis faktor-faktor yang menyebabkan lemahnya pergerakan harga saat ini, mari kita tinjau indikator makroekonomi penting yang diumumkan minggu lalu.

Pertama adalah data terkait pertumbuhan ekonomi AS. Indeks Manajer Pembelian (PMI) sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM menunjukkan tren naik, yang sebagai indikator awal pertumbuhan ekonomi, ini menunjukkan prospek ekonomi AS yang cukup optimis dalam jangka pendek.

Dalam hal pasar kerja, jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212.000 bulan lalu menjadi 256.000, jauh melampaui ekspektasi. Tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%. Jumlah lowongan pekerjaan JOLTS meningkat tajam menjadi 809.000. Jumlah klaim tunjangan pengangguran awal terus menurun, menunjukkan bahwa kinerja pasar kerja pada bulan Januari diperkirakan akan tetap baik. Data-data ini menunjukkan bahwa pasar kerja AS tetap kuat, dan pendaratan lembut ekonomi hampir dipastikan.

Mengenai inflasi, karena data CPI bulan Desember belum diumumkan, kita dapat mengamati ekspektasi inflasi satu tahun dari Universitas Michigan AS sebagai langkah awal. Indikator ini meningkat dibandingkan bulan November, mencapai 2,8%, tetapi masih di bawah ekspektasi dan tetap dalam kisaran yang dianggap wajar oleh Powell, yaitu 2-3%. Pergerakan spesifiknya masih perlu diperhatikan lebih lanjut. Dari perubahan imbal hasil obligasi berbasis inflasi TIPS, sepertinya pasar tidak terlalu khawatir tentang peningkatan inflasi.

Secara keseluruhan, saat ini dari sudut pandang makro, ekonomi Amerika Serikat tidak menunjukkan masalah yang jelas. Jadi, apa sebenarnya penyebab inti penurunan nilai pasar perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi?

Tingkat suku bunga jangka menengah dan panjang obligasi AS terus meningkat, pola bearish semakin tajam

Mengamati perubahan imbal hasil obligasi pemerintah AS, suku bunga jangka panjang terus meningkat dalam seminggu terakhir. Mengambil obligasi pemerintah jangka 10 tahun sebagai contoh, dalam seminggu ini naik sekitar 20 basis poin, pola bearish dan curam obligasi pemerintah AS semakin memburuk. Peningkatan imbal hasil obligasi pemerintah seringkali memberikan tekanan yang lebih besar pada saham pertumbuhan tinggi dibandingkan dengan saham blue chip atau saham nilai, alasan utamanya termasuk:

1. Dampak pada perusahaan dengan pertumbuhan tinggi:

• Biaya pembiayaan meningkat, mempengaruhi ekspansi bisnis
• Penilaian tertekan, nilai sekarang arus kas masa depan menurun
• Preferensi pasar mungkin beralih ke saham nilai yang lebih stabil
• Mungkin membatasi pengeluaran R&D dan ekspansi, mempengaruhi potensi pertumbuhan jangka panjang.

2. Dampak terhadap perusahaan stabil:

• Dampak relatif moderat, tergantung pada pembiayaan eksternal yang lebih rendah
• Tekanan untuk membayar utang mungkin meningkat, tetapi biasanya memiliki kemampuan manajemen utang yang kuat.
• Daya tarik dividen mungkin menurun
• Menghadapi tekanan kenaikan biaya, tetapi umumnya memiliki kemampuan pengalihan biaya yang kuat

Oleh karena itu, kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak cukup jelas pada nilai pasar perusahaan teknologi seperti cryptocurrency. Jadi, apa penyebab utama yang menyebabkan kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang dalam konteks penurunan suku bunga?

Premi Jangka Waktu yang Meningkat Mencerminkan Kekhawatiran Pasar Terhadap Krisis Utang

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi negara adalah: I = r + π + RP

Di antaranya, I adalah suku bunga nominal obligasi pemerintah, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, dan RP adalah premi jangka. Suku bunga riil mencerminkan pengembalian nyata obligasi yang tidak terpengaruh oleh preferensi risiko pasar dan kompensasi risiko. Ekspektasi inflasi biasanya diamati melalui CPI atau hasil TIPS. Premi jangka mencerminkan permintaan kompensasi investor atas risiko suku bunga.

Dari analisis sebelumnya, dapat diketahui bahwa saat ini ekonomi Amerika Serikat tetap stabil dalam jangka pendek, dan ekspektasi inflasi tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong kenaikan suku bunga nominal, melainkan masalah terletak pada "premium jangka waktu".

Mengamati premi jangka waktu, kami memilih dua indikator:

1. Tingkat premium jangka waktu obligasi pemerintah AS yang diperkirakan oleh model ACM: Baru-baru ini, premium jangka waktu untuk obligasi pemerintah 10 tahun telah meningkat secara signifikan, yang merupakan faktor utama pendorong kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah.

2. Volatilitas Opsi Obligasi AS Merrill (Indikator MOVE): Perubahan volatilitas baru-baru ini tidak besar, menunjukkan bahwa pasar tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek. Suku bunga jangka pendek terutama dipengaruhi oleh keputusan Federal Reserve, menunjukkan bahwa pasar belum melakukan penetapan harga risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve.

Premi jatuh tempo yang terus meningkat menunjukkan kekhawatiran pasar terhadap perkembangan ekonomi jangka menengah dan panjang Amerika Serikat, yang jelas berfokus pada masalah defisit anggaran Amerika Serikat.

Oleh karena itu, dapat dipastikan bahwa pasar saat ini sedang memberi harga pada risiko potensi krisis utang di Amerika setelah pelantikan Trump. Dalam waktu dekat, saat mengamati informasi politik dan pandangan para pemangku kepentingan, perlu dipikirkan apakah pengaruhnya terhadap risiko utang bersifat positif atau negatif, yang akan membantu menilai arah pasar aset berisiko.

Misalnya, Trump mengklaim bahwa dia mempertimbangkan untuk memasukkan Amerika Serikat ke dalam keadaan darurat ekonomi nasional. Dalam keadaan darurat, Undang-Undang Kekuasaan Darurat Ekonomi Internasional (IEEPA) dapat digunakan untuk menetapkan rencana tarif baru, yang dapat meningkatkan kekhawatiran tentang perang dagang. Namun, dari segi dampak langsung, peningkatan pendapatan tarif adalah positif bagi pendapatan fiskal AS, jadi dampaknya mungkin tidak terlalu drastis. Sebaliknya, kemajuan rencana pemotongan pajak dan bagaimana mengurangi pengeluaran pemerintah adalah fokus utama yang paling layak untuk diperhatikan dalam seluruh permainan ini.