WEB3 Mint To Be：这一轮周期，我的经验和教训（下）

主持人：Alex, Mint Ventures 研究合伙人

嘉宾：Colin, 自由交易员 链上数据研究者；链上游民，专业链上投资者

录制时间：2025.7.17

声明：本期播客我们所讨论的内容不代表各位嘉宾所在机构的观点，并且所提到的项目也不构成任何投资建议。

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对当前阶段的判断及应对策略

**Alex：**首先第一个问题是跟我们每个人现在的投资操作都息息相关的，就是两位对目前的周期阶段有怎样的看法？现在你们觉得，目前的加密牛市，不管是对于比特币，还是说对于别的资产，处在一个什么样的阶段？基于这个判断，你目前的大概策略和仓位是怎样的？

**Colin：**我个人在定义所谓比特币的周期这个问题上，主要会采用我比较擅长的领域,也就是链上分析中的一些指标或者说信号，来定义我们现在处于周期的初期、中期，还是末期。从去年年底到今年年初这段时间，我觉得 BTC 在这一轮周期中已经非常接近尾声了。原因是当时已经出现了在历史上每一个顶部都会出现的信号。目前这轮周期，其实又上演了一次相同的状况。我不敢刻舟说现在，或者说过不了多久之后，一定还会有第二个顶部，但现在的状况和当年基本上一模一样。

在这个前提下，我来回答第二个问题，就是目前的仓位和策略。仓位方面，我现在分为两块：首先是 Crypto 的部分。在年初，也就是 BTC 到达 10.3 万的时候，我已经清仓，并以 1 倍币本位空单的方式进行对冲，用来领取年化报酬，大约 7%--10% 的 Funding Fee。现在价格已经创新高，已经涨破我当初逃顶的位置，也开始慢慢出现一些底部信号，但还没有完全成形。目前我的策略是采用较低杠杆的做空计划，预计杠杆控制在 1.15--1.25 倍之间。另一部分是美股。美股我就比较佛系一点，今年 4 月就已经满仓接回来了。目前这个部分的仓位没有变动的打算。

**链上游民：**从一级来看，我能做一个大的判断：现在肯定不是一级的牛市。从二级来看，不只是我，很多一级玩家，包括炒山寨币的这批玩家，也有一个共同的感受：这轮周期 BTC 和山寨币，或者说和一级市场，是比较割裂的。BTC 涨得一枝独秀，有的时候山寨币也好，一级市场也好，完全不跟 BTC 的涨势。关于仓位方面，我现在大概有 90% 的仓位已经换成了 USDT，只留下了 10% 的 BTC 是长期持有、不动的。我也不打算在这个位置再买回来了。

最近一两周，链上的流动性回暖了一些，所以我自己的工作时间也相应增加了。像前一段时间链上非常冷清的时候，我每天基本只花一两个小时刷一下信息，看看最近有没有什么值得参与的大机会。像前几天那个 Pump，我是有关注、也有参与的。但其他一些链上比较 PVP 的机会，我就选择放弃了。因为我觉得做一级要讲究投产比，也就是性价比。有时候市场趋势不对，或时间不对，你投入更多的精力反而是亏钱的。

这一轮周期的投资难度变化

**Alex：**了解，那我们来聊今天的第二个问题。我知道 Colin 是经历了好几轮加密周期的投资者。对于你来说，这一轮周期和过去的几轮相比，你觉得投资的难度是更高了还是更低了？背后的原因又是什么？

**Colin：**我自己觉得，如果把整个市场作为一个综合评估来看，难度倒没有特别大的改变。因为本来在金融市场赚钱就是一件非常困难的事情，尤其是我们想要赚取超额报酬，也就是 Alpha 的时候。正如刚刚我们聊到的，我认为 BTC 在这一轮周期里最特殊的一点，就是它的独自升级，也就是它的一枝独秀。整个市场仿佛只有它在涨，连 ETH 都被比下去。另一个比较奇怪的情况是川普当选，在 2025 年带来了一场关税战。这两件事情，对任何在市场里操作的人来说都会产生很大的影响。

随着市场逐渐成熟，很多比较不成熟的标的，就是那些单纯靠资金就能炒热的标的都会逐步被淘汰。因此我对于 BTC 的独自升级并不感到太意外。至于关税战，有蛮多人会在意，但我觉得如果你是一个做 BTC 长期投资的人，那这件事就是一个杂讯。比方说你是一个 holder，从 2022 年、2021 年，甚至更早之前就持有 BTC 不卖了，那么在这一轮周期里，你反而会感到特别满意。因为在过去几轮周期里，你可能手握 BTC，却看着别人手里的山寨币涨了几十倍、几百倍，心理会受到干扰。但如果今天你是一个 holder，在这一轮完全没有抛售，你会感到很心满意足。对你来讲，你的难度可能是更低的。

如果硬要说难度，随着机构进场，难度一定会提升。我们的对手已经不再是那些老 OG 或者老鲸鱼，而是那些在传统金融市场打滚数十年的对冲机构或者量化基金。他们的进场促使市场更加成熟，而市场的成熟又进一步吸引更多机构参与，这是一个循环过程。这个过程的结果，就是 BTC 的波动率会变得低很多，想要猎取 Alpha 的难度会上升。但正如我刚刚提到的，如果你只是想赚取 BTC 的 Beta，也就是单纯的 buy and Hold，那我觉得目前市场的难度对你来讲不会有太显著的提升。

**链上游民：**我觉得这是一个特别好的问题，尤其是对一级玩家来说。有时候在做一级时，你会听到很多不同的声音：有人说一级行情变难了，有人会说跟以前比较怎样这样。这个时候就涉及到一个很重要的词------偏见。对一级玩家来说，偏见是非常致命的。如果你带着偏见去看，你与赚钱的机会就远了。因为在一级市场，你总是能看到那些推特上，无论行情如何都在造神的人。即使是在震荡行情中，比如前段时间 BTC 没有拉出单边趋势的时候，推特上依然有很多人在封神。像熬鹰，是前段时间比较火的一个做二级的玩家，在震荡行情下也做出了很好的成绩。我也有去追踪他的一些交易逻辑，或者说他自己的交易系统。更别说前段时间玩 Meme，或者再早玩铭文的机会。你会发现不同的阶段，一级市场总会有那些能让你赚到很多很多倍 alpha 的机会，也总有人能够抓住这些机会。

我前段时间还在一个小群里，给群友举了一个例子：一级市场特别像一架马车，拉着一整车的金砖登天。而我们玩家就像路边的市民，在一旁捡这个登天的马车掉下来的金块。这些 alpha 的机会也好、Meme 也好，一开始是被马车上的布盖着的。随着它逐渐登天，布慢慢滑落，市值不断增加，车上的金块也不断掉落。而我们一级市场的玩家就在一旁捡金块。总会有这样的登天马车从眼前驶过，我们能做的就是尽量靠近它，尽量靠近市场的机会。所以我觉得不管是牛市还是熊市，不管是什么阶段，一级市场总会存在一些很好的机会可以被你抓住。我从 2023 年入圈到现在，这两年多的时间里经历过一些牛熊的转换。但我一直认为，一级市场中源源不断地会有新机会出现在你面前。我现在也是这样一个观点，就是一级市场是一个能帮助人从 10 万增长到一个亿的市场。

本轮周期的最正确操作

**Alex：**OK，那我们来聊第三个小问题。这轮周期我们就说从 23 年到现在，可以认为它还没有完全结束。那么在这轮周期当中，你做得最正确的一次投资操作或策略是什么？能否分享一下当时的思考逻辑和背景？

**链上游民：**这轮最正确的操作和策略，我自己大概总结了两个大的方向。第一个，其实刚刚也提到了，我把它归纳为"龙头策略"。我们先说有叙事跑出来，比如 BTC 生态、Meme 生态等。我们要在这些板块中，尽可能多地参与那些龙头标的，参与那些共识强的标的，并尽量把我们的仓位打进去。比如说，在铭文里的一些龙头，比如 ordi、sats，或者一些新协议的龙头，它们无论是倍数、流动性，还是市值天花板，都是更高的。像我们炒 Meme 的时候，一些平台币的龙头币、AI 叙事概念的龙头币，它们的倍数、市值、流动性其实都是最高的。所以我在这一轮一级市场里，比较有价值或者说比较正确的操作，就是多去抓一些龙头的机会，少去参与一些龙二、龙三的项目。不是有一句很经典的话嘛------铁打的龙一，流水的龙二。龙二是非常多变的，但大家最有共识、市场上一致看好的龙头，它的潜力其实是更大的。你可以参与其他一些打新的机会，但当这个叙事开始走上升趋势的时候，我自己会把一些取得的收益，不断加仓在龙头标的上。当它达到我自己心里的一个满意阶段时，再进行整体套现。

第二个点是我在参与一级市场时，一个前辈教给我的，我觉得非常有价值，就是动态再平衡。这个对一级玩家来说真的非常重要。你可以把它理解为牛市的上半场和下半场。我自己在牛市的上半场参与这些一级市场机会时，无论它是 BTC 链、以太坊链还是 SOL 链的，我会将一级带来的收益做阶段性处理。比如说，每隔一周或者半个月，做一次动态再平衡，把我一级的仓位重新配置。举个例子，我一开始设定的每次再平衡的时候 BTC 要占总仓位的 50%，一级的仓位占 30%，流动性的 USDT 占 20%。通过这样的阶段性再平衡，可以让仓位结构更健康，回撤更小。到了下半场，你就可以逐步缩小 BTC 的仓位，把更多的仓位配置成 USDT，一级的仓位也配得更小。在这个过程中，你一级的收益会不断转化为 BTC 和 U，从而避免因为市场的剧烈波动而出现大的回撤。所以在一级市场做交易时，一定要做动态再平衡这件事。因为很多时候，你以为 K 线在飞，浮盈了多少，落袋了多少，其实是三件事。动态再平衡能让你在一级市场的仓位保持健康，在做决策时也能更理性。

**Colin：**我觉得我在这一轮周期的最一开始，大概是在