Aave: DeFi和鏈上經濟的核心支柱

鏈上借貸作爲加密行業最重要的市場之一，Aave無疑是該領域的佼佼者。憑藉其強大的競爭優勢和用戶粘性，Aave展現出巨大的增長潛力，而這一點似乎尚未被市場充分認識。

2020年1月，Aave正式登入以太坊主網，至今已有5個年頭。目前，Aave已成爲最大的借貸協議，其活躍貸款總額高達75億美元，是第二名的5倍之多。

協議指標持續增長，超越前一周期高點

Aave是少數幾個指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峯期。值得注意的是，即使在2022年11月到2023年10月的市場盤整期，Aave的收入仍保持加速增長。隨着2024年第一季度和第二季度市場回暖，Aave的增長勢頭不減，環比增速達到50-60%。

年初至今，受益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格漲，Aave的TVL（總鎖倉價值）幾乎翻了一番，恢復至2021年週期峯值的51%。這一表現凸顯了Aave相較於其他頭部DeFi協議更強的韌性。

強勁的盈利表現反映出產品與市場高度契合

Aave的收入在上個週期達到峯值，恰逢多個智能合約平台爲吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵之際。這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，放大了多數協議的收入數字。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降到可忽略不計的水平。這表明過去幾個月的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在8月初全球風險資產市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取了清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

雖然基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現爲四點：

1. 協議安全管理記錄良好： Aave未發生過一起重大的智能合約級安全事件，這對DeFi用戶尤其是巨鯨用戶來說至關重要。

2. 雙邊網路效應： 存款人和借款人構成了供需兩側，一側的增長會帶動另一側的增長。平台整體流動性越充裕，對大額資金用戶的吸引力就越強。

3. DAO管理有方： Aave實施基於DAO的管理模式，涉及全面的信息披露和徹底的社區討論。多元化的參與者結構爲平台帶來了活躍的治理參與度。

4. 多鏈生態定位： Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並在多數鏈上保持領先地位。即將推出的Aave V4版本將打通跨鏈流動性，進一步彰顯其跨鏈優勢。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave Chan Initiative (ACI)發起了一項旨在改革AAVE代幣經濟學的提案，希望引入收益分享機制來增強代幣實用性。

主要變化包括：

• 消除調動安全模塊時AAVE被削減的風險
• 引入新的Umbrella安全模塊，使用aUSDC和awETH等aToken替代stkAAVE和stkABPT
• 引入"anti-GHO"代幣，增強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性
• 實施銷毀和分配計劃，允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者

這些改革將提升AAVE的需求，並開啓一項持續的大規模回購計劃。

Aave有望實現顯著增長

Aave後續有多個增長驅動因素：

Aave v4

Aave V4將進一步提升其競爭力，通過構建統一流動性層革新DeFi交互體驗，實現跨多個網路的無縫流動性訪問。此外，Aave還計劃擴展更多鏈和引入更多資產類別，包括可能進入非EVM網路和整合基於RWA的產品。

與BTC和ETH增長呈正相關

比特幣和以太坊ETF的推出爲加密貨幣普及鋪平了道路。對Aave來說，加密市場的整體增長是利好因素，因爲其資產構成中逾75%屬於非穩定資產。

與穩定幣供應掛鉤

隨着全球央行步入降息週期，投資者可能會轉向DeFi領域的穩定幣farming以獲取更高收益。牛市行情中的風險偏好提升也將刺激Aave等平台上的穩定幣借貸活動。

總結

作爲去中心化借貸領域的領軍者，Aave展現出強勁的增長前景。其強大的網路效應、卓越的代幣流動性和可組合性將有助於進一步鞏固和擴大市場主導地位。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性和價值捕獲能力。

近年來，市場低估了DeFi協議的增長潛力，這從Aave的TVL和收入穩步上行而估值倍數逆勢下行可見一斑。我們相信這種估值與基本面的錯配不會持續太久。AAVE目前在加密行業提供了上佳的風險調整投資機會。