dYdXがCosmosアプリチェーンの新時代に突入：取引移行インセンティブと市場動向の分析

11月13日、Cosmos SDKとTendermintに基づいて構築されたdYdX v4が正式にベータ段階に入り、取引機能が開放されました。この新しいバージョンはdYdX Chainとも呼ばれています。現在、Cosmos上のv4バージョンはStarkEx上のv3バージョンと並行して運営されており、大部分の取引量は依然としてv3プラットフォームに集中しています。この二重軌道の並行運営は、v3の既存の機能とユーザー群を保持する一方で、v4の新しい環境における革新的な発展への道を開いています。

現在の市場の変動が大きい中、オンチェーンの永続契約プラットフォームは顕著な取引量を迎え、プラットフォームトークンのパフォーマンスも非常に目立っています。11月16日時点で、DYDXトークンの価格は4.02ドルに達し、7日間での上昇率は54.45%に達しました。データによると、dYdXの最近の1日の平均取引量は約170億ドルで、過去3ヶ月のうち前の2ヶ月の1日の取引量のピークを大きく上回っています。この分野で時価総額最大のプロジェクトとして、dYdXの市場パフォーマンスは投資家の強い関心と積極的な反応を示しています。

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DYDX収益性評価

dYdXの更新で投資家が最も注目しているのは、取引手数料をUSDCの形で全額DYDXトークンのステーキング者とバリデーターに配分することです。これまで、手数料はdYdX Trading Inc.が収集していました。この変更は、主要な分散型取引所のガバナンストークンが単純なガバナンス機能からプラットフォームの収益を共有できるように変化したことに似ています。

他の永久契約プランや現物DEXと比較して、dYdXはオーダーブック取引モデルを採用しており、受動的な流動性プロバイダーが存在しません。積極的に参加するマーケットメーカーは、未配分のDYDXトークンの報酬を得ることができます。これにより、取引から発生する手数料はすべてステーキング者に分配され、収益性が大幅に向上します。GMXなどの流動性プロバイダーに大部分の手数料を配分するプロジェクトと比べて、より優位性があります。

最新のデータに基づいて計算したところ、DYDXの流通時価総額は7.2億ドルであり、過去30日間の867万ドルの手数料を基に推定すると、年換算手数料は1.05億ドルになると予想されます。これはP/F（価格手数料比）が6.6であり、推定ステーキング利回りは14.6％に達することを示しています。

しかし、この推定方法には一定の限界があります。取引量が変わらず、すべてがv4に移行することを前提としており、すべてのDYDXトークンがステーキングに使用される一方で、現在流通しているDYDXが総量の20%未満であるという事実を無視しています。

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V3からV4への取引量を促進するための多面的なアプローチ

dYdX v4はdYdX Chainの形式で運営され、DYDXが取引のGas費用として機能します。ステーキング者は報酬を得るだけでなく、ガバナンス権を享受し、ネットワークのセキュリティを保護する責任も負います。現時点では、v4で発生した手数料のみがv4のステーキング者に分配されるようです。v4の現在の1日あたりの取引量が8万ドルであり、v3の17億ドルと比較して微々たるものであることを考慮し、dYdXは取引をv3からv4に移行させるために一連の対策を講じています。

1. 2000万ドルのDYDXトークンを投入してv4を開始します。

dYdXは、投票によって2000万ドルのDYDXトークンを投入し、v4の立ち上げを推進することを決定しました。このプランでは、報酬の配分方法や不正取引の防止に重点を置きます。さらに、dYdXのためにポータルサイトを構築し、データ収集と報酬計算の透明性を高め、毎月配分提案を行う予定です。

2. 取引報酬と優遇レート

v4は新しい取引報酬モジュールを導入しました。これは、各ブロックで生成される取引手数料に基づいて報酬を分配するもので、報酬メカニズムを通じてユーザーに取引を促すことを目的としています。dYdXのガバナンスメカニズムは、取引報酬の最大補助率と各ブロックで生成される取引報酬を制御できるため、取引活性を促進しつつ報酬の量を管理することができます。最初の120日間、Maker（リミットオーダー）の手数料率は1 bps（万分の1）以内に設定されていますが、取引量が1.25億ドルを超え、市場シェアが4％以上のトレーダーには、手数料率は1.1％です。

3. v3の取引特典を段階的に減らす

9月29日から、dYdXは段階的にv3の手数料割引を廃止しています。v3の第一段階（30日間の取引量が100万ドル未満）のMakerの手数料率は2 bpsで、v4バージョンの約2倍となっています。11月21日から、v3の取引報酬とLP報酬は段階的に減少し、2024年1月16日には完全に廃止される予定です。契約に残っている未配分の報酬もdYdX Chainに移転されます。

4. v4ステーキングモジュールを開通する

現在、DYDXをEthereumからdYdX Chainに移行でき、CosmosエコシステムのKeplrウォレットを通じてステーキングが可能ですが、APRはまだ表示されていません。

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Cosmosエコシステムプロジェクトは広くサポートされています

現在の価格で計算すると、DYDXの完全希薄化時価総額は40億ドルに達し、ATOMを超えました。これにより、dYdXはCosmosに上場すると同時にエコシステム内のプロジェクトから全面的なサポートを受けました。

ネイティブUSDCとCCTP

CircleはNoble上にネイティブUSDCを導入しました。11月28日から、Circleのクロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）がNobleをサポートします。ユーザーはクロスチェーンアグリゲーターまたはブリッジを通じて、他のチェーンのネイティブUSDCをNobleにクロスチェーンし、その後Cosmosのインターチェーントランスファープロトコル（IBC）を使用してdYdX Chainに移転できます。

流動的なステーキングサポート

StrideはCosmosエコシステムの主要トークンの約90％の流動的ステーキングシェアを占めており、現在dYdX向けに流動的ステーキングトークンstDYDXを開発することを決定しました。これにより、USDC報酬を自動的に使用してDYDXを購入し、再投資を行います。

他のDeFiプロジェクトでのアプリチェーンの適用

dYdXの取引はまだ活発ではありませんが、DYDXはLevanaやShade Protocolなど、複数のCosmos上のDeFiアプリケーションで資産として利用可能です。Levanaでは、DYDX/USDC取引ペアの流動性を提供するためにDYDXを使用でき、DYDXの永続契約取引の対抗相手として取引手数料を受け取ることができ、現在のAPRは104%～195%です。Shadeでは、SILK/DYDX取引ペアの流動性を提供でき、APRは74%であり、両者の流動性は比較的小さいです。

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まとめ

dYdXはアプリチェーンの方式でCosmosに展開され、DYDXトークンのバリデーターとステイカーはUSDC形式で全ての取引手数料を受け取ると同時に、ガバナンス権を享受し、ネットワークの安全性を維持する責任も負うことになります。v4のベータ段階はまだ始まったばかりで、取引量は少ないですが、dYdXは取引量をv3からv4に移行させるための複数の対策を講じています。v3の取引およびLP報酬は来年の初めに停止される予定で、その時点では取引量は主にv4に集中する可能性があります。