アメリカのステーブルコイン規制新規則が業界の構図を再構築する可能性

ステーブルコインの巨頭は、米国市場で重大な挑戦に直面する可能性があります。最新の提案された《2025年アメリカステーブルコイン国家イノベーション指導と設立法案》(GENIUS Act)によると、現在市場シェアが最も大きいステーブルコインは、この法案で概説された基準を満たすのが難しいかもしれません。

上院は今週、この法案の最終審議を行います。これは暗号通貨分野で初めて立法手続きに入る連邦法案です。この法案はその後、下院で審議され、両院が合意に達した後、大統領によって署名されて効力を持ちます。

業界の専門家は、主要なステーブルコイン発行者が二つの選択肢に直面していると考えています: アメリカの新規制に適応するためにビジネスモデルを調整するか、アメリカ市場から撤退して海外事業に集中するかです。アメリカの規制フレームワークの明確化は、業界の規模拡大を促進する可能性があると同時に、他の法域の規制の方向性にも影響を与えるでしょう。

現在の立法草案は外国のステーブルコイン発行者がアメリカ市場に入るための道を提供していますが、コンプライアンス手続きは複雑です。草案の要求によれば、関連会社がアメリカのユーザーにトークンを発行する場合、以下の条件を満たす必要があります。まず、アメリカに認められた外国の規制機関の監督を受け、その規制基準はアメリカと同等でなければなりません。次に、アメリカ通貨監理署(OCC)に登録し、監督を受ける必要があるかもしれません。最後に、アメリカ国内の金融機関に十分な準備金を保有し、発行者が破産した場合でもアメリカの顧客の償還要求に応じられるようにしなければなりません。

この法案は、すべての規制された発行者に対して厳格な準備金管理要件を課しています: 流通している通貨と同等の現金、米国債などの高流動性資産を保有しなければなりません。コンプライアンスメカニズムの観点から、発行者は毎月公認会計士事務所の監査を受ける必要があり、監査報告書には会社のCEOとCFOの署名が必要です。これは、経営者が情報開示の真実性に対して個人的な法的責任を負うことを意味します。注目すべきは、この規制フレームワークがステーブルコイン発行者に対して、従来の金融機関に比べてより頻繁な情報開示義務を設定していることです。

さらに、法案の要求に基づき、関連企業は米国金融機関に適用されるマネーロンダリング防止規制を完全に遵守する必要があります。

いくつかの法律専門家は、主要なステーブルコイン発行者が様子を見る必要があるかもしれないと提案しています。Davis Wright Tremaine法律事務所のデジタル資産クライアント弁護士であるスティーブ・ガノンは次のように述べています。「もし私が彼らなら、関連する規制を完全に理解するまで、アメリカに急いで入ることはしないでしょう。これらの規制を遵守するには、膨大な時間、エネルギー、人手、資金、技術の投入が必要になるかもしれません。」

世界で最も収益性の高い企業の一つとして、主要なステーブルコイン発行者は、新興市場に戦略的焦点を当て続ける可能性が高いです。これらの市場は、《GENIUS法案》の影響を比較的受けていません。注目すべきは、同社が最近、暗号通貨政策が緩和されているエルサルバドルに本社を移転したことであり、この国の金融規制システムの充実度は国際的な先進レベルには達していません。

ただし、アメリカの法律は財務長官に広範な裁量権を与えており、各国の規制システムの完全性を評価し、特定の企業に対して規制の免除を与えるかどうかを決定する権限を含んでいることに注意する必要があります。

この法案の批評者は、ステーブルコイン発行者が依然としてアメリカの投資家を引き付けるための重大な抜け穴を見つけるだろうと考えています。上院銀行委員会の上級民主党員エリザベス・ウォーレン(Elizabeth Warren)の陣営は、トランプ政権がエルサルバドルと相互協定を結び、一部の企業がこの法案の要件を回避しつつアメリカ市場に完全に参入できるようになる可能性があると指摘しています。

アメリカ消費者連合の投資家保護ディレクター、元アメリカ証券取引委員会の暗号通貨政策アドバイザーであるコリー・フレールは次のように述べています："サルバドルの現行の規制体系はまだ不完全ですが、アメリカと同等の健全性と安全性に達することは難しいと考えています。しかし、現行の規制枠組みに基づいて、この国は相互待遇を得て、アメリカと同等の基準を享受する可能性があります。"

ウォーレン議員とその支持者が強く反対しているにもかかわらず、多くの民主党の同僚がこの法案を支持するのを止めることはできませんでした。支持者は、これが少なくともステーブルコインという重要な分野に初期の規制枠組みを確立することができると考えています。

批評者は、法案には依然として明らかな欠陥があり、未規制の外国ステーブルコインが米国の分散型暗号プラットフォームを通じて流通する可能性があることを指摘しています。ウォーレンは先週、上院での演説の中で、「残念ながら、『GENIUS法案』はステーブルコインの市場を大幅に拡大しましたが、それがもたらす基本的な国家安全保障リスクを解決することには失敗しました。この法案には明らかな欠陥があり、一部の悪名高い外国ステーブルコイン発行者が米国市場に参入することを許可しています。」と述べました。

しかし、ある有名なステーブルコイン発行者の最高経営責任者は最近、同社が直接発行者として主流の通貨を米国市場に導入しない可能性があると述べ、完全に米国の規制を受ける現地の支店を通じて新しいステーブルコインを発行することを検討しているとしました。

主要なステーブルコインの発行者にとって、アメリカの現行規制要件はまさに追い打ちをかけるものであり、既存のビジネスモデルは未だにコンプライアンス基準に達していません。同社は《GENIUS法案》についてコメントしていませんが、今年更新されたサービス条項の中でユーザーに警告しています:"規制環境の継続的な変化に適応できない場合、規制制裁を受ける可能性があり、会社の運営に悪影響を及ぼす可能性があります。"

上院の立法プロセスはデジタル資産業界における重要な政策の突破を示していますが、不確実性は依然として存在します：下院は独自のバージョンを提出する予定であり、より重要な補完立法—他の暗号通貨分野に対する規制フレームワーク—はまだ策定中です。トランプが法案に署名し、連邦機関が実施細則を発表する前に、ステーブルコイン発行者は明確なコンプライアンスガイダンスを得ることが難しいです。

デロイトのデジタル資産規制業務責任者リチャード・ローゼンタールは指摘しています:"外国発行者は二つの不明な障害に直面しています。一つは法律が最終的にどのような条件でアメリカの顧客にサービスを提供できるかということです。もう一つは、規制機関が市場参入を管理するためにどのように裁量権を行使するかということです。この政治的に敏感な分野の最終的な行方はまだ観察中です。"

しかし、フルラー氏は、下院議員が特定の企業に対してコンプライアンスのハードルを下げる可能性は低いと述べています。特に、トランプ政権下での同社の同盟者であり、アメリカ国債の管理を行っていたキャンター・フィッツジェラルドの元幹部である商務長官ハワード・ラトニックのケースにおいては。

フレールは言った: "私は下院が特定の企業に対してさらなる対抗措置を強制することはないと思います。" しかし、彼は、GoogleやAmazonなどの大手非銀行の競争相手がステーブルコインを導入し始めた場合、"下院はこの問題でさらに行動を起こす動機があるかもしれない" と付け加えました。

アメリカの企業CircleとそのUSDCは、主要な競合他社の市場シェアを奪う機会をうかがっています。Circleはまた、いくつかの人々が予想するアメリカの暗号通貨規制の後の波に参加するつもりです。機関投資家や伝統的な金融会社が業界の期待通りにデジタル資産を受け入れ、一部の企業がアメリカの金融システムの外に留まる場合、良い機会を逃す可能性があります。

今年の初め、アメリカ証券取引委員会(SEC)は、いくつかのステーブルコインをその増え続ける暗号通貨プロジェクトのリストに追加しましたが、同機関はこれらのプロジェクトがその関心の範囲外であると考えています。しかし、同機関の声明には特定の企業へのいくつかの警告が含まれていました。

その規制当局は、トランプが当選して以来、暗号通貨に友好的なリーダーが指導しているにもかかわらず、ステーブルコインをその証券管轄権の範囲外に除外しましたが、脚注で適切なステーブルコインの準備は「貴金属や他の暗号資産を含まない」と指摘しています。これらは一部の企業の準備の一部です。《GENIUS法案》は明確に「支払いステーブルコインは証券や商品ではなく、認可された支払いステーブルコインの発行者は投資会社ではないが、これはまだ法律で定められたものではない」と規定しています。

技術的な観点から見ると、これらの考慮事項は現在のいくつかの企業のビジネスモデルには含まれていません。なぜなら、彼らは意図的にアメリカの顧客との直接的な接触を避けているからです。少なくとも、現在はそうです。