Pertarungan Algoritme Kontrak antara CEX dan DEX: Perbandingan Hyperliquid, Binance, dan OKX

Pada bulan Maret 2025, kontrak JELLYJELLY menyebabkan gejolak pasar di suatu platform pertukaran terdesentralisasi. Harga kontrak melonjak 429% dalam waktu singkat, hampir memicu likuidasi besar-besaran. Jika likuidasi terjadi, posisi short akan dimasukkan ke dalam kolam likuiditas di blockchain, yang dapat menyebabkan kerugian mengambang hingga puluhan juta dolar. Sementara itu, suatu bursa terpusat secara jarang "malam-malam" meluncurkan perdagangan kontrak perpetual JELLYJELLY.

Saat krisis hampir pecah, validator platform terdesentralisasi secara mendesak melakukan voting untuk intervensi, memaksa penurunan, penutupan posisi, dan membekukan transaksi, ini memicu keraguan orang terhadap bursa "terdesentralisasi".

Peristiwa ini tidak hanya menjadi fokus perbincangan di komunitas kripto, tetapi juga mengungkapkan sebuah masalah inti: Di platform pertukaran terdesentralisasi, apa yang menentukan harga? Siapa yang sebenarnya menanggung risiko? Apakah algoritme benar-benar dapat tetap netral?

Artikel ini akan menggunakan peristiwa ini sebagai titik masuk untuk menganalisis dan membandingkan perbedaan algoritme pada tiga platform utama dalam mekanisme inti kontrak berkelanjutan (, harga indeks, harga yang ditandai, dan biaya pendanaan ), serta menggali filosofi keuangan dan mekanisme transmisi risiko di baliknya. Kita akan melihat bagaimana algoritme yang berbeda membentuk gaya perdagangan, bagaimana melayani berbagai jenis pelaku, serta bagaimana mempengaruhi kemampuan bertahan trader di tengah badai pasar.

Ini bukan hanya analisis teknologi kontrak, tetapi juga pertarungan filosofi tentang desain tatanan pasar.

Gambaran Umum Perdagangan Kontrak Berkelanjutan

Sebelum kita membahas lebih dalam, mari kita pahami tiga komponen inti dari perdagangan kontrak berkelanjutan:

1. Harga indeks: melacak perubahan harga pasar spot, merupakan "jangkar teoritis". Sebuah platform terdesentralisasi menyebutnya harga oracle.

2. Harga acuan: harga yang digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian yang belum direalisasikan, likuidasi, dan peristiwa penting lainnya.

3. Biaya modal: mekanisme ekonomi yang menghubungkan pasar spot dan kontrak, mengarahkan harga kontrak kembali ke pasar spot.

Perlu dicatat bahwa siapa yang mengontrol harga acuan, dialah yang memegang kendali atas hidup dan mati kontrak. Inti dari suatu platform terdesentralisasi adalah bagaimana memastikan harga acuan tidak dimanipulasi dan dapat diverifikasi. Platform ini telah dioptimalkan berdasarkan algoritme dari suatu bursa terpusat, sehingga harga dapat dengan cepat kembali ke harga pasar dalam kondisi pasar yang ekstrem, dan fokus menghindari pengaruh nilai anomali ( yang disuntikkan ).

Perbandingan Detail Algoritme

harga indeks/harga oracle

Harga indeks pada suatu platform terdesentralisasi disebut harga oracle, yang sepenuhnya independen dari pasar itu sendiri dan dibangun oleh node validator. Ini menggunakan metode median tertimbang untuk melawan fluktuasi harga ekstrem, meningkatkan ketahanan terhadap manipulasi, tetapi frekuensi pembaruan relatif lambat ( setiap 3 detik ). Desain ini bertujuan untuk menghilangkan nilai-nilai anomali dan fluktuasi, sehingga harga menjadi lebih halus. Meskipun frekuensi pembaruan "lambat", ini juga merupakan mekanisme pelunakan, yang tidak selalu menjadi kekurangan.

mekanisme harga acuan

Algoritme harga acuan dari bursa terpusat tertentu didasarkan pada dua prinsip utama: "kelancaran harga" dan "refleksi kedalaman pasar". Rumusnya didasarkan pada median dari tiga jenis harga: harga tengah dari bid/ask kontrak, harga transaksi, dan harga dampak. Harga dampak mencerminkan biaya likuiditas yang sebenarnya dengan mensimulasikan dampak dari order pasar besar terhadap buku pesanan. Dengan struktur median yang diproses menggunakan EMA, membuat perubahan harga acuan menjadi halus, tahan terhadap spike, cocok untuk penempatan modal besar yang stabil dan strategi arbitrase.

Bursa terpusat lainnya mengadopsi pendekatan yang lebih "agresif", menggunakan harga tengah dari penawaran beli/jual sebagai sumber harga acuan. Algoritme ini tidak mempertimbangkan harga transaksi dan kedalaman buku pesanan, harga sangat sensitif terhadap perdagangan kecil, dan mudah mengalami fluktuasi tajam akibat pesanan besar yang menyerap buku penawaran. Meskipun volatilitas lebih tinggi, namun harga kembali ke pasar spot lebih cepat, cocok untuk trader frekuensi tinggi dan operasi jangka pendek.

Struktur harga tanda dari suatu platform terdesentralisasi menggabungkan dua metode di atas. Ini dikendalikan oleh beberapa node, menggabungkan tiga sumber harga: harga oracle dan selisih harga dalam kontrak dengan rata-rata bergerak eksponensial 150 detik; median dari harga beli dan jual serta harga terakhir yang dilakukan di platform itu sendiri; median tertimbang harga rata-rata dari beberapa bursa terpusat untuk kontrak berjangka. Jika salah satu dari dua sumber tersebut gagal, sistem akan melengkapi dengan median yang diproses dengan EMA 30 detik sebagai pengganti.

Verifikator di blockchain tidak hanya secara teratur memperbarui oracle dan harga acuan, tetapi juga perlu melakukan verifikasi konsistensi terhadap integritas sumber input, cap waktu, dan toleransi penyimpangan. Mekanisme ini menciptakan tingkat tertentu dari "demokrasi algoritme", yang meningkatkan kemampuan anti-manipulasi.

资金费率 Algoritme

Tingkat biaya modal adalah pengungkit ekonomi kunci yang menghubungkan kontrak berjangka dan pasar spot, secara langsung mempengaruhi tingkat penyimpangan antara harga kontrak dan harga spot, serta mengarahkan pasar untuk memperbaiki diri. Tiga platform utama menunjukkan jalur teknologi dan filosofi perdagangan yang berbeda dalam desain algoritme tingkat biaya modal.

Sebuah platform desentralisasi memperkenalkan indeks premi pada model dasar suku bunga pinjaman dan harga di bursa terpusat, menggunakan harga oracle dalam perhitungan untuk lebih mendekati kondisi pasar yang sebenarnya. Indeks premi diambil sampelnya setiap 5 detik, dihitung berdasarkan rata-rata per jam dengan 720 sampel setiap jam (, untuk mencegah fluktuasi tajam dalam waktu singkat, suku bunga pinjaman tetap pada 0,01%.

Untuk mengatasi kelemahan kecepatan pemulihan harga yang lambat, platform ini mengadopsi tiga pengaturan khusus:

1. Dalam kondisi ekstrem, tarif biaya dana yang tinggi dapat mencapai 4%/jam.
2. Biaya dana didasarkan pada harga oracle dan bukan harga label, untuk mencegah manipulasi harga.
3. Biaya dana dikenakan setiap jam sebesar seperdelapan, mempercepat pengembalian harga.

Jika dibandingkan, tingkat biaya dana dari bursa terpusat bergantung pada periode penyelesaian yang lebih lama ) biasanya 8 jam (, menghitung dengan menggabungkan kedalaman order book untuk mensimulasikan dampak dari order pasar besar pada harga beli dan jual, sekaligus mempertimbangkan suku bunga pinjaman tetap. Desain ini memberikan biaya dana yang lebih mulus dan dapat diprediksi bagi investor institusi dan trader jangka menengah hingga panjang.

Algoritme suku bunga di bursa terpusat lainnya cukup sederhana, terutama berdasarkan perhitungan deviasi antara harga penawaran dan permintaan di buku pesanan, dengan periode penyelesaian yang juga lebih lama. Kurangnya pertimbangan komprehensif terhadap kedalaman buku pesanan dan biaya pinjaman menyebabkan fluktuasi suku bunga yang tajam, cocok untuk strategi agresif jangka pendek dan frekuensi tinggi, tetapi juga membawa risiko likuidasi yang lebih tinggi.

![Pertarungan Algoritme Kontrak CEX dan DEX: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d70c8e1b137a0ceb5f5ce4c36fb3ca7d.webp(

Filosofi Perdagangan di Balik Algoritme

Algoritme harga, logika penyelesaian, dan mekanisme dana yang berbeda di berbagai platform mencerminkan berbagai filosofi keuangan dan nilai.

Desain keseluruhan dari suatu bursa terpusat cenderung ke arah "institusional dan moderat", dengan inti pemikiran "membuat pasar dapat diprediksi". Ini sangat sesuai dengan semangat sekolah keuangan kuantitatif dan hipotesis pasar efisien, yang mengasumsikan bahwa pasar pada umumnya adalah rasional dan dapat dijinakkan melalui pemodelan statistik.

Strategi desain dari bursa terpusat lainnya mendekati "cepat, tegas, akurat", filosofinya adalah "pasar adalah cerminan dari sifat manusia". Ini sejalan dengan logika keuangan perilaku, menerima bahwa pasar adalah tidak rasional, trader adalah emosional, orang yang benar-benar cerdas bukanlah yang membangun model yang halus, tetapi yang menembus "asumsi-asumsi" tersebut, mencari ruang permainan di tengah volatilitas yang ekstrem.

Sebuah platform terdesentralisasi berusaha menciptakan paradigma keuangan yang sepenuhnya baru: tata kelola terdesentralisasi + mekanisme harga yang dapat diprogram. Ide dasarnya adalah: algoritme bukan untuk memprediksi pasar, tetapi untuk menetapkan ketertiban. Ini lebih mirip dengan protokol keuangan yang berjalan di atas blockchain, harga ditentukan oleh konsensus dari node validator, likuidasi posisi didukung oleh kolam likuiditas, semua data transaksi dicatat di blockchain secara terbuka, tidak diizinkan adanya operasi kotak hitam oleh platform, dan juga tidak diperbolehkan bursa "campur tangan" dalam penanganan harga dan posisi.

Kesimpulan

Harga adalah perwujudan dari perdagangan, algoritme adalah tatanan perdagangan. Baik itu penyangga sistem, perilaku pasar yang utama, atau konsensus di blockchain, pada dasarnya semuanya berusaha menjawab satu pertanyaan yang sama: bagaimana kita bisa mempercayai pasar yang tidak terlihat?

Ketika pasar berada dalam kondisi ekstrem, algoritme mungkin mundur, dan manusia harus tampil. Bahkan sistem yang paling terdesentralisasi pun memerlukan "bank sentral" sementara untuk mengambil alih posisi; bahkan konsensus yang paling netral pun tidak dapat sepenuhnya menghilangkan kontroversi mengenai "keadilan". Pada akhirnya, harga tidak ditentukan oleh "algoritme", melainkan oleh siapa yang kita pilih untuk percaya dalam penentuan.

Mungkin kita tidak dapat merancang sistem yang sempurna, tetapi kita dapat merancang sistem yang terus-menerus memperbaiki diri dalam ketidaksempurnaan. Di dunia keuangan masa depan, algoritme akan terus memperluas wilayahnya. Namun, penting untuk menyadari bahwa setiap logika yang ditulis dalam kode mencerminkan bayangan penilaian nilai.

Akhirnya yang kamu kejar bukanlah harga, melainkan ilusi dari tatanan. Manusia harus bertanggung jawab atas nilai-nilai mereka sendiri. Mari kita selalu memiliki hati yang menghormati pasar.

![Pertarungan Algoritme Kontrak antara CEX dan DEX: Hyperliquid, Binance, OKX])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-39b1db1095902fed27bf4fe8fba73462.webp(