La moneda estable da la bienvenida a una nueva era de cumplimiento, la IPO de Circle lidera la transformación financiera on-chain

Introducción: De la arbitraje gris a la aceptación institucional

Una empresa de moneda estable ha salido a bolsa, marcando la primera entrada de las monedas estables en el escenario principal del mercado de capitales global. Desde una moneda estable que alguna vez se consideró "fichas de casino" hasta otra moneda estable que hoy representa el "cumplimiento del dólar digital" que cotiza en la bolsa de EE. UU., esto no solo es un punto de inflexión comercial, sino también una batalla de avanzada en la reestructuración del orden financiero. Las monedas estables de cumplimiento ya no son solo herramientas de circulación on-chain, sino que se han convertido en agentes estratégicos de la expansión "desbancarizada y desgeográfica" del dólar a nivel global.

En 2025, la regulación de las monedas estables en lugares como Estados Unidos y Hong Kong se implementará sucesivamente, y la "moneda no oficial" y la "moneda oficial" representadas por diferentes monedas estables se diferenciarán formalmente. La salida a bolsa de una empresa no solo es un evento de capitalización para la industria cripto, sino también una nueva actualización estructural de la globalización del dólar, marcando el inicio de la salida en cadena del dólar de cumplimiento en la soberanía financiera.

Tamaño del mercado: la moneda estable se convierte en un nuevo punto de anclaje de liquidez global

Según algunas previsiones institucionales, para 2030 el valor total del mercado global de monedas estables estará entre 1.6 billones y 3.7 billones de dólares, con incrementos principalmente concentrados en tres áreas: pagos transfronterizos, finanzas on-chain y tokenización de activos físicos.

• Los pagos transfronterizos se convertirán en el escenario impulsor central. El costo promedio de liquidación de las monedas estables se reduce en más del 90% en comparación con las rutas tradicionales, y la eficiencia de liquidación T+0 es especialmente atractiva para regiones de alta fricción como Medio Oriente, América Latina y el sudeste asiático.
• La tokenización de activos físicos conecta on-chain con activos reales. La moneda estable actúa como el extremo de financiamiento on-chain, mientras que la tokenización de activos físicos representa el extremo de los activos; esta relación simbiótica forma un volante de crecimiento. Un fondo lanzado en colaboración entre una empresa y un gigante de la gestión de activos es un caso típico: la moneda estable se utiliza como un token de liquidación y participación, a la vez que proporciona acceso a rendimientos y empaquetado de activos.
• Los escenarios nativos de activos virtuales como portadores de liquidez básica continua. El préstamo on-chain, los derivados y los protocolos de rendimiento estructurado continúan absorbiendo moneda estable como colateral, formando un "pool de liquidez en dólares" subyacente.

Las monedas estables ya no serán solo un canal de transferencia de fondos criptográficos, sino que se convertirán gradualmente en el "núcleo de liquidez en dólares" del sistema operativo nativo de Web3.

Estructura de la competencia: la doble carrera pone a prueba la innovación y el Cumplimiento

Una empresa se enfrenta actualmente a una doble carrera: por un lado, la competencia con los jugadores nativos en cadena en la cobertura de liquidez y la flexibilidad de uso, y por otro lado, la competencia con los gigantes de las finanzas tradicionales en el poder de exportación del sistema de moneda estable.

Ventaja competitiva clave:

• Cumplimiento anticipado y legitimidad: beneficiándose del dividendo de cumplimiento, se espera que actúe como "moneda estable dentro del sistema" para llevar a cabo la estrategia de expansión del dólar on-chain.
• Infraestructura abierta y red ecológica: con soporte multichain, protocolos de cadena cruzada, y una profunda integración con varios intercambios y finanzas descentralizadas, además de colaborar con instituciones de pago para convertirse en el núcleo de los pagos transfronterizos y liquidaciones on-chain.
• Instituciones y confianza y acceso de capitales convencionales: seguridad y transparencia de los activos, publicación periódica de informes de auditoría, es actualmente el único producto ampliamente aceptado como "moneda estable de nivel institucional".

La implementación de políticas eleva las barreras y acelera la eliminación de jugadores no cumplidores.

Con la aceleración de la implementación de políticas regulatorias globales, las barreras de entrada y los costos para los emisores no conformes continúan aumentando. La conformidad del sistema y la auditabilidad de cierta empresa se están convirtiendo gradualmente en una ventaja competitiva, lo que fortalece su capacidad de integración ecológica en escenarios como finanzas descentralizadas, billeteras y protocolos de pago.

A pesar de que cierta empresa tiene dificultades para superar a sus competidores en términos de escala de liquidez en el mercado gris, está construyendo desde un nivel institucional su irreemplazabilidad y absorbiendo la cuota de mercado de los competidores en el mercado de Cumplimiento. Si Estados Unidos y Europa aceleran la regulación, se espera que la cuota de mercado de los competidores en el escenario de Cumplimiento disminuya del 25% al 10%, liberando aproximadamente 21,6 mil millones de dólares en espacio de mercado; cierta empresa puede esperar absorber aproximadamente el 60% de esto, lo que corresponde a un incremento de 13 mil millones de dólares.

Los bancos y las instituciones de pago aceleran su entrada, desafiando el período de ventana de cumplimiento líder.

• La ventaja competitiva de la barrera de licencia de cumplimiento de una empresa es relativamente limitada, y varios jugadores ya han acelerado su追赶.
• La ventaja de la transición de cumplimiento a la aplicación de la emisión de Cumplimiento sigue vigente, algunas instituciones financieras aún mantienen su moneda estable de acuñación en un sistema cerrado interno.
• El flujo de dividendos del mercado de capitales también se verá diluido con la ola de salidas a bolsa de empresas de criptomonedas en cumplimiento, existiendo un riesgo de dilución del dominio del ecosistema inicial.

¿Puede el escenario de pago de cumplimiento mantenerse?

• Las principales ventajas de los tres gigantes de la moneda estable son: un competidor se adentra en escenarios grises y oscuros, posee una red de distribución de aceptación en múltiples niveles de abajo hacia arriba; otra empresa cuenta con canales bancarios y de instituciones en cumplimiento; otro competidor no puede ser congelado debido a la resistencia a la censura.

La barrera de cumplimiento de cierta empresa es la más vulnerable a los impactos. Las monedas estables emitidas por los bancos, aprovechando el sistema de cuentas bancarias tradicionales y el despliegue de canales de cumplimiento a gran escala, son derivados que pertenecen a competidores en escenarios específicos. En el comercio transfronterizo, los usuarios realmente utilizan monedas estables de competidores, pero las entradas y salidas finales de fondos se cambiarán de la moneda estable del competidor a la moneda estable de cierta empresa aprovechando su canal de cumplimiento de moneda fiduciaria.

• No está claro si la relación con los canales de cooperación de la empresa actualmente puede ser sólida o si todavía es necesario seguir quemando dinero en subsidios.

con instituciones financieras tradicionales

• En el corto plazo, una empresa, gracias a su cumplimiento anticipado, su ecosistema nativo en cadena y su capacidad de protocolos abiertos, tiene una ventaja abrumadora en "una red de liquidación global en cadena abierta".
• A medio y largo plazo, si los jugadores de finanzas tradicionales entran al mercado, su flujo, cuentas de usuarios y sistema de depósitos y retiros se convertirán en la mayor amenaza, especialmente en pagos minoristas y liquidaciones en sistemas cerrados ( como en su propia billetera ), lo que podría constituir un reemplazo parcial.
• La clave del triunfo radica en: quién puede construir más rápido la infraestructura de pagos on-chain "Cumplimiento + Combinable + Accesible" y ganar la confianza institucional. Una empresa ya está a la cabeza, pero no se puede bajar la guardia.
• El núcleo radica en el efecto de red, que es ampliamente adoptado de manera bilateral.
• Los stablecoins bancarios pueden formar un reconocimiento de liquidez en el escenario de comercio B2B, pero carecen de "neutralidad" en el ecosistema on-chain, lo que dificulta su uso generalizado; es más viable integrar la moneda estable de una empresa de capa neutral.

Escenarios de aumento de la tokenización de activos físicos, deben completar la actualización de "moneda estable con licencia" a "moneda del sistema on-chain"

Se prevé que para 2030 el tamaño del mercado de tokenización de activos físicos en todo el mundo supere los 16 billones de dólares. Las monedas estables requieren "anclaje de activos" para establecer confianza y expandir escenarios. La tokenización de activos físicos necesita "fondos on-chain" para obtener liquidez. Ambos constituyen conjuntamente un ciclo de valor que conecta el mundo real con el mundo on-chain.

Solo el Cumplimiento y la transparencia de las reservas ya no son una ventaja competitiva. Para que una empresa gane el dominio en los pagos on-chain y la liquidación de transacciones, necesita vincular la tokenización de activos físicos a nuevas clases de activos en aumento. De lo contrario, su capa de aplicación seguirá siendo erosionada y el techo de valoración también estará bajo presión.

Modelo de negocio: Sensible a las tasas de interés, dependiente de canales, necesita avanzar hacia una curva de crecimiento diversificada

La estructura de ganancias actual es única y la sensibilidad a las tasas de interés es alta.

• Ingresos de aproximadamente 1.7 mil millones de dólares en 2024, con un beneficio neto de 160 millones de dólares, 99% provenientes de los intereses de las reservas;
• Suponiendo que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en un 1% anualmente, basado en el tamaño de la gestión de activos de 2024, los ingresos podrían disminuir aproximadamente un 20%, lo que tendría un gran impacto en sus ganancias;

El grado de dependencia del canal es alto, una bolsa monopoliza la eficiencia de monetización.

• Un intercambio tiene derechos exclusivos sobre la plataforma de moneda estable de una cierta empresa, y dicha empresa depende en gran medida de la red de promoción de ese intercambio;
• Después de 2023, un intercambio se convirtió en el único socio emisor de moneda estable de una empresa, y los ingresos por intereses generados en su plataforma pertenecen al intercambio.
• Fuera de ciertos canales de intercambio, una empresa solo puede obtener un 50% de participación, y se estima que en 2024, casi todo el gasto de distribución de aproximadamente 1,000 millones de dólares fluirá hacia ese intercambio, lo que resulta en una eficiencia de monetización muy baja para la empresa.

Dirección de transformación central: la monetización combinable de la infraestructura de monedas estables, ampliando los ingresos no relacionados con intereses.

• No se puede mantener la expectativa de valoración a largo plazo únicamente a través de intereses; en el futuro, es necesario ampliar los escenarios de ingresos mediante API de pagos on-chain, canales跨链 de moneda estable, cuentas de billetera, entre otros, para aumentar la rentabilidad para B.
• El protocolo de transferencia entre cadenas construye un puente para la moneda estable de cierta empresa entre diferentes cadenas, permitiéndole convertirse en la base de la "capa de pago on-chain".
• Una empresa ha emitido productos API que ya están conectados a decenas de plataformas. Si se puede formar un bucle de llamada a nivel de SDK, se formará un bucle comercial B2B.
• La liquidación y compensación on-chain vinculada a la tokenización de activos físicos (por ejemplo, en colaboración con gigantes de la gestión de activos) es el escenario central para la reconstrucción del valor a largo plazo.

Finanzas y valoración: la estructura de cobertura del dólar negro y blanco, el camino del cumplimiento es más difícil que el margen de beneficio

situación financiera

• La valoración de la IPO de una empresa es de aproximadamente 81 mil millones de dólares, con un múltiplo de ganancias de aproximadamente 50 veces y un múltiplo de ventas de aproximadamente 5 veces (según los datos del informe financiero de 2024). Desde la perspectiva de la rentabilidad y la estructura del flujo de caja, la valoración ya ha alcanzado un precio optimista.
• El tamaño de la gestión de activos se ha recuperado a 60 mil millones de dólares, superando el nivel de aproximadamente 40 mil millones de dólares antes de la crisis.
• La tasa de interés actual respalda las ganancias, con un margen bruto de aproximadamente 6.6 millones de dólares, costos operativos altos y costos de personal de 2.6 millones de dólares.

en comparación con los competidores

• Un competidor tiene un beneficio neto de más de 13,000 millones de dólares, que es 80 veces el de cierta empresa, y el tamaño de gestión de activos es solo 2.5 veces el de cierta empresa.
• Margen de beneficio neto extremadamente alto: totalmente directo, sin costos de canal; con solo un centenar de empleados, los costos de cumplimiento son bajos, es la empresa con el ingreso neto per cápita más alto del mundo.
• La estructura de activos de reserva de un competidor es más agresiva (85% en bonos del gobierno de EE.UU., 5% en oro, 7% en bitcoin), el alto riesgo también trae altos rendimientos.

Diferencias en la estructura de ganancias

• Un competidor tiene costos operativos extremadamente bajos, no incurre en costos de cumplimiento, no paga comisiones a los canales y se queda con toda la diferencia de intereses; la moneda estable de una cierta empresa es objeto de extracción en cada etapa.

Aplicaciones diferentes: gris vs Cumplimiento

Un competidor ha ido más lejos en la zona gris ( eludiendo la verificación de identidad, accediendo a países sancionados, etc. ) logrando una capacidad de generación de beneficios extraordinaria.

• Una empresa con alto Cumplimiento, con finanzas transparentes y públicas.
• La moneda estable de cierta empresa debe cumplir con sistemas como listas negras, verificación de identidad y prevención del lavado de dinero.
• Rechazar la entrada a ciertos mercados de alto riesgo/no cumplimiento.
• La capacidad de generación de beneficios está sujeta a la presión de los costos de Cumplimiento (, como auditorías y gastos de Cumplimiento ).

Cumplimiento la tasa de ganancias es difícil de competir con la no cumplimiento

• Pero el cumplimiento es lo que puede atraer capitales convencionales e institucionales.
• Con la tendencia de cumplimiento en los mercados principales, el espacio de supervivencia para lo no regulado es cada vez más pequeño; pero al mismo tiempo, en el contexto de la fragmentación global, la demanda real/exterior de regulación está creciendo.
• Cumplimiento puede crear valor en el mercado de capitales y prima de capital.

Estrategia de inversión: La valoración impulsada por el calor emocional a corto plazo ya ha logrado una fijación de precios optimista, existiendo oportunidades de negociación con prima emocional; a largo plazo, buscar una reconstrucción sistemática de la valoración.

• En la fase de IPO, el sentimiento del mercado es alto y el capital es abundante; la intensidad del mercado a corto plazo y la aceptación de la narrativa de "líder en moneda estable de cumplimiento" pueden generar oportunidades de trading en esta etapa.
• Pero se debe prestar atención a las posibles fluctuaciones de la regresión de la valoración, siendo el principal riesgo la compresión del diferencial de intereses provocada por la caída de las tasas de interés, así como la sensibilidad de los ingresos que podría exponerse debido a que la capacidad de negociación en los canales aún no se ha establecido por completo.
• A medio y largo plazo, la clave radica en la expansión de nuevos negocios, si la dependencia de los canales disminuye y la capacidad de integración en la red de pagos global.
• Los inversores actualmente compran el derecho de fijación de precios de una red de pagos en cadena con licencia de cumplimiento, no las ganancias actuales.
• Si se repetirá el "listado en su punto más alto" de algún intercambio aún está por verse, lo importante es si podrá lograrlo en las siguientes dos temporadas.