•تنقسم العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع حسب طريقة ربط السعر: العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة، العملات المستقرة الخوارزمية.
•حالياً، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة على مستوى العالم 2,607.28 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة لعام 2024، وقد تجاوز عدد مستخدمي العملات المستقرة 170 مليون شخص، مما يمثل حوالي 2% من إجمالي سكان العالم، وهي موزعة على أكثر من 80 دولة ومنطقة.
•تولي الحكومات في جميع أنحاء العالم أهمية متزايدة لتنظيم العملات المستقرة، ويشمل الدافع الرئيسي للتشريع الاستقرار المالي، والسيادة النقدية، وتنظيم رؤوس الأموال عبر الحدود. لقد أصدرت اقتصادات مثل الولايات المتحدة وهونغ كونغ قوانين تنظيمية منهجية، ودخلت العملات المستقرة العالمية عصر التنظيم الصارم، مما يعيد تشكيل النظام المالي الدولي وهيكل القوة النقدية.
• وراء ظهور العملات المستقرة، يوجد تنافس خفي بين سيادة النقد والهيمنة المالية. أصبحت العملات المستقرة، كمورد استراتيجي يتقاطع فيه السيادة المالية، والبنية التحتية المالية، وحقوق تسعير أسواق رأس المال، محور تركيز الحوكمة المالية.
•على الرغم من أن العملات المستقرة تعزز الكفاءة المالية، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات مثل مخاطر آلية الربط، وصراعات اللامركزية، وتنسيق الرقابة عبر الحدود.
مقدمة
في 18 يوليو 2025، اعتمدت مجلس النواب الأمريكي مشروع قانون "GENIUS Act" بأغلبية 308 أصوات مؤيدة و122 صوتًا معارضًا، وتم تقديم مشروع قانون "CLARITY Act" الذي ينظم هيكل سوق العملات المشفرة إلى مجلس الشيوخ، وقد تم تمرير مشروع قانون آخر ضد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) من خلال تصويت مجلس النواب.
خارج الولايات المتحدة، بدأت الدول في تقديم سياسات العملات المستقرة: ستقوم هونغ كونغ بتنفيذ "قانون العملات المستقرة" في 1 أغسطس، وستوفر البنوك الروسية خدمات الحفظ للأصول المشفرة، بينما أطلقت تايلاند صندوق تجريبي للعملات المشفرة. تمثل هذه الإنجازات دخول العملات المستقرة إلى عصر التنظيم، وقد بدأت المنافسة الكبرى بشأن العملات المستقرة رسميًا.
نظرًا لأن تشريع العملات المستقرة أصبح محور التركيز في الحوكمة المالية ، تهدف هذه المقالة إلى تحليل أسباب تشريع العملات المستقرة من قبل الحكومات في مختلف البلدان ، ومقارنة أوجه التشابه والاختلاف في مشاريع القوانين ، وتحليل تأثير الامتثال للعملات المستقرة على النظام المالي القائم ، مما يوفر مراجع لمتخذي القرار من بناة الصناعة والمستثمرين. يُنصح المستثمرون بمتابعة اتجاهات التنظيم عن كثب ، والمشاركة بشكل رئيسي في العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية ، وتجنب المخاطر التنظيمية للعملات المستقرة الخوارزمية ، ويجب على المؤسسات المالية التقليدية أن تتماشى مع اتجاه توكينج الأصول واستكشاف المزيد من الفرص ، بينما يجب على المؤسسات المشفرة أن تستمر في تعزيز تقدم الامتثال.
1.1 تعريف العملات المستقرة وتصنيفاتها
تظهر الصورة أدناه منحنى سعر BTC ومنحنى ATR لمدة 14 يومًا، ويمكننا أن نرى أن تقلبات أسعار العملات المشفرة التقليدية التي تهيمن عليها BTC عالية للغاية، مما يعيق الترويج والاستخدام للعملات المشفرة، وقد تم تطبيق العملات المستقرة في عام 2014. العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تهدف إلى الحفاظ على استقرار الأسعار.
!
تستخدم العملات المستقرة عادةً ربطها بأصول مثل العملات القانونية، والسلع الأساسية، والعملات المشفرة الأخرى، أو من خلال آليات تنظيمية خوارزمية لتحقيق ربط القيمة. تُستخدم على نطاق واسع في القطاع المالي كوسيط أساسي في تداول الأصول الرقمية، وتطبيقات التمويل اللامركزي، والمدفوعات عبر الحدود.
وفقًا للحفاظ على القيمة بحسب السعر، يمكن تقسيم العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع:
•عملة مستقرة قائمة على الودائع بالعملات القانونية
العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية هي الأكثر شيوعًا، حيث تمثل 92.4% من حصة السوق. من خلال ربط الرموز بالعملات القانونية مثل الدولار، يتم تحقيق استقرار الأسعار. يتم إيداع العملات الورقية أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل السندات الحكومية) من قبل جهة الإصدار في حساب مصرفي أو حساب وصي، ثم يتم سك الرموز وإصدارها بنسبة 1:1. على سبيل المثال: USDT، USDC، والرسم البياني أدناه يظهر منحنى سعر USDT.
!
•عملة مستقرة قائمة على رهن الأصول المشفرة
على عكس العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية، فإن الأصول المشفرة المدعومة بالعملات المستقرة يتم رهنها بواسطة العملات المشفرة. نظرًا لتقلب العملات المشفرة، يتم استخدام طريقة الرهن الزائد (حيث تكون نسبة الرهن عادة حوالي 150%)، ويتم إدخال آلية التسوية على السلسلة للحفاظ على قيمة العملة المستقرة. على سبيل المثال: DAI التي تصدرها MakerDAO (Sky)، حيث يقوم المستخدمون برهن ETH الزائد لصنع رموز DAI. الصورة أدناه هي منحنى سعر DAI.
!
•عملة مستقرة خوارزمية
لا تعتمد هذه الأنواع من العملات المستقرة على دعم الأصول المادية، بل تعتمد على الخوارزميات وعوامل العرض والطلب في السوق للحفاظ على سعر الرمز المميز. عندما يكون سعر الرمز أعلى من 1 دولار، يقوم النظام بزيادة عرض الرموز، مما يؤدي إلى خفض السعر؛ وعندما يكون السعر أقل من 1 دولار، يقوم النظام بشراء الرموز وإتلافها، مما يؤدي إلى زيادة السعر. على سبيل المثال: UST (انهار)، في عام 2025، أصبحت USTC عملة مشفرة مستقلة، ولم تعد مرتبطة بالدولار الأمريكي. الرسم البياني أدناه يوضح منحنى سعر USTC.
!
مقارنة بين ثلاثة أنواع من العملات المستقرة
!
1.2 خصائص العملات المستقرة
تتيح آلية ربط القيمة الخاصة بالعملات المستقرة تمييزها عن التقلبات الشديدة للعملات المشفرة التقليدية، وبالتالي تُعتبر على نطاق واسع "نقود رقمية" أو "أصول جسر" في النظام البيئي للأصول المشفرة. تتميز بما يلي:
•استقرار الأسعار
من خلال ربطها بأصول مستقرة مثل الدولار والذهب، أو اعتماد آلية ضمان مفرطة، أو آلية تعديل خوارزمية، حققت العملات المستقرة تقلبات سعرية منخفضة، مما يمنحها خصائص أقوى كوسيلة لحفظ القيمة والتداول.
•جسر بين المال التقليدي والمال اللامركزي (DeFi)
تعتبر العملات المستقرة أصولًا أساسية تقليدية، تصدر على البلوكشين، ويمكنها التفاعل مع البروتوكولات والأدوات على السلسلة، وخاصة تلعب دورًا هامًا في التطبيقات الأساسية مثل الإقراض في التمويل اللامركزي، وتعدين السيولة، وتداول المشتقات.
•تكاليف الدفع أقل، والكفاءة أعلى
بالاعتماد على تقنية blockchain، يمكن للعملات المستقرة تحقيق تحويلات عبر الحدود شبه الفورية، حيث تكون الرسوم أقل بكثير من نظام البنوك التقليدي، وبدون قيود جغرافية أو زمنية، مما يعزز بشكل كبير من كفاءة تدفق الأموال.
•مقاومة التضخم والتحوط من رأس المال
تربط معظم العملات المستقرة أصول الدولار، مما يعني أنها تعاني من نفس تضخم الدولار. في الدول التي تعاني من تضخم شديد أو انخفاض في قيمة عملتها المحلية (مثل الأرجنتين وتركيا وغيرها)، أصبحت العملات المستقرة وسيلة مهمة لحماية السكان من المخاطر والحفاظ على الأصول بفضل استقرارها. في بعض مناطق إفريقيا وأمريكا اللاتينية، أصبحت العملات المستقرة أداة للدفع اليومي للناس.
1.3 السيناريوهات الرئيسية للتطبيق
استنادًا إلى خصائص العملات المستقرة المذكورة أعلاه، تم استخدام العملات المستقرة حاليًا في عدة مجالات مثل التمويل اللامركزي، وتداول العملات المشفرة، والتجارة عبر الحدود، والمدفوعات اليومية، والتحوط من رأس المال. ومن بين هذه المجالات، تُعتبر التجارة عبر الحدود هي المجال الذي يركز عليه التشريع في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. من خلال إجراء المعاملات باستخدام العملات المستقرة، يمكن تجنب مشكلة تضخم العملات في بعض الدول بفعالية، كما أن تكاليف وكفاءة الدفع تفوق بكثير نظام SWIFT التقليدي.
!
خلفية تشريعية
2.1 ظهور العملات المستقرة
حاليًا، بلغت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2,607.28 مليار دولار، متجاوزةً قيمة MasterCard، وتمثل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة لعام 2024، وهي جزء لا يمكن تجاهله من النظام المالي الدولي. تستمر نسبة انتشار العملات المستقرة في الارتفاع على مستوى العالم، حيث تجاوز عدد المستخدمين الذين يمتلكون عملات مستقرة 170 مليون شخص، أي ما يعادل حوالي 2% من إجمالي سكان العالم، وتتوزع بشكل واسع في أكثر من 80 دولة ومنطقة.
2.2 دوافع تدخل الحكومة في التنظيم
تتدخل الحكومات في جميع أنحاء العالم بنشاط في تنظيم العملات المستقرة، والدوافع وراء ذلك ليست فقط لتجنب المخاطر المالية، بل تتعلق أيضًا بالسيادة النقدية، والأمن المالي، والمصالح الأساسية للرقابة على الأموال عبر الحدود، بالإضافة إلى تخفيف مخاطر الائتمان للعملات الوطنية.
•تجنب المخاطر المالية النظامية: تجنب فقدان السيطرة على العملات المستقرة مما يؤدي إلى زعزعة نظام الدفع والأسواق المالية، وتجنب تسرب المخاطر المشابهة لأزمة البنوك الظل في عام 2008.
• الحفاظ على السيادة النقدية والنظام المالي: منع العملات المستقرة الخاصة من استبدال العملات القانونية في البلاد، مما يضعف السيطرة على السياسة النقدية ونظام الدفع من قبل البنك المركزي.
•مكافحة تدفقات الأموال غير القانونية عبر الحدود: يمكن أن تتجاوز العملات المستقرة الأنظمة الرقابية مثل SWIFT، وتهتم الحكومات بإساءة استخدامها المحتملة في مجالات غسل الأموال، والتهرب الضريبي، وتجنب العقوبات.
• مواجهة تأثير هيمنة "عملة الدولار المستقرة": تدفع الولايات المتحدة نحو أن تصبح USDT/USDC "دولار على السلسلة"، بينما تستكشف الدول الأخرى من خلال التشريع العملات المستقرة المحلية (دولار هونغ كونغ، يورو، رنمينبي) كوسيلة للرد.
•تخفيف مخاطر الائتمان للعملة الورقية، دعم السندات الحكومية: في عام 2025، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة بالدولار 260 مليار دولار، حيث تمثل السندات الحكومية الأمريكية عادةً أكثر من 60%-80% من الأصول الاحتياطية. لقد أصبحت طلبات احتياطي العملات المستقرة مشترٍ مهم للسندات الحكومية الأمريكية، مما يشكل دعماً مستمراً لائتمان الدولار.
من أجل تعزيز الوضع الدولي للعملة الوطنية، وحماية أمان أصول المستهلكين، والاستحواذ على نفوذ في مجال الأصول الرقمية، وحل مشكلة نقص التنظيم للعملات المستقرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ وأوروبا وغيرها بإصدار لوائح تنظيمية نظامية بشكل تدريجي، وبدأت صناعة العملات المستقرة رسميًا عصرًا من التنظيم القوي والامتثال.
تقدم تنظيم العملات المستقرة في الاقتصادات الرئيسية العالمية
منذ عام 2022، مع توسع العملات المستقرة في السوق العالمية، أصدرت الدول قوانين تنظيمية ذات صلة. الصورة أدناه تُظهر جدول زمني لتقدم تنظيم العملات المستقرة في مختلف البلدان:
!
3.1 أمريكا تطلق قانون العبقرية وقانون الوضوح
تم تمرير قانون Genius Act (قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) من قبل مجلس الشيوخ في 17 يونيو 2025، وصادق عليه مجلس النواب في 17 يوليو 2025 بأغلبية 308-122، ووقعه الرئيس ترامب ليصبح ساري المفعول في 18 يوليو 2025. وهذا يمثل المرة الأولى التي تحدد فيها الولايات المتحدة إطارًا تنظيميًا موحدًا لإصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي. تشمل محتوياته الأساسية ما يلي:
•نموذج التنظيم: يتم اتباع نظام مزدوج بين الفيدرالي والولايات، حيث يتم الترخيص والتفويض بشكل موحد من قبل مكتب المراقب المالي للعملة الأمريكية (OCC).
•جهة الإصدار: تقتصر على البنوك والمؤسسات المودعة والمؤسسات المالية غير المصرفية المحددة المعتمدة.
•متطلبات الاحتياطي: يتطلب احتياطي 1:1 من العملات الورقية، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية من سندات الخزانة الأمريكية أو نقد، لضمان قدرة العملة المستقرة على الدفع.
•واجب الشفافية: يجب على المُصدر قبول التدقيق الشهري، وإفصاح المعلومات، ومراجعة مكافحة غسل الأموال.
•قيود العمل: يحظر على المصدّر تقديم فوائد على المدخرات أو الانخراط في أنشطة مالية مثل الرافعة المالية أو الت securitization، للحد من تراكم المخاطر النظامية.
•قيود عبر الحدود: يُحظر تداول العملات المستقرة الأجنبية غير المعتمدة في السوق الأمريكية، وتعزيز جدار الحماية في السوق المالية.
في نفس اليوم، تم تمرير قانون الوضوح (قانون وضوح سوق الأصول الرقمية) من قبل مجلس النواب، وتم إرساله إلى مجلس الشيوخ للمراجعة. الهدف الرئيسي هو توضيح تقسيم المسؤوليات التنظيمية بين لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في سوق الأصول الرقمية، بما في ذلك منصات التداول، والمشتقات المشفرة، والتمويل اللامركزي (DeFi) وغيرها.
3.2 هونغ كونغ أطلقت "لوائح العملات المستقرة"
وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "لائحة العملات المستقرة" في 21 مايو 2025، والتي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا اعتبارًا من 1 أغسطس 2025. المحتوى الرئيسي يشمل:
•نظام الترخيص: يجب الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) لجميع أنشطة إصدار وبيع وترويج العملات المستقرة.
•نطاق التطبيق: يركز على العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، مستبعدًا المنتجات المرتبطة بالأصول المشفرة الخالصة.
•متطلبات رأس المال: الحد الأدنى لمتطلبات رأس المال هو 25 مليون دولار هونغ كونغ، ويجب أن تكون هناك آلية فعالة لإدارة المخاطر والرقابة الداخلية.
•متطلبات الاحتياطي: 100% احتياطي من الأصول الملموسة أو الأصول السائلة المكافئة، يجب أن تخضع لتدقيق دوري وكشف.
• المسؤولية عن الانتهاكات: إن القيام بأعمال ذات صلة دون الحصول على إذن سيشكل مسؤولية جنائية، وقد تصل العقوبة إلى السجن والغرامة.
تختلف متطلبات الامتثال للعملات المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة بشكل واضح:
!
3.3 ديناميات اقتصادية أخرى
بصرف النظر عن الولايات المتحدة وهونغ كونغ، تعمل الاقتصادات الرئيسية الأخرى أيضًا على تعزيز إطار تنظيم العملات المستقرة، مما يظهر بشكل عام اتجاهًا متزايدًا في الحذر والتشكيل التدريجي.
!
بشكل عام، يقتصر نطاق تنظيم الدول على العملات المستقرة المدعومة بالعملة، مع استبعاد العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات ذات المخاطر العالية، مما سيؤدي إلى تقييد تطوير العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات بشكل أكبر. علاوة على ذلك، تعترف هونغ كونغ فقط بالعملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية، ولا تعترف بإصدار وتداول العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة، مما سيعزز مكانة العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية.
تختلف مواقف الدول تجاه تنظيم العملات المستقرة والتقدم في هذا المجال، ولكنها عمومًا تبني إطارًا يدور حول المبادئ الأساسية مثل "شفافية الاحتياطيات، ومراجعة مكافحة غسيل الأموال، وحماية المستهلك، والاستقرار المالي"، وتتوافق تدريجياً مع تنظيم الأصول الرقمية أو النظام المالي الخاص بها.
إعادة تشكيل النظام المالي تحت سيطرة العملات المستقرة
4.1 المنافسة على السيادة المالية وراء العملات المستقرة
في السوق الحالي للعملات المستقرة، تشكل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار أكثر من 90% من القيمة السوقية، وقد أصبحت منتجات مثل USDT وUSDC معيارًا فعليًا في البورصات العالمية وDeFi والمدفوعات عبر الحدود. هذه الحالة لا تعكس فقط استمرار مكانة الدولار في التمويل التقليدي، بل أيضًا من خلال العملات المستقرة أكملت نفوذ الدولار في التغلغل العميق في النظام البيئي الجديد للتمويل الرقمي.
تحدد التشريعات الأمريكية مثل "قانون العبقرية" أن العملات المستقرة بالدولار يجب أن تكون مدعومة بأصول عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية قصيرة الأجل، مما يعزز العلاقة بين العملات المستقرة والأصول الأساسية بالدولار (سندات الخزانة). تشكل هذه الآلية بنية "العملات المستقرة - سندات الخزانة بالدولار" المزدوجة، حيث يقوم مُصدرو العملات المستقرة من خلال حيازة كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية بتوفير دعم مستمر للخزينة الأمريكية، مما يعزز وضع الدولار في النظام المالي العالمي. تشكل هذه الآلية "علاقة الشراء الضمنية" بين العملات المستقرة وأصول الدولار، مما يعزز أساس الهيمنة المالية للدولار على مستوى العالم.
إن انتشار عملة الدولار المستقرة على نطاق عالمي يشكل اتجاهاً نحو "دولرة سلاسل الكتل" في العديد من الأسواق الناشئة والدول ذات التضخم العالي، مما يهدد استخدام العملة المحلية والسيادة المالية. على سبيل المثال، في الأرجنتين وتركيا وروسيا، أصبح USDT الأداة الافتراضية للحفاظ على قيمة الأصول والمدفوعات عبر الحدود، وتعتبر هذه الظاهرة في الأدبيات بمثابة اختراق رقمي للدول الضعيفة مالياً من قبل الدولار عبر العملات المستقرة، مما يضعف استقلالية السياسة النقدية لهذه الدول.
في الوقت نفسه، تعكس التقدم في الامتثال لعملات مستقرة مثل اليورو والدولار هونغ كونغ وغيرها من العملات القانونية، محاولة الدول للتخفيف من تأثير عملات الدولار المستقرة من خلال رقمنة العملات المحلية والتشريع بشأن العملات المستقرة، وقد بدأت جولة جديدة من المنافسة النقدية في العصر الرقمي، حيث تحول صراع الهيمنة المالية من النظام التقليدي إلى النظام البيئي القائم على السلسلة.
4.2 المنافسة في البنية التحتية المالية من الجيل التالي
العملات المستقرة لا تحمل فقط وظائف الدفع والتجارة، بل أصبحت تدريجياً المكون الأساسي للبنية التحتية الجديدة للدفع والتسوية عبر الحدود. بالمقارنة مع نظام SWIFT التقليدي، تتمتع العملات المستقرة بمزايا مثل التحويل الفوري، وانخفاض التكلفة، واللامركزية. تأمل الولايات المتحدة في تحقيق هيمنة على البنية التحتية المالية على السلسلة من خلال عملة الدولار المستقرة، مما سيجعل خدمات الدفع والتسوية والحفظ العالمية تخضع لقواعدها. في حين أن مراكز المال الدولية مثل هونغ كونغ وسنغافورة تدفع من خلال توجيه السياسات لتعزيز دمج البنية التحتية المالية المحلية مع العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، مما يساعدها في السيطرة على مركز ونقاط التحويل الرقمية عبر الحدود.
4.3 تنافس حقوق تسعير الأصول الرقمية
في سوق الأصول الرقمية الحالي، لم تعد العملات المستقرة مجرد وسيلة للتداول، بل تشارك بعمق في إعادة تشكيل سلطة تسعير سوق الأصول الرقمية. USDT و USDC تقريباً يحتكران الأزواج الرئيسية في سوق التشفير، مما يجعلهما المعيار الفعلي لتثبيت وتحديد أسعار الأصول على السلسلة في المرحلة الحالية. إن تغيرات إمداداتها تؤثر مباشرة على مستوى المخاطر العامة وتذبذب السوق.
عززت الولايات المتحدة من خلال تشريع واستقرار العملة المستقرة السيطرة على خطاب التسعير في سوق الأصول الرقمية وقيادة السيولة، مما عزز بشكل غير مباشر الموقع المركزي للدولار في الأسواق المالية العالمية. بينما تسعى هونغ كونغ والاتحاد الأوروبي من خلال تعزيز العملات المستقرة بالعملات المحلية إلى الحصول على مزيد من قوة التسعير والسلطة الخطابية الإقليمية في المنافسة المستقبلية في المالية الرقمية.
المخاطر والتحديات
تشمل مخاطر العملات المستقرة من جهة المخاطر النظامية الناجمة عن آلية ربط الأسعار الخاصة بها، ومن جهة أخرى المخاطر الامتثالية الناجمة عن التنظيم الخارجي.
5.1 الوقاية من المخاطر النظامية
الجوهر في تحقيق استقرار الأسعار للعملات المستقرة هو استقرار قيمة الأصول الأساسية. لذا، فإن أكبر خطر نظامي للعملات المستقرة يأتي من تقلبات أسعار الضمانات المقابلة التي تؤدي إلى فقدان ربط سعر العملة المستقرة.
استعرض التاريخ أول عملة مستقرة BitUSD ، التي تم إصدارها في عام 2014، وفي عام 2018 فقدت ربطها بالدولار بنسبة 1:1، وذلك بسبب كون ضماناتها أصول غير معروفة وعالية التقلبات ولا تضمن أي شيء - BitShares.
في نفس العام، أصدرت MakerDAO عملة DAI التي تستخدم آلية الإيداع الزائد وآلية التصفية لمواجهة مخاطر التقلبات العالية للأصول المشفرة، ولكنها في جوهرها لا تستطيع تحسين كفاءة رأس المال، وتعرض العملات المستقرة لمخاطر تقلبات أسعار الأصول المرهونة. وبالمثل، فإن استخدام أصول العملات الورقية كضمان لا يعني الأمان المطلق.
في مارس 2023، بسبب انهيار ثلاثة بنوك أمريكية (بنك سيليكون فالي (SVB) وبنك سيغنيتشر وبنك سيلفرغيت)، فقد انخفض كل من USDC و DAI. وفقًا لما كشفته دائرة إصدار USDC، تم تخزين احتياطي نقدي بقيمة 3.3 مليار دولار المستخدم كضمان لهذه العملة المستقرة في SVB. أدى ذلك إلى انخفاض USDC بأكثر من 12% في يوم واحد.
تغيرت قيمة DAI أيضًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن أكثر من نصف احتياطيه المرهون كان مرتبطًا بـ USDC وأدواته ذات الصلة. استقرت الأمور فقط بعد أن أعلنت الاحتياطي الفيدرالي دعمها لدائني البنوك، وعادت USDC و DAI إلى مستويات ربطهما الخاصة. بعد ذلك، قامت العملتان المستقرتان بتعديل هيكل احتياطياتهما، حيث قامت USDC بشكل أساسي بإيداع احتياطياتها النقدية في بنك نيويورك ميلون، بينما قامت DAI بتوزيع احتياطياتها على عدة عملات مستقرة وزادت من حيازتها من الأصول الواقعية (RWA).
تُذكّر هذه الحادثة المتسلسلة المُصدرين للعملات المستقرة بضرورة القيام بتنويع الأصول لمواجهة المخاطر النظامية.
5.2 انتهاك مفهوم اللامركزية
على الرغم من أن العملات المستقرة قد دفعت إلى الاستخدام الواسع للعملات المشفرة والوصول المتوافق ، إلا أن نماذجها السائدة (مثل USDT و USDC) تعتمد على تشغيل الكيانات المركزية وضمان الأصول النقدية ، مما يتعارض مع الفلسفة الأساسية لللامركزية ومقاومة الرقابة التي تتمتع بها تقنية البلوك تشين.
يعتقد بعض العلماء أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية هي في جوهرها صورة على السلسلة للعملات الورقية مثل الدولار، وتعزز في الأساس الاعتماد على النظام المالي التقليدي (الدولار، نظام البنوك)، مما يشكل "جوهرًا مركزيًا تحت مظلة اللامركزية"، مما يضعف المثل العليا للامركزية التي كانت موجودة في الأصل في العملات المشفرة.
هذا الاعتماد المركزي لا يقتصر فقط على تعريض العملات المستقرة لمخاطر ائتمان الجهة المصدرة والجهات الحافظة، بل يمكن أن يؤدي أيضًا في حالات قصوى (مثل السياسات التنظيمية، وضغوط الرقابة) إلى تجميدها أو التلاعب بها، مما يتعارض مع الجوهر الأساسي لتكنولوجيا البلوكشين "غير المرخص، وغير القابل للتغيير".
5.3 صعوبة التنسيق في الرقابة العابرة للحدود
على مستوى العالم، تشمل العملات المستقرة العديد من الأنظمة القضائية، والتمويل عبر الحدود، وتدفق البيانات، ولكن هناك اختلافات كبيرة بين الدول في مواقفها التنظيمية، وتعريفاتها، ومتطلبات الامتثال للعملات المستقرة:
!
نظرًا للاختلافات الكبيرة في الأطر التنظيمية بين الدول، فإن العملات المستقرة تواجه عدم اليقين والمخاطر القانونية القوية في الاستخدامات عبر الحدود، والتسويات، وعمليات الامتثال، مما يسهل حدوث "تحكيم تنظيمي" ووجود مناطق فراغ في الامتثال، مما يعيق عملية تطورها العالمية.
5.4 مخاطر العقوبات المالية المحتملة
مع تزايد الاضطرابات في الوضع الدولي، تواجه العملات المستقرة أيضًا خطر إدراجها في أدوات العقوبات المالية. من خلال تنظيم الدولار المستقر الذي تقوده الولايات المتحدة، قد تستفيد من خصائص الدفع والتسوية العالمية على السلسلة، مما يعزز من تدقيق حركة رأس المال واستخدام الأموال، وحتى فرض عقوبات مثل التجميد والحظر على كيانات أو دول معينة.
أشار ألكسندر بيكر إلى أن العملات المستقرة أصبحت إلى حد ما امتدادًا للدولار على السلسلة، وقد تصبح في المستقبل جزءًا من أدوات التسلح المالي الأمريكية مثل أنظمة SWIFT التقليدية. بالنسبة لبعض الأسواق الناشئة، والمعاملات عبر الحدود، ومشاريع التمويل على السلسلة، لا شك أن هذا يزيد من مخاطر السياسة والامتثال، مما يدفع العالم إلى مزيد من الاستكشاف للديولرة والعملات المحلية المستقرة.
خاتمة
ظهور العملات المستقرة هو تجسيد لإعادة تشكيل النظام النقدي في عصر المالية الرقمية. منذ ولادتها، تسللت العملات المستقرة إلى عدة مجالات مثل المدفوعات، والتداول، والاحتياطي الأصول، وأصبحت تدريجياً جسرًا مهمًا يربط بين المالية التقليدية والاقتصاد الرقمي بفضل كفاءتها، وانخفاض تكلفتها، وقابليتها للبرمجة. اليوم، لم تعد العملات المستقرة مجرد بنية تحتية أساسية في سوق التشفير، بل تؤثر بشكل عميق على تطور المشهد المالي العالمي، ويتم دمجها في رؤية العديد من الدول ضمن تنظيمات مالية واستراتيجيات نقدية.
خلف ظهور العملات المستقرة، هناك تنافس خفي بين سيادة النقد والهيمنة المالية. إن الهيمنة العالمية لعملات الدولار المستقرة تعزز من مكانة الدولار في عالم البلوكتشين، كما أن هيكل احتياطياتها المرتبط بديون الدولار الأمريكية يعزز من كون العملات المستقرة أداة هامة في الاستراتيجية المالية الأمريكية. في حين أن الأسواق الناشئة وغيرها من الاقتصاديات الكبرى تحاول من خلال عملات مستقرة محلية، وتنظيم العملات الرقمية، وبناء أنظمة الدفع عبر الحدود، تقليل تأثير العملات المستقرة بالدولار تدريجياً، وتعزيز تنويع العملات عالمياً ورقمنة العملات المحلية. أصبحت تشريعات العملات المستقرة بالفعل متغيراً رئيسياً في إعادة تشكيل النظام المالي الدولي في المستقبل، وما يعكسه ذلك هو إعادة توزيع أعمق للمصالح الوطنية والسلطة المالية.
ومع ذلك، لا يزال مستقبل تطوير العملات المستقرة يواجه العديد من عدم اليقين. أولاً، المخاطر النظامية المتأصلة في آلية الربط وبنية الاحتياطي، والتي يصعب القضاء عليها تمامًا في المدى القصير، لا تزال هناك أزمة ثقة محتملة ومخاطر تقلبات السوق. ثانيًا، لم تتشكل إطار تنظيمي موحد عالميًا، وهناك العديد من العقبات في التنسيق بين الجهات التنظيمية عبر الحدود وتطبيق القوانين، ولا تزال العملات المستقرة تتجول في منطقة رمادية، مما يواجه مخاطر مستمرة تتعلق بالامتثال والسياسات. ثالثًا، تثير قضايا الإصدار المركزي، واستخدام المال كأداة مالية، توترات داخلية بين العملات المستقرة والمفهوم الأصلي للامركزية ومقاومة الرقابة في blockchain، ولا يزال كيفية تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي والاستقلالية التكنولوجية هي القضية الأساسية التي يجب على الصناعة مواجهتها في المستقبل.
ستقوم العملات المستقرة بدور متزايد الأهمية في البنية التحتية المالية، والتنافس النقدي، ونظام التسويات الدولية. إن مسار تطورها يتعلق بعمق دمج التمويل اللامركزي مع الأصول في العالم الحقيقي، كما يتعلق ببناء نظام مالي عالمي جديد وإعادة توزيع القوة في الخطاب.
المراجع
•Gate
•سماء،
•الحبل
• دلتيك ،
•الحبل
• DeFiLlama ،
• CSPengyuan ،
•rwa.xyz،
•سريع،
•الكونغرس،
•البيت الأبيض،
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
دخلت العملة المستقرة عصر التنظيم، مما فتح باب الصراع على السيادة النقدية والهيمنة المالية من الجيل الجديد
المؤلف: Gate 研究院
ملخص
•تنقسم العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع حسب طريقة ربط السعر: العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية، العملات المستقرة المدعومة بالعملات المشفرة، العملات المستقرة الخوارزمية.
•حالياً، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة على مستوى العالم 2,607.28 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة لعام 2024، وقد تجاوز عدد مستخدمي العملات المستقرة 170 مليون شخص، مما يمثل حوالي 2% من إجمالي سكان العالم، وهي موزعة على أكثر من 80 دولة ومنطقة.
•تولي الحكومات في جميع أنحاء العالم أهمية متزايدة لتنظيم العملات المستقرة، ويشمل الدافع الرئيسي للتشريع الاستقرار المالي، والسيادة النقدية، وتنظيم رؤوس الأموال عبر الحدود. لقد أصدرت اقتصادات مثل الولايات المتحدة وهونغ كونغ قوانين تنظيمية منهجية، ودخلت العملات المستقرة العالمية عصر التنظيم الصارم، مما يعيد تشكيل النظام المالي الدولي وهيكل القوة النقدية.
• وراء ظهور العملات المستقرة، يوجد تنافس خفي بين سيادة النقد والهيمنة المالية. أصبحت العملات المستقرة، كمورد استراتيجي يتقاطع فيه السيادة المالية، والبنية التحتية المالية، وحقوق تسعير أسواق رأس المال، محور تركيز الحوكمة المالية.
•على الرغم من أن العملات المستقرة تعزز الكفاءة المالية، إلا أنها لا تزال تواجه تحديات مثل مخاطر آلية الربط، وصراعات اللامركزية، وتنسيق الرقابة عبر الحدود.
مقدمة
في 18 يوليو 2025، اعتمدت مجلس النواب الأمريكي مشروع قانون "GENIUS Act" بأغلبية 308 أصوات مؤيدة و122 صوتًا معارضًا، وتم تقديم مشروع قانون "CLARITY Act" الذي ينظم هيكل سوق العملات المشفرة إلى مجلس الشيوخ، وقد تم تمرير مشروع قانون آخر ضد العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) من خلال تصويت مجلس النواب.
خارج الولايات المتحدة، بدأت الدول في تقديم سياسات العملات المستقرة: ستقوم هونغ كونغ بتنفيذ "قانون العملات المستقرة" في 1 أغسطس، وستوفر البنوك الروسية خدمات الحفظ للأصول المشفرة، بينما أطلقت تايلاند صندوق تجريبي للعملات المشفرة. تمثل هذه الإنجازات دخول العملات المستقرة إلى عصر التنظيم، وقد بدأت المنافسة الكبرى بشأن العملات المستقرة رسميًا.
نظرًا لأن تشريع العملات المستقرة أصبح محور التركيز في الحوكمة المالية ، تهدف هذه المقالة إلى تحليل أسباب تشريع العملات المستقرة من قبل الحكومات في مختلف البلدان ، ومقارنة أوجه التشابه والاختلاف في مشاريع القوانين ، وتحليل تأثير الامتثال للعملات المستقرة على النظام المالي القائم ، مما يوفر مراجع لمتخذي القرار من بناة الصناعة والمستثمرين. يُنصح المستثمرون بمتابعة اتجاهات التنظيم عن كثب ، والمشاركة بشكل رئيسي في العملات المستقرة المدعومة بالعملات التقليدية ، وتجنب المخاطر التنظيمية للعملات المستقرة الخوارزمية ، ويجب على المؤسسات المالية التقليدية أن تتماشى مع اتجاه توكينج الأصول واستكشاف المزيد من الفرص ، بينما يجب على المؤسسات المشفرة أن تستمر في تعزيز تقدم الامتثال.
1.1 تعريف العملات المستقرة وتصنيفاتها
تظهر الصورة أدناه منحنى سعر BTC ومنحنى ATR لمدة 14 يومًا، ويمكننا أن نرى أن تقلبات أسعار العملات المشفرة التقليدية التي تهيمن عليها BTC عالية للغاية، مما يعيق الترويج والاستخدام للعملات المشفرة، وقد تم تطبيق العملات المستقرة في عام 2014. العملات المستقرة هي نوع من العملات المشفرة التي تهدف إلى الحفاظ على استقرار الأسعار.
!
تستخدم العملات المستقرة عادةً ربطها بأصول مثل العملات القانونية، والسلع الأساسية، والعملات المشفرة الأخرى، أو من خلال آليات تنظيمية خوارزمية لتحقيق ربط القيمة. تُستخدم على نطاق واسع في القطاع المالي كوسيط أساسي في تداول الأصول الرقمية، وتطبيقات التمويل اللامركزي، والمدفوعات عبر الحدود.
وفقًا للحفاظ على القيمة بحسب السعر، يمكن تقسيم العملات المستقرة إلى ثلاثة أنواع:
•عملة مستقرة قائمة على الودائع بالعملات القانونية
العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية هي الأكثر شيوعًا، حيث تمثل 92.4% من حصة السوق. من خلال ربط الرموز بالعملات القانونية مثل الدولار، يتم تحقيق استقرار الأسعار. يتم إيداع العملات الورقية أو الأصول ذات السيولة العالية (مثل السندات الحكومية) من قبل جهة الإصدار في حساب مصرفي أو حساب وصي، ثم يتم سك الرموز وإصدارها بنسبة 1:1. على سبيل المثال: USDT، USDC، والرسم البياني أدناه يظهر منحنى سعر USDT.
!
•عملة مستقرة قائمة على رهن الأصول المشفرة
على عكس العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية، فإن الأصول المشفرة المدعومة بالعملات المستقرة يتم رهنها بواسطة العملات المشفرة. نظرًا لتقلب العملات المشفرة، يتم استخدام طريقة الرهن الزائد (حيث تكون نسبة الرهن عادة حوالي 150%)، ويتم إدخال آلية التسوية على السلسلة للحفاظ على قيمة العملة المستقرة. على سبيل المثال: DAI التي تصدرها MakerDAO (Sky)، حيث يقوم المستخدمون برهن ETH الزائد لصنع رموز DAI. الصورة أدناه هي منحنى سعر DAI.
!
•عملة مستقرة خوارزمية
لا تعتمد هذه الأنواع من العملات المستقرة على دعم الأصول المادية، بل تعتمد على الخوارزميات وعوامل العرض والطلب في السوق للحفاظ على سعر الرمز المميز. عندما يكون سعر الرمز أعلى من 1 دولار، يقوم النظام بزيادة عرض الرموز، مما يؤدي إلى خفض السعر؛ وعندما يكون السعر أقل من 1 دولار، يقوم النظام بشراء الرموز وإتلافها، مما يؤدي إلى زيادة السعر. على سبيل المثال: UST (انهار)، في عام 2025، أصبحت USTC عملة مشفرة مستقلة، ولم تعد مرتبطة بالدولار الأمريكي. الرسم البياني أدناه يوضح منحنى سعر USTC.
!
مقارنة بين ثلاثة أنواع من العملات المستقرة
!
1.2 خصائص العملات المستقرة
تتيح آلية ربط القيمة الخاصة بالعملات المستقرة تمييزها عن التقلبات الشديدة للعملات المشفرة التقليدية، وبالتالي تُعتبر على نطاق واسع "نقود رقمية" أو "أصول جسر" في النظام البيئي للأصول المشفرة. تتميز بما يلي:
•استقرار الأسعار
من خلال ربطها بأصول مستقرة مثل الدولار والذهب، أو اعتماد آلية ضمان مفرطة، أو آلية تعديل خوارزمية، حققت العملات المستقرة تقلبات سعرية منخفضة، مما يمنحها خصائص أقوى كوسيلة لحفظ القيمة والتداول.
•جسر بين المال التقليدي والمال اللامركزي (DeFi)
تعتبر العملات المستقرة أصولًا أساسية تقليدية، تصدر على البلوكشين، ويمكنها التفاعل مع البروتوكولات والأدوات على السلسلة، وخاصة تلعب دورًا هامًا في التطبيقات الأساسية مثل الإقراض في التمويل اللامركزي، وتعدين السيولة، وتداول المشتقات.
•تكاليف الدفع أقل، والكفاءة أعلى
بالاعتماد على تقنية blockchain، يمكن للعملات المستقرة تحقيق تحويلات عبر الحدود شبه الفورية، حيث تكون الرسوم أقل بكثير من نظام البنوك التقليدي، وبدون قيود جغرافية أو زمنية، مما يعزز بشكل كبير من كفاءة تدفق الأموال.
•مقاومة التضخم والتحوط من رأس المال
تربط معظم العملات المستقرة أصول الدولار، مما يعني أنها تعاني من نفس تضخم الدولار. في الدول التي تعاني من تضخم شديد أو انخفاض في قيمة عملتها المحلية (مثل الأرجنتين وتركيا وغيرها)، أصبحت العملات المستقرة وسيلة مهمة لحماية السكان من المخاطر والحفاظ على الأصول بفضل استقرارها. في بعض مناطق إفريقيا وأمريكا اللاتينية، أصبحت العملات المستقرة أداة للدفع اليومي للناس.
1.3 السيناريوهات الرئيسية للتطبيق
استنادًا إلى خصائص العملات المستقرة المذكورة أعلاه، تم استخدام العملات المستقرة حاليًا في عدة مجالات مثل التمويل اللامركزي، وتداول العملات المشفرة، والتجارة عبر الحدود، والمدفوعات اليومية، والتحوط من رأس المال. ومن بين هذه المجالات، تُعتبر التجارة عبر الحدود هي المجال الذي يركز عليه التشريع في الولايات المتحدة وهونغ كونغ. من خلال إجراء المعاملات باستخدام العملات المستقرة، يمكن تجنب مشكلة تضخم العملات في بعض الدول بفعالية، كما أن تكاليف وكفاءة الدفع تفوق بكثير نظام SWIFT التقليدي.
!
خلفية تشريعية
2.1 ظهور العملات المستقرة
حاليًا، بلغت القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة 2,607.28 مليار دولار، متجاوزةً قيمة MasterCard، وتمثل حوالي 1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للولايات المتحدة لعام 2024، وهي جزء لا يمكن تجاهله من النظام المالي الدولي. تستمر نسبة انتشار العملات المستقرة في الارتفاع على مستوى العالم، حيث تجاوز عدد المستخدمين الذين يمتلكون عملات مستقرة 170 مليون شخص، أي ما يعادل حوالي 2% من إجمالي سكان العالم، وتتوزع بشكل واسع في أكثر من 80 دولة ومنطقة.
2.2 دوافع تدخل الحكومة في التنظيم
تتدخل الحكومات في جميع أنحاء العالم بنشاط في تنظيم العملات المستقرة، والدوافع وراء ذلك ليست فقط لتجنب المخاطر المالية، بل تتعلق أيضًا بالسيادة النقدية، والأمن المالي، والمصالح الأساسية للرقابة على الأموال عبر الحدود، بالإضافة إلى تخفيف مخاطر الائتمان للعملات الوطنية.
•تجنب المخاطر المالية النظامية: تجنب فقدان السيطرة على العملات المستقرة مما يؤدي إلى زعزعة نظام الدفع والأسواق المالية، وتجنب تسرب المخاطر المشابهة لأزمة البنوك الظل في عام 2008.
• الحفاظ على السيادة النقدية والنظام المالي: منع العملات المستقرة الخاصة من استبدال العملات القانونية في البلاد، مما يضعف السيطرة على السياسة النقدية ونظام الدفع من قبل البنك المركزي.
•مكافحة تدفقات الأموال غير القانونية عبر الحدود: يمكن أن تتجاوز العملات المستقرة الأنظمة الرقابية مثل SWIFT، وتهتم الحكومات بإساءة استخدامها المحتملة في مجالات غسل الأموال، والتهرب الضريبي، وتجنب العقوبات.
• مواجهة تأثير هيمنة "عملة الدولار المستقرة": تدفع الولايات المتحدة نحو أن تصبح USDT/USDC "دولار على السلسلة"، بينما تستكشف الدول الأخرى من خلال التشريع العملات المستقرة المحلية (دولار هونغ كونغ، يورو، رنمينبي) كوسيلة للرد.
•تخفيف مخاطر الائتمان للعملة الورقية، دعم السندات الحكومية: في عام 2025، تجاوزت القيمة السوقية للعملات المستقرة بالدولار 260 مليار دولار، حيث تمثل السندات الحكومية الأمريكية عادةً أكثر من 60%-80% من الأصول الاحتياطية. لقد أصبحت طلبات احتياطي العملات المستقرة مشترٍ مهم للسندات الحكومية الأمريكية، مما يشكل دعماً مستمراً لائتمان الدولار.
من أجل تعزيز الوضع الدولي للعملة الوطنية، وحماية أمان أصول المستهلكين، والاستحواذ على نفوذ في مجال الأصول الرقمية، وحل مشكلة نقص التنظيم للعملات المستقرة، قامت الولايات المتحدة وهونغ كونغ وأوروبا وغيرها بإصدار لوائح تنظيمية نظامية بشكل تدريجي، وبدأت صناعة العملات المستقرة رسميًا عصرًا من التنظيم القوي والامتثال.
تقدم تنظيم العملات المستقرة في الاقتصادات الرئيسية العالمية
منذ عام 2022، مع توسع العملات المستقرة في السوق العالمية، أصدرت الدول قوانين تنظيمية ذات صلة. الصورة أدناه تُظهر جدول زمني لتقدم تنظيم العملات المستقرة في مختلف البلدان:
!
3.1 أمريكا تطلق قانون العبقرية وقانون الوضوح
تم تمرير قانون Genius Act (قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) من قبل مجلس الشيوخ في 17 يونيو 2025، وصادق عليه مجلس النواب في 17 يوليو 2025 بأغلبية 308-122، ووقعه الرئيس ترامب ليصبح ساري المفعول في 18 يوليو 2025. وهذا يمثل المرة الأولى التي تحدد فيها الولايات المتحدة إطارًا تنظيميًا موحدًا لإصدار العملات المستقرة على المستوى الفيدرالي. تشمل محتوياته الأساسية ما يلي:
•نموذج التنظيم: يتم اتباع نظام مزدوج بين الفيدرالي والولايات، حيث يتم الترخيص والتفويض بشكل موحد من قبل مكتب المراقب المالي للعملة الأمريكية (OCC).
•جهة الإصدار: تقتصر على البنوك والمؤسسات المودعة والمؤسسات المالية غير المصرفية المحددة المعتمدة.
•متطلبات الاحتياطي: يتطلب احتياطي 1:1 من العملات الورقية، ويجب أن تكون الأصول الاحتياطية من سندات الخزانة الأمريكية أو نقد، لضمان قدرة العملة المستقرة على الدفع.
•واجب الشفافية: يجب على المُصدر قبول التدقيق الشهري، وإفصاح المعلومات، ومراجعة مكافحة غسل الأموال.
•قيود العمل: يحظر على المصدّر تقديم فوائد على المدخرات أو الانخراط في أنشطة مالية مثل الرافعة المالية أو الت securitization، للحد من تراكم المخاطر النظامية.
•قيود عبر الحدود: يُحظر تداول العملات المستقرة الأجنبية غير المعتمدة في السوق الأمريكية، وتعزيز جدار الحماية في السوق المالية.
في نفس اليوم، تم تمرير قانون الوضوح (قانون وضوح سوق الأصول الرقمية) من قبل مجلس النواب، وتم إرساله إلى مجلس الشيوخ للمراجعة. الهدف الرئيسي هو توضيح تقسيم المسؤوليات التنظيمية بين لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في سوق الأصول الرقمية، بما في ذلك منصات التداول، والمشتقات المشفرة، والتمويل اللامركزي (DeFi) وغيرها.
3.2 هونغ كونغ أطلقت "لوائح العملات المستقرة"
وافق المجلس التشريعي في هونغ كونغ على "لائحة العملات المستقرة" في 21 مايو 2025، والتي ستدخل حيز التنفيذ رسميًا اعتبارًا من 1 أغسطس 2025. المحتوى الرئيسي يشمل:
•نظام الترخيص: يجب الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ (HKMA) لجميع أنشطة إصدار وبيع وترويج العملات المستقرة.
•نطاق التطبيق: يركز على العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، مستبعدًا المنتجات المرتبطة بالأصول المشفرة الخالصة.
•متطلبات رأس المال: الحد الأدنى لمتطلبات رأس المال هو 25 مليون دولار هونغ كونغ، ويجب أن تكون هناك آلية فعالة لإدارة المخاطر والرقابة الداخلية.
•متطلبات الاحتياطي: 100% احتياطي من الأصول الملموسة أو الأصول السائلة المكافئة، يجب أن تخضع لتدقيق دوري وكشف.
• مكافحة غسل الأموال وحماية المستهلك: الالتزام الصارم بمعايير AML/CFT ومتطلبات ملاءمة المستثمر.
• المسؤولية عن الانتهاكات: إن القيام بأعمال ذات صلة دون الحصول على إذن سيشكل مسؤولية جنائية، وقد تصل العقوبة إلى السجن والغرامة.
تختلف متطلبات الامتثال للعملات المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة بشكل واضح:
!
3.3 ديناميات اقتصادية أخرى
بصرف النظر عن الولايات المتحدة وهونغ كونغ، تعمل الاقتصادات الرئيسية الأخرى أيضًا على تعزيز إطار تنظيم العملات المستقرة، مما يظهر بشكل عام اتجاهًا متزايدًا في الحذر والتشكيل التدريجي.
!
بشكل عام، يقتصر نطاق تنظيم الدول على العملات المستقرة المدعومة بالعملة، مع استبعاد العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات ذات المخاطر العالية، مما سيؤدي إلى تقييد تطوير العملات المستقرة المعتمدة على الخوارزميات بشكل أكبر. علاوة على ذلك، تعترف هونغ كونغ فقط بالعملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية، ولا تعترف بإصدار وتداول العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة، مما سيعزز مكانة العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية.
تختلف مواقف الدول تجاه تنظيم العملات المستقرة والتقدم في هذا المجال، ولكنها عمومًا تبني إطارًا يدور حول المبادئ الأساسية مثل "شفافية الاحتياطيات، ومراجعة مكافحة غسيل الأموال، وحماية المستهلك، والاستقرار المالي"، وتتوافق تدريجياً مع تنظيم الأصول الرقمية أو النظام المالي الخاص بها.
إعادة تشكيل النظام المالي تحت سيطرة العملات المستقرة
4.1 المنافسة على السيادة المالية وراء العملات المستقرة
في السوق الحالي للعملات المستقرة، تشكل العملات المستقرة المرتبطة بالدولار أكثر من 90% من القيمة السوقية، وقد أصبحت منتجات مثل USDT وUSDC معيارًا فعليًا في البورصات العالمية وDeFi والمدفوعات عبر الحدود. هذه الحالة لا تعكس فقط استمرار مكانة الدولار في التمويل التقليدي، بل أيضًا من خلال العملات المستقرة أكملت نفوذ الدولار في التغلغل العميق في النظام البيئي الجديد للتمويل الرقمي.
تحدد التشريعات الأمريكية مثل "قانون العبقرية" أن العملات المستقرة بالدولار يجب أن تكون مدعومة بأصول عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية والأوراق المالية قصيرة الأجل، مما يعزز العلاقة بين العملات المستقرة والأصول الأساسية بالدولار (سندات الخزانة). تشكل هذه الآلية بنية "العملات المستقرة - سندات الخزانة بالدولار" المزدوجة، حيث يقوم مُصدرو العملات المستقرة من خلال حيازة كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية بتوفير دعم مستمر للخزينة الأمريكية، مما يعزز وضع الدولار في النظام المالي العالمي. تشكل هذه الآلية "علاقة الشراء الضمنية" بين العملات المستقرة وأصول الدولار، مما يعزز أساس الهيمنة المالية للدولار على مستوى العالم.
إن انتشار عملة الدولار المستقرة على نطاق عالمي يشكل اتجاهاً نحو "دولرة سلاسل الكتل" في العديد من الأسواق الناشئة والدول ذات التضخم العالي، مما يهدد استخدام العملة المحلية والسيادة المالية. على سبيل المثال، في الأرجنتين وتركيا وروسيا، أصبح USDT الأداة الافتراضية للحفاظ على قيمة الأصول والمدفوعات عبر الحدود، وتعتبر هذه الظاهرة في الأدبيات بمثابة اختراق رقمي للدول الضعيفة مالياً من قبل الدولار عبر العملات المستقرة، مما يضعف استقلالية السياسة النقدية لهذه الدول.
في الوقت نفسه، تعكس التقدم في الامتثال لعملات مستقرة مثل اليورو والدولار هونغ كونغ وغيرها من العملات القانونية، محاولة الدول للتخفيف من تأثير عملات الدولار المستقرة من خلال رقمنة العملات المحلية والتشريع بشأن العملات المستقرة، وقد بدأت جولة جديدة من المنافسة النقدية في العصر الرقمي، حيث تحول صراع الهيمنة المالية من النظام التقليدي إلى النظام البيئي القائم على السلسلة.
4.2 المنافسة في البنية التحتية المالية من الجيل التالي
العملات المستقرة لا تحمل فقط وظائف الدفع والتجارة، بل أصبحت تدريجياً المكون الأساسي للبنية التحتية الجديدة للدفع والتسوية عبر الحدود. بالمقارنة مع نظام SWIFT التقليدي، تتمتع العملات المستقرة بمزايا مثل التحويل الفوري، وانخفاض التكلفة، واللامركزية. تأمل الولايات المتحدة في تحقيق هيمنة على البنية التحتية المالية على السلسلة من خلال عملة الدولار المستقرة، مما سيجعل خدمات الدفع والتسوية والحفظ العالمية تخضع لقواعدها. في حين أن مراكز المال الدولية مثل هونغ كونغ وسنغافورة تدفع من خلال توجيه السياسات لتعزيز دمج البنية التحتية المالية المحلية مع العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية، مما يساعدها في السيطرة على مركز ونقاط التحويل الرقمية عبر الحدود.
4.3 تنافس حقوق تسعير الأصول الرقمية
في سوق الأصول الرقمية الحالي، لم تعد العملات المستقرة مجرد وسيلة للتداول، بل تشارك بعمق في إعادة تشكيل سلطة تسعير سوق الأصول الرقمية. USDT و USDC تقريباً يحتكران الأزواج الرئيسية في سوق التشفير، مما يجعلهما المعيار الفعلي لتثبيت وتحديد أسعار الأصول على السلسلة في المرحلة الحالية. إن تغيرات إمداداتها تؤثر مباشرة على مستوى المخاطر العامة وتذبذب السوق.
عززت الولايات المتحدة من خلال تشريع واستقرار العملة المستقرة السيطرة على خطاب التسعير في سوق الأصول الرقمية وقيادة السيولة، مما عزز بشكل غير مباشر الموقع المركزي للدولار في الأسواق المالية العالمية. بينما تسعى هونغ كونغ والاتحاد الأوروبي من خلال تعزيز العملات المستقرة بالعملات المحلية إلى الحصول على مزيد من قوة التسعير والسلطة الخطابية الإقليمية في المنافسة المستقبلية في المالية الرقمية.
المخاطر والتحديات
تشمل مخاطر العملات المستقرة من جهة المخاطر النظامية الناجمة عن آلية ربط الأسعار الخاصة بها، ومن جهة أخرى المخاطر الامتثالية الناجمة عن التنظيم الخارجي.
5.1 الوقاية من المخاطر النظامية
الجوهر في تحقيق استقرار الأسعار للعملات المستقرة هو استقرار قيمة الأصول الأساسية. لذا، فإن أكبر خطر نظامي للعملات المستقرة يأتي من تقلبات أسعار الضمانات المقابلة التي تؤدي إلى فقدان ربط سعر العملة المستقرة.
استعرض التاريخ أول عملة مستقرة BitUSD ، التي تم إصدارها في عام 2014، وفي عام 2018 فقدت ربطها بالدولار بنسبة 1:1، وذلك بسبب كون ضماناتها أصول غير معروفة وعالية التقلبات ولا تضمن أي شيء - BitShares.
في نفس العام، أصدرت MakerDAO عملة DAI التي تستخدم آلية الإيداع الزائد وآلية التصفية لمواجهة مخاطر التقلبات العالية للأصول المشفرة، ولكنها في جوهرها لا تستطيع تحسين كفاءة رأس المال، وتعرض العملات المستقرة لمخاطر تقلبات أسعار الأصول المرهونة. وبالمثل، فإن استخدام أصول العملات الورقية كضمان لا يعني الأمان المطلق.
في مارس 2023، بسبب انهيار ثلاثة بنوك أمريكية (بنك سيليكون فالي (SVB) وبنك سيغنيتشر وبنك سيلفرغيت)، فقد انخفض كل من USDC و DAI. وفقًا لما كشفته دائرة إصدار USDC، تم تخزين احتياطي نقدي بقيمة 3.3 مليار دولار المستخدم كضمان لهذه العملة المستقرة في SVB. أدى ذلك إلى انخفاض USDC بأكثر من 12% في يوم واحد.
تغيرت قيمة DAI أيضًا، ويرجع ذلك أساسًا إلى أن أكثر من نصف احتياطيه المرهون كان مرتبطًا بـ USDC وأدواته ذات الصلة. استقرت الأمور فقط بعد أن أعلنت الاحتياطي الفيدرالي دعمها لدائني البنوك، وعادت USDC و DAI إلى مستويات ربطهما الخاصة. بعد ذلك، قامت العملتان المستقرتان بتعديل هيكل احتياطياتهما، حيث قامت USDC بشكل أساسي بإيداع احتياطياتها النقدية في بنك نيويورك ميلون، بينما قامت DAI بتوزيع احتياطياتها على عدة عملات مستقرة وزادت من حيازتها من الأصول الواقعية (RWA).
تُذكّر هذه الحادثة المتسلسلة المُصدرين للعملات المستقرة بضرورة القيام بتنويع الأصول لمواجهة المخاطر النظامية.
5.2 انتهاك مفهوم اللامركزية
على الرغم من أن العملات المستقرة قد دفعت إلى الاستخدام الواسع للعملات المشفرة والوصول المتوافق ، إلا أن نماذجها السائدة (مثل USDT و USDC) تعتمد على تشغيل الكيانات المركزية وضمان الأصول النقدية ، مما يتعارض مع الفلسفة الأساسية لللامركزية ومقاومة الرقابة التي تتمتع بها تقنية البلوك تشين.
يعتقد بعض العلماء أن العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية هي في جوهرها صورة على السلسلة للعملات الورقية مثل الدولار، وتعزز في الأساس الاعتماد على النظام المالي التقليدي (الدولار، نظام البنوك)، مما يشكل "جوهرًا مركزيًا تحت مظلة اللامركزية"، مما يضعف المثل العليا للامركزية التي كانت موجودة في الأصل في العملات المشفرة.
هذا الاعتماد المركزي لا يقتصر فقط على تعريض العملات المستقرة لمخاطر ائتمان الجهة المصدرة والجهات الحافظة، بل يمكن أن يؤدي أيضًا في حالات قصوى (مثل السياسات التنظيمية، وضغوط الرقابة) إلى تجميدها أو التلاعب بها، مما يتعارض مع الجوهر الأساسي لتكنولوجيا البلوكشين "غير المرخص، وغير القابل للتغيير".
5.3 صعوبة التنسيق في الرقابة العابرة للحدود
على مستوى العالم، تشمل العملات المستقرة العديد من الأنظمة القضائية، والتمويل عبر الحدود، وتدفق البيانات، ولكن هناك اختلافات كبيرة بين الدول في مواقفها التنظيمية، وتعريفاتها، ومتطلبات الامتثال للعملات المستقرة:
!
نظرًا للاختلافات الكبيرة في الأطر التنظيمية بين الدول، فإن العملات المستقرة تواجه عدم اليقين والمخاطر القانونية القوية في الاستخدامات عبر الحدود، والتسويات، وعمليات الامتثال، مما يسهل حدوث "تحكيم تنظيمي" ووجود مناطق فراغ في الامتثال، مما يعيق عملية تطورها العالمية.
5.4 مخاطر العقوبات المالية المحتملة
مع تزايد الاضطرابات في الوضع الدولي، تواجه العملات المستقرة أيضًا خطر إدراجها في أدوات العقوبات المالية. من خلال تنظيم الدولار المستقر الذي تقوده الولايات المتحدة، قد تستفيد من خصائص الدفع والتسوية العالمية على السلسلة، مما يعزز من تدقيق حركة رأس المال واستخدام الأموال، وحتى فرض عقوبات مثل التجميد والحظر على كيانات أو دول معينة.
أشار ألكسندر بيكر إلى أن العملات المستقرة أصبحت إلى حد ما امتدادًا للدولار على السلسلة، وقد تصبح في المستقبل جزءًا من أدوات التسلح المالي الأمريكية مثل أنظمة SWIFT التقليدية. بالنسبة لبعض الأسواق الناشئة، والمعاملات عبر الحدود، ومشاريع التمويل على السلسلة، لا شك أن هذا يزيد من مخاطر السياسة والامتثال، مما يدفع العالم إلى مزيد من الاستكشاف للديولرة والعملات المحلية المستقرة.
خاتمة
ظهور العملات المستقرة هو تجسيد لإعادة تشكيل النظام النقدي في عصر المالية الرقمية. منذ ولادتها، تسللت العملات المستقرة إلى عدة مجالات مثل المدفوعات، والتداول، والاحتياطي الأصول، وأصبحت تدريجياً جسرًا مهمًا يربط بين المالية التقليدية والاقتصاد الرقمي بفضل كفاءتها، وانخفاض تكلفتها، وقابليتها للبرمجة. اليوم، لم تعد العملات المستقرة مجرد بنية تحتية أساسية في سوق التشفير، بل تؤثر بشكل عميق على تطور المشهد المالي العالمي، ويتم دمجها في رؤية العديد من الدول ضمن تنظيمات مالية واستراتيجيات نقدية.
خلف ظهور العملات المستقرة، هناك تنافس خفي بين سيادة النقد والهيمنة المالية. إن الهيمنة العالمية لعملات الدولار المستقرة تعزز من مكانة الدولار في عالم البلوكتشين، كما أن هيكل احتياطياتها المرتبط بديون الدولار الأمريكية يعزز من كون العملات المستقرة أداة هامة في الاستراتيجية المالية الأمريكية. في حين أن الأسواق الناشئة وغيرها من الاقتصاديات الكبرى تحاول من خلال عملات مستقرة محلية، وتنظيم العملات الرقمية، وبناء أنظمة الدفع عبر الحدود، تقليل تأثير العملات المستقرة بالدولار تدريجياً، وتعزيز تنويع العملات عالمياً ورقمنة العملات المحلية. أصبحت تشريعات العملات المستقرة بالفعل متغيراً رئيسياً في إعادة تشكيل النظام المالي الدولي في المستقبل، وما يعكسه ذلك هو إعادة توزيع أعمق للمصالح الوطنية والسلطة المالية.
ومع ذلك، لا يزال مستقبل تطوير العملات المستقرة يواجه العديد من عدم اليقين. أولاً، المخاطر النظامية المتأصلة في آلية الربط وبنية الاحتياطي، والتي يصعب القضاء عليها تمامًا في المدى القصير، لا تزال هناك أزمة ثقة محتملة ومخاطر تقلبات السوق. ثانيًا، لم تتشكل إطار تنظيمي موحد عالميًا، وهناك العديد من العقبات في التنسيق بين الجهات التنظيمية عبر الحدود وتطبيق القوانين، ولا تزال العملات المستقرة تتجول في منطقة رمادية، مما يواجه مخاطر مستمرة تتعلق بالامتثال والسياسات. ثالثًا، تثير قضايا الإصدار المركزي، واستخدام المال كأداة مالية، توترات داخلية بين العملات المستقرة والمفهوم الأصلي للامركزية ومقاومة الرقابة في blockchain، ولا يزال كيفية تحقيق التوازن بين الامتثال التنظيمي والاستقلالية التكنولوجية هي القضية الأساسية التي يجب على الصناعة مواجهتها في المستقبل.
ستقوم العملات المستقرة بدور متزايد الأهمية في البنية التحتية المالية، والتنافس النقدي، ونظام التسويات الدولية. إن مسار تطورها يتعلق بعمق دمج التمويل اللامركزي مع الأصول في العالم الحقيقي، كما يتعلق ببناء نظام مالي عالمي جديد وإعادة توزيع القوة في الخطاب.
المراجع
•Gate
•سماء،
•الحبل
• دلتيك ،
•الحبل
• DeFiLlama ،
• CSPengyuan ،
•rwa.xyz،
•سريع،
•الكونغرس،
•البيت الأبيض،