هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ تصدر خارطة طريق للأصول الافتراضية، والسوق قد يشهد تغييرات جديدة

في 19 فبراير 2025 بعد الظهر، أعلنت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ رسميًا عن "خارطة طريق الأصول الافتراضية"، والتي تهدف إلى مواجهة التحديات المختلفة التي تواجه تطوير سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ.

تبدأ هذه الخريطة المسماة "A-S-P-I-Re" من خمسة أعمدة رئيسية اللازمة لتطوير سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، وهي الاتصال، والأمان، والمنتجات، والبنية التحتية، والروابط، وتقدم 12 إجراءً رئيسيًا، لنقل اتجاهات التنمية الشاملة والتنظيم في هونغ كونغ على مدى السنوات القليلة المقبلة للمستثمرين والمؤسسات.

كفريق من المحامين المحترفين الذين يركزون باستمرار على التطورات الرئيسية في مجال Web3 والعملات المشفرة على مستوى العالم، نحن نشارك عن كثب في ممارسة سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ. في هذه المناسبة، سنقوم من منظور محامي Web3 بتلخيص حالة سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، والتحديات، وآفاق التنمية المستقبلية.

1. خلفية وضع خريطة الطريق لـ "A-S-P-I-Re"

تعتبر هونغ كونغ واحدة من المراكز المالية العالمية، ومنذ عام 2018 بدأت في استكشاف إطار تنظيم الأصول الافتراضية؛ في عام 2023، شملت الجهات التنظيمية تداول الأصول الافتراضية في نطاق التنظيم، مطالبةً منصات تداول الأصول الافتراضية بالحصول على ترخيص، وإدخال تدابير حماية المستثمرين تتماشى مع المالية التقليدية؛ في أبريل 2024، تم إدراج أول صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية في آسيا في بورصة هونغ كونغ. كانت هونغ كونغ دائمًا في طليعة الابتكار والتنظيم في تداول الأصول الافتراضية على المستوى الدولي.

ومع ذلك، لا يزال سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ يواجه بعض التحديات التي تحتاج إلى حل:

• نشاط السوق: في عام 2024، شهدت القيمة السوقية العالمية للأصول الافتراضية وحجم التداول زيادة هائلة، حيث تجاوزت القيمة السوقية 30 تريليون دولار، وبلغ حجم التداول السنوي 70 تريليون دولار. على الرغم من أن هونغ كونغ تتمتع بسياسات تنظيمية شفافة ودعم الابتكار في التكنولوجيا المالية، إلا أن حجم سوق الأصول الافتراضية فيها ظل محدودًا. اعتبارًا من 6 ديسمبر 2024، تجاوز إجمالي حجم تداول صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة في هونغ كونغ 58 مليون دولار، مسجلاً رقمًا قياسيًا تاريخيًا. السبب الرئيسي وراء ذلك هو نقص الشركات الكبرى الكافية وتدفق رأس المال، مما يواجه "سوق صغير غير نشط وسوق كبير لم يُفتح بعد".

• قيود دخول السوق: بصفتها المركز المالي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ الذي يشهد أعلى مستوى من مشاركة المستثمرين الصينيين، فإن هوية المستثمرين من البر الرئيسي مقيدة، مما يؤدي إلى عدم قدرة هذه المجموعة المحتملة الأكبر على المشاركة بشكل قانوني؛ بينما يختار المستخدمون من مناطق أخرى عادةً التداول في منطقتهم أو في البورصات العالمية الرائدة، مما يؤدي إلى انقطاع السوق في هونغ كونغ عن المراكز المالية الدولية الأخرى.

• فئة المنتجات: فئة سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ محدودة، تتركز بشكل رئيسي على العملات الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، بينما تبلغ قيمة تداول العملات الأخرى صغيرة؛ المؤسسات المرخصة في مجال الابتكار في المشتقات تطور بحدود، كما أن تطوير المشتقات من قبل البورصات المرخصة والمنتجات المالية التقليدية محدود أيضًا. الصناديق المرمزة في عملية استكشاف جديدة.

بالمقارنة، استحوذت الولايات المتحدة على فرصة في سوق الأصول الافتراضية وحجم التداول. بعد تولي ترامب السلطة هذا العام، تم تنفيذ سلسلة من السياسات الإيجابية للعملات الافتراضية بسرعة، وحظيت بتعاون شامل من الهيئات التنظيمية.

لذلك، إذا كانت هونغ كونغ ترغب في فتح المجال بشكل أكبر، فإن اتجاهات واستراتيجيات التنمية من 2025 إلى 2027 ستكون حاسمة، ويجب إيجاد نقاط انطلاق جديدة في أقرب وقت ممكن لمواجهة المنافسة العالمية في الأصول الافتراضية.

ثانياً، نظرة عامة على خارطة طريق "A-S-P-I-Re": خمسة أعمدة تدعم النظام البيئي الجديد للأصول الافتراضية

أصدرت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة "خريطة طريق A-S-P-I-Re" التي طرحت "خمسة أعمدة" و"12 إجراءً"، والتي تهدف إلى تخطيط حلول للمشاكل التي تواجه سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ حالياً.

1. الركيزة أ (الوصول) - تبسيط الوصول إلى السوق، وتوفير إطار تنظيمي واضح

• الهدف: بناء إطار عمل واضح وشفاف لجذب مزودي خدمات الأصول الافتراضية المتميزين من جميع أنحاء العالم للانتقال إلى هونغ كونغ.

• إجراءات：

  1. النظر في إنشاء نظام ترخيص لخدمات تداول OTC وخدمات الحفظ للأصول، والنظر في وضع نظام ترخيص للموظفين.

2. السماح بإنشاء هيكل سوق من درجتين يفصل بين التداول والحفظ، مما يسهل دخول المؤسسات ومقدمي السيولة إلى سوق هونغ كونغ.

3. Pillar S (Safeguards) - تعزيز الامتثال والرقابة

• الهدف: تقديم إرشادات تنظيمية واضحة لمواءمة سوق الأصول الافتراضية مع الإطار المالي التقليدي.

• إجراءات：

1. دراسة الإطار التنظيمي لإدراج الرموز الجديدة وتداول المشتقات للأصول الافتراضية الموجهة للمستثمرين المحترفين;

2. تحديد متطلبات دخول المستثمرين وتصنيف المنتجات، لضمان حصول المستثمرين على المنتجات المناسبة لقدرتهم على تحمل المخاطر؛

3. ضبط نسبة المحافظ الساخنة والباردة، وإدخال آليات متنوعة للتأمين والتعويض.

4. Pillar P (Products) - توسيع فئات المنتجات، أدوات الاستثمار وابتكار الخدمات

• الهدف: تقديم أدوات استثمار متعددة المستويات ومتفارقة بناءً على قدرة تحمل المخاطر لمختلف المستثمرين.

• إجراءات：

1. تخطيط لاستكشاف إدراج عملات جديدة مخصصة للمستثمرين المحترفين، وتداول مشتقات الأصول الافتراضية؛

2. استكشاف متطلبات تمويل الضمانات للأصول الافتراضية، مع الحفاظ على توافقها مع تدابير إدارة المخاطر في سوق الأوراق المالية؛

3. النظر في تقديم خدمات الرهن والإقراض تحت إرشادات واضحة للحراسة والتشغيل.

4. الركيزة الأولى (البنية التحتية) - ترقية البنية التحتية التنظيمية

• الهدف: تعزيز قدرة الرقابة على السوق، واستخدام أدوات التحليل والرقابة المتقدمة، وتعزيز التعاون بين المؤسسات وقدرة الرقابة على السوق.

• إجراء：

1. نشر منصة مراقبة blockchain مدفوعة بالبيانات، مع مراعاة استخدام حل تقرير معلومات الأصول الرقمية المباشر للكشف عن الأنشطة غير القانونية؛

2. تعزيز التعاون عبر الحدود مع الهيئات التنظيمية العالمية.

3. Pillar Re（Relationships）- تعزيز التواصل والتعليم بين المستثمرين

• الهدف: من خلال تبادل المعلومات على نطاق واسع والتدريب والتعليم، تحسين وعي المستثمرين والمشاركين في الصناعة بالأصول الافتراضية وقدرتهم على إدارة المخاطر.

• الإجراءات：

1. بناء آلية تعاون مع مؤثري المالية، وتنظيم قنوات الترويج للمستثمرين؛
2. إنشاء شبكة مستدامة للتواصل الصناعي وتدريب المواهب، لتعزيز التنمية طويلة الأجل للسوق.

٣٫ وجهات نظر احترافية

شهدت سوق الأصول الافتراضية العالمية في عام 2024 إعادة تشكيل رئيسية في هيكلها. حيث تداخلت عوامل مثل ارتفاع أسهم التكنولوجيا، وتوسع قنوات الدفع، وتغيرات في الوضعية العالمية للسيولة، بالإضافة إلى تخفيف تنظيمات التشفير الناجمة عن العوامل الجيوسياسية، مما أدى إلى ظهور العديد من التفاعلات الجديدة في السوق، بينما بدأت المشكلات الكامنة في الوضع الجديد في الظهور تدريجياً.

من حيث الأطراف المشاركة، يظهر السوق حالة من التعايش بين المستثمرين المؤسسيين والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، فإن بعض "الحيتان" التي تمتلك نسباً مرتفعة من المراكز تُشكل مخاطر على السيطرة على السوق. حيث تتحكم عناوين المحفظة الـ 2% الأولى من بيتكوين بحوالي 95% من المعروض. في الوقت نفسه، هناك العديد من "المحافظ القديمة" التي تمتلك تكاليف حيازة منخفضة للغاية، مما يزيد من عدم توازن السوق ويقيد النشاط العام للسوق.

فيما يتعلق بنماذج التداول، فإن ظاهرة التباين حادة للغاية. تسيطر منصات التداول المركزية على نصف حجم التداول العالمي، ولكن شكل السوق قد تم تشكيله بالفعل، حيث تحتل البورصات الرئيسية موقع الصدارة، مما يجعل من الصعب على المتدخلين الجدد الحصول على حصة. وعلى الرغم من أن منصات التداول اللامركزية يمكن أن تلبي احتياجات معينة، إلا أنها تفتقر إلى تدابير الحماية القياسية، مما يعرض المستخدمين لمخاطر مثل ثغرات العقود الذكية والاحتيال.

تطلّعًا إلى عام 2025، سيبدأ سوق الأصول الافتراضية فصلًا جديدًا. تعتبر هونغ كونغ مركزًا ماليًا لسوق الأصول الافتراضية في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، وقد تعرضت لضغوط تدفق النخبة الصناعية مما أدى إلى نقص في المواهب والتمويل والصناعة. على الرغم من ذلك، لا يزال حجم صناعتها محدودًا نسبيًا، والسوق لم يُفتح بالكامل بعد، مما يتطلب منها البحث عن انفراجات وتحولات جديدة في ظل المنافسة العالمية.

تحتوي خارطة الطريق "A-S-P-I-Re" التي أصدرتها SFC في هونغ كونغ على العديد من المحتويات الجديدة التي تستحق الثناء، مع مراعاة الجوانب التنظيمية والترويجية.

أولاً، تم تعزيز力度 التنظيمية بشكل شامل. توفر العملات المشفرة تسهيلات وتمويل للاقتصاد، ولكن بسبب خصائصها، وفرت أيضًا فرصة لغسيل الأموال للمجرمين، خاصةً أن السوق OTC تتمتع بقدر كبير من الخصوصية وسرعة التحويل عبر السلاسل، مما يجعل من الصعب على أساليب مكافحة غسيل الأموال التقليدية تتبعها. لذلك، قامت هونغ كونغ سابقًا بفرض نظام ترخيص على منصات تداول الأصول الافتراضية، كما أصدرت في بداية هذا العام اقتراحًا لتنظيم تداول OTC.

في خارطة الطريق هذه، تم الإشارة أيضًا إلى النظر في وضع نظام ترخيص لمقدمي خدمات الحفظ. حتى الآن، حققت هونغ كونغ تغطية شاملة للتنظيمات المتعلقة بمنصات تداول الأصول الافتراضية، بما في ذلك متطلبات دخول المستثمرين، وإطار تنظيم مشتقات الأصول الافتراضية، واستخدام أدوات التحليل والرقابة المتقدمة، والنظر في استخدام نظام تقرير معلومات الأصول الرقمية المباشر لكشف الأنشطة غير القانونية، بالإضافة إلى تعزيز التعاون عبر الحدود مع الجهات التنظيمية العالمية لتحقيق تداول بيانات الأصول الافتراضية على مستوى العالم.

بالإضافة إلى متطلبات التنظيم المذكورة أعلاه، تحتوي خارطة الطريق "A-S-P-I-Re" على المزيد من المبادرات لتعزيز السوق، حيث تم إجراء اعتبارات استراتيجية شاملة من حيث آليات التداول، ومفاهيم السوق، وتعليم المستثمرين.

على سبيل المثال، فكر في السماح برهن الأصول الافتراضية، وبمجرد تنفيذ ذلك، سيؤدي إلى تشكيل ثلاثة فوائد متزامنة: زيادة قيمة رأس المال، وزيادة سيولة الأصول، وزيادة إيرادات التدفق النقدي. يمكن للمستثمرين، مثلما يتعاملون مع الأصول التقليدية، استخدام الأصول الافتراضية المرهونة كضمان للحصول على السيولة النقدية من خلال المؤسسات المالية. في الوقت نفسه، يمكن أن تتيح هذه النموذج للمستثمرين الاستفادة من الزيادة في قيمة رأس المال الناتجة عن رهن ETH، وبفضل سيولة الأموال المكتسبة من الرهن، الاستمتاع بعائدات التدفق النقدي.

بالإضافة إلى ذلك، أكدت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة على أهمية التركيز على تعليم المستثمرين، وهو ما أغفله العديد من الجهات التنظيمية سابقًا ولكنه جزء بالغ الأهمية. من المعروف أن عالم العملات الرقمية هو صناعة تتطور وتتغير بوتيرة سريعة للغاية، حيث انتقل في غضون عشر سنوات فقط من أصل غير مهتم به وأصول نادرة التقدير إلى فئة أصول يتنافس عليها عمالقة رأس المال العالمي، بل وقد تم تضمينها حتى في استراتيجيات الاحتياطي الوطني للاستثمار.

في هونغ كونغ، التي تجمع حوالي عشرة ملايين نسمة، على الرغم من أن هناك عددًا لا بأس به من الأشخاص الذين يفهمون مفاهيم الأصول الافتراضية والعملات المشفرة، إلا أن العدد الفعلي للذين يفهمون ويشاركون بنشاط هو عدد قليل نسبيًا، حتى أن بعض الأفراد الذين انغمسوا في هذا المجال يفتقرون إلى نظام المعرفة المناسب وقدرة التعرف على المخاطر. لذلك، فقط عندما تتماشى تعليمات المستثمرين، سيكون من الممكن أن يتطور مخطط الأصول الافتراضية في هونغ كونغ بشكل حقيقي.

لذا، إذا كانت جميع الإجراءات والأهداف في خارطة الطريق "A-S-P-I-Re" يمكن تنفيذها بنجاح، فإن هونغ كونغ ستقوم بلا شك بإنشاء بيئة استثمارية للأصول الافتراضية تتسم بنشاط أعلى في السوق، واستراتيجيات استثمار متنوعة ومتجددة، وتنظيم أكثر شفافية وأماناً في السنوات القادمة. من حيث موقعها الإيكولوجي العالمي، من المتوقع أن تحتل هونغ كونغ أيضاً مكانة مهمة في توزيع الأصول الافتراضية على مستوى العالم، وأن تقود الابتكار والتطور في سوق الأصول الافتراضية العالمية.